摘 要：負債經(jīng)營是公司最重要的經(jīng)營策略之一。文章對公司負債經(jīng)營的優(yōu)勢、弊端、影響因素進行較全面的分析，提出了防范和化解公司負債經(jīng)營風(fēng)險的策略。

關(guān)鍵詞：負債經(jīng)營 優(yōu)勢 弊端 影響因素 策略

中圖分類號：F234.3

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2013）02-161-02

資金是任何公司生存和發(fā)展最基本的資源保障。公司資金來源主要有三個途徑：其一，投資者投入公司的資本金；其二，公司自身經(jīng)營的歷年利潤積累；其三，通過舉借債務(wù)（負債）進行融資所獲得資金。但總體而言，因國家宏觀經(jīng)濟政策、市場資金供求狀況，公司資金發(fā)展?fàn)顟B(tài)等諸多因素影響，公司資金總是處于比較短缺的態(tài)勢。本文就公司負債融資的相關(guān)問題進行分析，并為公司安全、恰當(dāng)?shù)剡\用負債融資經(jīng)營策略提供具體建議。

一、負債經(jīng)營的優(yōu)勢

1.財務(wù)杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿效應(yīng)是指公司由于負債經(jīng)營發(fā)生固定的利息支出，而使得公司息稅前利潤的變動，會引起普通股每股收益發(fā)生更大變動幅度的現(xiàn)象。具體而言，當(dāng)公司在經(jīng)營活動中總借入一定數(shù)量資金，必然要產(chǎn)生按照某一利率水平計算的利息費用，但不論公司的利潤額是多少，債務(wù)利息是固定的。這樣，其經(jīng)濟效應(yīng)是，當(dāng)利潤增大時，每一元利潤所分攤的利息就會相對減少，從而使公司所有者應(yīng)分享的收益更大幅度地提高。但資金貸款方卻不能享有這種增值效益；反之，公司經(jīng)營不善，利潤下降，則這種每一元利潤（或虧損）所分攤的利息就會相對增加，從而使得貸款方的債權(quán)風(fēng)險增加。這種影響程度可通過公司財務(wù)杠桿系數(shù)，即財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）= 每股收益變動的百分比/息稅前利潤變動的百分比，以此加以計算度量。

2.稅收擋板效應(yīng)。按照現(xiàn)行的稅法與會計準(zhǔn)則規(guī)定，公司的利息支出可以作為費用，在計算應(yīng)納稅所得額時扣除。當(dāng)公司在借入資金獲得的收益高于利益支出的情況下，借入的資金越多，帶來更多的稅前收益，而抵扣的利息費用也越多。這樣，公司實際繳納的所得稅稅率卻降低了，其實質(zhì)是實際稅率低于名義稅率。當(dāng)然，當(dāng)公司經(jīng)營出現(xiàn)困難虧損時，雖然公司可以免交所得稅，但卻增加了公司還本付息的壓力，給公司帶來財務(wù)風(fēng)險，甚至使公司招致破產(chǎn)。

3.避免股權(quán)分散。公司債權(quán)人只擁有索取本息權(quán)利，無權(quán)享有公司股權(quán)權(quán)益。在公司進行新的籌資決策中，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢必帶來股權(quán)稀釋，分散現(xiàn)有股東對于公司的控制權(quán)。而公司采取負債方式籌資，既增加公司資金來源的同時，又不影響到公司控制權(quán)，這樣有利于保持現(xiàn)有股東對于公司控制應(yīng)有的權(quán)益份額。

二、負債經(jīng)營的弊端

1.影響公司盈利的穩(wěn)定性。公司負債規(guī)模直接關(guān)系到其收益高低與穩(wěn)定性。由于負債需按期還本付息，如果公司某期生產(chǎn)經(jīng)營不正常而導(dǎo)致虧損，無力支付到期本息，就可能被債權(quán)人強制申請破產(chǎn)，這樣公司負債越多，這種可能性就越大。另外，由于客觀上還存在財務(wù)杠桿負效應(yīng)，即當(dāng)公司息稅前利潤減少時，將導(dǎo)致公司每股收益以更大的幅度下降，必然加劇公司的財務(wù)風(fēng)險，帶來公司盈利狀況的不穩(wěn)定。

