摘要：科技創(chuàng)新帶來了知識產(chǎn)權(quán)的繁榮，知識產(chǎn)權(quán)是一種無形資產(chǎn)，它的經(jīng)濟(jì)效用備受現(xiàn)代企業(yè)的重視。知識產(chǎn)權(quán)證券化作為資產(chǎn)證券化的延伸，為實(shí)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)的價值提供了新的探索途徑。

關(guān)鍵詞：知識產(chǎn)權(quán)證券化；法律規(guī)制

一、 知識產(chǎn)權(quán)證券化的概述

知識產(chǎn)權(quán)成為金融工具的前提是證券化，知識產(chǎn)權(quán)證券化的實(shí)質(zhì)是金融資本與知識資本的有效結(jié)合，即以金融技術(shù)為依托，以知識產(chǎn)權(quán)的信用為擔(dān)保，以證券化為載體的一種融資方式。知識產(chǎn)權(quán)證券化有三個方面的特殊性：第一，知識產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利主體確定相對復(fù)雜。第二，知識產(chǎn)權(quán)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)是無形資產(chǎn)，在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過程中，可能涉及與有形資產(chǎn)相結(jié)合的方式。第三，知識產(chǎn)權(quán)未來現(xiàn)金收益穩(wěn)定性較低，資產(chǎn)評估較為困難。知識產(chǎn)權(quán)具有時間性、地域性、不穩(wěn)定性、無形性、依附性等特點(diǎn)，導(dǎo)致其現(xiàn)金流穩(wěn)定性降低，投資風(fēng)險就較高。另外，國際化的今天，各國知識產(chǎn)權(quán)法律制度的差異也是存在的法律風(fēng)險之一①。因此，需要經(jīng)過特殊的專業(yè)制度的安排來降低或分散風(fēng)險，對知識產(chǎn)權(quán)證券化的系統(tǒng)設(shè)計也提出了更高的要求。

二、 國外知識產(chǎn)權(quán)證券化的法律規(guī)制

知識產(chǎn)權(quán)證券化從1997年世界上第一樁美國鮑伊債券案②至今已有十多年，但各國對于知識產(chǎn)權(quán)證券化在實(shí)踐操作和法律規(guī)制上均處于起步探索階段，法律上沒有系統(tǒng)完整的知識產(chǎn)權(quán)證券化規(guī)定。

（一）美國

美國是最早開始將知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行證券化的國家。自鮑伊債券案以來，美國在版權(quán)、商標(biāo)權(quán)和專利權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域均有一定數(shù)量的知識產(chǎn)權(quán)證券化交易③。美國知識產(chǎn)權(quán)證券化的對象資產(chǎn)非常廣泛，從游戲軟件、音樂、電影、娛樂、演藝、主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識產(chǎn)權(quán)，到時裝品牌、最新醫(yī)藥產(chǎn)品專利、半導(dǎo)體芯片幾乎所有的知識產(chǎn)權(quán)都可以成為證券化的對象且增長速度較快。當(dāng)前，美國尚無專門的知識產(chǎn)權(quán)證券化法律，而是在個案中適用相應(yīng)的知識產(chǎn)權(quán)法律、聯(lián)邦破產(chǎn)法、美國統(tǒng)一商法典、SEC的非金融信息披露規(guī)則、薩班斯法案、資產(chǎn)證券化法律以及法院判例等④。下面通過典型案例分析總結(jié)美國知識產(chǎn)權(quán)證券化交易的法律適用：

1.版權(quán)

