回望20世紀(jì)60年代末的美國金融體系，前期高速發(fā)展的住房市場在金融體系內(nèi)積累了大量長期貸款，金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債錯配嚴(yán)重；面對經(jīng)濟(jì)滯漲，聯(lián)儲啟動了利率市場化改革。然而改革推進(jìn)過程中，信貸機構(gòu)的流動性出現(xiàn)嚴(yán)重困難。儲貸協(xié)會資產(chǎn)負(fù)債錯配嚴(yán)重，面臨流動性風(fēng)險，利率市場化改革啟動。

儲貸協(xié)會和互助儲蓄銀行合稱儲蓄機構(gòu)，主要集中個人資金滿足家庭住房等臨時支出需要，以填補商業(yè)銀行在小額儲貸市場的不足。1932年成立的聯(lián)邦住房貸款銀行委員會FHLBB是其主要監(jiān)管機構(gòu)，又被稱為“儲蓄機構(gòu)的中央銀行”。根據(jù)要求，儲貸協(xié)會必須將大部分資金用于發(fā)放住房抵押貸款。

《1933年銀行法案》（“Q條例”）規(guī)定，美國對利率實行管制：聯(lián)儲成員銀行對30天以下活期存款不支付利息，其余存款利率不超過規(guī)定上限。20世紀(jì)30年代到60年代中期，美國經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境穩(wěn)定、利率較低，儲貸機構(gòu)經(jīng)營狀況良好；然而60年代后期通貨膨脹高企，居民儲蓄意愿不斷下降。在這樣的背景下，1970年美國啟動利率市場化改革，首先取消了10萬美元以上的大額存款利率上限。然而大量小額儲戶無法享受到這一改革紅利，再加上當(dāng)時短期國庫券最小面值從1000美元上漲到10000美元，小額儲戶紛紛改投貨幣市場基金。存款搬家、金融脫媒的大勢下，存款類機構(gòu)出現(xiàn)經(jīng)營困難——儲蓄貸款協(xié)會便是其中之一。

負(fù)債方面，儲貸協(xié)會原有的融資途徑已無法維持日漸增長的住房抵押貸款需求。吸收存款是儲貸協(xié)會重要融資方法，與商業(yè)銀行相比，儲貸協(xié)會吸收存款具有一定價格優(yōu)勢：由于不是聯(lián)儲成員，儲貸協(xié)會一度不受“Q條例”管制；1966年頒布的《利率控制法案》將儲貸協(xié)會納入利率上限管制，但為了能夠吸引資金進(jìn)入抵押貸款市場，儲貸協(xié)會的利率上限較商業(yè)銀行高75個基點。在貨幣基金等產(chǎn)品競爭壓力下，這種價格優(yōu)勢的競爭力十分有限。打包出售貸款是儲貸協(xié)會的另一重要融資途徑，但住房抵押貸款購買方，其購買能力受制于自有資金規(guī)模、舉債成本等，無法滿足不斷膨脹的住房抵押貸款市場需求。

收入方面，利率市場化進(jìn)程中儲貸協(xié)會陷入期限錯配困境，流動性風(fēng)險逐漸暴露。長期以來，儲貸協(xié)會吸收公眾短期浮動利率存款，然后將存款投入個人住房抵押貸款市場。30年期、固定利率、每月等額還款的貸款合同是美國最常見的房貸類型，儲貸協(xié)會是該類貸款的主要提供者。儲貸協(xié)會的收入基本被鎖定，當(dāng)存款利率上限不斷被提高，儲貸協(xié)會利差收入日益縮?。蛔》抠J款期限長，無法滿足活期儲蓄對流動性的要求。嚴(yán)重的資金成本收益不匹配、期限結(jié)構(gòu)失衡下，儲貸協(xié)會陷入經(jīng)營困境，部分機構(gòu)出現(xiàn)虧損。

目前，我國與美國上世紀(jì)70年代的情形類似，正處在利率市場化不斷推進(jìn)的進(jìn)程中，銀行負(fù)債的穩(wěn)定性趨于下降，資產(chǎn)負(fù)債期限錯配問題凸顯。同時，龐大的信貸存量、日趨嚴(yán)格的資本約束，均要求通過資產(chǎn)證券化的方式盤活存量。資產(chǎn)證券化可幫助金融機構(gòu)減輕資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)擔(dān)，提高資金流轉(zhuǎn)效率；拓寬企業(yè)融資渠道，降低融資成本；大量ABS產(chǎn)品的發(fā)行豐富了金融基礎(chǔ)產(chǎn)品種類，為金融行業(yè)提供了新的業(yè)務(wù)藍(lán)海。希望通過梳理美國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展脈絡(luò)，能為我國利率市場化改革發(fā)展起到借鑒意義。