“十一”過后，植物油市場一改前期一蹶不振的形態(tài)，在以棕櫚油為主力的反彈走勢中，整個板塊聯(lián)袂攀漲，成為商品市場一道亮麗的風(fēng)景線，并由此激發(fā)交易商對油脂暖冬行情的滿心期待。

雖然短期利多因素仍若隱若現(xiàn)，并對價格形成支撐，但相形見絀的跡象也隨之而來，強(qiáng)勢上漲可能已對基本面反應(yīng)過度。由于植物油供需寬松的環(huán)境尚未改變，牛市氛圍將顯得底氣不足，而庫存壓力依然隱隱作痛，現(xiàn)貨市場終端成交情況并未呈現(xiàn)出扭轉(zhuǎn)乾坤的“氣魄”，預(yù)計油脂價格底部沉淀的過程將會拉長，反轉(zhuǎn)走勢較為困難，寬幅震蕩將為下一階段行情演繹的主基調(diào)。

棕櫚油后勁須看馬盤“臉色”

近一個月以來，棕櫚油內(nèi)外市場共振上揚(yáng)，P1401和1405合約累計漲幅接近600-650元/噸，迅速成長為油脂板塊的“新寵兒”，市場交投活躍度提高，買盤力量不斷涌現(xiàn)。

一方面，馬來西亞9月底棕櫚油庫存增幅偏小和強(qiáng)勁的出口數(shù)據(jù)，提振國際期價拾級而上，而內(nèi)外價差的嚴(yán)重倒掛為國內(nèi)棕櫚油的價格修復(fù)賦予動力，使得國內(nèi)市場的抗跌性逐漸轉(zhuǎn)化為反彈性，且在期貨移倉遠(yuǎn)月令基差走軟的情況下，帶動期現(xiàn)市場聯(lián)袂上漲。

MPOB數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞9月棕櫚油庫存環(huán)比上升7%，至178.4萬噸，低于市場預(yù)期的191萬噸，而當(dāng)月產(chǎn)量則環(huán)比回升10.2%，至191萬噸，但低于貿(mào)易商和種植企業(yè)預(yù)估的增加15%，銷售方面則一如既往地樂觀，令市場信心備受鼓舞、買盤力量明顯增強(qiáng)。

另一方面，國內(nèi)庫存平穩(wěn)下滑為市場帶來意外之喜，使得長期受到庫存壓頂?shù)娜鮿輧r格模式得以中途喘息，主要港口庫存量由9月初的113.5萬噸下滑至當(dāng)前的89.7萬噸，暗示中游貿(mào)易商“囤貨”積極性有所增強(qiáng)，導(dǎo)致表觀數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出良好的去庫存化走勢，這給予價格回溫提供了較好借口。

不過，在經(jīng)歷短暫的繁榮之后，后市極有可能面臨上漲動能不足的壓力。從第三方船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)軌跡看，10月1-20日馬來西亞棕櫚油出口環(huán)比增長已由上半月6.6%-11.8%的環(huán)比增幅收窄至3%-8%，后期出口將不盡人意，通常中國和歐洲買家在冬季會削減棕櫚油采購量。

根據(jù)路透調(diào)查顯示，今年馬來西亞棕櫚油平均價格預(yù)計將下跌18.2%，降至2420林吉特/噸，約合781美元/噸，暗示市場對年底價格前景并不看好。雖然馬盤BMD毛棕櫚油1月基準(zhǔn)合約延續(xù)升勢，但在逼近2500林吉特/噸一線的壓力關(guān)口之際，多頭或可能戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，盛宴之后必會伴隨著價格的大尺度調(diào)整，并倒逼國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口成本重心下移，對大連市場構(gòu)筑下跌壓力。

大豆油價格反彈較難

在棕櫚油強(qiáng)勢反彈之際，國內(nèi)豆油市場也“東施效顰”、緊步跟隨，但發(fā)力具有一定的滯后性，直至10月初才開始探底回升，而且力度遠(yuǎn)不如棕櫚油市場，10月份以來現(xiàn)貨價格僅累計上漲了100元-150元/噸，反彈接棒較為乏力。

豆油價格攀漲有限不僅在于買棕櫚油/賣豆油套利交易令其拋壓不斷，也由于國內(nèi)外豆類板塊買粕拋油交易解鎖令其又受到相應(yīng)提振，兩方面的條件制約導(dǎo)致豆油只能成為“夾心餅”，在本輪反彈中缺乏能動性。

實(shí)際上，豆油走勢并非看棕櫚油“臉色”，依然對自身基本面“馬首是瞻”，鑒于9月底美國豆油庫存降至8年來13.72億磅的低位水平，在促使CBOT豆油期價快速反彈的同時，也推高了國內(nèi)豆油進(jìn)口成本，而且豆粕價格的高位風(fēng)險顯著積聚，交易商將在一定程度上轉(zhuǎn)移至對豆油市場的“眷顧”，油廠也不太可能再像前期壓榨利潤較好時賣油如賣水一般，隨著豆粕價格的回落，油廠必定也要考慮豆油的作價成本，提高報價在所難免。

