前三季度油脂行情持續(xù)低迷

2013年前3季度，受需求偏弱和粕類價格強(qiáng)勢擠壓，我國油脂行情呈現(xiàn)持續(xù)下跌態(tài)勢，整個市場油弱粕強(qiáng)的格局十分突出。油脂三大品種豆油、菜籽油和棕櫚油價格創(chuàng)下近3年來最低水平。

1.國內(nèi)油脂期貨價格弱勢下行

2013年上半年，國內(nèi)油脂期貨市場承接了2012年后期的偏弱下行態(tài)勢，創(chuàng)下近年來新低。其中豆油主力合約跌幅接近20%，棕櫚油主力合約跌幅7%左右；菜籽油主力合約累計下跌19%。三季度，油脂期貨受周邊粕類行情的強(qiáng)勢帶動，出現(xiàn)小幅回調(diào)，但因庫存壓力龐大和需求疲軟，整體反彈空間較小，呈現(xiàn)低位調(diào)整態(tài)勢。

2.三大油脂品種現(xiàn)貨價格逐步走低

國內(nèi)油脂期貨行情的弱勢表現(xiàn)影響三大油脂品種現(xiàn)貨價格持續(xù)震蕩走低。截至10月末，一級豆油現(xiàn)貨價格從年初的9000元/噸左右降至7350元/噸，降幅18.3%；四級菜籽油現(xiàn)貨價格從年初的10900元/噸降至10000元/噸，降幅8.3%；24度棕櫚油現(xiàn)貨價格從年初的6400元/噸降至6000元/噸，降幅6.25%。

其中，一季度，盡管國內(nèi)消費(fèi)需求旺盛對行情形成提振，但南美大豆豐產(chǎn)帶來的全球油料供應(yīng)充足預(yù)期給市場“施壓”，在油料市場行情整體偏弱環(huán)境的指導(dǎo)下，油脂行情整體承壓下跌。二季度，隨著國際豆價的強(qiáng)勢反彈、國內(nèi)菜籽臨儲收購政策公布，油料行情開始逐步走強(qiáng)，但國家臨儲菜籽油拍賣和油廠持續(xù)推高粕類報價，使得油脂庫存量不斷上升，導(dǎo)致各品種行情均難以“嶄露頭角”，跌至近年來最低價格水平。三季度，粕類價格漲至年度最高水平，油廠加工利潤得到改善，但國內(nèi)外新季油料收割和增產(chǎn)的利空“籠罩”整個市場，油脂行情反彈難有明顯起色，部分品種因粕類走弱和需求良好支撐小幅上漲，但整體仍處于低位震蕩態(tài)勢。

3.菜油——豆油價差持續(xù)擴(kuò)大

隨著油脂品種現(xiàn)貨價格的逐步下跌，各品種價差逐步擴(kuò)大。年初以來，國內(nèi)菜籽油——豆油價差穩(wěn)定在2000元/噸以上，4月、5月豆油和菜籽油價格最低時期，二者價差增加至2700-2900元/噸。主要是受菜籽臨儲收購政策支撐，菜籽油價格走勢穩(wěn)定，而豆油缺乏有利支撐，隨著豆粕價格持續(xù)高企，豆油的偏高庫存打壓價格跌幅持續(xù)增大。根據(jù)中華糧網(wǎng)數(shù)據(jù)中心監(jiān)測的歷史數(shù)據(jù)顯示，菜油——豆油價差常年維持在1000元/噸左右，但自2011年7月中旬開始，二者價差持續(xù)擴(kuò)大至2013年初的2000元/噸以上。

4.豆油——豆粕比價創(chuàng)歷史新低

2013年，國內(nèi)豆油價格的持續(xù)下跌和豆粕的強(qiáng)勢上漲形成鮮明對比，國內(nèi)油強(qiáng)粕弱格局顯著。年初，豆油——豆粕比價下跌至2.0-2.3區(qū)間；進(jìn)入二季度，豆油和豆粕價格的偏弱下跌導(dǎo)致油粕比值回落至2.0-2.2區(qū)間；三季度，原料大豆供應(yīng)偏緊和豆粕需求旺盛支撐豆粕價格反彈至4600元/噸高位，接近2012年8時的高點(diǎn)4700元/噸，油粕比價繼續(xù)回落，創(chuàng)下歷史新低。

基本面情況概述

（一）油料供應(yīng)方面

1.美豆豐產(chǎn)壓力將逐步顯現(xiàn)

盡管今年美豆播種出現(xiàn)延遲，生長中期遭遇干旱、成熟后期又經(jīng)歷了低溫天氣，但機(jī)構(gòu)和農(nóng)戶對13/14年度美豆產(chǎn)量的預(yù)期仍然為增加。9月下旬，美豆進(jìn)入收獲時節(jié)，隨著收割工作的逐步展開，機(jī)構(gòu)不斷上調(diào)美豆產(chǎn)量預(yù)估水平。Lanworth預(yù)計，13/14年度美國大豆單產(chǎn)41.8蒲/英畝，總產(chǎn)為32.15億蒲。Informa預(yù)計，美豆平均單產(chǎn)水平可能增加至43.3蒲式耳，美豆產(chǎn)量或增至32.98億蒲。預(yù)測結(jié)果均高于美國農(nóng)業(yè)部9月公布的31.49億蒲，處于近三年來最高水平。在供應(yīng)量充足的背景下，后期美豆價格預(yù)計將承壓運(yùn)行。