2.過度負債帶來再融資困難。負債過多會影響公司實力，導(dǎo)致公司再融資困難。公司不論采用權(quán)益性融資還是負債融資，都需要一定數(shù)額的自有資金作保障。負債資金過大，會導(dǎo)致權(quán)益資本投入小，作為債權(quán)人，當(dāng)然希望其資金有盡可能多的權(quán)益資本作為后備抵押。當(dāng)負債超過一定限度時，債權(quán)人就會認為債權(quán)投資風(fēng)險大，其貸款收回難度大，因此，債權(quán)人就可能做出提前收回貸款的決策。這樣會導(dǎo)致公司的資金短缺，后續(xù)貸款困難，這不僅影響公司聲譽，更重要影響公司的再融資功能。

3.代理成本增加。負債融資對債權(quán)人與股東的權(quán)益存在矛盾。當(dāng)公司出現(xiàn)經(jīng)營困境時，由于固定額度利息的負擔(dān)，在資金利潤率下降時，股東權(quán)益率將會以更快速度下降。負債給公司增加了壓力，使公司產(chǎn)生無力償付債務(wù)的風(fēng)險，其結(jié)果可能導(dǎo)致公司資金緊張，被迫低價拍賣或抵押資產(chǎn)。債權(quán)人出于自身利益考慮，總是要把風(fēng)險控制在一定的程度內(nèi)，往往會要求公司在借款協(xié)議中寫入保護性條款，如在公司盈利水平低于貸款利率時，不允許公司分配股利等，用以限制公司增加高風(fēng)險的投資項目。這樣，盡管負債經(jīng)營能較好解決經(jīng)營者和股東之間的代理沖突的有力工具之一，但它同時帶來股東和債權(quán)人之間的代理沖突，因而產(chǎn)生代理成本，由此使公司價值減少。

三、負債經(jīng)營風(fēng)險的影響因素

1.負債規(guī)模。公司負債規(guī)模直接影響和決定公司財務(wù)風(fēng)險絕對額的大小。公司負債規(guī)模過大，利息費用支出增加，可能使得公司財務(wù)收益降低，因而導(dǎo)致還本付息的壓力增大。公司債務(wù)本息償還一般要依據(jù)公司的盈利狀況，還要視公司預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額穩(wěn)定等加以確定。如果公司投資決策失誤，或信用政策過寬，又不能足額和及時地獲得預(yù)期現(xiàn)金流入，那么公司將面臨財務(wù)危機。

2.負債結(jié)構(gòu)。負債結(jié)構(gòu)決定著公司籌資總成本和籌資總風(fēng)險的高低程度。負債結(jié)構(gòu)決定著公司債務(wù)的多樣化程度，直接與已有負債的穩(wěn)定程度相關(guān)聯(lián)。在現(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境下，大多數(shù)公司的全部債務(wù)通常是通過多種融資渠道獲得。如果公司負債結(jié)構(gòu)不合理，其融資只是通過一家金融機構(gòu)獲取，就可能導(dǎo)致公司還款密度增大，即還款壓力加大，使財務(wù)風(fēng)險積聚，導(dǎo)致公司財務(wù)風(fēng)險過度集中。

3.負債期限結(jié)構(gòu)。公司負債期限結(jié)構(gòu)直接決定著還款額與時間進度配置。一般情況下，如果公司債務(wù)大量屬于短期借款，則公司就會比較頻繁地應(yīng)付還本付息的壓力，當(dāng)然一般資金利息也較低。如果公司主要采用長期借款籌資，利息費用在相當(dāng)長的時間內(nèi)將固定不變，相對而言公司還本付息的次數(shù)下降，但公司卻要承擔(dān)較高的利率壓力。

4.負債利息率與盈利能力。負債利息率是公司負債經(jīng)營風(fēng)險大小的重要因素。對同樣資金規(guī)模的債務(wù)，利息率越高，公司所負擔(dān)的利息費用支出就越多，公司破產(chǎn)風(fēng)險的可能性就大。與此同時，利率高低對股東權(quán)益的變動幅度也大有影響。因為在息稅前利潤一定的條件下，負債的利息率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益的變動幅度就增大，使公司財務(wù)風(fēng)險變動幅度加劇。

公司的盈利能力大小對化解公司債務(wù)風(fēng)險起著關(guān)鍵作用。如果公司盈利能力強，公司的現(xiàn)金流量穩(wěn)定和正常，當(dāng)債務(wù)到期時，公司就有足夠的還本付息能力；但如果公司的盈利能力低，則其還本付息能力低下，在債務(wù)到期時，公司財務(wù)風(fēng)險凸顯，那么公司可能陷入財務(wù)困境。

