在過(guò)去的10多年當(dāng)中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以年均8%的速度增長(zhǎng)；上市公司高管薪酬每年也以8%-15%的速度在增長(zhǎng)，過(guò)去的11年薪酬翻了兩到四倍。我們通過(guò)對(duì)2011年A股、港股、美股三大市場(chǎng)的中國(guó)上市公司（A股樣本公司包括2317家上市公司，其中主板1390家，中小板646家，創(chuàng)業(yè)板281家；港股樣本公司包括423家上市公司；美股樣本公司包括205家上市公司）高管現(xiàn)金薪酬與長(zhǎng)期激勵(lì)進(jìn)行研究分析，發(fā)現(xiàn)一些新的趨勢(shì)。

增幅下降 與業(yè)績(jī)聯(lián)系更緊密

中國(guó)上市公司高管的現(xiàn)金薪酬方面呈現(xiàn)出五個(gè)趨勢(shì)。

高管薪酬增幅下降。2011年高管薪酬增幅較2010年有所下降，美股公司甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。這其中的原因可能包括：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖緩慢；原有薪酬水平較高的行業(yè)（如金融）受到來(lái)自相應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的薪酬監(jiān)管。

各市場(chǎng)最高薪酬水平基本維持穩(wěn)定。A股和美股公司CEO的總現(xiàn)金薪酬前十名平均值略有下降（3%-7%），港股公司則有大約3%的小幅增長(zhǎng)。

港股公司高管現(xiàn)金薪酬繼續(xù)領(lǐng)跑三大市場(chǎng)。和過(guò)去幾年一樣，港股中國(guó)企業(yè)的高管現(xiàn)金薪酬在三個(gè)市場(chǎng)中繼續(xù)領(lǐng)先，大約相當(dāng)于A股的3倍。其中的原因可能包括：港股的市場(chǎng)化機(jī)制較A股更高；港股企業(yè)的人才來(lái)源較A股更多元化；港股企業(yè)平均規(guī)模更大（港股樣本公司營(yíng)業(yè)收入中位值為A股及美股的3.3倍；凈利潤(rùn)中位值為A股及美股的5.1-5.3倍）；美股公司高管薪酬結(jié)構(gòu)中的長(zhǎng)期激勵(lì)部分更大。

金融、地產(chǎn)、高科技繼續(xù)引領(lǐng)三大市場(chǎng)的高管薪酬。A股市場(chǎng)金融保險(xiǎn)行業(yè)高管薪酬水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，港股市場(chǎng)則是地產(chǎn)行業(yè)高管薪酬水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先（其次是金融業(yè)），信息技術(shù)和電訊行業(yè)高管薪酬則領(lǐng)跑美股市場(chǎng)。

高管薪酬與績(jī)效連接更緊密。統(tǒng)計(jì)顯示，高管薪酬和公司績(jī)效存在較強(qiáng)相關(guān)性：A股企業(yè)收入和利潤(rùn)水平越高，CEO付薪水平越高；港股也基本顯示出這一趨勢(shì)。A股公司收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率越高，CEO總現(xiàn)金薪酬的增長(zhǎng)率也越高。而在各市場(chǎng)CEO付薪前10名的公司中，大多數(shù)公司的收入及凈利潤(rùn)水平都高于相應(yīng)市場(chǎng)的50分位。其中，A股這一相關(guān)性最強(qiáng)，相關(guān)的10家公司中絕大多數(shù)的收入和利潤(rùn)都高于市場(chǎng)75分位（甚至超過(guò)80分位）。

工具多元化 長(zhǎng)期激勵(lì)加快普及

股權(quán)激勵(lì)方面同樣有五個(gè)方面的趨勢(shì)。

首先是普及程度繼續(xù)提高。2011年擁有長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃的A股公司數(shù)量占比從上一年的9%增加到了12%；港股該比例達(dá)到了57%，和上一年基本持平；美股該比例則從上一年的71%提高到75%。

其次是股票期權(quán)使用率繼續(xù)下降，激勵(lì)工具日趨多元化。盡管股票期權(quán)仍占主導(dǎo)，但最近幾年使用率持續(xù)下降，包括限制性股票、績(jī)效單元等在內(nèi)的多元化工具的使用率在上升。

