前言：股權(quán)激勵(lì)在上市公司已經(jīng)有比較豐富的理論基礎(chǔ)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。與上市公司相比，有關(guān)非上市公司股權(quán)激勵(lì)的尚無(wú)專門(mén)的政策及法律規(guī)定出臺(tái)，實(shí)踐中如何在實(shí)現(xiàn)雇員與股東價(jià)值共享的目的下，設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案，涉及到諸多法律問(wèn)題。

一、非上市公司股權(quán)激勵(lì)的特點(diǎn)

與上市公司相比，非上市公司股權(quán)交易及變動(dòng)受到的限制較少，可以通過(guò)合同安排實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，為非上市公司股權(quán)激勵(lì)提供了便利。但是，由于非上市公司股權(quán)流通性較差，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)際效益不能通過(guò)公開(kāi)證券交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，它有賴于公司章程及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)，以保障激勵(lì)對(duì)象股權(quán)的退出途徑。

從制度保障來(lái)看，上市公司股權(quán)交易可免征所得稅，而非上市公司股權(quán)交易則不屬于免稅范疇，需要激勵(lì)對(duì)象承擔(dān)稅收，非上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)際效益減少了。同時(shí)，由于現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則未明確非上市公司用于股權(quán)激勵(lì)的費(fèi)用是否可在公司成本中列支，不利于鼓勵(lì)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

從可運(yùn)用的激勵(lì)工具來(lái)看，上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)工具大多為期權(quán)、限制性股票及股票增值權(quán)。而非上市公司，除上述工具外，管理層/員工購(gòu)股、虛擬股票的形式也比較常見(jiàn)，還經(jīng)常和現(xiàn)金長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃相結(jié)合使用，特別是在當(dāng)時(shí)采用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的條件還不是很成熟的階段，現(xiàn)金長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃將起到類似的效果，在這種激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)中，一般包含與后續(xù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的接口，待條件成熟時(shí)，即可轉(zhuǎn)換為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

無(wú)論非上市公司還是上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的核心問(wèn)題都是股權(quán)價(jià)格，從股權(quán)定價(jià)方式來(lái)看。上市公司激勵(lì)方案中的價(jià)格在法規(guī)中規(guī)定的非常清楚，公平透明，操作性很強(qiáng)。非上市公司激勵(lì)計(jì)劃中股權(quán)的定價(jià)，多為新老股東協(xié)商定價(jià)的結(jié)果，有時(shí)會(huì)對(duì)是否有不當(dāng)利益輸送的問(wèn)題產(chǎn)生懷疑。在過(guò)程中也可能存在大股東犧牲小股東的利益，個(gè)別股東犧牲其它股東利益的行為。

二、非上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)

股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)，是一個(gè)操作性、技術(shù)性非常強(qiáng)的工作，就非上市公司激勵(lì)工具而言，目前通行的股權(quán)激勵(lì)方案中，適合非上市公司的有以下四種。

1、 虛擬股票

虛擬股票是指公司模擬發(fā)行股票的方式，將公司賬面凈資產(chǎn)分割成若干等價(jià)的股份，授予經(jīng)理人員一定數(shù)量的虛擬股票，對(duì)于這種賬面上的虛擬股票，經(jīng)理人員沒(méi)有所有權(quán)，也沒(méi)有表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開(kāi)公司時(shí)自動(dòng)失效，但享有股票價(jià)格升值帶來(lái)的收益，以及享受一定數(shù)量分紅的權(quán)利。這種辦法是在經(jīng)理人員不持有實(shí)際股票的情況下，將他們的收益和公司凈資產(chǎn)價(jià)值上升聯(lián)系起來(lái)，從而激勵(lì)和約束經(jīng)理人員。

采用虛擬股票存在的問(wèn)題在于實(shí)施價(jià)格難以有確定依據(jù)，同時(shí)存在一定的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，另外采用發(fā)放虛擬股票的形式雖然不會(huì)影響公司的總股本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)，但公司會(huì)因此支出現(xiàn)金，所以公司一般會(huì)為虛擬股票計(jì)劃設(shè)立基金專門(mén)用于該股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

2、賬面價(jià)值增值權(quán)

賬面價(jià)值增值權(quán)是只具有企業(yè)增值收益權(quán)利的“賬面”性股票的激勵(lì)方式，其沒(méi)有所有權(quán)、表決權(quán)和分紅權(quán)。賬面價(jià)值增值權(quán)具體又分為購(gòu)買(mǎi)型和虛擬型。購(gòu)買(mǎi)型指在激勵(lì)計(jì)劃期初，需要按照每股凈資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的“賬面”股份，到期末再由企業(yè)回購(gòu)。虛擬型則是指期初不需購(gòu)買(mǎi)，而由企業(yè)無(wú)償授予，到期末根據(jù)企業(yè)每股凈資產(chǎn)的增值和名義股份的數(shù)量來(lái)計(jì)算激勵(lì)對(duì)象的收益。

