摘要：本文以2010年至2012年在深市A股上市的424家民營企業(yè)為研究樣本，實證分析了民營上市公司信息披露與股權(quán)融資成本之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：民營上市公司信息披露水平的提高可以降低其股權(quán)融資成本。針對于此，本文提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：民營上市公司；信息披露水平；股權(quán)融資成本

一、引言

民營企業(yè)作為我國市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其健康發(fā)展也關(guān)系到整個國民經(jīng)的健康發(fā)展。融資是民營企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分，融資難融資貴也是民營企業(yè)發(fā)展的瓶頸問題。本論文從信息披露與股權(quán)融資成本的視角來研究民營上市公司的融資問題，以期為解決民營企業(yè)的融資難融資貴問題有借鑒意義。

國內(nèi)外的很多學(xué)者通過研究都認(rèn)為，企業(yè)提高信息披露質(zhì)量可以降低其融資成本。那么對民營企業(yè)來說是不是這樣的呢？本文以2010年至2012年在深市A股上市的民營企業(yè)為研究對象，采用實證分析的方法來探究信息披露與股權(quán)融資成本的關(guān)系。

二、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)。本論文提出的假設(shè)：民營上市公司信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本負(fù)相關(guān)，提高信息披露質(zhì)量能夠降低股權(quán)融資成本，反之信息披露水平的降低使股權(quán)融資成本增大。

（二）樣本選取。本論文選取2010年至2012年在深圳證券交易所上市的民營企業(yè)財務(wù)與交易相關(guān)的數(shù)據(jù)，在選取數(shù)據(jù)樣本的時候，為了使得到的數(shù)據(jù)更加有相關(guān)，特考慮以下幾個因素：①剔除數(shù)據(jù)不完備的公司， ②剔除被ST、PT的公司以及數(shù)據(jù)異常的公司；③剔除在A股、B股或者H股同時上市的公司，因為這樣的上市公司在信息披露的內(nèi)容與格式方面和在A股上市的公司有很大的差別，不利于比較口徑的統(tǒng)一。最終，本論文經(jīng)過嚴(yán)格篩選得到了2010年至2012年三年連續(xù)都有有效觀測值的在深圳證券交易所A股上市的民營企業(yè)共424家。

（三）模型構(gòu)建和變量定義

其中，PEG是用公司的市盈率（PE）除以公司未來3或5年的每股收益復(fù)合增長率。PEG=PE/（企業(yè)年盈利增長率/100）。rPEG是利用PEG模型計算得到的權(quán)益資本成本，P0代表第t0期期末的每股股票價格，eps1代表分析師預(yù)估的第t1期的每股盈余，eps2代表分析師預(yù)估的第t2期的每股盈余。

2、信息披露水平是根據(jù)深圳證券交易所公布的上市公司信息披露考核評級結(jié)果得到的，為了定量研究，特引入虛擬變量，對其評級結(jié)果進(jìn)行賦值，優(yōu)秀=3、良好=2、及格=1、不及格=0。其他變量的取值都是來自于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。

（五）樣本描述。深圳證券交易所根據(jù)其制定的《上市公司信息披露考核辦法》，從及時性、準(zhǔn)確性、完整性和合規(guī)合法性四個維度對上市公司以及董事會秘書的信息披露工作進(jìn)行分等級考評。

三、回歸分析

（一）相關(guān)性檢驗

上回歸分析的結(jié)果可以看出，F(xiàn)值在5%的顯著性水平下顯著，回歸結(jié)果比較理想，Durbin-Watson為1967接近于2，也是比較理想的，總體來說回歸結(jié)果是比較理想的。但是從上表的回歸分析結(jié)果來看，這個回歸方程的擬合優(yōu)度為0175，考慮到變量的數(shù)量，回歸方程的擬合優(yōu)度也是可以接受的。根據(jù)回歸分析結(jié)果，DL與股權(quán)融資成本負(fù)相關(guān)且與我們預(yù)計的符號一致，在5%的顯著性水平下，DL與股權(quán)融資成本顯著負(fù)相關(guān)，我們的假設(shè)是成立的，信息披露可以降低信息的不對稱性，進(jìn)而可以降低民營上市公司的股權(quán)融資成本。

四、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

實證檢驗了信息披露對股權(quán)融資成本的影響。2010年至2012年在深圳證券交易所上市的民營企業(yè)，信息披露水平與股權(quán)融資成本顯著負(fù)相關(guān)，信息披露水平的提高可以降低股權(quán)融資成本。

（二）建議

結(jié)合以上結(jié)論，本論文特提出如下建議：

第一、構(gòu)建科學(xué)的民營上市公司信息披露評價體系；第二、加強監(jiān)管保證信息披露考評制度的實施；第三、民營企業(yè)要主動做好信息披露工作；第四、多方協(xié)作共同提高民營企業(yè)信息披露質(zhì)量。（作者單位：云南民族大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

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