編者按

金融反腐一聲槍響，驚破了債市碩鼠的黃粱夢(mèng)。

一個(gè)月內(nèi)，中信證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x、萬(wàn)家基金固定收益部總監(jiān)鄒昱、齊魯銀行金融部的徐大祝接連被查。業(yè)界驚呼：大佬和階下囚，只有一步之遙！

債券精英們?nèi)A麗的面具被無(wú)情撕下，為利益鏈綁定的幕后交易共同體，也在瞬間被曝曬于陽(yáng)光下。

勁風(fēng)滿樓，一場(chǎng)債券市場(chǎng)的監(jiān)管風(fēng)暴已大軍壓境。

6月4日，本刊記者從坊間獲悉，中央結(jié)算公司通知其結(jié)算成員，在銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行債券交易時(shí)，需采用券款對(duì)付（DVP，一手交錢，一手交券）的結(jié)算方式，廢除目前業(yè)界普遍采用的見(jiàn)款付券和見(jiàn)券付款兩種交易方式。

此消息雖尚未得到中央結(jié)算公司的回應(yīng)，但多數(shù)分析人士認(rèn)為此言不假，也是中央結(jié)算公司對(duì)近期固定收益業(yè)務(wù)中大量出現(xiàn)的“空手套白狼”行為的一種管制。

“目前采用券款對(duì)付結(jié)算方式的多數(shù)是商業(yè)銀行等大機(jī)構(gòu)，所以，這個(gè)新規(guī)定影響到的是基金、券商和丙類戶等小機(jī)構(gòu)，因?yàn)樗鼈兪莻懈瘮〗灰椎闹饕獏⑴c者?！庇胁辉妇呙臉I(yè)內(nèi)人士如是告訴《IT時(shí)代周刊》。他還介紹說(shuō)，“央行推動(dòng)券款對(duì)付結(jié)算方式的決心由來(lái)已久，此次借債券市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴徹底廢除見(jiàn)款付券和見(jiàn)券付款兩種交易方式，或正逢其時(shí)?！?/p>

該業(yè)內(nèi)人士口中的“監(jiān)管風(fēng)暴”始于今年4月16日。那天，萬(wàn)家基金固定收益總監(jiān)、“招牌基金經(jīng)理”鄒昱被上海警方帶走接受調(diào)查，使得整個(gè)滬上債券市場(chǎng)一片凝重。

事態(tài)在5天前就有些許征兆。自那天始，鄒昱未在萬(wàn)家基金浦東總部出現(xiàn)，然后聯(lián)系中斷，手機(jī)也關(guān)機(jī)。但當(dāng)事件一旦被坐實(shí)，還是讓人感覺(jué)太過(guò)突然。就在不久前的一次行業(yè)聚會(huì)上，鄒昱臉上一片平靜，既無(wú)“萬(wàn)家固收一哥”的強(qiáng)盛氣勢(shì)，也無(wú)即將遭遇無(wú)妄之災(zāi)的驚悚。

因?yàn)槠綍r(shí)謙遜低調(diào)的職場(chǎng)作風(fēng)，使這位年方31歲的基金經(jīng)理在業(yè)界頗受好評(píng)，上海申銀萬(wàn)國(guó)證券分析師居生甚至對(duì)其不無(wú)景仰，他曾多次公開(kāi)稱贊“鄒昱是一位很有想法的基金經(jīng)理”，還建議身邊的朋友“有機(jī)會(huì)多找鄒昱聊聊”。

但是，法不容情，在由中紀(jì)委拍板要求必須一查到底的債市反腐風(fēng)暴中，鄒昱終究落馬。和他一道被警方帶走的，還有楊輝、馬喜德和張守剛等一批曾經(jīng)叱咤全國(guó)債券市場(chǎng)的大佬。

這一切都緣于近兩年固定收益類基金井噴式增長(zhǎng)的大背景。由于中國(guó)股市從2006年起就“跌跌不休”，與之休戚相關(guān)的基金市場(chǎng)也受疲軟拖累，于是，銀行定期存款、國(guó)債、金融債、企業(yè)債券型基金等固定收益業(yè)務(wù)開(kāi)始受到追捧，資本規(guī)模出現(xiàn)大擴(kuò)容，每年的債券發(fā)行規(guī)模高達(dá)1000多億元人民幣。但是，在這類以往不受監(jiān)管層重視的交易中，一批基金公司固定收益部從業(yè)人員利益自肥的案件開(kāi)始逐個(gè)暴露。

