摘要：依據(jù)有效市場(chǎng)理論。按照股票價(jià)格對(duì)不同信息資料的反映程度。將證券市場(chǎng)區(qū)分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)三種類型。我國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀是信息質(zhì)量差、市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制不健全、市場(chǎng)的有效性弱、資本配置效率低。為提高股票市場(chǎng)有效性，本文也提出了策略和建議。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；有效性市場(chǎng)分類；存在問(wèn)題；對(duì)策分析

一、有效資本市場(chǎng)理論

（一）資本市場(chǎng)有效性的一般定義

有效資本市場(chǎng)是指價(jià)格能完全地對(duì)所有已知的信息作出迅速和準(zhǔn)確的反應(yīng)的市場(chǎng)，在這樣的市場(chǎng)中，股票的現(xiàn)價(jià)反映了所有已知信息，包括當(dāng)前已經(jīng)公布的信息和歷史的信息，而且也包括了有關(guān)尚未發(fā)生但市場(chǎng)預(yù)計(jì)將發(fā)生的重大事件的信息，例如眾多的投資者認(rèn)為利率將下調(diào)，那么股價(jià)就會(huì)在實(shí)際降息前就將這一信息反映進(jìn)去。

（二）有效資本市場(chǎng)存在的假設(shè)前提

有效資本市場(chǎng)理論認(rèn)為，如果資本市場(chǎng)的價(jià)格能夠全面準(zhǔn)確地反映資產(chǎn)的信息，我們就可以說(shuō)該市場(chǎng)是有效的。準(zhǔn)確地說(shuō)，如果股票市場(chǎng)管理者對(duì)市場(chǎng)披露某組信息后，股票價(jià)格不受任何影響，即股價(jià)不會(huì)發(fā)生異常波動(dòng)，則該市場(chǎng)對(duì)該組信息就是有效的。它表明交易者如以該信息為基礎(chǔ)進(jìn)行市場(chǎng)交易，該交易者不可能獲得超額利潤(rùn)或經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，只能獲得正常利潤(rùn)。

二、有效資本市場(chǎng)的形式

依據(jù)有效市場(chǎng)假設(shè)理論，結(jié)合實(shí)證研究的需要，特別是股票價(jià)格對(duì)不同信息資料的反映程度，可將證券市場(chǎng)區(qū)分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)三種類型。

弱式有效市場(chǎng)。該層次假設(shè)是有效市場(chǎng)假設(shè)的最低層次。這一假設(shè)的核心觀點(diǎn)是；現(xiàn)行的證券價(jià)格完全反映了該證券的歷史價(jià)格序列。在該層次里，具體的顯明的信息組就是該證券的歷史價(jià)格序列。在弱型有效市場(chǎng)里，投資者不可能僅靠分析歷史價(jià)格序列來(lái)獲得超額利潤(rùn)。半強(qiáng)式有效市場(chǎng)。半強(qiáng)型有效市場(chǎng)假設(shè)認(rèn)為現(xiàn)行的股票價(jià)格不只是反映了歷史價(jià)格所包含的信息，還包括歷史價(jià)格所反映的和所有公開(kāi)的可得到的信息。由此可見(jiàn)，這一信息組第一層次的信息范圍更廣，內(nèi)容更豐富。這是有效市場(chǎng)的最高層次，在現(xiàn)實(shí)生活中不可能出現(xiàn)。該假設(shè)意味著任何市場(chǎng)參與者所了解的信息不論是公開(kāi)的或未公開(kāi)的都被全面準(zhǔn)確地反映到了市場(chǎng)價(jià)格上去。因此，即使那些利用自己掌握的內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的人也不可能獲得超額利潤(rùn)。

