2013年8月16日，成為了中國股市上最為詭異的一天。

當(dāng)天上午11點(diǎn)05分開始，多只銀行權(quán)重股瞬間出現(xiàn)巨額買單，帶動包括銀行股在內(nèi)的71只滬深300成分股瞬間觸及漲停，滬指漲超5%。其后股指出現(xiàn)回落，截至11點(diǎn)30分，滬指收盤于2149點(diǎn)，較開盤上漲74點(diǎn)。

滬指旱地拔蔥式的上漲形態(tài)嚇壞了市場參與者，各方都在打探股指上漲的原因，一時間眾說紛紜，各種小道消息滿天飛，絕大部分人認(rèn)為這是股市迎來利好的證明。然而，這一切不過是光大證券策略投資部一名交易員不小心輸錯了交易的股票數(shù)量而導(dǎo)致的上漲。國外投資者將此類現(xiàn)象統(tǒng)稱為“烏龍指”。

全球股市中烏龍指事件有很多，這既要怪那些粗心犯錯的交易員，也要怪那些交易員所在的公司缺乏嚴(yán)格的風(fēng)控體系。

迄今為止，全球最大的烏龍指事件是日本的“12·8烏龍事件”。2005年12月8日上午，日本瑞穗證券公司由于一名交易員操作失誤導(dǎo)致了18.5億元人民幣的損失。美國華爾街一名股票交易員在賣出股票時將百萬誤打成十億，導(dǎo)致道瓊斯指數(shù)出現(xiàn)歷史上第二大單日波幅，成為全球股市近期最大的烏龍指事件。

詭異事件

中國股市由于不同市場參與主體可運(yùn)營的交易工具不同，存在套利空間。在證監(jiān)會正式調(diào)查結(jié)案之前，投資者很難判斷光大證券的“烏龍指”是有意為之，還是失誤行為。從表面看，失誤的特征很明顯，但順著晦暗的線索分析，又似乎難以完全肯定是一起失誤——因?yàn)槭д`帶給光大的收益有可能超過了損失。

光大證券策略投資部是在撤銷金融衍生品部后成立的，主要負(fù)責(zé)公司的復(fù)雜金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價、銷售以及風(fēng)險(xiǎn)控股等工作。8月16日上午11點(diǎn)，按照內(nèi)部確定的套利投資決策方案，策略投資部交易員按計(jì)劃執(zhí)行操作，標(biāo)的是上證50ETF基金。

眾所周知，ETF由于存在證券市場交易和向基金公司申購或贖回基金份額兩種并存的交易模式，也就形成兩個市場。根據(jù)交易規(guī)則，投資者如果要向基金公司申購或贖回基金份額，必須通過證券市場購買一攬子等額股票換取基金份額，反之亦然。因此，投資者可以在ETF市場價格與基金單位凈值之間存在差價時進(jìn)行套利交易。

光大證券策略投資部操作的上證50ETF基金就是通過證券市場購買一攬子相對應(yīng)股票，然后向基金公司申購50ETF基金份額進(jìn)行套利。上證50ETF基金相對應(yīng)的股票價格近期處于低點(diǎn)，低于基金份額凈值，用等額的股票換取等額的基金份額，就可以獲得差價。

不幸的是，交易員在下單時將擬購買的30萬手股票誤打成3000萬手，放大了100倍。這樣一個錯誤性指令，竟然奇跡般地繞過了光大證券號稱嚴(yán)格的風(fēng)控系統(tǒng)，堂而皇之地向上海證券交易所發(fā)出交易指令，并在中國證券登記結(jié)算中心完成交割。

這筆陰差陽錯的交易，徹底攪亂當(dāng)天A股市場的行情，甚至讓光大證券內(nèi)部人士也摸不清頭腦。光大證券的客戶經(jīng)理甚至還用短信通知客戶稱，這筆行情是市場有重大利好的體現(xiàn)，建議投資者入市。而光大證券董事會秘書梅鍵在回答媒體采訪時堅(jiān)稱，光大證券不可能存在烏龍交易情況。