美國版權(quán)證券化尤其是音樂和電影版權(quán)的證券化交易是當(dāng)前較為普遍的知識產(chǎn)權(quán)證券化交易方式，其中最為著名的是大衛(wèi)·鮑伊音樂版權(quán)證券化，美國歌手大衛(wèi)·鮑伊將其25張專輯的版權(quán)進(jìn)行證券化融資，由銀行安排發(fā)行私募證券。美國對擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇標(biāo)準(zhǔn)如下：第一，作品影響力大；第二，作品有良好的歷史銷售表現(xiàn)；第三，作品權(quán)利關(guān)系簡單。綜合這些標(biāo)準(zhǔn)，再考慮娛樂產(chǎn)業(yè)的特殊情況，那些有廣泛影響力的知名歌手或?qū)а莸淖髌凡攀亲C券化的合適對象。

2.商標(biāo)權(quán)

2003年的Guess服飾公司證券化案一定程度上構(gòu)建了商標(biāo)權(quán)證券化的標(biāo)準(zhǔn)。發(fā)起人Guess服飾公司，將其14個商標(biāo)許可合同中的債權(quán)性收益證券化，由特殊目的機(jī)構(gòu)Guess RoyaltyFinance LLC發(fā)行私募證券。Guess 服飾公司的成功在于：第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，商標(biāo)有良好的債權(quán)性收益歷史記錄，能產(chǎn)生充足的未來許可應(yīng)收賬款；第二，發(fā)起人方面，Guess服飾公司有21年的服裝業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，有簽訂新的商標(biāo)許可合同潛力，在證券化商標(biāo)許可合同不能實(shí)現(xiàn)時能以新的商標(biāo)許可合同代替⑤；第三，債務(wù)人方面，知名的商標(biāo)產(chǎn)品經(jīng)營商，有效市場營銷策略，商標(biāo)經(jīng)營商不能轉(zhuǎn)讓商標(biāo)項下有關(guān)權(quán)利⑥；第四，信用評級方面，標(biāo)準(zhǔn)普爾的BBB信用評級。

3.專利權(quán)

美國的專利權(quán)證券化交易較少，基本上是醫(yī)藥品專利權(quán)證券化。2003年7月由美國藥業(yè)特許公司以13個制藥專利的許可收益為證券化資產(chǎn)，其發(fā)行的私募證券獲得了較大收益⑦。

專利權(quán)證券化是一個十分復(fù)雜的過程，若要取得成功，必須注意以下幾個方面：第一，謹(jǐn)慎選擇資產(chǎn)。第二，注重對專利權(quán)的實(shí)質(zhì)調(diào)查。通過對專利權(quán)的實(shí)質(zhì)調(diào)查排除那些可能面臨侵權(quán)、訴訟或可能被宣告無效的專利權(quán)。第三，組建多樣化的基礎(chǔ)資產(chǎn)池。第四，選擇正確的價值評估方法。

綜上，美國知識產(chǎn)權(quán)證券化交易的成功經(jīng)驗(yàn)是：知識產(chǎn)權(quán)無權(quán)利瑕疵，有較強(qiáng)的商業(yè)價值和市場前景，能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，多元化知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品；發(fā)起人和債務(wù)人有良好資信，發(fā)起人在知識產(chǎn)權(quán)的債權(quán)性收益不能實(shí)現(xiàn)時承擔(dān)責(zé)任并采取相應(yīng)的有效補(bǔ)救措施；著名信用評級公司給予的準(zhǔn)確較高的信用評級，且有第三方擔(dān)保。

（二）瑞士

瑞士是世界知識產(chǎn)權(quán)組織總部日內(nèi)瓦所在國，其避稅港優(yōu)勢吸引了大量世界頂級跨國公司和知名品牌商品企業(yè)，素有知識產(chǎn)權(quán)“儲藏室”之稱。瑞士法律對知識產(chǎn)權(quán)證券化有一些規(guī)定，主要是對基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)起人的規(guī)制。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)制

