摘 要：文章基于并購角度對網(wǎng)絡企業(yè)價值評估的影響因素進行剖析，對各評估方法的使用范圍進行闡釋，力求對網(wǎng)絡企業(yè)并購過程中選擇適當?shù)目茖W方法，進行可靠估值起到一定的借鑒作用。

關鍵詞：網(wǎng)絡企業(yè) 并購 價值評估

中圖分類號：F626.5

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2013）03-019-02

隨著互聯(lián)網(wǎng)時代的迅速發(fā)展，各種網(wǎng)絡公司出現(xiàn)在市場中，因為經(jīng)營能力或發(fā)展需要，越來越多的網(wǎng)絡企業(yè)并購案例出現(xiàn)。面對網(wǎng)絡企業(yè)并購案例的涌起，如何對網(wǎng)絡企業(yè)并購價值進行相對準確的評估，是中國網(wǎng)絡企業(yè)及其關聯(lián)企業(yè)非常關心的問題，也是中國資產(chǎn)評估師必須正視的問題。

目前，對被并購網(wǎng)絡企業(yè)的價值評估采用的方法仍是網(wǎng)絡企業(yè)價值評估方法，并不是基于并購立場對企業(yè)進行合理的評估，在現(xiàn)有的文獻中基于并購目的對網(wǎng)絡企業(yè)價值進行評估的研究相對較少。因此，對網(wǎng)絡企業(yè)并購價值評估進行研究很有必要。

一、網(wǎng)絡企業(yè)并購價值評估的作用

網(wǎng)絡企業(yè)并購，是指在互聯(lián)網(wǎng)領域中，通常是由一家占優(yōu)勢的公司吸收合并一家或者多家公司?；蛘?，一家企業(yè)用現(xiàn)金或有價證券購買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或某項資產(chǎn)的所有權，或對該公司的控制權。

2012年3月11日優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)簽訂最終協(xié)議，優(yōu)酷和土豆將以100%換股的方式合并，新公司名為優(yōu)酷土豆股份有限公司，土豆網(wǎng)將退市。不久之后，風行在線確認獲得百事通3000萬美元注資，后者成為風行第一大股東。類似業(yè)內(nèi)合作還有很多，亦如百事通與CNTV成立合資公司，樂視網(wǎng)與土豆網(wǎng)成立版權采購合資公司。其他互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也在近期演繹了并購風潮。

網(wǎng)絡企業(yè)并購價值評估，是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行兼并購買行為時，對被并購企業(yè)進行估值，根據(jù)其所擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，考慮到能夠影響企業(yè)獲利能力的各種因素，按行業(yè)及宏觀經(jīng)濟環(huán)境的現(xiàn)狀，進行綜合性評估。

本文基于并購角度來研究評估方法對于網(wǎng)絡企業(yè)并購有重大的意義。評估方法的合理，評估結果的準確性，可以為并購方提供定價依據(jù)，為企業(yè)理清發(fā)展戰(zhàn)略，有助于企業(yè)對并購風險進行全面的把握和控制，并且對保護中小投資者利益等發(fā)揮積極作用。

價值評估是并購交易雙方擬定最終交易價格的最核心基礎，從而為并購交易定價服務。企業(yè)價值評估不僅幫助企業(yè)在并購重組過程中確定相關股權或資產(chǎn)價值，同時也是企業(yè)結合相關經(jīng)營戰(zhàn)略、管理能力、財務實力和人力資源情況等對企業(yè)價值進行深入審視的手段，是企業(yè)認識目標公司、發(fā)現(xiàn)價值、理清未來戰(zhàn)略管理思路的一個全面、綜合思考的過程。

企業(yè)價值評估的過程是逐步深入了解目標企業(yè)，發(fā)現(xiàn)其特點和優(yōu)勢、挖掘其內(nèi)在價值的過程。與此同時，價值評估的過程亦是發(fā)掘和度量潛在風險的過程。

專業(yè)機構作為獨立第三方對于交易資產(chǎn)價值出具的公正客觀評價，為最終交易價格提供了一個公允的參考標準，對于維護廣大中小投資者的利益起到了至關重要的作用。

