月末、季末、半年末，在這個(gè)讓金融機(jī)構(gòu)異常敏感的節(jié)點(diǎn)上，資金面緊張從銀行間拆借開始，逐步蔓延。

“預(yù)計(jì)接下來的幾個(gè)月，漣漪效應(yīng)會(huì)波及理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)、票據(jù)融資市場(chǎng)和信托領(lǐng)域，接著是那些高度依賴影子銀行的借款者，例如地方政府、中小企業(yè)和開發(fā)商。預(yù)計(jì)融資成本將上升，風(fēng)險(xiǎn)大的借款者獲得貸款的機(jī)會(huì)將減少?！卑涂巳R銀行6月27日發(fā)布的報(bào)告稱，央行聲明平息了市場(chǎng)，但是難以避免漣漪效應(yīng)。

基金：贖回量創(chuàng)歷史新高

銀行資金驟緊，令處于全市場(chǎng)流動(dòng)性底部的貨幣基金首當(dāng)其沖。6月20日，貨幣市場(chǎng)1天回購利率一度觸及30%，創(chuàng)新歷史高位，資金面緊張可窺見一斑。

“雖然對(duì)銀行6月攬儲(chǔ)的傳統(tǒng)習(xí)慣有心理準(zhǔn)備，但市場(chǎng)如此缺錢以至于渠道幾乎無暇顧及銷售的情況還是讓人始料未及?！蹦臣医趧偰技晷庐a(chǎn)品的某基金公司市場(chǎng)部人士如此坦言。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，當(dāng)月成立新基金28只（A/B/C合并計(jì)算），首募規(guī)模共計(jì)397.05億元，不僅是今年以來各單月中吸金最少，也創(chuàng)下了自去年10月以來新基金成立規(guī)模的新低。對(duì)比今年以來各月數(shù)據(jù)，從規(guī)模看6月吸金水平最低，1-5月首募規(guī)模分別為583.60億元、566.05億元、966.97億元、429.97億元和661.77億元。

據(jù)了解，6月25日，一只平時(shí)業(yè)績較好的大型基金公司百億級(jí)貨幣基金就已被贖回60億，幾乎所有基金公司旗下貨幣基金都已被贖回過半。截至今年1季度末，貨幣基金總資產(chǎn)規(guī)模6409億元，而二季度末貨幣基金的規(guī)模很可能僅剩下不足3000億元。一位基金公司分析師坦言，貨幣市場(chǎng)基金受資金面影響最大，凈值也跟著下跌，很多機(jī)構(gòu)都在考慮在資金面緊張的時(shí)候贖回貨幣基金，貨幣基金遭遇贖回或?qū)⒊蔀橼厔?shì)行為。

面對(duì)贖回，基金經(jīng)理為變現(xiàn)資產(chǎn)度日如年。除了天治基金公告提示負(fù)偏離超過0.5%，絕大多數(shù)貨幣基金都出現(xiàn)了不同程度的負(fù)偏離。這已經(jīng)是繼2006年和2011年之后，貨幣基金第三次出現(xiàn)集體困境，貨幣基金的流動(dòng)性管理之重再度凸顯。

“通常年中金融系統(tǒng)的資金面都會(huì)出現(xiàn)緊張，但這次的局面是罕見的。我們每天的工作就是到處求人借錢、求客戶不要贖回，如同楊白勞過年關(guān)熬日子。大部分公司要做到的是保贖回款，除了提前支取存款，哪怕交易違約。這幾天質(zhì)押式回購的清算的確出現(xiàn)不少違約行為?！鄙虾Ｒ患邑泿呕鸾?jīng)理稱，在這樣的背景下，許多同行一度不再愿意和基金做交易。

此外，“錢荒”致使6 月債券基金跌幅達(dá)到1.96%?！百Y金面緊張是元兇?！蹦撤旨?jí)債基基金經(jīng)理表示，近期資金面緊張，機(jī)構(gòu)紛紛拋售手中資產(chǎn)，引發(fā)債券價(jià)格下跌，從而導(dǎo)致債券基金凈值下跌，杠桿債基正是在此預(yù)期下市價(jià)大幅下行。