事發(fā)兩天后，光大證券總裁徐浩明對此的解釋是，11點(diǎn)02分下單之后有150秒未得到回報(bào)反饋，就重復(fù)下單，導(dǎo)致大量交易訂單產(chǎn)生，是系統(tǒng)邏輯判斷錯誤所致。

與此同時，光大證券發(fā)布自查報(bào)告解釋稱，烏龍指事件是套利策略系統(tǒng)出現(xiàn)了問題。該系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個部分。核查中發(fā)現(xiàn)，訂單執(zhí)行系統(tǒng)針對高頻交易在市價委托時，對可用資金額度未能進(jìn)行有效校驗(yàn)控制，而訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，會導(dǎo)致特定情況下生成預(yù)期外的訂單。由于訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，導(dǎo)致在11時05分08秒之后的2秒內(nèi)，瞬間生成26082筆預(yù)期外的市價委托訂單；由于訂單執(zhí)行系統(tǒng)存在的缺陷，上述預(yù)期外的巨量市價委托訂單被直接發(fā)送至交易所。

套利系統(tǒng)

有消息指出，這套套利系統(tǒng)的供應(yīng)商是金仕達(dá)。

金仕達(dá)隨即公開聲明稱確實(shí)和光大證券有相關(guān)軟件的合作，但并不是這一套套利系統(tǒng)。據(jù)光大證券官網(wǎng)資料，光大證券使用的是國內(nèi)首個Fix平臺期、現(xiàn)套利程序化交易系統(tǒng)。

“這些機(jī)械的交易主體本身，既不關(guān)心公司基本面，缺少價值發(fā)現(xiàn)的勇氣，也不理會市場炒作的邏輯，喪失價格發(fā)現(xiàn)的功能?！币幻L期致力于研究策略交易的市場人士認(rèn)為，光大證券套利系統(tǒng)出現(xiàn)問題，恰恰表明他所不看好的套利產(chǎn)品終于走到了“罪與罰”的邊緣。

遠(yuǎn)不止如此。事實(shí)上，從自查報(bào)告來看，光大證券也完全將責(zé)任歸結(jié)為交易系統(tǒng)。“這套系統(tǒng)使用了10個月，模擬了6個月，使用了4個月，都未出現(xiàn)問題?！惫獯笞C券董秘梅鍵稱。

更令人詫異、也有待光大證券解釋的是，按照證券公司內(nèi)部風(fēng)控體系，不同賬戶都會設(shè)定資金管理權(quán)限，而光大證券策略投資部作為一個部門為完成這筆烏龍交易就動用了70億資金，這種資金管理權(quán)限在券商中是很少見的。券商內(nèi)部無論是交易員，還是分管自營、資管的副總裁、總裁，在做交易、調(diào)用資金時，都會受到包括專業(yè)的投資委員會、風(fēng)控委員會、法律合規(guī)部門在內(nèi)的嚴(yán)格風(fēng)控體系的約束。如果要申請擴(kuò)大管理權(quán)限，必須獲得風(fēng)險(xiǎn)控制委員會、法律合規(guī)部門的聯(lián)合同意。

光大證券從1998年年初就開始提出建設(shè)包括監(jiān)控系統(tǒng)在內(nèi)的總公司級證券管理信息系統(tǒng)。深圳軒冕科技和北京SICOM公司共同為其提供了解決方案。其中，深圳軒冕科技開發(fā)的“極目”品牌在證券業(yè)頗具盛名，光大證券是其穩(wěn)定的大客戶之一。軒冕總經(jīng)理虞家生介紹，其監(jiān)控系統(tǒng)主要涵蓋了包括自營業(yè)務(wù)監(jiān)督在內(nèi)的四項(xiàng)內(nèi)容，對于交易部分的監(jiān)控主要包括異常交易量、異常委托/成交、無委托的成交、分類委托交易統(tǒng)計(jì)、營業(yè)部席位頭寸。在運(yùn)行過程中，系統(tǒng)嚴(yán)格實(shí)行歸口管理。