集中抓捕

本刊記者從萬(wàn)家基金內(nèi)部員工鄒紹劍（化名）處了解到，從4月11日起，“央行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合出手”，鄒昱被“帶走調(diào)查”，甚至“已有司法機(jī)關(guān)介入”的消息在行業(yè)內(nèi)已是滿城風(fēng)雨?！爱?dāng)時(shí)公司內(nèi)部要求員工就此保密，但大家都清楚，這已經(jīng)是公開(kāi)的秘密。”鄒紹劍說(shuō)。

4月16日晚間，萬(wàn)家基金發(fā)布公告，稱“鄒昱因個(gè)人行為正在被公安部門調(diào)查”，其與公司的勞動(dòng)合同也已解除。公告還強(qiáng)調(diào)“鄒昱在任職期間，未發(fā)現(xiàn)有損害基金份額持有人利益的行為發(fā)生”。截至目前，萬(wàn)家基金沒(méi)有接受監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查。

據(jù)有關(guān)報(bào)道稱，鄒昱曾于2006年7月至2008年3月間在南京銀行從事固定收益研究，2008年4月進(jìn)入萬(wàn)家基金管理有限公司，從事固定收益投資研究工作。至案發(fā)前，其名片上已印有固定收益部門總監(jiān)頭銜，管理著一個(gè)近20人的投資團(tuán)隊(duì)。另外，他還是萬(wàn)家基金投資決策委員會(huì)委員，直接掌管的資產(chǎn)超過(guò)250億元，占到公司規(guī)模的三分之二。

在這幾年里，鄒昱在萬(wàn)家基金固定收益部的工作表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，他接連獲得2009年、2010年和2012年的中國(guó)基金業(yè)最權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)“金牛獎(jiǎng)”。在今年3月底揭曉的2013年度“金牛獎(jiǎng)”名單中，萬(wàn)家基金又獲得了“債券投資金?；鸸尽钡谝幻暮贸煽?jī)。

“鄒昱的投資能力的確很強(qiáng)，否則不可能剛來(lái)兩年就升到固收部總監(jiān)的位置?！币晃辉?jīng)和鄒昱合作過(guò)的基金業(yè)人士說(shuō)。而在居生看來(lái)，“萬(wàn)家這幾年在固收領(lǐng)域的優(yōu)異表現(xiàn)與鄒昱有很大關(guān)系?！?/p>

和鄒昱同期被帶走的還有中信證券固定收益部董事總經(jīng)理?xiàng)钶x。4月21日，楊輝以涉嫌“向非國(guó)家工作人員行賄”的罪名被公安機(jī)關(guān)正式批捕。

楊輝涉案之所以令人注目，皆因他是中信證券公司固定收益部的“二把手”——中信證券固定收益部的董事總經(jīng)理、中信證券資產(chǎn)配置小組、產(chǎn)品委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)控制小組成員，而中信證券是中國(guó)最大的證券公司。因此，楊輝成了中國(guó)債券市場(chǎng)上較有分量的人物之一。

據(jù)已經(jīng)公開(kāi)的案件進(jìn)展情況，楊輝于3月14日被公安機(jī)關(guān)立案調(diào)查，1天后即被刑事拘留。4月14日，公安機(jī)關(guān)向遼寧省檢察院報(bào)捕，隨后正式批捕。目前，楊輝羈押在遼寧省公安廳的看守所。

到了4月下旬，坊間又傳出消息稱，齊魯銀行金融部徐大祝被公安調(diào)查拘留。緊接著，西南證券固定收益部副總經(jīng)理薛晨、江海證券固定收益部副總經(jīng)理張守剛等人也被警方帶走調(diào)查。而先期被抓的易方達(dá)基金公司基金經(jīng)理馬喜德，正處于取保候?qū)忞A段。

短短時(shí)間內(nèi)，一大幫債市風(fēng)云人物或犯案或被帶走調(diào)查，中央嚴(yán)肅整頓債市的消息在圈內(nèi)不脛而走。

“這應(yīng)該是一場(chǎng)多部委聯(lián)手啟動(dòng)的調(diào)查，固定收益在業(yè)界已是風(fēng)聲鶴唳。”上海一家券商的固收業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人如是看待當(dāng)前的行業(yè)形勢(shì)。他還聲稱，參與調(diào)查的部委包括中紀(jì)委、審計(jì)署、公安部、央行、證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)，據(jù)此陣勢(shì)，他認(rèn)為未來(lái)涉案人員會(huì)更多。