“從杠桿債基產(chǎn)品設(shè)計(jì)來看，杠桿債基具有雙重杠桿，即債券投資的杠桿和結(jié)構(gòu)性杠桿，因而在債市下行中，杠桿債基的跌幅會(huì)較普通債基更大?！闭猩套C券基金分析師如是指出。

由于杠桿債基是上市交易型品種，在市場(chǎng)整體資金面緊張時(shí)，資金可能會(huì)抽離此類品種轉(zhuǎn)而去追逐較高收益品種譬如逆回購等，這將加劇其市價(jià)波動(dòng)。

此外，在這波錢荒中，受波及的不僅是普通的基金公司，此前背靠大樹的銀行系基金公司產(chǎn)品發(fā)行也受到一定影響。

統(tǒng)計(jì)顯示，民生加銀策略精選首募4.15億元，有效認(rèn)購戶數(shù)3428戶；工銀保本3號(hào)同樣僅募集4.75億元，有效認(rèn)購戶數(shù)3525戶。

此外，農(nóng)銀行業(yè)領(lǐng)先首募8.64億元；工銀信用純債兩年定開債券首募12.14億元；建信消費(fèi)升級(jí)混合、中銀美麗中國股票、交銀成長30股票分別首募12.43億元、12.58億元和20.25億元；浦銀安盛季季添利首募最高，達(dá)24.65億元。

“銀行系基金憑借股東優(yōu)勢(shì)在平時(shí)發(fā)行時(shí)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但當(dāng)銀行也缺錢的時(shí)候，即便是股東，也難以對(duì)新基金發(fā)行產(chǎn)生熱情。”分析人士表示。

受訪基金經(jīng)理紛紛表示，“錢荒”還將繼續(xù)，目前資金面緊張情況有可能延續(xù)到7月份。

券商：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露

“盡管此次資金緊張爆發(fā)在銀行，但受流動(dòng)性緊張波及較大的應(yīng)該是靠通道業(yè)務(wù)沖上規(guī)模的券商資管?！币晃蝗痰馁Y管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說。

6月21日至6月25日，銀河水星2號(hào)暫停贖回5日，一度引起市場(chǎng)緊張。

這位負(fù)責(zé)人說：“水星2號(hào)出現(xiàn)兌付危機(jī)主要是因?yàn)橹鲃?dòng)管理能力出了問題，鋼絲沒走好，債券倉位太高，沒有及時(shí)降下來?！便y河水星2號(hào)主要投資投資協(xié)議存款和1年期內(nèi)票據(jù)，這讓業(yè)內(nèi)不得不將其與同期的銀行聯(lián)系在一起。

6月20日，銀河證券發(fā)布公告稱，由于目前市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，嚴(yán)重影響了水星2號(hào)的正常流動(dòng)性。為了維護(hù)此集合計(jì)劃穩(wěn)定運(yùn)行，保護(hù)現(xiàn)有集合計(jì)劃份額持有人利益，計(jì)劃自2013年6月21日起暫停退出。

“我相信銀河證券做出暫停退出的決定也很艱難，初衷是負(fù)責(zé)任的，不想讓現(xiàn)有持有人虧損，但也讓流動(dòng)性危機(jī)暴露在大家面前?！币晃皇煜ゃy河資管的人士稱，“應(yīng)該是客戶前幾天連續(xù)贖回，投資經(jīng)理無法變現(xiàn)，無法變現(xiàn)的原因是投資的票沒人接盤，無法兌付，且贖回客戶很有可能是機(jī)構(gòu)客戶，導(dǎo)致根本來不及調(diào)整結(jié)構(gòu)?！?/p>

公開資料顯示，“水星2號(hào)”的投資標(biāo)的為現(xiàn)金類資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、銀行存款、貨幣市場(chǎng)基金）和中短期金融工具（包括央行票據(jù)、短期融資券、三年期國債等）。截至2013年一季度末，水星2號(hào)的債券倉位仍高達(dá)81.95%，其銀行存款和清算備付款合計(jì)只占總資產(chǎn)的10.03%，如果贖回超過10%，債券又賣不掉，該計(jì)劃就沒有現(xiàn)金進(jìn)行支付。