后來，深圳軒冕與復(fù)旦金仕達(dá)合并，客戶資源也歸入后者名下。

2010年，時任光大證券董事長唐雙寧接受《中國檢察》采訪時稱，光大證券實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理、稽核、紀(jì)檢監(jiān)察等多部門互動協(xié)助機(jī)制，并且成立風(fēng)險(xiǎn)控制委員會，公司風(fēng)險(xiǎn)管理部、稽核部、計(jì)劃財(cái)務(wù)部、運(yùn)營管理部、信息技術(shù)部和法律事務(wù)部的負(fù)責(zé)人為風(fēng)險(xiǎn)控制委員會的常任委員。嚴(yán)格的監(jiān)控體系理應(yīng)發(fā)揮作用。

根據(jù)光大證券“公司2013年度自營規(guī)模的議案”，2013年光大證券自營權(quán)益類證券和證券衍生品投資規(guī)模上限為凈資本的80%，也即總額不超過115億元。光大證券策略投資部單筆交易權(quán)限就能達(dá)到70億，資金權(quán)限之大實(shí)在驚人。這里存在兩個問題，要么交易員調(diào)用70億資金獲得了光大證券更高層的授權(quán)，要么光大證券內(nèi)部的風(fēng)控體系存在弊端。

內(nèi)幕交易？

光大證券這筆烏龍交易并不會讓自己遭受巨大損失，可能出現(xiàn)損失的是其他機(jī)構(gòu)和散戶。股價瞬間暴漲超過5%，讓持有空倉合約的股指期貨交易賬戶遭受損失，在這些機(jī)構(gòu)對空倉合約進(jìn)行止損，轉(zhuǎn)而進(jìn)行多頭合約操作時，股指已跌落回當(dāng)日開盤原點(diǎn)。機(jī)構(gòu)的股指交易賬戶面臨雙向虧損；而散戶在上午股指翻紅行情刺激下，開始?xì)⑷胧袌?，午盤過后股指下跌導(dǎo)致的股價回調(diào)，讓他們遭受損失。

光大證券在兄弟公司的掩護(hù)下，卻成功對沖風(fēng)險(xiǎn)。光大證券子公司光大期貨在8月16日12點(diǎn)55分到13點(diǎn)30分之間，大舉建倉股指期貨主力空倉合約IF1309。據(jù)8月15日數(shù)據(jù)，光大期貨多單持倉量未4086手，增持708手，空倉持倉量未3171手，減持399手。多空單持有量分別排在股指期貨市場的第5和第6位。8月16日上午發(fā)生烏龍指事件后，短時間內(nèi)，光大期貨增持空倉單量9023手，至創(chuàng)紀(jì)錄的10194手，較15日增加了兩倍多，空倉量排名市場第一。

光大期貨增持空倉單每單70萬元，7023手需要動用近50億資金。因?yàn)槠谪浗灰讜r杠桿交易，按照8倍杠桿計(jì)算，光大期貨需要交付的交易保證金位6.13億元左右。光大證券通過對沖風(fēng)險(xiǎn)，不虧錢，反而可能會賺錢，只要賣空足夠量的期指鎖定虧損，甚至可以裸露風(fēng)險(xiǎn)增加凈空頭獲利。

如果沒有光大證券更高層面的協(xié)調(diào)，光大證券策略投資部不大可能調(diào)用光大期貨6.13億的資金為自己的錯誤買單。

市場上對光大證券和光大期貨之間的對沖交易是否為內(nèi)幕交易的質(zhì)疑聲此起彼伏。從時間節(jié)點(diǎn)上看，在光大期貨進(jìn)場建倉股指期貨空單時，光大證券還未就烏龍指事件發(fā)布公告。直到下午14點(diǎn)25分，光大證券策略投資部門才承認(rèn)自營業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時出現(xiàn)問題。這說明，其實(shí)，光大證券內(nèi)部高層最起碼已經(jīng)掌握了上午烏龍指事件的真相，所以才緊急部署光大期貨進(jìn)場。等到進(jìn)場完畢，再通過光大證券發(fā)布公告承認(rèn)錯誤。

