摘 要：隨著中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的不斷開展，地方政府也開始試水現(xiàn)代國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理。但由于起步比較晚，地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理仍存在國(guó)庫(kù)現(xiàn)金收益較低、質(zhì)量不高等一系列問(wèn)題。為進(jìn)一步提高地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理質(zhì)量，在分析地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理現(xiàn)狀和必要性的基礎(chǔ)上，引入介紹西方國(guó)家用于預(yù)測(cè)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金最佳持有量的Miller-Orr模型，并對(duì)下一步怎樣提高地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理質(zhì)量提出建議。

關(guān)鍵詞：地方；國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理；質(zhì)量

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）10-0026-03

按照財(cái)政部的相關(guān)定義，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理是指在確保國(guó)庫(kù)現(xiàn)金支出需要的前提下，以實(shí)現(xiàn)國(guó)庫(kù)閑置資金余額最小化而投資收益最大化為目標(biāo)的一系列財(cái)政管理活動(dòng)的總稱。2006年中央財(cái)政開始向西方國(guó)家學(xué)習(xí)，開展國(guó)庫(kù)定期存款、國(guó)債回購(gòu)及逆回購(gòu)、貨幣市場(chǎng)拆借等國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)，提高了中央國(guó)庫(kù)資金收益。隨著地方經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額也不斷擴(kuò)大。2012年底地方財(cái)政收入達(dá)到 6.1萬(wàn)億元，占總收入的52.14%。提高地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理質(zhì)量刻不容緩。

一、地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理現(xiàn)狀

為防范國(guó)庫(kù)資金安全風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)實(shí)行比較嚴(yán)格保守的國(guó)庫(kù)資金安全規(guī)定，地方國(guó)庫(kù)資金一直以來(lái)存放在中國(guó)人民銀行按照活期利率計(jì)息。近二年，按照中央建立現(xiàn)代國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理制度的要求，地方財(cái)政開始試水現(xiàn)代國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理操作。大部分省市應(yīng)財(cái)政部的號(hào)召，辦理了國(guó)庫(kù)現(xiàn)金通知存款、商業(yè)銀行定期存款，在一定程度上提高了國(guó)庫(kù)資金收益。

但是由于起步比較晚，地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理工作仍然存在以下問(wèn)題：一是重安全、輕效益，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理一方面要滿足財(cái)政支出需要，確保資金使用安全、高效，一方面要實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金管理收益最大化，但現(xiàn)狀是多數(shù)現(xiàn)金管理工作僅將目光集中在前者，對(duì)現(xiàn)金收益重視不夠。二是管理手段單一，在僅有的現(xiàn)金管理實(shí)踐中，更多地局限于通知存款、短期定期存款等簡(jiǎn)單的理財(cái)工具，如3個(gè)月和6個(gè)月期定期存款，現(xiàn)金收益較低。三是缺乏合理規(guī)劃，從實(shí)際工作來(lái)看，目前的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理缺少對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額和可以合理規(guī)劃投資金額的科學(xué)預(yù)測(cè)，拿出多大比例進(jìn)行投資、如何設(shè)置投資組合，更多的是憑經(jīng)驗(yàn)、拍腦袋，科學(xué)性、精確性較差。四是國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理隊(duì)伍整體素質(zhì)缺失，更多的人把絕大多數(shù)精力放在應(yīng)付常規(guī)性工作，缺少對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理有關(guān)理論和實(shí)際應(yīng)用的研究，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理缺少必要的專業(yè)知識(shí)支撐。

二、地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理必要性分析

1.開展地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理有利于提高國(guó)庫(kù)資金收益，更好地滿足公共財(cái)政支出不斷增長(zhǎng)的需要。通過(guò)辦理短期商業(yè)銀行定期存款，與國(guó)庫(kù)資金存放在人民銀行僅按活期利率計(jì)息的做法相比，無(wú)疑大大提高了收益。以某市100億國(guó)庫(kù)存款余額為例，存放在人民銀行，一年收益為3 500萬(wàn)，而辦理半年期商業(yè)定期存款收益為3.35億元（一般商業(yè)銀行存款利率上浮10%），收益相差8.57倍，大大提高了國(guó)庫(kù)資金收益，可以更好地提供公共財(cái)政服務(wù)。

2.開展國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理有利于增加商業(yè)銀行再貸款，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要解決中小企業(yè)面臨的融資難和融資貴的問(wèn)題。國(guó)庫(kù)資金存放在商業(yè)銀行，商業(yè)銀行可將此資金用于中小企業(yè)貸款。按照貨幣乘數(shù)效應(yīng)原理，100億國(guó)庫(kù)存款最多可產(chǎn)生386億元貸款額度（根據(jù)2012年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，貨幣創(chuàng)造乘數(shù)為3.86），不但增加了金融機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)收入，還可以滿足上千家企業(yè)的融資需求，帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。反過(guò)來(lái)，金融機(jī)構(gòu)和大中小企業(yè)收入增長(zhǎng)，就會(huì)帶來(lái)稅收收入的不斷增長(zhǎng)，進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)庫(kù)資金的增加。