瑞士法律規(guī)定，知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)起人將知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或抵押給SPV，前者是知識產(chǎn)權(quán)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，后者的發(fā)起人對知識產(chǎn)權(quán)仍有控制權(quán)，投資者對該知識產(chǎn)權(quán)擁有抵押權(quán)。轉(zhuǎn)讓與抵押均需做出承諾且事實(shí)轉(zhuǎn)讓或抵押，轉(zhuǎn)讓無需特定形式，抵押需書面進(jìn)行，但二者均以注冊登記作為對抗第三人的要件。發(fā)起人破產(chǎn)時，若發(fā)起人與SPV的知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓是公平的，且轉(zhuǎn)讓價格評估合理，則該知識產(chǎn)權(quán)與發(fā)起人破產(chǎn)遠(yuǎn)離。在抵押情況下，瑞士破產(chǎn)法規(guī)定，發(fā)起人將喪失抵押品贖回權(quán)，知識產(chǎn)權(quán)因發(fā)起人破產(chǎn)被強(qiáng)行拍賣后，知識產(chǎn)權(quán)證券化投資者對相應(yīng)的專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)，工業(yè)設(shè)計和芯片設(shè)計享有別除權(quán)。

2.發(fā)起人的規(guī)制

第一，明確知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利名稱，尤其是發(fā)明或者職務(wù)創(chuàng)造。第二，明確知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利狀態(tài)，包括是否已取得并擁有該知識產(chǎn)權(quán)和保護(hù)期限，以及侵權(quán)訴訟、行政程序或其他針對知識產(chǎn)權(quán)所有者的知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利主張等。第三，知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利瑕疵擔(dān)保，發(fā)起人需根據(jù)法律或者通過合同約定確保這些知識產(chǎn)權(quán)，確保在許可、聯(lián)營、融資合同中無沖突性承諾或擔(dān)保安排。在知識產(chǎn)權(quán)抵押情況下，發(fā)起人知識產(chǎn)權(quán)履行情況低于事先約定水平或者發(fā)起人出現(xiàn)信用問題時，知識產(chǎn)權(quán)所有權(quán)自動轉(zhuǎn)移給SPV。第四，知識產(chǎn)權(quán)債權(quán)性權(quán)益的實(shí)現(xiàn)，發(fā)起人應(yīng)證明無知識產(chǎn)權(quán)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的合同障礙，如轉(zhuǎn)讓限制，第三方同意等；并且放棄知識產(chǎn)權(quán)債務(wù)人對發(fā)起人的任何抵消權(quán)。第五，其他，比如發(fā)起人的知識產(chǎn)權(quán)信息保密和專有技術(shù)保障措施等⑧。

以上規(guī)定既有對物權(quán)法、破產(chǎn)法、知識產(chǎn)權(quán)法等相關(guān)規(guī)定的援引，也有知識產(chǎn)權(quán)證券化交易的特殊法律規(guī)定。這些在一定程度上反映了瑞士對知識產(chǎn)權(quán)證券化交易的謹(jǐn)慎規(guī)制，尤其是對發(fā)起人在證券化中的義務(wù)規(guī)定。

三、 我國知識產(chǎn)權(quán)證券化法律規(guī)制的思考

（一）我國發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)證券化的有利因素

1、充足的基礎(chǔ)資產(chǎn)

據(jù)世界知識產(chǎn)權(quán)組織統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，中國的專利申請量排名為世界第七且呈現(xiàn)逐年上升的趨勢⑨。自2004年以來僅在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所成交的專利、商標(biāo)、著作權(quán)及各類無形資產(chǎn)等，交易量已接近1000億元人民幣就版權(quán)而言。另外隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，催生了網(wǎng)絡(luò)版權(quán)形式的博客，播客等，而傳統(tǒng)的圖書、期刊、報紙等依然發(fā)行火熱。這些都為我國進(jìn)行知識產(chǎn)權(quán)證券化提供了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

2、國外證券化案例為我們提供了經(jīng)驗(yàn)

美國知識產(chǎn)權(quán)證券化經(jīng)過了十幾年的發(fā)展，成功和失敗案例為我們提供了可借鑒的經(jīng)驗(yàn)，主要包括以下三點(diǎn)：資產(chǎn)池的構(gòu)建、SPV的設(shè)立、資產(chǎn)的信用增級與評級。