實(shí)施賬面價(jià)值增值權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于激勵(lì)效果不受外界資本市場(chǎng)異常波動(dòng)的影響，激勵(lì)對(duì)象無(wú)需現(xiàn)金支出，缺點(diǎn)是采用這種方式要求企業(yè)財(cái)務(wù)狀況較好，現(xiàn)金流量充足，另外無(wú)論是購(gòu)買(mǎi)型還是虛擬型賬面價(jià)值增值權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和虛擬股票一樣存在價(jià)格制定合理性、現(xiàn)金支出風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)者的“道德風(fēng)險(xiǎn)”等三大障礙和問(wèn)題，其中尤是經(jīng)營(yíng)者的“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題，因?yàn)橘~面價(jià)值增值權(quán)沒(méi)有虛擬股票當(dāng)期的分紅權(quán)收益，所以經(jīng)營(yíng)者的收益更大程度上的與企業(yè)的未來(lái)業(yè)績(jī)掛鉤，從而更易導(dǎo)致為了個(gè)人利益人為增加企業(yè)業(yè)績(jī)水平。

3、績(jī)效單位

公司預(yù)先設(shè)定某一個(gè)或數(shù)個(gè)合理的年度業(yè)績(jī)指標(biāo)，并規(guī)定在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間（績(jī)效期）內(nèi)如果激勵(lì)對(duì)象實(shí)現(xiàn)了預(yù)定的年度目標(biāo)，績(jī)效期滿后，則根據(jù)該年度凈利潤(rùn)提取一定比例的金額作為獎(jiǎng)勵(lì)。這部分獎(jiǎng)勵(lì)通常不直接發(fā)給激勵(lì)對(duì)象，而是轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)抵押金。風(fēng)險(xiǎn)抵押金在一定年限后，經(jīng)過(guò)對(duì)激勵(lì)對(duì)象的行為和業(yè)績(jī)進(jìn)行考核，考核合格則可以獲準(zhǔn)兌現(xiàn)。如果激勵(lì)對(duì)象未能通過(guò)考核，有損公司利益的行為或非正常離職，則風(fēng)險(xiǎn)抵押金將被沒(méi)收。在該計(jì)劃中經(jīng)理人員的收人取決于他預(yù)先獲得的績(jī)效單位的價(jià)值和數(shù)量。例如，某總經(jīng)理在實(shí)施績(jī)效單位計(jì)劃初期被授予10000個(gè)績(jī)效單位，每個(gè)績(jī)效單位價(jià)值為50元。那么，如果在計(jì)劃規(guī)定的一段時(shí)間如5年內(nèi)，績(jī)效指標(biāo)達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)該總經(jīng)理的收入將是50萬(wàn)元。使用這種方法，經(jīng)理人員的收人不受股票市場(chǎng)的影響。

4、 股份期權(quán)

管理人員經(jīng)業(yè)績(jī)考核和資格審查后可獲得一種未來(lái)的權(quán)利，即在將來(lái)的一個(gè)特定時(shí)期，以激勵(lì)計(jì)劃開(kāi)始時(shí)評(píng)估的每股凈資產(chǎn)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的公司股份。屆時(shí)，如果每股凈資產(chǎn)已經(jīng)升值，則股份期權(quán)持有人可以通過(guò)售出或者分紅獲得潛在的收益，反之則以風(fēng)險(xiǎn)抵押金補(bǔ)入差價(jià)。激勵(lì)對(duì)象在購(gòu)買(mǎi)公司股份后正常離開(kāi)時(shí)，由公司根據(jù)其離開(kāi)當(dāng)時(shí)的評(píng)估價(jià)格回購(gòu)。如果非正常離開(kāi)，則所持股份由公司以購(gòu)買(mǎi)價(jià)格和現(xiàn)時(shí)評(píng)估價(jià)格中較低的一種回購(gòu)。

上述激勵(lì)計(jì)劃方案各有其優(yōu)缺點(diǎn)，企業(yè)可以根據(jù)自身情況選擇實(shí)施。此外實(shí)施股權(quán)激勵(lì)還有如下幾個(gè)問(wèn)題需要明確：

① 確定激勵(lì)對(duì)象，目前實(shí)施的對(duì)象多為董事，經(jīng)理等高級(jí)管理人員。

② 股份數(shù)量安排，激勵(lì)對(duì)象持股總額及分配等。

③ 確定激勵(lì)時(shí)間，根據(jù)公司規(guī)模和具體未來(lái)發(fā)展前景進(jìn)行規(guī)劃，設(shè)定最佳的授予和行權(quán)時(shí)間，退出機(jī)制及具體操作。

④ 確定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的價(jià)格。

⑤ 資金來(lái)源，行權(quán)時(shí)公司的資金來(lái)源，是否需要設(shè)置專門(mén)的資金帳戶。

⑥ 納稅，激勵(lì)對(duì)象持股所獲紅利的個(gè)人所得稅一次還是分期繳納。

三、激勵(lì)計(jì)劃中的股份來(lái)源問(wèn)題

采取實(shí)際股份激勵(lì)方案時(shí)，對(duì)公司高管或其他雇員實(shí)施激勵(lì)的股份有以下幾種來(lái)源：

1、發(fā)起人讓渡股份

這種方式的主要特點(diǎn)是注冊(cè)資本不因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)而改變，股份僅是在發(fā)起人與激勵(lì)對(duì)象之間進(jìn)行流轉(zhuǎn)。根據(jù)激勵(lì)對(duì)象支付對(duì)價(jià)的不同可分為兩種情形：