蔓延到銀行業(yè)

債市反腐調(diào)查工作還在繼續(xù)，而本刊記者從可靠渠道了解的最新進(jìn)展是，被調(diào)查對(duì)象已經(jīng)蔓延到了銀行領(lǐng)域。此前，業(yè)界傳出工農(nóng)建交四大行均有人被監(jiān)管部門帶走協(xié)查，還有消息稱某股份制銀行也牽涉其中。

就在此敏感時(shí)刻，南京銀行突然發(fā)布公告稱，接受夏平因工作需要辭任公司董事、行長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)主任委員、發(fā)展戰(zhàn)略委員會(huì)委員的申請(qǐng)，該辭任自2013年4月19日起生效。

南京銀行的人事變動(dòng)消息立即引發(fā)傳言四起，有觀點(diǎn)認(rèn)為夏平“凈身出戶”與債券稽查不無(wú)關(guān)聯(lián)；另外一種擔(dān)心則是，債券市場(chǎng)頻發(fā)的違規(guī)事件在南京銀行被發(fā)現(xiàn)。

自2009年2月起，夏平任南京銀行行長(zhǎng)逾4年。在其治理下，南京銀行的債券業(yè)務(wù)蒸蒸日上，債券投資收入由2008年末的11.72億元迅速增至2012年的27.97億元，南京銀行在銀行間市場(chǎng)上始終保持領(lǐng)先的市場(chǎng)份額。還值得一提的是，鄒昱恰恰曾在這4年內(nèi)供職南京銀行。而萬(wàn)家基金公司當(dāng)初的特別聲明也表明，鄒昱犯案時(shí)間應(yīng)該在南京銀行工作期間。

對(duì)夏平調(diào)任一事，南京銀行堅(jiān)稱“無(wú)不正常情況”，但難以否定的是，南京銀行債券業(yè)務(wù)因受債市整頓風(fēng)波影響，今年的投資收益陷入疲態(tài)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，債市中的被查人員大多都有商業(yè)銀行從業(yè)背景，只因商業(yè)銀行無(wú)論是在資金還是在券源上均擁有最多資源，容易產(chǎn)生尋租空間。不少犯案者雖然在被查時(shí)身在券商、信托、基金公司工作，但從事債券業(yè)務(wù)仍要倚賴原來(lái)在商業(yè)銀行的資源。

另?yè)?jù)知情人士介紹，銀行間債券市場(chǎng)的黑幕正在緩緩被揭開(kāi)，上海證監(jiān)局已責(zé)令轄區(qū)內(nèi)證券公司上報(bào)各家券商債券代持的情況，并且，稽查暴露的職位級(jí)別、時(shí)間跨度、涉案金額不斷升級(jí)，刷新了投資機(jī)構(gòu)對(duì)稽查規(guī)模的預(yù)期。

“代持養(yǎng)券”

“就目前了解到的情況，鄒昱涉事的原因有兩個(gè)：一是持有的債券大幅跌價(jià)、拒絕贖回，被代持方告發(fā)；二是為個(gè)人謀取利益?！庇袠I(yè)內(nèi)人士告訴本刊記者。據(jù)其介紹，債券基金經(jīng)理為了追求高收益，涉嫌違規(guī)代持養(yǎng)券的可能性較大。但實(shí)際上，由于債券是場(chǎng)外市場(chǎng)，可以跟交易方私下達(dá)成協(xié)議，雙方交易價(jià)格并不為外界所知，不像股票價(jià)格那樣透明的，債券場(chǎng)外交易存在利益輸送的可能性。

“一些基金經(jīng)理在外面養(yǎng)券積累了很多收益，并通過(guò)交易手段轉(zhuǎn)為私有?！边@位業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

隨著鄒昱等案件的調(diào)查逐步深入，在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部已是公開(kāi)秘密的“代持”和“養(yǎng)券”問(wèn)題浮出水面。