3.開展國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理有利于提高地方財(cái)政管理水平。通過(guò)開展地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理工作，引入資金的時(shí)間價(jià)值、資產(chǎn)負(fù)債管理等現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理概念，有利于促進(jìn)地方財(cái)政部門提高預(yù)算編制和執(zhí)行水平，合理安排和控制預(yù)算收支進(jìn)度，同時(shí)客觀上促進(jìn)國(guó)庫(kù)集中支付、公務(wù)卡及動(dòng)態(tài)監(jiān)控工作開展，整體上實(shí)現(xiàn)財(cái)政整體水平不斷提高。

三、Miller-Orr模型的應(yīng)用

財(cái)政國(guó)庫(kù)最重要和最基本的職責(zé)就是確保預(yù)算執(zhí)行的實(shí)現(xiàn)和公共支出的及時(shí)支付。因此在保證國(guó)庫(kù)資金安全、確保國(guó)庫(kù)現(xiàn)金支出需要的前提下，最大程度減少國(guó)庫(kù)閑置資金余額，并實(shí)現(xiàn)投資收益最大化，科學(xué)預(yù)測(cè)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流和最佳國(guó)庫(kù)現(xiàn)金持有量至關(guān)重要。

測(cè)定國(guó)庫(kù)最佳現(xiàn)金持有量主要有兩個(gè)模型：理想模式下的Baumol模型（鮑莫爾模型）和隨機(jī)模式下的Miller-Orr模型（米勒—俄爾模型）。當(dāng)前中國(guó)正處于國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的初級(jí)階段，很多基礎(chǔ)數(shù)據(jù)還不健全，采用Miller-Orr模型測(cè)定國(guó)庫(kù)最佳現(xiàn)金持有量比較符合實(shí)際。

Miller-Orr模型是1966年由學(xué)者M(jìn)iller和Orr提出的，這是一個(gè)基于一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金收支統(tǒng)計(jì)資料基礎(chǔ)上的現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理模型，于20世紀(jì)70年代后期開始應(yīng)用于美國(guó)聯(lián)邦政府現(xiàn)金管理中的最佳現(xiàn)金持有量的確定。Miller-Orr模型的焦點(diǎn)放在了現(xiàn)金管理所需金額的上限上，它設(shè)定了兩個(gè)控制界限和一個(gè)回歸點(diǎn)（見右圖）。下限即L由模型的外部因素決定，即政府一定時(shí)期內(nèi)所必需的最少現(xiàn)金持有量；上限即H超過(guò)下限3Z個(gè)單位，即政府部門一定時(shí)期最大現(xiàn)金持有量，如果庫(kù)存現(xiàn)金超過(guò)了該上限，表明政府必須承擔(dān)持有超額部分現(xiàn)金所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本；M為均衡點(diǎn)，即持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本和把有價(jià)證券轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的交易成本之間博弈的結(jié)果，即政府最佳現(xiàn)金持有量。當(dāng)庫(kù)存現(xiàn)金達(dá)到控制范圍的上限H時(shí)，可將數(shù)額相當(dāng)于2Z的現(xiàn)金投資于有價(jià)證券，以減少現(xiàn)金持有量；當(dāng)庫(kù)存現(xiàn)金接近控制下限L時(shí)，便要出售數(shù)額相當(dāng)于Z的有價(jià)證券，以滿足對(duì)現(xiàn)金的需求。最終，政府持有的現(xiàn)金會(huì)在不斷的調(diào)整中趨向均衡點(diǎn)M。

Miller-Orr模型的具體推導(dǎo)過(guò)程：

均衡點(diǎn)：M=Z+L

上限：H=L+3Z

平均現(xiàn)金余額：ACB=L+4Z/3

最優(yōu)成本：C=+KZ，其中E為有價(jià)證券交易成本，K為有價(jià)證券利息率。

對(duì)上式求Z的一階導(dǎo)數(shù)，由=0，得到：Z=

則M=Z+L=+L

以某市2009年國(guó)庫(kù)月最佳現(xiàn)金持有量測(cè)定為例，E為銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式債券回購(gòu)交易成本，銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)主要品種有隔夜、7天、14天、21天和30天。其中隔夜和7天的占絕大部分，由于目前中國(guó)國(guó)庫(kù)管理水平還不是很高，選擇7天期限的債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的交易成本和加權(quán)平均利率，作為此模型中的有價(jià)證券交易成本和利息率比較合適。另考慮到國(guó)庫(kù)資金安全性、流動(dòng)性要求，設(shè)每月質(zhì)押式債券回購(gòu)交易額為2009年月度平均國(guó)庫(kù)余額的10%，即 13.89 億元。分別按照0.005%和0.00025%作為債券回購(gòu)的交易傭金和經(jīng)手費(fèi)，由此計(jì)算得出每次交易成本為729 225元，即72.92*10-4億元。