但是，在現(xiàn)貨市場上，報價提升并沒有帶動下游終端需求的有效回應(yīng)，目前國內(nèi)豆油現(xiàn)貨成交再度陷入清淡局面，部分地區(qū)有價無市，主要港口豆油庫存已由10月中旬的84.5萬噸回升至88.9萬噸，而油廠商業(yè)庫存和國儲庫存不減反增（9月底分別為115萬噸和130萬噸），說明暖冬行情仍顯得沒有有力證據(jù)?？紤]到4季度油廠壓榨大豆主要是為了緩解豆粕供應(yīng)緊張局勢，豆油作為附屬品種供給壓力還將不斷增加，由于11月和12月份大豆到港量將有望達(dá)到1250～1300萬噸的水平，導(dǎo)致豆油供需環(huán)境依然會向著寬松的方向發(fā)展。

菜籽油拋售預(yù)期懸而未決

繼國儲大豆暫停拋售之后，交易商對國儲陳菜油拍賣預(yù)期加重，400萬噸左右的天量庫存壓力最終將會集中釋放。雖然當(dāng)前還沒有拋售時間表，但筆者判斷開啟窗口有望在11月份出現(xiàn)，對應(yīng)的剛好是元旦、春節(jié)之前的備貨時期，屆時將令菜油市場雪上加霜，并有望拉開新的下跌行情序幕。

數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月份，國內(nèi)油菜籽累計進(jìn)口量為250萬噸，高于去年同期的200萬噸，其中，從澳大利亞進(jìn)口菜籽的渠道重新恢復(fù)，累計進(jìn)口67.1萬噸，由于進(jìn)口成本遠(yuǎn)低于國內(nèi)托市價（當(dāng)前加拿大11月船期進(jìn)口價格約為4350元-4400元/噸），從而維持了較好的壓榨效益，并壓低了菜油生產(chǎn)成本，預(yù)計這一趨勢還會延續(xù)，導(dǎo)致國內(nèi)菜油報價難以抬頭。

其次，與豆類板塊近期所表現(xiàn)出的油強(qiáng)粕弱的結(jié)構(gòu)不同，菜籽類市場依然呈現(xiàn)出粕強(qiáng)油弱的特點(diǎn)。盡管11月份之后國內(nèi)菜粕供給壓力將會得到較大改善，但現(xiàn)貨企業(yè)仍舊保持挺價心態(tài)，在期貨市場大幅回落的背景下，長江中下游地區(qū)菜粕報價依然維持在3300元-3400元/噸，兩廣地區(qū)報在2750元-2950元/噸，現(xiàn)強(qiáng)期弱的特征較為明顯。

由于今年國內(nèi)菜粕產(chǎn)量早已定型，且基本消耗殆盡，后期供應(yīng)變數(shù)來自于進(jìn)口方面的多寡，鑒于飼料企業(yè)庫存偏少，未來價格的調(diào)整可能會為其帶來補(bǔ)庫的機(jī)會，進(jìn)而使得油廠報價呈現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性。同時，隨著菜籽壓榨量的增多，菜油供給的顯性壓力還將繼續(xù)加碼，屆時，油廠更不會冒供需環(huán)境寬松的大勢而改變挺粕拋油的策略，一旦菜粕價格下滑，菜油表現(xiàn)可能更糟，油粕雙殺行情有望上演。

綜上所述，技術(shù)上的反彈并不能改變基本面偏淡的現(xiàn)實(shí)，暗示油脂市場暖冬行情的沉淀依然不穩(wěn)。就盤面價格和形態(tài)來看，雖然市場已由前期的抗跌性轉(zhuǎn)化為反彈性，使得油脂三劍客雙重底部正在形成，但后期著力點(diǎn)仍在棕櫚油上，使得本輪反彈行情仍將表現(xiàn)為“成也棕油、敗也棕油”的特點(diǎn)。

在大連棕櫚油期價運(yùn)行至近3個月來高位之際，風(fēng)險也在不斷累積，倘若馬盤BMD毛棕櫚油期價在2500林吉特/噸一線遇阻回落，連盤1405合約升勢動力將會得以削弱，需要關(guān)注頸線位置5900元-5950元/噸一帶能否守住，一旦跌破，下行風(fēng)險就會放大，反之，繼續(xù)上沖的空間大概還有200元-250元/噸左右。而對于豆油和菜油1405合約來說，分別在7400元/噸和7700元/噸附近都將面臨強(qiáng)大阻力，一旦基本面不再配合技術(shù)上行，價格再次探底的概率將會大增，尤其在市場對大豆表現(xiàn)并不看好的背景下，油脂期價也將難有瘋狂。