2.南美大豆播種面積和產(chǎn)量壓力將逐漸兌現(xiàn)

目前，南美大豆播種正在緊張進(jìn)行。10月份以來，巴西大豆主產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州降雨量充足，播種進(jìn)程加快，截至月末已經(jīng)完成一半的大豆播種工作。巴西官方機(jī)構(gòu)表示，13/14年度大豆產(chǎn)量或較上年增加10%。阿根廷方面的播種稍稍偏晚，主要是前期局部干旱、土壤濕度較差，但這種播種條件也導(dǎo)致農(nóng)戶可能將原來播種玉米的土地用來改種大豆。根據(jù)阿根廷農(nóng)業(yè)部的10月末的報告顯示，13/14年度大豆播種面積將達(dá)2065萬公頃，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。

此前，《油世界》報告稱，13/14年度南美5國大豆播種面積可能達(dá)到5420萬公頃，比去年增加200萬公頃。其中巴西播種面積為2900萬公頃，阿根廷播種面積為1970萬公頃。如果生長后期天氣狀況良好，本年度南美大豆產(chǎn)量可能達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.527億噸，上年度為1.45億噸。

3.臨儲大豆拍賣緩解產(chǎn)區(qū)油料供應(yīng)偏緊狀況

今年8-9月份，由于傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季中秋和十一來臨，油廠紛紛提升開工率，國內(nèi)主要港口大豆庫存消化加快，加之國內(nèi)外大豆市場陳豆市場剩余量比較有限，因而，國內(nèi)大豆加工業(yè)原料供應(yīng)緊張局面逐漸凸顯。同時，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)秋糧收購工作即將開始，部分臨儲大豆存儲時間較長，面臨出庫需要，因此國家決定重新啟動臨儲大豆拍賣工作，每周向市場投放大豆約50萬噸，主要投放地區(qū)為內(nèi)蒙古、吉林和黑龍江地區(qū)。截至2013年8月8日至10月17日，國家共進(jìn)行九次臨儲大豆拍賣，累計投放2008、2009和2010年產(chǎn)大豆451.15萬噸，實(shí)際成交242.94萬噸，成交率53.85%，成交均價4002元/噸。本輪投放的臨儲大豆相比國際大豆有一定的價格優(yōu)勢，油廠參與拍賣的熱情普遍較高，其中黑龍江地區(qū)的拍賣幾乎全部成交，9—10月份，產(chǎn)區(qū)大多數(shù)油廠以加工臨儲大豆為主，油廠開工率出現(xiàn)持續(xù)回升。

4.2013年臨儲大豆收購工作即將啟動

我國大豆臨儲收購政策一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。今年，國產(chǎn)大豆產(chǎn)量繼續(xù)下滑，農(nóng)戶對新豆價格的心理預(yù)期普遍偏高，但產(chǎn)區(qū)大豆開秤價格僅在4200——4400元/噸，低于去年國家的臨儲大豆收購指導(dǎo)價4600元/噸。因此新豆上市后，市場購銷處于持續(xù)冷清的狀態(tài)。往年11月中上旬，國家會公布和啟動大豆臨儲收購政策，今年10月中旬，國家停止了臨儲大豆拍賣工作，預(yù)示著新豆的收購工作將啟動。但考慮東北產(chǎn)區(qū)庫容緊張和玉米行情低迷，臨儲玉米收購量可能偏大，勢必擠占大豆庫容出現(xiàn)下滑，因此預(yù)計今年的大豆臨儲收購量可能較小。另外，當(dāng)前國際大豆價格正處于偏弱震蕩態(tài)勢，市場對國際豆價的看空氛圍較濃，今年臨儲大豆的提價幅度可能會較上年偏小。

（二）油脂各品種供需環(huán)境分析

1.豆油承壓前行 或難扛升勢大旗

10月下旬，受市場預(yù)期四季度消費(fèi)旺季來臨，以及豆油——豆粕比價偏低影響，國內(nèi)豆油現(xiàn)貨價格出現(xiàn)小幅回升。但是，如果考慮后期全球大豆供應(yīng)充足，11月、12月我國大豆進(jìn)口量大幅增加，國內(nèi)油廠豆油產(chǎn)量勢必逐漸提升，基本面的供應(yīng)壓力可能會變得不容小覷。另外，雖然豆粕市場面臨價格高位回落和需求轉(zhuǎn)弱的風(fēng)險，年末油廠或?qū)⒗麧欬c(diǎn)轉(zhuǎn)移至豆油上，維持偏強(qiáng)的挺油策略，但是大豆價格低位可能并不支撐豆油價格有較大的上漲空間。因此，四季度末，豆油或受消費(fèi)向好和油廠挺價支撐出現(xiàn)小幅上漲，但豆類品種的偏弱基本面或牽制其承壓前行，豆油將難扛油脂三大品種的上漲重任。