三、 有效性市場(chǎng)存在的問(wèn)題

股票市場(chǎng)是籌集資金的市場(chǎng)。也是有效的資源配置市場(chǎng)，但這些市場(chǎng)功能都是通過(guò)股票市場(chǎng)的股份轉(zhuǎn)讓來(lái)實(shí)現(xiàn)。投資者將資金從競(jìng)爭(zhēng)力差、沒(méi)有發(fā)展前景的企業(yè)撤出，選擇有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)和上市公司進(jìn)行投資，整個(gè)股票市場(chǎng)就是在資金流動(dòng)和企業(yè)的購(gòu)并中來(lái)完成資源的配置。我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性突出表現(xiàn)為：

（一）市場(chǎng)運(yùn)行信息質(zhì)量差

市場(chǎng)運(yùn)行信息質(zhì)量差是我國(guó)股票市場(chǎng)中普遍存在的問(wèn)題，股票市場(chǎng)信息的充分性、及時(shí)性和有效性以及信息在投資者中分布的公平性，都與成熟的國(guó)際資本市場(chǎng)有著較大差距。就信息源的信息生產(chǎn)來(lái)說(shuō)，上市公司做假賬、隱瞞大量?jī)?nèi)幕信息，與股票市場(chǎng)運(yùn)行密切相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)信息、管理決策信息也常常處于不透明、缺乏連續(xù)性的狀態(tài)，市場(chǎng)參與者很難以此作為“預(yù)期函數(shù)”的因子進(jìn)行理性預(yù)期。同時(shí)，信息傳播質(zhì)量差，信息傳輸?shù)臏?zhǔn)確性及抗干擾性不強(qiáng)，信息炒作成為信息傳播媒體市場(chǎng)普遍存在的問(wèn)題。

（二）市場(chǎng)運(yùn)行可控程度不高，價(jià)格波動(dòng)劇烈

穩(wěn)定性強(qiáng)的資本市場(chǎng)既不蕭條，也不會(huì)因投機(jī)等因素而過(guò)于繁榮，呈穩(wěn)步發(fā)展趨勢(shì)，不會(huì)出現(xiàn)大起大落。然而，在我國(guó)股票市場(chǎng)缺乏良性發(fā)展應(yīng)有的自身調(diào)節(jié)與平抑價(jià)格波動(dòng)的能力，政策信息具有極強(qiáng)的影響效力，這類消息的突然釋放很容易造成股票交易量的劇烈震蕩，引起價(jià)格大起大落，增加投資者入市風(fēng)險(xiǎn)。

（三）市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制不健全，運(yùn)行秩序缺乏有序性

目前股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制上存在著許多缺陷，市場(chǎng)環(huán)境缺乏規(guī)范化、條理化，市場(chǎng)主體對(duì)宏觀調(diào)控和市場(chǎng)準(zhǔn)則的接受程度和反應(yīng)程度欠缺，各種違法違規(guī)、損害普通投資者利益的活動(dòng)普遍存在。操縱股價(jià)、投機(jī)之風(fēng)盛行，股市莊家以操縱欺詐、內(nèi)幕交易等為手段。以謀取暴利為目的進(jìn)行投機(jī) 這些問(wèn)題嚴(yán)重影響了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，擾亂了正常的股市運(yùn)行秩序，而且扭曲了股票價(jià)值的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。

四、我國(guó)股票市場(chǎng)低效的成因分析

我國(guó)股累市場(chǎng)由無(wú)效向有效發(fā)展的歷史，也是我國(guó)資源配置從無(wú)序逐漸走向有序的過(guò)程。但是應(yīng)當(dāng)看到，我國(guó)股票市場(chǎng)在定價(jià)效率方面還遠(yuǎn)未達(dá)到理想程度 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果也說(shuō)明，我國(guó)股票市場(chǎng)僅接近弱式有效，而且這種狀態(tài)尚不穩(wěn)定。究其原因。我們認(rèn)為主要有以下幾個(gè)方面：