上交所發(fā)布的債券質(zhì)押式回購(gòu)定盤利率代表了銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)的綜合利率，因此本文選擇上交所公開發(fā)布的2010年10月1日至2011年9月30日7天債券質(zhì)押式回購(gòu)定盤利率平均值3.22%作為有價(jià)證券的年利率，即公式中的K=3.22%/12=0.27%。

根據(jù)計(jì)算，該市月末國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額的標(biāo)準(zhǔn)差為28.27，則方差σ2為28.27*28.27=799.5，套入公式Z= 11.74億元；L為2009年月末國(guó)庫(kù)最低余額，即2月份的99.78億元，從而得出最佳現(xiàn)金持有量M=Z+L=11.74+123.26=135億元，上限H=L+3Z=123.26+3*11.74=146.74億元。也就是說(shuō)當(dāng)庫(kù)存資金余額超過(guò)146.74億元時(shí)，就應(yīng)該進(jìn)行國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理操作來(lái)獲取收益，當(dāng)庫(kù)存資金余額低于135億元時(shí)，為保證國(guó)庫(kù)資金流動(dòng)性需要，應(yīng)回流或補(bǔ)給資金，使庫(kù)存資金持有量回到最佳水平。

Miller-Orr模型為我們測(cè)定國(guó)庫(kù)最佳現(xiàn)金余額提供了重要思路，但由于中國(guó)庫(kù)款余額受政策性因素影響較大，因而在實(shí)際應(yīng)用中應(yīng)注意扣除不相關(guān)因素，并隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和政府收支的變化而不斷調(diào)整參數(shù)。當(dāng)中國(guó)現(xiàn)代國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理制度完善后，能夠做到準(zhǔn)確預(yù)測(cè)與監(jiān)控日現(xiàn)金流時(shí)，可采用理想狀態(tài)下的Baumol模型測(cè)定國(guó)庫(kù)最佳現(xiàn)金持有量。

四、下一步工作建議

1.提高對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理質(zhì)量的重視。改變過(guò)去重使用安全、輕管理收益的觀念，必要時(shí)，加強(qiáng)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理工作考核，將國(guó)庫(kù)現(xiàn)金收益納入考核指標(biāo)，通過(guò)考核提高國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理質(zhì)量和收益。

2.夯實(shí)工作基礎(chǔ)，加強(qiáng)對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金收入各組成要素的研究預(yù)測(cè)。國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理水平很大程度上取決于對(duì)國(guó)庫(kù)收入的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，而國(guó)庫(kù)收入來(lái)源多樣，其中，較大多數(shù)收入來(lái)源相對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定，具有較強(qiáng)的規(guī)律性，可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。對(duì)這些收入來(lái)源，需要加強(qiáng)對(duì)日常數(shù)據(jù)的收集、整理，夯實(shí)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金收入預(yù)測(cè)基礎(chǔ)，從根本上提高國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理質(zhì)量。

3.進(jìn)一步豐富國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理手段，適當(dāng)鼓勵(lì)地方開展短期地方政府債券業(yè)務(wù)。在保證資金安全的前提下，適當(dāng)鼓勵(lì)地方發(fā)行不高于地方財(cái)政收入一定比例的短期債券，有利于熨平地方國(guó)庫(kù)收支波動(dòng)，既避免了國(guó)庫(kù)資金沉淀過(guò)大，投資收益不高的問(wèn)題，也為市民提供了一種新的理財(cái)工具。

4.建議中央盡快出臺(tái)關(guān)于地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的指導(dǎo)性意見。自2010年財(cái)政部開始鼓勵(lì)地方財(cái)政部門開展國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理工作，提高國(guó)庫(kù)資金收益，但對(duì)于具體如何開展、可使用哪些金融工具、投資比例等并沒有明確的規(guī)定，地方政府也只能“摸著石頭過(guò)河”。另外由于國(guó)庫(kù)資金主要存放在人民銀行，因而地方政府在開展國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理工作中由于拿不出明確的中央文件規(guī)定而經(jīng)常遇到人民銀行的阻力，不利于工作的開展。因此中央應(yīng)借鑒西方國(guó)家先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合中國(guó)國(guó)情，出臺(tái)可指導(dǎo)地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理工作的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理法。

5.進(jìn)一步加強(qiáng)地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理隊(duì)伍建設(shè)。國(guó)庫(kù)現(xiàn)金至關(guān)重要，管理國(guó)庫(kù)現(xiàn)金的人員隊(duì)伍建設(shè)也至關(guān)重要。一方面加強(qiáng)對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理人員思想道德教育和法制教育，引導(dǎo)其遵紀(jì)守法；另一方面加大對(duì)其業(yè)務(wù)培訓(xùn)力度，切實(shí)提高國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理人員素質(zhì)，從而有利于國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理工作的順利開展。

[責(zé)任編輯 吳高君]