2.菜油或迎政策拋儲約束 進(jìn)口龐大不容忽視

菜籽油是近年來油脂中價格波動最小的品種，主要是國產(chǎn)菜籽收購價格趨穩(wěn)為菜油價格的形成奠定基礎(chǔ)，加之國產(chǎn)菜籽主要流向幾家大型油脂加工企業(yè)，因而產(chǎn)區(qū)大型油廠的菜籽油出廠價具有較高的指導(dǎo)意義，其他企業(yè)定價大多以大型油廠報價為參考，導(dǎo)致國內(nèi)菜油的價格彈性逐漸縮小。同時，國家每年收購大量的油菜籽，加工成菜籽油進(jìn)入國家臨儲倉庫后，臨儲菜籽油的累計庫存已經(jīng)達(dá)到550萬噸左右，這使得后期菜油行情面臨較大的庫存壓力。目前，市場普遍擔(dān)心年末消費(fèi)需求增加可能引起國家拋售臨儲菜油的意愿，一方面是菜油儲存時間已久，有出庫的需要，另一方面也是為下年的臨儲做騰庫準(zhǔn)備。筆者認(rèn)為無論年末國家是否進(jìn)行臨儲菜油投放工作，國產(chǎn)菜油的行情都不容樂觀，因?yàn)槟壳斑M(jìn)口菜籽油的價格偏低且進(jìn)口菜籽的壓榨利潤大幅高于國產(chǎn)菜籽，今年前9個月進(jìn)口菜籽和菜油數(shù)量已經(jīng)分別較去年同期增長24%和和32.5%。隨著大量進(jìn)口菜籽和菜籽油占比逐漸擴(kuò)大，國內(nèi)菜油行情將受國際市場的偏低價格影響出現(xiàn)下滑。

3.消費(fèi)遇冷和供需寬松或致棕櫚油上漲后勁不足

10月末，受暴雨和強(qiáng)風(fēng)天氣突襲影響，市場擔(dān)心馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量可能低于此前預(yù)期。此外，歐盟對印尼和阿根廷的生物柴油征收反傾銷關(guān)稅可能提振馬來西亞棕櫚油出口，受一系列利多因素支撐，國內(nèi)外棕櫚油價格強(qiáng)勢反彈，領(lǐng)漲國內(nèi)三大油脂品種。后期，隨著氣溫下降，我國棕櫚油的消費(fèi)將面臨下降，進(jìn)口量或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅下滑，國內(nèi)港口庫存壓力會趨弱。短期國內(nèi)棕櫚油行情或受國際棕櫚油上漲帶動出現(xiàn)上漲。但是如果考慮全球棕櫚油供需寬松的格局，后期棕櫚油上漲的后勁可能不足，加之年末進(jìn)口大豆、菜籽數(shù)量可能持續(xù)增加，油脂市場的供應(yīng)壓力可能抑制棕櫚油行情走高。

四季度走勢分析

四季度末，在我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行勢頭預(yù)計保持良好，國際經(jīng)濟(jì)暫無明顯重大危機(jī)發(fā)生的條件下，國內(nèi)油脂三大品種將仍回歸自身基本面，處于震蕩調(diào)整態(tài)勢。短期，受消費(fèi)需求向好和油粕強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換的市場預(yù)期可能推動豆油行情反彈，減產(chǎn)憂慮和出口增加預(yù)期支撐棕櫚油行情延續(xù)偏強(qiáng)上漲，但遠(yuǎn)期全球油脂油料供應(yīng)充裕和偏弱走勢預(yù)期會壓制油脂品種的上漲，在市場無持續(xù)利多刺激下，油脂可能處于偏弱震蕩盤整格局。

觀點(diǎn)總結(jié)與操作建議

（1）年末，豆油或受消費(fèi)向好和油廠挺價支撐出現(xiàn)小幅上漲，但豆類品種的偏弱基本面或牽制其承壓前行，豆油將難扛油脂三大品種的上漲重任。建議貿(mào)易商以逢低適量采購為宜，部分風(fēng)險偏好者可適量加大庫存持有量。

（2）菜籽油后期受國際市場的影響將加大，建議油廠密切關(guān)注港口菜籽和菜油到貨量，順勢調(diào)整價格走向，可根據(jù)國內(nèi)外菜油的價差控制國產(chǎn)菜油的價格區(qū)間。另外，如果臨儲菜油拍賣啟動，可適當(dāng)采購臨儲菜油補(bǔ)充庫存。

（3）考慮今年全球棕櫚油產(chǎn)量刷新歷史紀(jì)錄，后期棕櫚油行情不宜過分看好。油廠和貿(mào)易商可趁近期行情走高及時出售手中存貨，待后期進(jìn)口棕櫚油價格逐步平穩(wěn)時再擴(kuò)大進(jìn)口份額，近期采購應(yīng)維持正常水平，切勿因追高行情而增持庫存。