2013年8月29日，湖北鼎龍化學(xué)股份有限公司（下稱“鼎龍股份”）發(fā)布公告稱，證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)于當(dāng)日通過(guò)了鼎龍股份現(xiàn)金及發(fā)行股份購(gòu)買珠海名圖科技有限公司（下稱“名圖科技”）并募集配套資金事項(xiàng)。

5月31日，鼎龍股份發(fā)布的定向增發(fā)預(yù)案稱：該公司擬以1450萬(wàn)股的對(duì)價(jià)購(gòu)買名圖科技80%股權(quán)，并向不超過(guò)10名特定投資者發(fā)行股份配套募集資金，總額為9091.67萬(wàn)元。

但如果細(xì)看本次增發(fā)預(yù)案，就不難發(fā)現(xiàn)其間隱藏著虛增目標(biāo)資產(chǎn)評(píng)估值的問(wèn)題，名圖科技其余股東有可能是這場(chǎng)交易的最大贏家。

同時(shí)，名圖科技的資產(chǎn)數(shù)據(jù)也令人匪夷所思，甚至還披露了鼎龍股份隱瞞關(guān)聯(lián)交易的事實(shí)。

名圖科技價(jià)格暴漲 涉嫌虛增預(yù)估值

其實(shí)在實(shí)施本次定向增發(fā)之前，名圖科技就已經(jīng)是鼎龍股份的參股子公司。根據(jù)鼎龍股份2012年報(bào)披露的信息，在2012年12月13日召開(kāi)的第二屆董事會(huì)第十三次會(huì)議審議上，決議同意使用超募資金3740萬(wàn)元受讓珠海名圖科技有限公司20%的股權(quán)。以這一價(jià)格測(cè)算，對(duì)應(yīng)名圖科技全部股權(quán)價(jià)值為18700萬(wàn)元。

然而僅僅過(guò)了不到半年的時(shí)間，鼎龍股份計(jì)劃全資持有名圖科技股權(quán)時(shí)，針對(duì)剩余的80%股權(quán)卻需要支付出27680.55萬(wàn)元對(duì)價(jià)，對(duì)應(yīng)著名圖科技全部股權(quán)價(jià)值已經(jīng)提升到34600.69萬(wàn)元。這就意味著，在鼎龍股份入股后短短6個(gè)月時(shí)間里，名圖科技其他股東所持股份的公允價(jià)值飆升了85.03%，這個(gè)利潤(rùn)增幅實(shí)屬罕見(jiàn)。

假如鼎龍股份早在半年前，也即2012年底首次入股名圖科技時(shí)，就購(gòu)買下全部股權(quán)，以本次增發(fā)價(jià)格16.7元/股計(jì)算，至少可以為鼎龍股份原股東“節(jié)省”下761.71萬(wàn)股股份。

而問(wèn)題的關(guān)鍵還在于，這筆半年內(nèi)價(jià)值幾近翻番的股權(quán)，其評(píng)估價(jià)值是否合理？

本次增發(fā)收購(gòu)過(guò)程中，針對(duì)名圖科技的估值采用了收益法——未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)金額，在預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金凈流量確定的條件下，所選用的折現(xiàn)率越低，股權(quán)估值就越高，反之亦然。這導(dǎo)致了收購(gòu)對(duì)價(jià)相比目標(biāo)資產(chǎn)賬面價(jià)值出現(xiàn)大幅溢價(jià)。

我們注意到，在增發(fā)預(yù)案中披露了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為“評(píng)估基準(zhǔn)日前5年期國(guó)債的平均收益率3.2227%”，但是這一水平的合理性也值得懷疑。目前銀行5年期定期存款利率已經(jīng)高達(dá)4.75%，這幾乎相當(dāng)于鼎龍股份所選取的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率”的1.5倍。

換言之，鼎龍股份資產(chǎn)評(píng)估選取的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，被壓低了至少1.5273個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值被人為虛增。

盡管1.5273個(gè)百分點(diǎn)看似不大，但其實(shí)已經(jīng)相當(dāng)于最終所選用的折現(xiàn)率——16.1%的近10%，這將導(dǎo)致整體股權(quán)評(píng)估價(jià)值高達(dá)34600.69萬(wàn)元的名圖科技，被虛增出超4000萬(wàn)元的估值，也即鼎龍股份原股東將為這筆“虛增”資產(chǎn)多付出超4000萬(wàn)元的對(duì)價(jià)。

同時(shí)，根據(jù)增發(fā)預(yù)案披露的針對(duì)名圖科技未來(lái)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的預(yù)計(jì)來(lái)看，到2017年時(shí)營(yíng)業(yè)收入將達(dá)到49993萬(wàn)元/年，相比2013年的25456萬(wàn)元/年，年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.38%。

