“黑六月”的魔咒似乎又回來了。6月25日，上證指數(shù)暴跌至1849點。恐慌情緒一度讓人產(chǎn)生金融危機再度爆發(fā)的錯覺。與2005年6月6日，由基金砸盤導(dǎo)致上證指數(shù)重挫至998點的歷史低位不同，本次股市大跌的誘因來自“錢荒”悲觀情緒蔓延。

今年6月以來，面對銀行間拆解市場的“錢荒”，央行一反往日立刻輸入流動性的做法，不但巋然不動，而且依舊在公開市場發(fā)行央票。至6月20日，隔夜利率跳升578.4個基點至13.4%，7天利率上漲292.9個基點至11%，1個月利率漲178.4個基點至9.4%。而一個月前，隔夜拆借利率不到3%。換句話說，市場嚴重“貧血”。

中國擁有世界第一的貨幣存量（M2 ），但這些巨量資金大部分并沒有配給嗷嗷待哺的實體經(jīng)濟。在高回報的巨大誘惑下，大部分資金通過理財和信托渠道涌入房地產(chǎn)和地方融資平臺方面，或者直接在虛擬經(jīng)濟中空轉(zhuǎn)。這也使得國家相關(guān)部門正主動、提早地降低杠桿，盤活貨幣存量，讓資金回歸實業(yè)。

這的確是個好想法。在出口銳減，投資拉動難以為繼的時候，中國正在經(jīng)歷一輪經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。經(jīng)歷一輪汰弱留強之后，如果實體企業(yè)能夠獲得充裕的資金，這將會為未來帶來極大的勝算。但在流動性縮小的背景下，如果實體企業(yè)仍然不能獲得資金，則可能落得雙輸?shù)慕Y(jié)局。

壞消息是，這一休克式的治療方式在短期內(nèi)讓銀行陷入資金成本提高和供應(yīng)匱乏的惡性循環(huán)。在資金恐慌的預(yù)期下，企業(yè)不愿將資金放入銀行。銀行為吸引資金，不得不利用短期理財高收益率吸引資金。而對一般中小微企業(yè)而言，這并不是一個有利的局面。

東藝鞋業(yè)有限公司是一家1986年成立的地處溫州的外貿(mào)型企業(yè)。經(jīng)歷過最繁榮的時期后，現(xiàn)在它的利潤率只有不到5%，目前公司融資主要是依靠銀行信貸。其董事長陳國榮發(fā)告訴《環(huán)球企業(yè)家》：“在貸款方面的限制比以前嚴格多了，沒有擔(dān)保和抵押物已經(jīng)不能貸到資金?！?/p>

據(jù)全國工商聯(lián)對16 個省的中小企業(yè)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的中小企業(yè)特別是小型、微型企業(yè)面臨的“錢荒”問題可能比2008 年金融危機時更加嚴重。溫州的一項企業(yè)抽樣調(diào)查顯示，認為當(dāng)前資金吃緊的企業(yè)占到42.9%，而溫州20% 的中小企業(yè)已經(jīng)處于半停工狀態(tài)。

在流動性驟然緊縮的背景下，單個的企業(yè)從銀行順利融資并不意味著未來的穩(wěn)健，上下游企業(yè)會為它增添一些不確定因素?！吧舷掠蔚谋姸嗥髽I(yè)中，如果有一家在銀行融資中遇到困難，就必然會給本企業(yè)帶來影響，流動性匱乏不僅僅是關(guān)系個別企業(yè)的事情?！?泰昌集團有限公司董事長王茂發(fā)對《環(huán)球企業(yè)家》說。

具有一定規(guī)模的大企業(yè)顯然是這場“錢荒”的觀望者。因為這場流動性逆轉(zhuǎn)與它們的關(guān)系并不大。桑德集團是國內(nèi)環(huán)保領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，擁有境內(nèi)外兩地的上市公司。董事長文一波向《環(huán)球企業(yè)家》表示，“錢荒”并沒有影響到集團的融資，目前集團的銀行融資占到整個融資的50%。一家央企的財務(wù)人員也贊同這樣的觀點。他所在的企業(yè)與銀行簽有長期合作協(xié)議，銀行和自有資金放在一個大池子里全國調(diào)配，這次“錢荒”對他們而言沒有任何影響。

但一些“錢生錢”的企業(yè)就沒這么幸運了。過去的幾年，政策利好催生了一大批以“錢生錢”的企業(yè)，這其中包括一些放棄主營實體業(yè)務(wù)而專做虛擬金融的企業(yè)。據(jù)王茂發(fā)說，這幾年他周圍的很多溫州老板看到做實體經(jīng)濟不賺錢后，就做起了炒房、炒收藏品和高利貸的生意。如今溫州房價暴跌，流動性驟減，他們正在品嘗苦果。這些企業(yè)在貨幣政策趨于穩(wěn)健的常態(tài)下，生存的空間將越來越小。