3、具備一定的法律制度基礎(chǔ)

我國知識產(chǎn)權(quán)法律體系逐漸完善，自 1985 年實(shí)施第一部專利法以來，我國已經(jīng)建立了基本的知識產(chǎn)權(quán)法律體系，主要有：《著作權(quán)法》及其實(shí)施條例、《商標(biāo)法》及其實(shí)施條例、《專利法》及其實(shí)施細(xì)則、《反不正當(dāng)競爭法》、《著作權(quán)集體管理條例》、《知識產(chǎn)權(quán)海關(guān)保護(hù)條例》等一系列知識產(chǎn)權(quán)法律法規(guī)，這些法律法規(guī)在確立和保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)的同時也規(guī)范了知識產(chǎn)權(quán)的商業(yè)應(yīng)用，為我國進(jìn)行知識產(chǎn)權(quán)證券化提供了法律基礎(chǔ)。另外，與金融市場相關(guān)的法律法規(guī)，如《證券法》、《公司法》、《信托法》、《破產(chǎn)法》等也為我國進(jìn)行知識產(chǎn)權(quán)證券化提供了必要的法律環(huán)境。我國自確立資產(chǎn)證券化試點(diǎn)之后，中國人民銀行、銀監(jiān)會和財政部等相繼發(fā)布了一系列辦法和規(guī)定，這些政策是在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下，根據(jù)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)特征，對現(xiàn)有政策的完善、補(bǔ)充和適當(dāng)調(diào)整，既滿足了資產(chǎn)證券化時間交易的需要，又使資產(chǎn)證券化從一開始就有章可循、規(guī)范運(yùn)作⑩。這一系列的辦法和規(guī)則貫穿了資產(chǎn)證券化運(yùn)作的全過程， 對我國的證券化發(fā)展具有重要的指導(dǎo)意義。

（二）構(gòu)建我國的知識產(chǎn)權(quán)證券化法律

1. 制定統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律

以現(xiàn)有的信貸資產(chǎn)證券化試行行政規(guī)定為基礎(chǔ)，對我國的資產(chǎn)證券化進(jìn)行統(tǒng)一立法，統(tǒng)一規(guī)制中國的資產(chǎn)證券化交易，解決包括知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中可能出現(xiàn)的特殊性和一般性法律問題。資產(chǎn)證券化統(tǒng)一立法是國際趨勢，日本、我國臺灣地區(qū)等大陸法系國家或者地區(qū)都制定了統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律，判例法系美國也于2005年出臺了綜合性資產(chǎn)證券化法律。