水星2號(hào)并不是個(gè)例，業(yè)內(nèi)人士表示，貨幣市場(chǎng)資金緊張對(duì)券商貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品造成壓力很大。慶幸的是，在流動(dòng)性緊張三日之后，央行即明確表態(tài)將向金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性，波及面沒有繼續(xù)擴(kuò)散，銀河水星2號(hào)也在6月26日恢復(fù)贖回。

分析人士認(rèn)為，央行嚴(yán)禁資金空轉(zhuǎn)旨在借機(jī)打擊影子銀行業(yè)務(wù)，逼迫銀行把表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)。所以，券商資管中最具有政策風(fēng)險(xiǎn)的當(dāng)屬定向資管業(yè)務(wù)，它扮演了“影子銀行”的角色。

2012年以來，券商資管也成為影子銀行的重要通道，隱藏了不少銀行表外資產(chǎn)，如果目前的錢荒繼續(xù)發(fā)酵，大量資金被強(qiáng)行并入表內(nèi)，那么通道業(yè)務(wù)就會(huì)大受影響。

截至2012年末，券商資管規(guī)模整體突破了1.3萬億元。其中集合理財(cái)管理資產(chǎn)規(guī)模只有990億元，而券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)出現(xiàn)了“爆發(fā)式增長”，從2011年底的1300億驟升至逾1萬億。

眼下，券商資管已經(jīng)開始調(diào)整通道業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度。以中信證券為例，截至今年3月底，中信證券的受托資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到約3000億，在年后的4個(gè)月中增長了約500億，其中集合理財(cái)數(shù)十億。與去年年末以來的三個(gè)月2300億的速度相比已經(jīng)大大降低。

另外，據(jù)媒體報(bào)道，目前招商證券、國泰君安等多家券商正在滬深交易所測(cè)試資管“小集合”的掛牌交易，此舉或?qū)殂y行規(guī)避“8號(hào)文”，將非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)提供新途徑。

據(jù)了解，券商用標(biāo)準(zhǔn)化的資管“小集合”投資非標(biāo)資產(chǎn)，然后與銀行理財(cái)資金對(duì)接，就完成了銀行理財(cái)?shù)姆菢?biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，但小集合不能直接投非標(biāo)，一般要通過集合信托，所以一般就是理財(cái)-小集合-集合信托-非標(biāo)資產(chǎn)的處理方式。

而且，如果銀行的信貸做出調(diào)整，表外業(yè)務(wù)受到限制，那么部分融資需求就會(huì)轉(zhuǎn)到券商，券商的融資類業(yè)務(wù)比如股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)就會(huì)獲益。

信托：單一信托面臨斷供

近期在銀行間市場(chǎng)突然出現(xiàn)的流動(dòng)性緊張，讓背負(fù)“最大影子銀行”名聲的信托行業(yè)余震不斷。

依靠銀行輸血的單一信托面臨斷供，集合信托也因?yàn)槭找嫫諠q的短期理財(cái)產(chǎn)品而遭遇客戶被搶，更大的兌付危機(jī)在持續(xù)上升的社會(huì)融資成本的陰影里慢慢降臨。多地傳來的監(jiān)管摸底兌付行動(dòng)，更被業(yè)界看成是貨幣政策大調(diào)整前的考察行動(dòng)。

“銀行斷供，大金主因?yàn)榱鲃?dòng)性緊張也猶豫不前?！蹦承磐泄緞⑾壬f。他所在的信托公司從5月開始就感受到壓力，最近一個(gè)月整個(gè)公司就成立了3筆單一信托項(xiàng)目，不到去年同期的1/3?！昂脦讉€(gè)項(xiàng)目本來都談好了，機(jī)構(gòu)那邊卻放不了款。”