①股份贈(zèng)予，即發(fā)起人將自己所持有的股份無(wú)償贈(zèng)予公司激勵(lì)對(duì)象，并依據(jù)《股份贈(zèng)予合同》及相關(guān)規(guī)定辦理股份登記過(guò)戶手續(xù)，激勵(lì)對(duì)象自過(guò)戶登記日取得公司股份及相應(yīng)權(quán)利。

②股份轉(zhuǎn)讓，即發(fā)起人將自己所持有的股份有償轉(zhuǎn)讓給激勵(lì)對(duì)象。激勵(lì)對(duì)象在支付相應(yīng)對(duì)價(jià)后，依據(jù)《股權(quán)出讓合同》及相關(guān)規(guī)定辦理股份登記過(guò)戶手續(xù)，自過(guò)戶登記之日取得公司股份及相應(yīng)權(quán)利。支付對(duì)價(jià)由發(fā)起人在激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施之初時(shí)確定，一般以出讓交割日凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià)轉(zhuǎn)讓，也可以低于凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià)轉(zhuǎn)讓。如公司成長(zhǎng)性較穩(wěn)健，考慮到我國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則未將公司商譽(yù)（如公司的品牌、專利、專有技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)）計(jì)入會(huì)計(jì)報(bào)表，即便以交割日凈資產(chǎn)折價(jià)轉(zhuǎn)讓，對(duì)激勵(lì)對(duì)象也具有激勵(lì)作用。

2、 增資

公司向激勵(lì)對(duì)象增發(fā)股份，在非上市公司中并不存在法律障礙，但由于我國(guó)《公司法》規(guī)定有限公司的股東不能超過(guò)50人。因此在增資時(shí)需要考慮增資后的股東人數(shù)不能違反法律的規(guī)定。尤其是部分在接受上市改制輔導(dǎo)的上市公司，更需要對(duì)股東分布人數(shù)做統(tǒng)籌安排。通常的做法是，為了保證目標(biāo)公司股東人數(shù)符合公司法及證券法的規(guī)定，激勵(lì)對(duì)象集合資金注冊(cè)新公司，并由新公司向目標(biāo)公司增資，從而實(shí)現(xiàn)激勵(lì)對(duì)象間接持股。

此外，《公司法》第35條規(guī)定，股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利；公司新增資本時(shí)，股東有權(quán)優(yōu)先按照實(shí)繳的出資比例認(rèn)繳出資。但是，全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資的除外。如無(wú)特殊約定，原股東對(duì)增資享有優(yōu)先權(quán)認(rèn)購(gòu)權(quán)。 因此，激勵(lì)方案需要解決原股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的問(wèn)題，新增資本優(yōu)先權(quán)認(rèn)購(gòu)權(quán)的放棄有兩種途徑：

①公司章程規(guī)定。即在公司章程中明確，股東對(duì)用于股權(quán)激勵(lì)的新增資本不享有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。

②公司股東會(huì)就股權(quán)激勵(lì)事項(xiàng)單獨(dú)表決放棄優(yōu)先權(quán)。

相較而言，前者更具有穩(wěn)定性，避免事后決議可能造成股東間分歧，而且即使在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中有新的股東加入，也需遵守公司章程的規(guī)定，不會(huì)引起變動(dòng)。

3、 股份回購(gòu)

2005年修訂的《公司法》增加了公司回購(gòu)自己股份的規(guī)定，為公司回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)提供了法律依據(jù)。公司經(jīng)股東大會(huì)決議可以回購(gòu)自己股份用于獎(jiǎng)勵(lì)職工，但應(yīng)將所收購(gòu)的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給激勵(lì)對(duì)象，且回購(gòu)數(shù)量上不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的5%，用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出。

4、 預(yù)留股份

根據(jù)2005年修訂后的公司法，公司可以預(yù)留股份用于獎(jiǎng)勵(lì)公司高管或其他雇員。

公司根據(jù)發(fā)展需要，在員工持股總額中，可設(shè)置部分預(yù)留股份，以供具備資格的新增激勵(lì)對(duì)象認(rèn)購(gòu)。

四、結(jié)語(yǔ)

隨著企業(yè)的不斷成長(zhǎng)和壯大，高級(jí)管理人才、技術(shù)人才在企業(yè)中的地位越來(lái)越重要，因此股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在企業(yè)發(fā)展中起著不可忽視的重要作用，將來(lái)，隨著股權(quán)激勵(lì)有關(guān)法律規(guī)定的不斷完善，會(huì)有越來(lái)越多的非上市企業(yè)使用股權(quán)激勵(lì)工具，以克服自身薪酬體制的弱點(diǎn)，塑造一個(gè)更合理的、更關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力，長(zhǎng)期發(fā)展能力的激勵(lì)機(jī)制。（作者單位：華亨資產(chǎn)管理有限公司）