“‘代持養(yǎng)券’在基金業(yè)內(nèi)不算新鮮業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)單理解就是指投資機(jī)構(gòu)以現(xiàn)券方式賣出債券后，跟交易對(duì)手再私下簽訂協(xié)議，在將來(lái)某一時(shí)間節(jié)點(diǎn)以接近當(dāng)初成本價(jià)重新買回該筆債券。以賣出到再買回債券的時(shí)間長(zhǎng)短進(jìn)行劃分，期限較短的稱為‘代持’；期限長(zhǎng)達(dá)數(shù)月甚至數(shù)年的則稱為‘養(yǎng)券’?！鄙虾Ｉ赉y萬(wàn)國(guó)證券分析師居生進(jìn)一步解釋說(shuō)，“債券實(shí)際是投資機(jī)構(gòu)持有，但又不納入它的資產(chǎn)負(fù)債表，可以規(guī)避監(jiān)管?！?/p>

相比于躲避監(jiān)管，投資機(jī)構(gòu)更看中它所帶來(lái)的杠桿效應(yīng)，進(jìn)而從中獲利。據(jù)介紹，通過(guò)購(gòu)買債券，委托代持、獲取資金、再購(gòu)買債券、再委托代持的循環(huán)，資產(chǎn)規(guī)?？梢猿杀斗糯?，從而提高投資杠桿。

比如，某基金持有3億元債券，利用兩次代持，實(shí)際上擁有9億元的債券，享有9億元的收益。但是，硬幣有兩面，在高倍收益的背面，一旦債券價(jià)值下降，基金將不得不面對(duì)3倍的虧損風(fēng)險(xiǎn)。只是由于近幾年中國(guó)債券市場(chǎng)的行情看漲，截至行業(yè)整頓之前，整個(gè)市場(chǎng)多為增值行情，虧損案例少有出現(xiàn)。

根據(jù)中國(guó)人民銀行的規(guī)定，銀行間債券市場(chǎng)成員分甲、乙、丙三類，甲類多為商業(yè)銀行；乙類一般為信用社、基金、保險(xiǎn)和非銀行金融機(jī)構(gòu)；丙類戶主要是非金融機(jī)構(gòu)法人。其中，丙類戶不能直接參與債券交易，只能通過(guò)甲類戶代理交易結(jié)算。然而，正是因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)力對(duì)大量的普通公司賬戶加以監(jiān)管，才導(dǎo)致丙類戶成為債券代持黑幕的重災(zāi)區(qū)。

不少丙類戶的實(shí)際控制人是金融機(jī)構(gòu)中供職的資深人士，憑借特殊的關(guān)系，丙類戶一方面找到銀行關(guān)系墊資買入債券，同時(shí)找到金融機(jī)構(gòu)接盤養(yǎng)券，償還銀行墊資；在相關(guān)債券市場(chǎng)價(jià)格升高后，再次通過(guò)銀行墊資接回機(jī)構(gòu)代持的債券，并在二級(jí)市場(chǎng)拋售獲利，實(shí)行利益輸送。同時(shí)，丙類戶由商業(yè)銀行代理交易結(jié)算，在交易記錄上很難被發(fā)現(xiàn)。

在這一波債市反腐浪潮中，西南證券固定收益部副總經(jīng)理薛晨就是因?yàn)樗浇ū愘~戶第一個(gè)被帶走調(diào)查的機(jī)構(gòu)高管?！把Τ渴?012年下半年被調(diào)查的，至今未歸?！蔽髂献C券一位內(nèi)部人員回憶說(shuō)，薛晨就是被查出違法開(kāi)立丙類賬戶。另?yè)?jù)未經(jīng)證實(shí)的消息，鄒昱出事也是因他和妻子在外設(shè)公司建立“丙類戶”（行業(yè)內(nèi)又將其稱為老鼠倉(cāng)，指基金從業(yè)人員在使用公有資金拉升某只股票之前，先用個(gè)人資金在低位買入該股票，待用公有資金將股價(jià)拉升到高位后，其率先賣出個(gè)人倉(cāng)位進(jìn)而獲利的行為），涉?zhèn)趾屠孑斔?，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查。

而據(jù)上述業(yè)內(nèi)人士透露，債券市場(chǎng)上確實(shí)存在不少“老鼠倉(cāng)”，債券基金經(jīng)理、券商固收人士為尋求一己之私利，在外面注冊(cè)成立丙類賬戶公司參與銀行間債券交易，或收受丙類、乙類公司的商業(yè)賄賂。

行業(yè)里的“高富帥”