這幾天，劉先生的主要工作就是跑銀行，協(xié)商之前的融資項(xiàng)目放款。不過，他知道一切都是無用功，在被很多同行擠滿的辦公室里，銀行的人顯得比他們還著急。一家銀行近日設(shè)計(jì)的短期理財(cái)產(chǎn)品年化收益率達(dá)到10%以上，已經(jīng)超出了信托能夠承接的范圍，這意味著銀行愿意貼錢融資周轉(zhuǎn)。

在中國信托業(yè)協(xié)會(huì)一季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，在近9萬億的信托資產(chǎn)規(guī)模中，近7成是單一信托，而銀行理財(cái)資金則是最大的購買者。如今，隨著最大金主陷入“錢緊”狀態(tài)，單一信托發(fā)行也陷入困境。

各地傳來的信托摸底風(fēng)聲更讓人緊張。近日，江蘇、上海、浙江和廣東的多家信托公司收到銀監(jiān)會(huì)非銀部門下發(fā)的通知，要求著重上報(bào)2013年6月25日至12月31日期間到期的信托項(xiàng)目情況，并要求寫明上述信托項(xiàng)目明確的兌付資金來源。

與往年相比，這次如此細(xì)致的要求說明資金來源實(shí)屬罕見。一位信托公司的副總分析稱，監(jiān)管層此次摸底極有可能是為了考量在這一次央行的“金融測(cè)試”中，作為銀行信用鏈延長部分的信托產(chǎn)業(yè)的兌付風(fēng)險(xiǎn)到底多大？這也許是在為貨幣政策調(diào)整前的劑量考察。

近年來，在銀根緊縮、各行業(yè)融資需求強(qiáng)烈的情況下，信托成為資本市場(chǎng)的“高富帥”，規(guī)模急劇擴(kuò)張，收入奇高。在2007-2011年5年間，信托產(chǎn)品收益明顯高于同業(yè)卻從未發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件，投資者普遍形成了“信托零風(fēng)險(xiǎn)”的慣性思維。

由于信托牌照稀缺，信托公司重視自身信譽(yù)，所以雖然沒有法律規(guī)定信托公司必須自己兜底，但是沒人愿意打破剛性兌付的局面，但這并不意味著信托的“剛性兌付”未來不會(huì)被打破。

“錢荒”對(duì)信托最直接的沖擊則是即將到期的信托兌付問題。僅以信托中的大頭房地產(chǎn)信托的兌付量來看，公開統(tǒng)計(jì)顯示，2013年集合資金房地產(chǎn)信托到期規(guī)模為2000億左右，這一數(shù)字較去年多了500億元左右。上海一位信托人士表示，今年到底的信托產(chǎn)品，大部分要等到年底兌付。此時(shí)“錢荒”對(duì)于信托產(chǎn)品的兌付更多是市場(chǎng)心理層面的影響，這對(duì)接下來信托產(chǎn)品的發(fā)售是極大的利空。

一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)處于滯漲階段，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品就有可能出現(xiàn)大規(guī)模的兌付問題。一旦房地產(chǎn)信托出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，剛性兌付就只是個(gè)影子，根本不可能兌現(xiàn)。

目前，中國金融系統(tǒng)的去杠桿效應(yīng)，正在影響房地產(chǎn)行業(yè)，部分房企依靠信托融資的方式會(huì)受到限制，開發(fā)商的現(xiàn)金流也會(huì)變得緊張，這將增加房地產(chǎn)信托產(chǎn)品剛性兌付的風(fēng)險(xiǎn)。

“信托公司需要有一定的心理準(zhǔn)備和相應(yīng)的安排?！币晃恍磐袠I(yè)協(xié)會(huì)理事撰文表示，對(duì)于銀行的“去杠桿”持續(xù)下去，最明顯的影響可能是信托的資金來源進(jìn)而影響到信托的規(guī)模，更深層看，可能影響到信托的資金池問題、項(xiàng)目安全問題以及接盤處置風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)基礎(chǔ)等等問題。從這樣的角度看，宏觀貨幣政策對(duì)于信托行業(yè)的影響應(yīng)該是漸進(jìn)式的。

值得注意的是，“錢荒”引發(fā)的連鎖反應(yīng)在近期發(fā)酵，后續(xù)能否得到緩解有待觀察。