而與之相對(duì)應(yīng)的是，名圖科技2012年和2013第1季度向前五名客戶銷售金額分別為3207.04萬(wàn)元和718.05萬(wàn)元，占同期全部營(yíng)業(yè)收入比重分別為22.51%和24.66%，以此計(jì)算全部營(yíng)業(yè)收入分別為14247.18萬(wàn)元和2911.8萬(wàn)元?？梢钥闯觯?013年第1季度實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入金額，已經(jīng)不及去年全年的四分之一，若以此趨勢(shì)延續(xù)下去，名圖科技的增長(zhǎng)能力恐難盡如人意。

主要資產(chǎn)突擊購(gòu)置 關(guān)聯(lián)交易存疑點(diǎn)

名圖科技主要從事打印機(jī)墨盒制造，屬于典型的一般加工行業(yè)。通常來(lái)說(shuō)，這類行業(yè)所擁有的機(jī)器設(shè)備，與其日常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)緊密相關(guān)，沒(méi)有相應(yīng)的專業(yè)設(shè)備，就很難完成正常的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。

從定向增發(fā)預(yù)案中披露的名圖科技所持固定資產(chǎn)情況來(lái)看，盡管多達(dá)28項(xiàng)資產(chǎn)，但其中成新率超過(guò)90%的就有12個(gè)（見(jiàn)表一），幾乎占據(jù)了全部固定資產(chǎn)的半壁江山。成新率超過(guò)90%的固定資產(chǎn)，預(yù)計(jì)使用期不會(huì)超過(guò)1年，這些資產(chǎn)涉及原值合計(jì)達(dá)63.43萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，名圖科技所擁有的固定資產(chǎn)中，近半數(shù)均為2012年購(gòu)置而來(lái)。

但以名圖科技產(chǎn)品檢測(cè)中所必須的“檢測(cè)軟件”項(xiàng)目為例，如果全部購(gòu)置于2012年內(nèi)，那么此前該公司的產(chǎn)品沒(méi)有進(jìn)行過(guò)任何檢測(cè)是如何出廠銷售的？這確實(shí)令人難以理解。

對(duì)此，鼎龍股份的證券事務(wù)代表?xiàng)钇讲驶貞?yīng)稱，2012年購(gòu)置的設(shè)備屬于對(duì)老化設(shè)備的更新，而非突擊購(gòu)置。但從披露的信息來(lái)看，公司產(chǎn)品并未到折舊期。

與此同時(shí)，名圖科技所擁有的全部專利權(quán)，從專利號(hào)來(lái)看，取得時(shí)間也均是2012年（見(jiàn)表二）。那么，此前在沒(méi)有任何專利權(quán)的情況下，該公司又是如何正常運(yùn)營(yíng)的？

此外，從本次定向增發(fā)預(yù)案披露數(shù)據(jù)來(lái)看，名圖科技與鼎龍股份之間存在著金額不小的關(guān)聯(lián)交易（見(jiàn)表三）。

名圖科技作為鼎龍股份的參股子公司，應(yīng)當(dāng)作為其關(guān)聯(lián)方在2012年年報(bào)當(dāng)中進(jìn)行詳細(xì)披露。然而在年報(bào)中，鼎龍股份認(rèn)可了名圖科技的關(guān)聯(lián)方地位，但是卻并沒(méi)有針對(duì)關(guān)聯(lián)購(gòu)銷業(yè)務(wù)，以及關(guān)聯(lián)方往來(lái)欠款余額的任何數(shù)據(jù)披露。

這也就意味著，如果定向增發(fā)預(yù)案中針對(duì)名圖科技的財(cái)務(wù)信息披露無(wú)誤，鼎龍股份在其2012年年報(bào)中就涉嫌隱瞞關(guān)聯(lián)交易的事實(shí)。

而楊平彩對(duì)此回復(fù)稱，針對(duì)“關(guān)聯(lián)交易”的定義，上市公司信息披露的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)與財(cái)務(wù)關(guān)聯(lián)交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)存在差異。但具體存在何種差異楊平彩并未詳細(xì)指出。某會(huì)計(jì)師事務(wù)所的注冊(cè)會(huì)計(jì)師曹璞認(rèn)為，關(guān)聯(lián)交易的核算最終是財(cái)務(wù)的核算。

除此之外，對(duì)于鼎龍股份的長(zhǎng)期資產(chǎn)暴增現(xiàn)象，本刊也將繼續(xù)關(guān)注。