更大的危機是對產(chǎn)業(yè)整體影響。悲觀者認為未來如造船、鋼鐵、LED等九大行業(yè)將可能破產(chǎn)，甚至認為99%PE投資機構(gòu)會將面臨倒閉危機。盡管這樣的論調(diào)有些言過其實，但不容忽視的現(xiàn)實是，“錢荒”已累及汽車產(chǎn)業(yè)。

據(jù)華爾街公司Sanford C. Bernstein的研究顯示，中國汽車生產(chǎn)商是銀行承兌匯票的主要用戶。銀行承兌匯票是由銀行簽發(fā)的為交易融資的短期擔(dān)保票據(jù)，有時被用作現(xiàn)金替代品。在資金緊缺時期，其貼現(xiàn)率大幅上升。

長城汽車一位代表在7月4日表示，因為國內(nèi)銷量增長，該公司去年應(yīng)收票據(jù)激增70%。吉利汽車在2012年財務(wù)報告中稱，該公司應(yīng)收票據(jù)總計人民幣89.9億元，較當(dāng)年6月末上升37%，因第四季度市場該公司車型的市場需求旺盛，而且公司凈現(xiàn)金水平較高，這使其能持有這些票據(jù)直至到期。

但最受關(guān)注的房地產(chǎn)行業(yè)卻能獨善其身。在過去的十幾年中，雖然歷經(jīng)多次調(diào)控，但房地產(chǎn)業(yè)屢屢以鳳凰涅槃的姿態(tài)完勝其他產(chǎn)業(yè)，其中一個重要因素便是較高的收益率一直讓這一領(lǐng)域成為資金的洼地。“在一二線城市尤其如此。即便銀行收緊對房地產(chǎn)的信貸，也會有各種民間資金通過各種渠道進入這一產(chǎn)業(yè)。”復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授、經(jīng)濟學(xué)院副院長孫立堅向《環(huán)球企業(yè)家》表示：“房地產(chǎn)真正的調(diào)整只會發(fā)生在其他實業(yè)的賺錢能力大大提升之后。 ”

捷徑難尋

經(jīng)過此次“錢荒”之后，高層希望看到的一個現(xiàn)象是巨量的存量資金進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域，尤其是中小民營經(jīng)濟。不過，從目前的情形看，中小企業(yè)面臨的融資環(huán)境更嚴峻，讓這一預(yù)期仍將可能停留在理論階段。

即便是在流動性充裕的過去，從銀行流入實體經(jīng)濟和中小企業(yè)的資金也非常有限。現(xiàn)在國內(nèi)擁有中小型企業(yè)5651萬家，占所有企業(yè)的比例超過 98%。但在2011年，銀行業(yè)金融機構(gòu)各項貸款余額達到了54.8萬億元。其中，中小企業(yè)貸款余額不到一半，小企業(yè)貸款余額僅為10.8萬億元。與之相反的是，部分大企業(yè)卻正在逐步減少對銀行的信貸。文一波說：“未來將逐漸壓縮銀行融資的比例，因為債市融資的手續(xù)簡便，效率更高。”

實體企業(yè)長期缺乏賺錢效應(yīng)是問題的關(guān)鍵。孫立堅認為，正是因為實體經(jīng)濟長期低迷，所以銀行謹慎放貸，企業(yè)沒有投資實業(yè)的熱情。而大企業(yè)又在削減銀行信貸，導(dǎo)致銀行去做高收益、高風(fēng)險的第三方理財投資，造成資金在某些領(lǐng)域過度配置或金融體內(nèi)空轉(zhuǎn)。

顯而易見，提升實體經(jīng)濟的賺錢效應(yīng)是當(dāng)務(wù)之急。與發(fā)達市場相比，國內(nèi)的實業(yè)領(lǐng)域需要提升的方面還很多。例如在產(chǎn)品方面，中國和美國無論在品類、精細化和技術(shù)上都存在很大的差距。但提升實體企業(yè)的活力需要一系列的制度安排。在遭受危機創(chuàng)傷的歐洲，盡管財政赤字高居不下，但政府依然減低企業(yè)稅負，降低資金成本，讓企業(yè)充分發(fā)揮潛能。

最近上海自貿(mào)區(qū)獲批被看成是政府預(yù)備放松管制的風(fēng)向標。自貿(mào)區(qū)建設(shè)意在提升上海的國際競爭力，一方面是在經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面實行一系列優(yōu)惠政策，另一方面則是金融方面的包括利率市場化、匯率自由匯兌、金融業(yè)對外開放、產(chǎn)品創(chuàng)新等的大膽試點?！斑@次自貿(mào)區(qū)的獲批就釋放了一個信號，就是放松政府管制，減輕企業(yè)稅負，啟用新的市場機制來創(chuàng)造實體經(jīng)濟的盈利空間，讓資金回歸實業(yè)?！睂O立堅表示。但眼下讓被困的龐大資金迅速找到一條進入實體經(jīng)濟的捷徑顯然不太現(xiàn)實。