第三個(gè)趨勢(shì)是授予總量的市場(chǎng)和行業(yè)差異顯著。股東攤?。ㄒ布词谟韫蓴?shù)占公司總股本比例）在不同市場(chǎng)差異顯著。A股過(guò)去幾年這一比例在3%左右，而港股、美股在1%-2%。這一差異主要是因?yàn)槭袌?chǎng)不同的監(jiān)管要求。在A股市場(chǎng)上每次做股權(quán)激勵(lì)都須經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的審核，因此公司通常會(huì)一次性涵蓋幾年的激勵(lì)需求。而中國(guó)香港、美國(guó)上市公司在股東批準(zhǔn)后，就可以在一個(gè)計(jì)劃框架下每年都進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，其授予量更多反映每年的激勵(lì)總量。

從股權(quán)激勵(lì)的財(cái)務(wù)成本占公司收入、利潤(rùn)比例來(lái)看，體現(xiàn)出較大的行業(yè)差異。以激勵(lì)成本占公司收入比例為例，A股消費(fèi)品行業(yè)為0.3%，而高科技行業(yè)達(dá)到1%左右；美股的工業(yè)、原材料行業(yè)該比例為0.3%-0.4%，而信息技術(shù)業(yè)達(dá)到1.7%，通訊行業(yè)更是超過(guò)4%。

第四個(gè)方面是高管個(gè)人長(zhǎng)期激勵(lì)授予價(jià)值的市場(chǎng)差異仍然存在。從長(zhǎng)期激勵(lì)個(gè)人授予價(jià)值來(lái)看，以CEO為例，各市場(chǎng)間差異明顯。

最后，三大資本市場(chǎng)亮點(diǎn)與挑戰(zhàn)并存。亮點(diǎn)方面，A股市場(chǎng)高管持股實(shí)踐愈加普遍。A股市場(chǎng)CEO持股公司的比例同比有所提高，且中小板、創(chuàng)業(yè)板的比例顯著地高于主板市場(chǎng)。受中小板和創(chuàng)業(yè)板帶動(dòng)，CEO持股量占公司總股本比例較去年大幅上升。港股市場(chǎng)含限制性股票的工具組合日漸增多。在港股公司中，只有期權(quán)一種激勵(lì)工具的公司從2010年的81%減少到2011年的77%，而既用期權(quán)也用限制性股票的公司從2010年的9%提高到了2011年的17%。

與亮點(diǎn)并存的挑戰(zhàn)則表現(xiàn)在期權(quán)潛水。美股和港股市場(chǎng)潛水期權(quán)普遍，美股潛水深度更大。在近三年有期權(quán)授予激勵(lì)的公司中，82%的美股公司和85%的港股公司過(guò)去三年授予的期權(quán)存在潛水現(xiàn)象。而在潛水深度上，美股較港股更大。這也是近幾年期權(quán)的使用比例降低的主要原因之一。

第二個(gè)挑戰(zhàn)來(lái)自于A股市場(chǎng)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃被撤銷(xiāo)的情況時(shí)有發(fā)生。2010年以來(lái)推出的303個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，有17%（52個(gè)）被撤銷(xiāo)，其中無(wú)法達(dá)成業(yè)績(jī)指標(biāo)和員工變動(dòng)是披露公告中出現(xiàn)頻率最高的原因。在披露了撤銷(xiāo)原因的限制性股票計(jì)劃中，激勵(lì)對(duì)象難以籌措購(gòu)買(mǎi)股票的資金列撤銷(xiāo)原因之首（38%）；而在34個(gè)被撤銷(xiāo)的股票期權(quán)計(jì)劃中，超過(guò)65%的計(jì)劃在撤銷(xiāo)前一天市場(chǎng)股價(jià)低于激勵(lì)方案中規(guī)定的行權(quán)價(jià)格，也即期權(quán)成為了“潛水”期權(quán)，已經(jīng)失去了激勵(lì)作用。

（作者系韜?；輴傊袊?guó)區(qū)高管薪酬業(yè)務(wù)總經(jīng)理）