在過(guò)去十多年中，我們僅僅看到綠色，幾乎沒(méi)有看到紅色

我們通常說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡比較嚴(yán)重，其中有一個(gè)指標(biāo)非常值得關(guān)注，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的GDP構(gòu)成，投資占GDP的比重過(guò)高，目前投資占GDP比重占48.3%。48.3%是什么概念，當(dāng)年韓國(guó)和日本的歷史最高點(diǎn)是40%，而中國(guó)比韓國(guó)、日本儲(chǔ)蓄投資率很高的國(guó)家還要高出很多。

如果做一個(gè)縱向比較，過(guò)去的最高點(diǎn)是在1958年大躍進(jìn)達(dá)到的，那時(shí)候42%，現(xiàn)在是48.3%。如果我們看增長(zhǎng)的持續(xù)性，可能還能夠看到一個(gè)現(xiàn)象，過(guò)去我們投資增速，加快、放緩似乎有一個(gè)規(guī)律性，差不多是上升期在4，5年時(shí)間，下降期也是四五年，但是這次占投資GDP的比例上升，經(jīng)歷了十二三年，從2000年一直上升到現(xiàn)在幾乎是馬不停蹄的。

那么，我們的投資效率是不是很高呢？2008年以前差不多一塊錢(qián)的投資可以帶來(lái)額外的3毛五GDP的增長(zhǎng)，現(xiàn)在可能2毛錢(qián)都不到。這說(shuō)明我們投資的效率在下降。

造成投資下降的原因是我們有許多產(chǎn)業(yè)可能已經(jīng)處于比較飽和甚至過(guò)剩的狀態(tài)，許多行業(yè)由于過(guò)剩產(chǎn)生一些效率相對(duì)更低的企業(yè)，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)上的困難乃至于倒閉。

如果我們把投資增速快于GDP的年份標(biāo)為綠色，投資增速慢于GDP標(biāo)為紅顏色，在過(guò)去十多年中，我們僅僅看到綠色，幾乎沒(méi)有看到紅色。這個(gè)道理跟街上的交通燈一樣，必須有紅綠燈，如果只有綠燈沒(méi)有紅燈就會(huì)出事故。

未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度或6%左右

投資占GDP比例過(guò)高，顯然這個(gè)比例需要下降。

投資占GDP的比重降下來(lái)，消費(fèi)占GDP比重要升上去，這是我們迫切需要的調(diào)結(jié)構(gòu)。從過(guò)去中國(guó)歷史周期來(lái)看，平均下調(diào)周期4到5年。我們做一個(gè)比較溫和的假設(shè)，假定在未來(lái)7年左右的時(shí)間進(jìn)行結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在這個(gè)假設(shè)之下，明年GDP的增長(zhǎng)就是在6.8%左右，接近7%，之后增速將逐年下降，到2020我們?cè)鲩L(zhǎng)速度可能在4.5%左右，未來(lái)7年平均增速5.7%，也即我們將告別8%的增長(zhǎng)，迎接未來(lái)6%的一個(gè)增速。

還有什么因素影響未來(lái)增長(zhǎng)呢？有幾大因素。一個(gè)是環(huán)境和資源約束。中國(guó)這幾年隨著投資增速的加快，投資占GDP的比重上升帶來(lái)了環(huán)境上的污染。這些方面的成本應(yīng)當(dāng)說(shuō)是越來(lái)越高。

另外一個(gè)是經(jīng)濟(jì)的杠桿率。

如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)的杠桿率很低，也就是說(shuō)政府企業(yè)和老百姓都沒(méi)有欠什么錢(qián)，當(dāng)然要適當(dāng)加大杠桿來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)的杠桿力已經(jīng)很高了，這個(gè)時(shí)候你可能更應(yīng)該做去杠桿，不是加杠桿。2012年的數(shù)據(jù)表明，中國(guó)企業(yè)、個(gè)人、政府總的債務(wù)占GDP220%。幾年前比如說(shuō)2004、2005年的時(shí)候是150%，現(xiàn)在是220%，中國(guó)老百姓不怎么欠錢(qián)的，也是買(mǎi)房子欠一些按揭貸款，老百姓差不多占20%，個(gè)人那塊拿掉，企業(yè)和政府杠桿率合計(jì)占GDP的200%，政府差不多占了四分之一，剩下的都是企業(yè)的。我相信這里面占GDP150%的債務(wù)率企業(yè)很大部分是國(guó)企，一定程度上也是隱性政府的債務(wù)。

嚴(yán)格的說(shuō)，中國(guó)政府的債務(wù)率并不是我們想象那么低，目前政府也在全面的審計(jì)各種顯性和隱性的債務(wù)，相信不久會(huì)看的清楚。目前杠桿率達(dá)到目前的水平，值得警惕和關(guān)注。和國(guó)際比較的話，美國(guó)政府的杠桿率100%不到，歐洲的南歐國(guó)家政府債務(wù)率是比較高，在100%以上，日本最高200%多。中國(guó)僅看政府這一塊是50%，如果一部分企業(yè)可能出現(xiàn)問(wèn)題，將來(lái)也會(huì)給政府造成負(fù)擔(dān)。