四、負債經(jīng)營策略

1.周期法性融資策略。設(shè)計融資生命周期策略。任何產(chǎn)品都客觀存在形成、成長、成熟和衰退的生命周期，公司融資策略也應(yīng)與之相匹配。新產(chǎn)品剛投放市場時，公司的負債策略應(yīng)取決于新產(chǎn)品銷售預(yù)期前景。若公司對新產(chǎn)品發(fā)展預(yù)期非常好，公司應(yīng)盡可能通過長期負債來籌集大量資金研發(fā)和生產(chǎn)新產(chǎn)品，以擴大市場份額；在產(chǎn)品已經(jīng)得到市場消費者的認可，市場銷售量快速上升，利潤不斷增大的態(tài)勢下，這時公司對新產(chǎn)品的再投資日漸增大，其負債經(jīng)營策略仍應(yīng)以長期負債為主，短期流動資金貸款為輔，充分利用經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的作用。

在產(chǎn)品市場已轉(zhuǎn)為成熟期時，且此產(chǎn)品已經(jīng)為公司帶來巨額現(xiàn)金流入，公司對新產(chǎn)品的再投資應(yīng)轉(zhuǎn)為下降，甚至不貸款階段。此時公司只應(yīng)保持適量的短期債務(wù)，以解決公司偶爾的流動資金短缺問題，并開始償還前期貸款。到衰退時期，產(chǎn)品市場發(fā)展空間已經(jīng)極小，此時公司的負債經(jīng)營策略應(yīng)盡量不再融資，而注重現(xiàn)金流收回。

2.尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)策略。資本結(jié)構(gòu)直接影響和決定著公司負債水平與盈利狀況。按照經(jīng)典財務(wù)理論，如果公司的資本結(jié)構(gòu)達到最佳資本結(jié)構(gòu)水平，則公司的綜合資金成本最低，公司的價值最大。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和現(xiàn)代公司制度的建立，公司的融資渠道與方式日益多元化，對公司資本結(jié)構(gòu)影響和決定的因素錯綜復(fù)雜。在尋求公司的最佳資本結(jié)構(gòu)時，首先，采用定性分析法。分析哪些主要因素對公司資本結(jié)構(gòu)起著關(guān)鍵作用，哪些是次要作用。其次，再采用定量分析法。利用數(shù)學(xué)方法，經(jīng)過計算分析和比較，得到公司的多種資本結(jié)構(gòu)，然后尋找理論上最優(yōu)的結(jié)果。最后，在利用過去公司的指標(biāo)進行檢驗，找出最佳資本結(jié)構(gòu)和預(yù)測公司的融資區(qū)間，并運用于公司的融資實務(wù)中。在具體運用中主要方法有加權(quán)平均成本最低法、權(quán)益資本收益率法、EBIT-EPS分析法、價值最大標(biāo)準(zhǔn)法等。

3.充分利用財務(wù)杠桿融資。財務(wù)杠桿具有重要融資放大功能。公司在確定最佳資本結(jié)構(gòu)前提下，可以利用財務(wù)杠桿功能恰當(dāng)擴大公司的融資規(guī)模。具體操作方法是，只要企業(yè)利潤率大于公司加權(quán)平均成本水平，而且公司產(chǎn)品在市場上非常暢銷時，公司可以盡可能貸款籌資擴大生產(chǎn)規(guī)模。因為在這種條件下，公司貸款越多，其盈利額就越大，而且其經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險仍然可控的。因此，公司應(yīng)在確立最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)的基礎(chǔ)之上，正確發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，降低財務(wù)風(fēng)險，從而達到最優(yōu)化籌資。當(dāng)然，如果公司過度利用財務(wù)杠桿，相反也會使公司步入財務(wù)困境，使其走向破產(chǎn)的路徑。

4.建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制。公司為預(yù)判和應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險策略，可采取構(gòu)建財務(wù)危機預(yù)警分析機制。當(dāng)公司實際融資以后，必然要擔(dān)負到期還本付息的義務(wù)，而公司未來發(fā)展往往具有不確定性，但這種不確定性實際上在公司的日常經(jīng)營活動中已經(jīng)存在。公司可以根據(jù)公司平常的經(jīng)濟狀況，再依據(jù)國家宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢，借助數(shù)學(xué)方法，利用公司的多種經(jīng)濟指標(biāo)，構(gòu)建數(shù)學(xué)模型進行預(yù)測，從而對公司的財務(wù)風(fēng)險進行客觀判斷，并作出相應(yīng)的應(yīng)對策略，化解公司的財務(wù)風(fēng)險，建立一套科學(xué)的、操作性強的公司財務(wù)預(yù)警分析機制，將風(fēng)險降低到可控程度，提高公司的經(jīng)營效益，增強公司市場競爭力。

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（作者單位：重慶市錦和公共交通站場管理有限公司 重慶 400020）

（責(zé)編：若佳）