（一）資源配置市場(chǎng)化程度較低

股票市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，其健康發(fā)展與整個(gè)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化進(jìn)程息息相關(guān)。我國(guó)目前在發(fā)展股票市場(chǎng)、利用資源市場(chǎng)配置機(jī)制的同時(shí)，計(jì)劃配置仍占有重要地位。財(cái)政和銀行在社會(huì)資金分配方面仍起著重要作用，國(guó)有銀行貸款利率基本是計(jì)劃利率。因而事實(shí)上存在著兩種截然不同的資源配置機(jī)制。資本市場(chǎng)的割裂使股票市場(chǎng)上企業(yè)的資本成本難以對(duì)其他渠道配置資本的成本產(chǎn)生應(yīng)有的參照效應(yīng)，誘發(fā)企業(yè)利用低成本的信貸和財(cái)政資金在股票市場(chǎng)上謀取高于資本成本的收益。

（二）信息披露及市場(chǎng)監(jiān)管制度尚不完善

信息披露制度是政府對(duì)股累市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的最重要的制度之一，其完善程度直接決定著市場(chǎng)定價(jià)效率的高低。盡管我國(guó)的信息披露制度正在走向規(guī)范化，但仍存在許多亟待解決的問(wèn)題。依據(jù)我國(guó)現(xiàn)行信息披露制度的要求，上市公司信息披露應(yīng)遵循充分、真實(shí)、及時(shí)三原則。但事實(shí)上，發(fā)布失實(shí)信息、虛假陳述或以片面之詞誤導(dǎo)投資者的情況相當(dāng)嚴(yán)重。

（三）股票市場(chǎng)具有明顯的結(jié)構(gòu)缺陷和先天不足

根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果，我國(guó)資本市場(chǎng)離有效資本配置的水平還相距甚遠(yuǎn)，僅粗略地看一下內(nèi)地兩個(gè)交易所1300多家上市公司的情況就可以知道，有太多的企業(yè)沒(méi)有長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)的能力。這正是政府主導(dǎo)型資本配置制度的突出表現(xiàn)，在更多的時(shí)候是政府決定了資本的流向，而不是由市場(chǎng)相對(duì)價(jià)格的變化決定資本的流向。

五、提高股票市場(chǎng)有效性的建議及對(duì)策

（一）完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

在制度安排和宏觀措施方面，需要對(duì)股權(quán)進(jìn)行合理安排，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的多元化；要降低股權(quán)的集中度，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，規(guī)范、約束控股股東行為；規(guī)范政企關(guān)系。減少政府行政干預(yù)；提升中小股東對(duì)公司治理的參與程度。在建立上市公司結(jié)構(gòu)方面，要加強(qiáng)對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層的監(jiān)督約束和激勵(lì)，強(qiáng)調(diào)公司治理結(jié)構(gòu)中監(jiān)督與效率的均衡。

（二）健全信息披露制度

公開(kāi)信息披露制度是建立有效資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)。要建立一套完善的信息披露制度規(guī)則，要加強(qiáng)對(duì)信息披露的動(dòng)態(tài)監(jiān)管；在信息披露以后的一個(gè)有效期內(nèi)監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)上市公司所披露信息的有效性、真實(shí)性進(jìn)行監(jiān)管和跟蹤調(diào)查，防止少數(shù)上市公司利用其掌握信息源的特殊條件操縱市場(chǎng)，誤導(dǎo)投資者。

（三）改善流通股權(quán)的所有制結(jié)構(gòu)

目前，我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中70%是國(guó)有股和法人股，但不能人市流通。因此，應(yīng)加快股權(quán)配置改革步伐，改善股權(quán)所有制結(jié)構(gòu)，這樣一方面可以改善證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，另一方面大量國(guó)有股和法人股的上市流通，可以大大提高證券市場(chǎng)的運(yùn)作效率。（作者單位：云南師范大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]吳世農(nóng).中國(guó)證券市場(chǎng)效率分析『J1l經(jīng)濟(jì)研究

[2]宋興祖，盒偉根.上海股票市場(chǎng)有效性實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家。1995，（4）.

[3]施東琿.上海股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)性實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，1996（1O）