此外，并購價值評估在穩(wěn)定資產(chǎn)價格、剔除經(jīng)濟波動影響方面也發(fā)揮了積極作用。

二、網(wǎng)絡企業(yè)的價值來源（及并購價值的來源）

網(wǎng)絡企業(yè)并購過程中最重要的問題是確定企業(yè)的價值，網(wǎng)絡企業(yè)的價值來源主要是注意力經(jīng)濟、規(guī)模經(jīng)濟、粘住效應。

“注意力經(jīng)濟”可認為是以互聯(lián)網(wǎng)為基礎的“新經(jīng)濟”的本質?；ヂ?lián)網(wǎng)逐漸成為信息社會的基礎信息平臺，其將得到對注意力資源的完全控制權。與此同時，也表明財富和價值的轉移。而由于信息消費的“非競爭性”，網(wǎng)絡經(jīng)濟只是階段性的固定成本，后期的產(chǎn)量可以無限增加，總產(chǎn)量更加使單位成本隨之降低，從而表現(xiàn)出強烈的收益遞增性，即規(guī)模經(jīng)濟。粘住效應與轉換成本之間為正比例關系，隨轉換成本提高，粘住效應越明顯。

網(wǎng)絡企業(yè)并購中價值的來源是什么？筆者認為是協(xié)同效應。

1.規(guī)模效益。網(wǎng)絡企業(yè)并購可以實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模效益，提高產(chǎn)量及降低單位成本。同類企業(yè)的并購，可以擴大信息量，使企業(yè)規(guī)模變大，瀏覽量增多，達到1+1>2的效果。不同行業(yè)的并購，可以節(jié)約資金，直接并購一個成熟的企業(yè)可以減少建設成本和人力資源的開發(fā)成本。企業(yè)的品牌效應可以提高整個企業(yè)的市場地位，為公司帶來更多的效益。

2.財務協(xié)同效應。財務協(xié)同效應是根據(jù)稅法和會計規(guī)章的組合應用，網(wǎng)絡企業(yè)通過并購可以達到合理避稅的效果。如網(wǎng)絡企業(yè)并購一家經(jīng)營不善的網(wǎng)絡企業(yè)，由于被并購方的虧損可以使本企業(yè)的納稅額降低，從而變相地成為企業(yè)的資產(chǎn)?；蛟谧C券交易中，并購行為刺激股民對企業(yè)預期效應看漲，大量買入股票。

3.管理協(xié)同效應。網(wǎng)絡企業(yè)的經(jīng)營情況很大程度上是因為管理者的能力決定的，一個企業(yè)合理的管理機制可以提高公司的盈利水平，管理的混亂則會導致一個公司的滅亡。在并購過程中，一個管理效率高的企業(yè)并購一個因為管理而失敗的企業(yè)，經(jīng)過資產(chǎn)重組、管理人員的重新配置、業(yè)務整合，低效率的公司可以創(chuàng)造更多的價值。

三、網(wǎng)絡價值評估的一般方法

對于網(wǎng)絡企業(yè)價值評估的一般方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、經(jīng)濟增加值模型、相對估價法、期權定價法及沃爾評分法。對于并購價值評估來看，筆者認為以下幾種評估方法更合理。

1.營銷回報模型。對于網(wǎng)站的成功，營銷占據(jù)非常重要的地位，網(wǎng)絡股估值的基礎是營銷支出時所生成的收入和利潤回報。營銷回報與公司股票的投資價值成正比，回報越多，投資價值越高；回報越低，股票的投資價值也就越低，這就是營銷回報模型。此模型可用于對某只網(wǎng)絡股與其他同類網(wǎng)絡股相比較，判斷其評估值是過高還是過低。

2.價格銷售比模型。一些網(wǎng)絡股在新開發(fā)或者經(jīng)營過程中有些障礙，導致公司沒有盈利，則不能計算市盈率，銷售過程中會產(chǎn)生銷售收入，或有一定量的現(xiàn)金流，于是出現(xiàn)了一種新的股價方法——價格銷售比模型（PS）。其計算公式為：