信息發(fā)布晚于實(shí)際交易行為，是否可認(rèn)為是內(nèi)幕交易？

“確實(shí)有多個操作步驟明顯違規(guī)?！倍嗝麡I(yè)內(nèi)律師表明?！蹲C券法》第75條規(guī)定，“證券交易活動中，涉及公司的經(jīng)營、財(cái)務(wù)或者對該公司證券的市場價格有重大影響的尚未公開的信息，為內(nèi)幕信息。”

梅鍵辯稱，當(dāng)天增加70億現(xiàn)貨嚇懵了光大證券高層，立即做空股指期貨時最大限度減少風(fēng)險(xiǎn)，是本能反應(yīng)。他不認(rèn)可市場對光大證券涉嫌操縱市場的指責(zé)。

從光大證券8月15日持有的股指期貨多空倉單量分析，要說光大證券通過聯(lián)手光大期貨在股指期貨上做內(nèi)幕交易，的確不太準(zhǔn)確。根據(jù)上文提到的數(shù)據(jù)，8月15日，光大期貨再增持多倉單，而且多倉單數(shù)量多于空倉單，說明從股指走勢的判斷上，光大期貨與現(xiàn)貨交易部門的認(rèn)知趨同，認(rèn)為股指和股價會上漲。所以，正常情況下，光大期貨不可能180度掉頭看空市場，特別是在市場消息比較平淡的情況下。因此，光大期貨建倉股指空倉單，可能是為了規(guī)避短期風(fēng)險(xiǎn)。

但是，梅鍵回避了一個問題，光大證券為什么在獲知真相的情況下，不先行發(fā)公告告知市場，而是要先建倉對沖風(fēng)險(xiǎn)？難道光大證券自保比恢復(fù)股市交易秩序更重要？況且梅鍵作為董事會秘書在信息發(fā)布上一而再地變更口徑混淆了信息。12點(diǎn)左右，有媒體聯(lián)系梅鍵詢問光大證券是否發(fā)生烏龍指事件時，梅鍵一口否定。到12點(diǎn)55分，梅鍵作為公司高層應(yīng)該已經(jīng)知道了真實(shí)信息，因?yàn)榇藭r，光大期貨已經(jīng)開始建倉空倉單了。梅鍵作為光大證券法定發(fā)布信息的渠道，為什么不發(fā)布準(zhǔn)確的信息？

午后，在上午股指暴漲原因漸趨明朗的情況下，特別是14點(diǎn)25分光大證券發(fā)布公告后，在兩桶油（中石油、中石化）、銀行股帶動下，股指快速回落，創(chuàng)業(yè)板指跌幅近3%。截至收盤，滬指報(bào)2068.45點(diǎn)，跌幅0.64%，成交1231億元；深成指報(bào)8168.09點(diǎn)，跌幅0.74%，成交1275億元。光大證券安全上岸，甚至通過建立空倉還有盈余，留下遍地哀號的其他機(jī)構(gòu)投資者和散戶。

是否違規(guī)的爭論之外，市場上揣測版本越來越多，其中一個版本是：光大證券烏龍操作的資金來自臺灣，并非通過正規(guī)途徑流入內(nèi)地資本市場。這個版本目前無法證實(shí)。

持續(xù)發(fā)酵

光大證券雖然沒有遭受到資金損失，但此事件對其造成的長期影響依然存在。

包括安信證券、宏源證券在內(nèi)的多家券商研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為此次事件暴露了光大證券嚴(yán)重的風(fēng)控問題，對公司的信譽(yù)損失很大，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張和效率也可能受到牽連，由此可能會影響光大證券后續(xù)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)資質(zhì)的獲批。

“我不能評價同行，尤其是在他們出問題的時候。無論從哪個角度都不行?！币幻Y深券商研究員在采訪中直呼要避嫌。而同行們似乎也可以從光大證券烏龍事件中得到一些警示。興業(yè)證券的研究數(shù)據(jù)表明，以中國券商金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)為例，共66億元人民幣的投資額中，軟件投資占比不足20%，明顯低于全球水平的60%。“與國際水平相差甚遠(yuǎn)?！?/p>

