陶冬

2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)看點(diǎn)，不再是增長(zhǎng)、通脹、利率、匯率等周期性故事，而是大題材：結(jié)構(gòu)性突破或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

十八屆三中全會(huì)所傳出的信息，是已停滯十年的改革即將重新啟動(dòng)，政府有意通過體制上的突破，將陷入疲態(tài)的經(jīng)濟(jì)重新推入一個(gè)可持續(xù)的欣欣向榮的上升軌跡。

本屆政府在理念上尋求兩個(gè)突破。（一）政府職能由管卡、審批向監(jiān)管型轉(zhuǎn)型，政府將減少對(duì)投資的事前管理，重點(diǎn)放在事后的管理上；（二）經(jīng)濟(jì)運(yùn)作和政策影響強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化，行政干預(yù)讓位于市場(chǎng)本位的政策，同時(shí)消除市場(chǎng)準(zhǔn)入障礙，形成全國(guó)統(tǒng)一的大市場(chǎng)和基于供需關(guān)系的價(jià)格機(jī)制。筆者認(rèn)為，在處理政府職能和市場(chǎng)導(dǎo)向關(guān)系上，三中全會(huì)作出了理念上的革命性突破。

三中全會(huì)的改革方案，涉及范圍甚廣，新意不少，也有一些是過去幾年“只聞樓梯聲”，無法推進(jìn)的舊改革故事。這些改革方案的難易程度不同，推進(jìn)時(shí)間點(diǎn)不同，此文聚焦于2014年可能出臺(tái)并對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的領(lǐng)域。

首先，財(cái)稅改革是目前呼聲較高，阻力較小的領(lǐng)域。地方政府稅源不足，是土地財(cái)政的根源，也是房地產(chǎn)市場(chǎng)愈調(diào)控房?jī)r(jià)愈高的原因之一，更為地方債務(wù)困境埋下了伏筆。如何重新分配中央與地方財(cái)政收入，是2014年的一大看點(diǎn)。同時(shí)中國(guó)的稅收計(jì)征多在生產(chǎn)環(huán)節(jié)發(fā)生，如何逐步移向消費(fèi)為本的征稅體系，是另一個(gè)看點(diǎn)。中國(guó)企業(yè)有效稅率過高，課捐雜稅過多，如何減稅來調(diào)動(dòng)民間投資的積極性十分重要。財(cái)稅改革的最后一個(gè)看點(diǎn)是房地產(chǎn)稅。房地產(chǎn)稅全面推進(jìn)，只是一個(gè)時(shí)間的問題，但是向消費(fèi)者征稅只會(huì)令已經(jīng)疲弱的消費(fèi)更為憔悴，2014年估計(jì)房地產(chǎn)稅仍處試點(diǎn)階段，不過試點(diǎn)面有多廣，是否對(duì)新成交以外的物業(yè)征稅，對(duì)升溫中的房市均會(huì)有直接心理影響。

金融改革，在2014年會(huì)有進(jìn)一步的突破。當(dāng)全世界都在關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)tapering后延之時(shí)，中國(guó)人民銀行已經(jīng)悄悄地溫和地開始回收流動(dòng)性。筆者認(rèn)為，世界幾大央行中，中國(guó)是第一個(gè)踩下tapering剎車的，這個(gè)對(duì)貨幣環(huán)境的影響會(huì)在2014年慢慢地反映出來。銀行業(yè)引進(jìn)民間投資，甚至準(zhǔn)許外資進(jìn)入料也會(huì)逐步展開，銀行的生態(tài)環(huán)境可能出現(xiàn)重大改變，但是銀行只涉及國(guó)計(jì)民生、影響金融穩(wěn)定，料想引入競(jìng)爭(zhēng)的步伐不至太激進(jìn)。存款利率市場(chǎng)化在2014年料有結(jié)果。銀行儲(chǔ)蓄外流和債市利率上揚(yáng)，開始倒逼儲(chǔ)蓄利率，利率全面市場(chǎng)化的時(shí)機(jī)可能快過預(yù)期。人民幣國(guó)際化在加速，離岸業(yè)務(wù)漸次鋪開，不過2014年應(yīng)該還是準(zhǔn)備年。