第三個(gè)因素就是中國(guó)老齡化的到來(lái)，會(huì)導(dǎo)致一個(gè)社會(huì)勞動(dòng)力供應(yīng)的減少。

中國(guó)上世紀(jì)五六十年代出生人口很多，目前還在勞動(dòng)力市場(chǎng)上，但是很快這撥人將步入退休年齡，孩子數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于父母輩，父母輩很快進(jìn)入老齡化，養(yǎng)老負(fù)擔(dān)很重，能出來(lái)干活的人數(shù)量將會(huì)減少，老齡化本身是對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)產(chǎn)生抑制性的作用。一個(gè)社會(huì)老人多青少年少的話，這個(gè)社會(huì)的儲(chǔ)蓄率會(huì)比較低，儲(chǔ)蓄率低會(huì)使得資金供應(yīng)比較緊張，從而對(duì)于資金的價(jià)格是有一種向上的推力，也就是說(shuō)將來(lái)勞動(dòng)力會(huì)變得更加的昂貴，資金也會(huì)變得更加的昂貴，發(fā)展企業(yè)，就業(yè)的機(jī)會(huì)就比較強(qiáng)了。

另外，老齡化到來(lái)，下一代人很難通過(guò)社?？绱D(zhuǎn)移支付養(yǎng)育上一代人，政府需要在里面起到一個(gè)補(bǔ)充任務(wù)，所以政府上的債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)增加。老齡化這一點(diǎn)可能會(huì)政府債務(wù)產(chǎn)生進(jìn)一步的壓力。政府錢(qián)從哪里來(lái)？稅收方面的來(lái)源由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降，稅收增長(zhǎng)也會(huì)下降，而且如果增加稅收就會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這個(gè)是未來(lái)財(cái)政方面的一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

從中國(guó)制造到為中國(guó)制造

應(yīng)當(dāng)說(shuō)過(guò)去中國(guó)二三十年的發(fā)展基本上靠投資和出口，尤其是制造業(yè)方面的發(fā)展，在進(jìn)入WTO以后有一個(gè)突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)，看到今天人民幣不像過(guò)去那么便宜，勞動(dòng)力成本不像過(guò)去那么低，土地價(jià)格已經(jīng)是大幅度上漲，我們出口競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)和一些中低收入國(guó)家比已經(jīng)不那么強(qiáng)了，這一塊可能明顯速度放緩。未來(lái)的亮點(diǎn)在消費(fèi)領(lǐng)域。

談到消費(fèi)無(wú)非是商品消費(fèi)，商品消費(fèi)衣食住行，商品消費(fèi)不是一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)量上的擴(kuò)張，更多將來(lái)是一個(gè)品質(zhì)上的提高，吃的更加的安全，更加的放心，穿的更加品牌，車(chē)也要開(kāi)的更加品牌，更加豪華。過(guò)去很多開(kāi)QQ的朋友，很多開(kāi)Q7了，至少他有這樣一個(gè)夢(mèng)想。這方面的訴求會(huì)越來(lái)越強(qiáng)烈，所以在品牌方面，品牌消費(fèi)，食品上的安全消費(fèi)這種需求會(huì)變得越來(lái)越強(qiáng)勁。也許更重要一塊消費(fèi)，發(fā)展空間更大的可能是服務(wù)類的消費(fèi)。美國(guó)目前服務(wù)類消費(fèi)占老百姓支出70%左右，中國(guó)30%都不到，大部分買(mǎi)吃的，買(mǎi)穿的，精神層面的，醫(yī)療保健，精神服務(wù)，文化娛樂(lè)，旅游方面的消費(fèi)剛剛起步。所以你看中國(guó)人見(jiàn)面一般都說(shuō)吃了嗎，生活以吃為主。西方人見(jiàn)面很少這么問(wèn)候，一般都是哪場(chǎng)球看了嗎，今年夏天去哪旅游這些，中國(guó)人可能某些階層也出現(xiàn)這種轉(zhuǎn)變。

更重要的是轉(zhuǎn)折點(diǎn)何時(shí)發(fā)生。

美國(guó)上世紀(jì)70年代初期開(kāi)始出現(xiàn)服務(wù)消費(fèi)，追趕商品類似消費(fèi)，增速明顯快于商品類的消費(fèi)。中國(guó)今天的人均GDP用購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)折算以后跟美國(guó)上世紀(jì)70年代相差無(wú)幾了，我們現(xiàn)在也到了服務(wù)消費(fèi)騰飛的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，包括醫(yī)療、金融、保險(xiǎn)等等方面的服務(wù)。

具體來(lái)看，我們?cè)谕ㄓ嵎矫娴南M(fèi)支出占GDP的比重，即便是跟許多發(fā)展中國(guó)家比也是比較低的，說(shuō)明未來(lái)發(fā)展的空間是非常大的。我們的人均GDP不比發(fā)展中國(guó)家低，我們的收入增長(zhǎng)速度更是快于這些國(guó)家。另外我相信資本市場(chǎng)也已經(jīng)捕捉到這么一種信息，未來(lái)電信方面的發(fā)展速度是很快的。

電商在零售行業(yè)里面市場(chǎng)的占有程度在不斷的提高，在可選消費(fèi)品當(dāng)中，包括糧食，地區(qū)消費(fèi)品，可選消費(fèi)品通過(guò)電商網(wǎng)購(gòu)占比，5年前還只有3%，如今已經(jīng)達(dá)到約16%，可以看到發(fā)展速度驚人。

未來(lái)我們雖然整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度需要下降，但是結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)改變。作為投資者在宏觀上要捕捉住從中國(guó)制造到為中國(guó)制造大的方向，微觀上電商行業(yè)具有更大的發(fā)展空間。