價格銷售比率=股價/銷售收入

價格銷售比率模型在評估工作中應用的越來越多，因為它不像市盈率和價格賬面比率模型，評估中不受正負值的影響，都存在意義。而且銷售收入不會因為會計政策的變更而受到影響，此模型比市盈率模型更穩(wěn)定，評估結果也更可靠。當一家公司定價政策或其他一些并購戰(zhàn)略政策變化，要對這些變化所帶來的影響進行評估時，價格銷售比模型是個很好的選擇。

3.市值比訪問量模型。市值比訪問量模型認為，網(wǎng)站的每個訪問者都帶有一定的價值，用公司的股票現(xiàn)值除以訪問該公司網(wǎng)站的人數(shù)，就可以得到市值比訪問量，也就是每個訪問者所帶有的價值的大小。但是這個價值本身沒有什么意義，需要與同類公司的市值比訪問量進行對比才可以得到判斷，判定這個公司的股價是偏高還是偏低。

四、網(wǎng)絡并購目標企業(yè)估值與一般網(wǎng)絡企業(yè)估值的區(qū)別

網(wǎng)絡企業(yè)進行并購有其自身的特殊性，通過并購，企業(yè)可開展多角化經(jīng)營，拓展經(jīng)營渠道，加速新業(yè)務的開展；利用協(xié)同效應，加大資源優(yōu)勢互補；快速進入未知領域，擴大市場占有額，大量潛在的客戶群可以直接獲得；快速獲得經(jīng)營資質。除了自身的特殊性外，其與一般網(wǎng)絡企業(yè)估值的區(qū)別主要有以下幾個方面。

1.網(wǎng)絡企業(yè)并購價值評估不是只對單個企業(yè)的價值進行評估，也不是各個企業(yè)價值簡單相加，而是從協(xié)同效應，并購雙方企業(yè)合并后所產(chǎn)生的協(xié)同效應方面來對整個并購系統(tǒng)的價值進行評估。即并購的估值應為企業(yè)基本價值與并購產(chǎn)生的價值相加，例如所有權的控制價值，現(xiàn)金流的增加等。由于將并購雙方作為一個系統(tǒng)進行評估，其結果與只是將各個企業(yè)價值簡單相加后的和有差額，這個差額或許為正，或為負，進而產(chǎn)生正或負的協(xié)同效應。

p=pi+△p

p：并購雙方的系統(tǒng)價值；pi：單各企業(yè)的價值；△p：企業(yè)并購后產(chǎn)生的協(xié)同效應；如果：△p>0（正的協(xié)同效應），則pi+△p>p

2.網(wǎng)絡企業(yè)并購價值評估是為了確定被并購企業(yè)在并購后，與并購企業(yè)作為一個系統(tǒng)，其未來的動態(tài)價值，預測獲得及運用這部分資產(chǎn)或者股權，將會帶來的資本收益，以及會產(chǎn)生的風險。在進行評估時，不僅要估計因資本收益將帶來的現(xiàn)金流的增量，而且要考慮潛在的風險，因為風險越大，其折現(xiàn)率就會越大。

3.不同的網(wǎng)絡企業(yè)對同一個被并購企業(yè)進行并購，評估結果會不相同。這是因為被并購企業(yè)對它們來說有不同的價值，由于各自資產(chǎn)配合度的差異，經(jīng)營能力的差異，并購過程發(fā)揮的整合效應不同，所獲得的利益增加量也不同，各并購企業(yè)會依自身的實際情況，發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，對被并購企業(yè)進行價值評估。所以，對于不同的并購主體和整合環(huán)境，使得被并購企業(yè)的資產(chǎn)產(chǎn)生不同的效益，評估的價值也就不同。

結束語

鑒于以上的論述，對于網(wǎng)絡企業(yè)并購的價值評估應分析并購的目的，注意價值的來源，將估值放在未來整個系統(tǒng)中看待。對于不同的并購目的采用不同的評估方法，或者將幾種方法合并在一起使用，這樣得出的估值更具有科學性，能更好地保障并購雙方的經(jīng)濟利益。

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（作者單位：東北林業(yè)大學 黑龍江哈爾濱 150000）

（責編：若佳）