2. 專門規(guī)定知識產(chǎn)權(quán)證券化特殊法律問題

在方法上，可以借鑒瑞士的成文法的做法，對我國的知識產(chǎn)權(quán)證券化法律的特殊問題做出明確規(guī)定；在具體內(nèi)容上，可以參考美國等國家的知識產(chǎn)權(quán)證券化交易成功案例，將其中具有實(shí)踐操作性的法律經(jīng)驗(yàn)成文化。具體可做如下構(gòu)建：第一，界定知識產(chǎn)權(quán)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的適格性，明確基礎(chǔ)資產(chǎn)的對象是知識產(chǎn)權(quán)本身還是知識產(chǎn)權(quán)衍生的債權(quán)性收益。實(shí)踐中，目前各國主要采用的是間接知識產(chǎn)權(quán)證券化，很少采用直接知識產(chǎn)權(quán)證券化融資。因此以知識產(chǎn)權(quán)衍生的債權(quán)性收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)，在理論和實(shí)踐上更具操作性，也更有利于強(qiáng)化發(fā)起人在知識產(chǎn)權(quán)證券化中的責(zé)任。第二，嚴(yán)格規(guī)制發(fā)起人的知識產(chǎn)權(quán)原始權(quán)益人行為。強(qiáng)化其在知識產(chǎn)權(quán)債權(quán)性收益實(shí)現(xiàn)中的義務(wù)，核心是保證知識產(chǎn)權(quán)債權(quán)性收益實(shí)現(xiàn)，負(fù)責(zé)承擔(dān)責(zé)任并采取相應(yīng)的法律或經(jīng)濟(jì)救濟(jì)措施。第三，嚴(yán)格審查債務(wù)人實(shí)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)債權(quán)性收益的能力?？梢越梃b美國的知識產(chǎn)權(quán)證券化交易實(shí)踐的做法，比如要重點(diǎn)考察經(jīng)營者的資信、實(shí)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)債權(quán)性收益的能力等。第四，嚴(yán)格信用評級標(biāo)準(zhǔn)及評級管理。建議制定相應(yīng)的知識產(chǎn)權(quán)信用評級的標(biāo)準(zhǔn)，選擇資深資信評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評級。在有可能的情況下，可以要求提供第三方機(jī)構(gòu)擔(dān)保知識產(chǎn)權(quán)債權(quán)性利益的實(shí)現(xiàn)。（作者單位：廣東財經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]楊亞西：《知識產(chǎn)權(quán)證劵化：知識產(chǎn)權(quán)融資的有效途徑》

[2]焦洪濤，林小愛：《金融創(chuàng)新與知識產(chǎn)權(quán)互動關(guān)系分析》

[3]艾毓斌，霍紅杰，黎志成：《知識產(chǎn)權(quán)證劵化：知識資本與金融資本的有效融合》

[4]李建偉：《知識產(chǎn)權(quán)證劵化：理論分析與應(yīng)用研究》

[5]陳月秀：《智慧財產(chǎn)權(quán)證劵化—從美日經(jīng)驗(yàn)看我國實(shí)施可行性與立法之建議》

[6]吳曉靈：《積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化（代序）》

[7]John S. Hillery. “Securitization of Intellectual of Property：Recent Trend from the United States”

[8]Grünblatt，Diete，Maurenbrecher，Benedict and Ranber，Georg. Legal Aspects of IP Securitisation Switzerland.

[9]Jay C.Klear. Applicability of Private Equity Fund Structure in the Furtherance of Intellectual Property Securitizations， Colum.Bus.L.Rev.

注解

①陳月秀：《智慧財產(chǎn)權(quán)證劵化—從美日經(jīng)驗(yàn)看我國實(shí)施可行性與立法之建議》，臺灣政治大學(xué)法律學(xué)研究所碩士學(xué)位論文2004年，正文第16—17頁。

②Jay C.Klear. Applicability of Private Equity Fund Structure in the Furtherance of Intellectual Property Securitizations，Colum.Bus.L.Rev.798， 2002.

③John S. Hillery. “Securitization of Intellectual of Property：Recent Trend from the United States” [J].Washington Core，2004，（03）.[2009-05-24].

④Erica Morphy. Intellectual Property Securitization -A Potential Gold Mine 2002， （03）. [2009-05-17].

⑤John S. Hillery. “Securitization of Intellectual of Property：Recent Trend from the United States” [J].Washington Core，2004，（03）.[2009-05-24].

⑥Jay Eisbruck. Introduction Royal （ty） succession： the evolution of IP-backed securitization. [2009-05-24].

⑦John S. Hillery. “Securitization of Intellectual of Property：Recent Trend from the United States” [J].Washington Core，2004，（03）.[2009-05-24].

⑧Grünblatt，Diete，Maurenbrecher，Benedict and Ranber，Georg. Legal Aspects of IP Securitisation Switzerland. [R].[2009-05-18].

⑨何敏：《我國專利資產(chǎn)證券化若干法律問題研究》，暨南大學(xué)碩士學(xué)位論文 2009 年，正文第 6 頁。

⑩吳曉靈：《積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化（代序）》，載《中國資產(chǎn)證券化：從理論走向?qū)嵺`》2006 年。