“我觀察發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象——不少大基金公司債券基金經(jīng)理開(kāi)中檔車，中小基金債券基金經(jīng)理卻大都開(kāi)百萬(wàn)級(jí)別的豪車。江海證券在行業(yè)內(nèi)的最新排名才62位，張守剛在這里只是固定收益部副經(jīng)理，他就敢堂而皇之地開(kāi)保時(shí)捷、住西山別墅，你說(shuō)他們賺錢有多容易！”長(zhǎng)年研究債券市場(chǎng)的資深分析人魏倫向《IT時(shí)代周刊》透露。在他看來(lái)，債券市場(chǎng)內(nèi)肯定存有明顯的灰色利益鏈，分布兩端的主要是基金、券商和城商行、農(nóng)信社。

據(jù)了解，基金券商等市場(chǎng)化程度高的投資機(jī)構(gòu)，出于對(duì)業(yè)績(jī)高度訴求，它們對(duì)基金經(jīng)理和資管負(fù)責(zé)人會(huì)采取激勵(lì)手段，而債券基金經(jīng)理和券商固定收益部負(fù)責(zé)人擁有廣泛的拿券人脈，也有千方百計(jì)地運(yùn)用各種手段提高產(chǎn)品業(yè)績(jī)的沖動(dòng)，通過(guò)找其他機(jī)構(gòu)代持加杠桿的手段往往成為他們提高業(yè)績(jī)的“捷徑”。

在利益鏈的另一端，城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社相關(guān)負(fù)責(zé)人手中的資金充裕，但獲得債券的能力不如大銀行、基金和券商，更主要的是，他們沒(méi)有業(yè)績(jī)考核的壓力，在能拿到好的交易品種的同時(shí)，個(gè)人還有好處可拿，這使得很少有人能抗拒“銀彈”的誘惑。這就造成了不少城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社在銀行間市場(chǎng)激進(jìn)的舉措。

正因?yàn)殒湕l兩端機(jī)構(gòu)各具優(yōu)勢(shì)且利益訴求有著結(jié)合點(diǎn)，雙方一拍即合，利益輸送和行賄、受賄等黑箱操作慢慢成了不可見(jiàn)人的利益鏈。

從已經(jīng)曝光的涉案公司類型看，魏倫的分析合情合理。已知的兩家公募基金（萬(wàn)家基金和易方達(dá)基金）、兩家券商（中信證券和江海證券）和一家城市商業(yè)銀行（齊魯銀行）的負(fù)責(zé)人被卷入其中，正是這個(gè)利益鏈兩端的縮影。

“在很多人印象中，固定收益?zhèn)鸾?jīng)理是‘矮窮丑’，股票基金經(jīng)理是‘高富帥’，真實(shí)情況恰恰相反，后者掙的錢在前者面前不值一提?！蔽簜愓f(shuō)，“如果債券基金經(jīng)理通過(guò)丙類賬戶搞利益輸送，每次動(dòng)輒上億元規(guī)模的操作，即便是不太過(guò)分的利益輸送，這種無(wú)本萬(wàn)利的低買高賣都會(huì)帶來(lái)絕對(duì)可觀的收益，而且神不知鬼不覺(jué)?！?/p>

名校出身、專業(yè)限制，如果再加上銀行和保險(xiǎn)等行業(yè)的工作經(jīng)驗(yàn)，在這個(gè)市場(chǎng)很容易形成同學(xué)、舊同事的緊密利益圈子。在公募基金行業(yè)內(nèi)，不少涉案或者有涉案嫌疑的機(jī)構(gòu)就培養(yǎng)出不少基金經(jīng)理。

一系列案件已經(jīng)證實(shí)債市是一個(gè)極易滋生小圈子的環(huán)境，可怕的是游戲規(guī)則對(duì)這一類小圈子的形成有利益驅(qū)使的作用。

就在本文付梓之際，《IT時(shí)代周刊》從北京知情人士處獲知，萬(wàn)家基金固定收益部總監(jiān)鄒昱已由上海移交北京，由“固收專案組”負(fù)責(zé)調(diào)查。另外，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也在日前召開(kāi)例會(huì)，表示已關(guān)注到萬(wàn)家基金固定收益部總監(jiān)鄒昱事件，會(huì)在下一步進(jìn)行的基金公司2013年度專項(xiàng)核查的現(xiàn)場(chǎng)檢查中予以關(guān)注。證監(jiān)會(huì)同時(shí)指出，對(duì)于基金公司在債券投資操作中利益輸送等問(wèn)題，一向旗幟鮮明的保持禁止態(tài)度。