在股市，上市游戲由審核制轉(zhuǎn)向注冊(cè)制，這是資本市場(chǎng)一次制度性的變革，符合小政府大市場(chǎng)的理念，值得喝彩。但是在筆者看來股改成功的關(guān)鍵，不在注冊(cè)制而在注冊(cè)制背后的法律體系、信息披露體系、監(jiān)管體系和股東權(quán)益體系。資本市場(chǎng)上集資方與出資方本是一枚硬幣的兩面，無所謂孰輕孰重。然而在股市信用不在、股民信心缺失的今天，如何重建資本信心比多少IPO出爐更重要。

放寬獨(dú)生子女政策在筆者看來是最佳的經(jīng)濟(jì)刺激措施，而且無需政府花錢。從部分地方試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)看，生育政策開放的初期補(bǔ)償性生育的勢(shì)頭比較強(qiáng)，但是出于經(jīng)濟(jì)上的考量和絕育的限制，生育率的持續(xù)反彈未必如市場(chǎng)（包括筆者在內(nèi)）想象那么強(qiáng)勁、持久。盡管如此，從孕婦消費(fèi)到嬰兒開支再到乘數(shù)效應(yīng)，應(yīng)該是2014年的一個(gè)新故事。

在2014年，改革重新啟步是一個(gè)重頭戲，信貸風(fēng)險(xiǎn)則是最大的風(fēng)險(xiǎn)。種種跡象顯示，不僅近年上馬的基建項(xiàng)目有大批根本無法收支平衡，而且不少地方政府的財(cái)政狀況，已經(jīng)到了捉襟見肘的地步。賣地收入有所恢復(fù)，將問題爆發(fā)的時(shí)間推后一些，但是如果沒有中央政府介入解救，筆者認(rèn)為2014年一定會(huì)有地方政府無法按時(shí)償還債務(wù)而違約，而且出現(xiàn)違約危機(jī)估計(jì)不止一家。一旦違約出現(xiàn)并曝光，民間資金通過理財(cái)產(chǎn)品、公司債等影子銀行渠道支撐地方債務(wù)的模式勢(shì)必受到?jīng)_擊，并可能由此造成連鎖反應(yīng)。

關(guān)于地方債務(wù)問題，官方的正式口徑是“風(fēng)險(xiǎn)可控”。不過北京官場(chǎng)上彌漫著“給它們一個(gè)教訓(xùn)”的觀點(diǎn)，從制止道德風(fēng)險(xiǎn)角度上看，教訓(xùn)也許是需要的，但是從風(fēng)險(xiǎn)控制角度上看，這樣做無異于玩火。雷曼被政策性倒閉，原意也是要教訓(xùn)華爾街，可是最終的結(jié)局是政策制定者始料不及的。

影子銀行和地方債務(wù)是筆者研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)十八年來所見到的最大定時(shí)炸彈。本屆政府上任初期，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品和信托基金加強(qiáng)監(jiān)管，流入地方的資金量下降，地方投資在2014年上半年大減，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到拖累。年中政府改變策略，影子銀行融資再度活躍，地方投資復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回穩(wěn)，但是潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)再次上升。如何解決增長(zhǎng)就業(yè)與金融風(fēng)險(xiǎn)之間的矛盾，防范地方債務(wù)可能帶來沖擊，乃2014年的一大課題。

從周期性因素看，筆者認(rèn)為結(jié)構(gòu)性改革和收縮性貨幣政策，會(huì)給增長(zhǎng)帶來溫和的下行壓力，不過中國(guó)有足夠的政策空間來維持相對(duì)穩(wěn)定的GDP增速。以目前食品和租金的上漲勢(shì)頭，通貨膨脹在2014年上半年可能進(jìn)一步升溫，CPI突破4%的機(jī)會(huì)不小，不過暫時(shí)看不到物價(jià)全面上揚(yáng)的壓力。在物價(jià)和央行緩慢收水的共同作用下，市場(chǎng)利率預(yù)料先于政策利率攀升，企業(yè)的融資成本加重。人民幣兌美元繼續(xù)緩慢升值，年內(nèi)可能突破6的大關(guān)。