箭在弦上：

利率市場化僅剩存款未攻克

就目前狀況而言，利率市場化改革已經(jīng)到了深水區(qū)，存款利率的市場化已經(jīng)是箭在弦上，不得不發(fā)。7月20日取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限；10月25日，貸款基礎(chǔ)利率（LPR）在同業(yè)市場公布，標(biāo)志著貸款利率已完全市場化。

在這種背景下，各類機(jī)構(gòu)已經(jīng)通過表外融資的方式，提高資金使用成本吸收資金，以滿足投資需要。而這些表外融資的產(chǎn)品良莠不齊，部分產(chǎn)品已經(jīng)對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定構(gòu)成一定威脅，存款利率市場化，提高吸收資金的最低價格，強(qiáng)化金融市場的價格機(jī)制和資源配置功能，是消除這些威脅因素的必經(jīng)之路。

金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門檻的降低，尤其是對民營銀行的放行，客觀上要求各類銀行存款定價完全市場化：經(jīng)營比較保守的銀行或開業(yè)較久的銀行，擠兌事件和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率都較低，存款利率可以較低；而經(jīng)營比較激進(jìn)的銀行或新開業(yè)的銀行，擠兌事件和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率相對較高，存款利率需較高。如果存款利率受到管制，或者浮動空間不大，會誘發(fā)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)。

某些地區(qū)的商業(yè)銀行，尤其是區(qū)域性商業(yè)銀行，已經(jīng)違規(guī)提高存款利率，實(shí)際執(zhí)行的存款利率遠(yuǎn)在目前的存款利率上限之上，實(shí)際上已經(jīng)構(gòu)成不正當(dāng)競爭行為。不從制度上改革，會降低銀行市場競爭的公平性。

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過渡性產(chǎn)品使命終結(jié)

多年以來，銀行理財(cái)產(chǎn)品都承擔(dān)著替代存款利率市場化的角色，具體表現(xiàn)在：其一，絕大部分的銀行理財(cái)產(chǎn)品（固定收益類理財(cái)產(chǎn)品，以下簡稱固收理財(cái)產(chǎn)品）投向的是類固定收益產(chǎn)品，收益本身相對固定；其二，固收理財(cái)產(chǎn)品具有剛性兌付文化，銀行采用“浮動管理費(fèi)”策略，為產(chǎn)品的兌付背書，投資者只獲得事前確定的預(yù)期收益，銀行獲取項(xiàng)目收益和支付給投資者收益間的差額，實(shí)際上是類存款運(yùn)作；其三，固收理財(cái)產(chǎn)品的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期限存款利率，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前規(guī)定的存款利率上浮上限，相比之下更能反映市場資金的供需狀況。

這類產(chǎn)品實(shí)際上成為了存款替代品，其存在的必要性起初是為了規(guī)避存貸比限制。但是到后來，很大程度上是為了在存款利率嚴(yán)格管制的情況下通過高收益吸收資金。一旦利率完全市場化，這類產(chǎn)品會發(fā)生根本性改變。

對于理財(cái)業(yè)務(wù)不成熟的區(qū)域性商業(yè)銀行而言，固定收益理財(cái)產(chǎn)品會最終轉(zhuǎn)換為存款業(yè)務(wù)。而對收益率不高的項(xiàng)目來說，也不會通過銀行理財(cái)產(chǎn)品的方式對接———銀行完全可以用存貸業(yè)務(wù)消化掉這部分業(yè)務(wù)。能夠存續(xù)下來的固定收益類產(chǎn)品，只可能是不存在剛性兌付的產(chǎn)品———因?yàn)檫@類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益屬性與存款有顯著差別，銀行可以通過理財(cái)產(chǎn)品把這些資產(chǎn)和銀行的資產(chǎn)分離開，并將產(chǎn)品賣給具有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者。

未來發(fā)展：

銀行理財(cái)轉(zhuǎn)變可期

一方面，傳統(tǒng)的固定收益理財(cái)產(chǎn)品需要改變；另一方面，利率市場化和混業(yè)經(jīng)營又要求商業(yè)銀行增加中間業(yè)務(wù)，以應(yīng)對利差的收窄。針對個人和企業(yè)投資者的理財(cái)業(yè)務(wù)面臨著轉(zhuǎn)型問題既要摒棄以前那種類存貸的思路，又要保證理財(cái)規(guī)模、中間業(yè)務(wù)收入較快增長。

首先，理財(cái)業(yè)務(wù)定位要從攬儲轉(zhuǎn)向中間業(yè)務(wù)，從存款替代轉(zhuǎn)向財(cái)富管理。目前大多數(shù)銀行將理財(cái)業(yè)務(wù)主要定位為以高回報(bào)留住客戶、調(diào)節(jié)期末存款存量的工具。但存款利率市場化后，理財(cái)產(chǎn)品攬儲的效果將有較大削弱，而前面提到的存款替代也不復(fù)存在，理財(cái)業(yè)務(wù)需要回歸代客理財(cái)?shù)谋举|(zhì)，成為真正的中間業(yè)務(wù)。

其次，銀行盈利模式需要從風(fēng)險(xiǎn)套利轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)管理盈利，從市場套利轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理盈利。目前銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)盈利模式主要是風(fēng)險(xiǎn)套利和市場套利———通過自身發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品、利用剛性兌付提供增信，降低投資者對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的感知，從而降低其對收益的要求；通過在零售市場上募集資金，再將資金投向批發(fā)市場（如銀行間債券市場、拆借市場、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓市場），獲取利差。理財(cái)業(yè)務(wù)回歸中間業(yè)務(wù)要求銀行不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)套利恐難以持續(xù)；在利率市場化背景下，零售市場和批發(fā)市場的利差空間縮小，市場套利利潤縮小。未來銀行的盈利點(diǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)向依靠自身管理能力盈利，打造自己的資產(chǎn)管理品牌，根據(jù)自己的資產(chǎn)管理能力收取資產(chǎn)管理費(fèi)，而不是根據(jù)項(xiàng)目不同逐一定價。

再次，產(chǎn)品投向從非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，從債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向權(quán)益類資產(chǎn)。銀行理財(cái)產(chǎn)品回歸財(cái)富管理，最重要的手段是對理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行基金化改造，做到成本可算、凈值可估、風(fēng)險(xiǎn)可控。要做到這點(diǎn)，就要將理財(cái)產(chǎn)品的標(biāo)的更換為有二級市場、能公允報(bào)價的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，包括標(biāo)準(zhǔn)化的債權(quán)資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)?？梢灶A(yù)計(jì)的是，以后的理財(cái)產(chǎn)品投向發(fā)生的變化會導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品的受眾不再是普通大眾投資者，而是具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者。