8月18日，中國證監(jiān)會公布了對光大證券交易異常的初步核查報(bào)告，明確表示光大證券內(nèi)部存在“明顯缺陷”，但未發(fā)現(xiàn)人為操作差錯。光大證券在同一天也展開內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)排查。

第二天，光大證券發(fā)公告稱，為保持市場穩(wěn)定、保護(hù)投資者利益，將平穩(wěn)處置8月16日購入的股票，以及為對沖風(fēng)險(xiǎn)購入的股指期貨合約。中國金融交易所也暫停了光大證券自營業(yè)務(wù)股指期貨交易的開倉權(quán)限。

光大證券不減持的承諾，緩解了投資者的情緒，19日當(dāng)天A股低開高走，滬深股指分別收報(bào)2085.60點(diǎn)和8285.72點(diǎn)，較前一交易日漲0.83%和1.44%。

“世界是由極端、未知和非常不可能發(fā)生的（以我們現(xiàn)有的知識而言非常不可能發(fā)生的）事物主導(dǎo)的?！奔{西姆·尼古拉斯·塔勒布著名的“黑天鵝理論”不斷被用來形容光大烏龍指事件，也奇跡般地又一次應(yīng)驗(yàn)了。

8月19日，光大證券金融市場總部再度爆發(fā)烏龍事件。該部交易部門以超低價賣出10年期國債，該品種國債于2012年8月23日發(fā)行，發(fā)行額為300億元，光大證券通過銀行間本幣交易系統(tǒng)進(jìn)行現(xiàn)券買賣點(diǎn)擊成交價時，誤將“12附息國債15”債券賣價收益率報(bào)為4.20%，高于前一日中債估值約25個基點(diǎn)，債券面額為1000萬元，后被交易對手點(diǎn)擊成交。12附息國債15（120015）為2012年記賬式附息（十五期）國債，期限為10年，于2012年8月23日發(fā)行，發(fā)行額為300億元，發(fā)行價為100元，票面利率3.39%。

光大證券隨后通過官網(wǎng)發(fā)聲明稱，“正在與對手方溝通并協(xié)商處理?！钡聦?shí)證明，這可能是光大證券的一廂情愿。按照央行當(dāng)前“銀行間債券交易一旦達(dá)成不可撤銷和變更”的新規(guī)，光大證券此番“低賣高買”偏離市場正常值的賣出操作，將付出11.557萬元的代價。

接二連三發(fā)生的烏龍，加上之前事件，光大證券被證監(jiān)會立案調(diào)查，其整體形象和商譽(yù)受到影響。8月20日，光大證券開盤跌停，報(bào)10.91元，跌停板上有1億股封單。市值蒸發(fā)41.4億元。光大證券還拖累了券商板塊的集體暴跌，國海證券、方正證券、西南證券等券商股早盤一度跌幅均超5%，泰達(dá)宏利、摩根斯坦利華鑫、南方基金、申萬菱信、長信基金等基金紛紛下調(diào)光大證券的估值。

更重要的是，光大證券烏龍指事件似乎正在打亂一個更大的部署。

2009年8月18日，光大證券A股上市，成為光大集團(tuán)打造國內(nèi)第一家規(guī)范化金融控股集團(tuán)戰(zhàn)略部署的開端。光大證券總裁徐浩明在掛牌儀式上說，光大證券要致力于打造百年老店?！鞍倌昀系辍保彩强战当齐p寧到任光大后為光大注入的新夢想。

在擁有了銀行、證券、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理、期貨、基金等金融業(yè)牌照后，唐雙寧的信托業(yè)務(wù)布局也將展開。在原本的預(yù)期中，2013年8月18日是光大集團(tuán)成立30周年紀(jì)念日。這一天，“光大金控集團(tuán)”將正式掛牌，并力爭5年內(nèi)整體上市。

事態(tài)并不總是如預(yù)期般完美。光大證券兩度烏龍事件似乎將一切打回了原點(diǎn)。8月18號，在光大歷史上記錄了光大證券上市、光大銀行上市的好日子，終于在2013年變成了灰色的一天。