2013年的五一節(jié)，香港立法會(huì)并不太平，一貫以辭鋒犀利出名的議員黃毓民，拍桌而起，大聲責(zé)問政務(wù)司長林鄭月娥：“最近的金價(jià)狂跌，我有個(gè)朋友打電話給我，娶兒媳婦買不到龍鳳手鐲，都賣完了，（內(nèi)地）這么有錢？買少點(diǎn)龍鳳鐲子啦！讓我們兒子結(jié)婚也有龍鳳鐲用??！”

當(dāng)天香港政府需要立法會(huì)表態(tài)支持，讓他們能夠仿效澳門政府，為不久前發(fā)生的雅安地震，向四川省政府捐款1億元。但黃毓民等三個(gè)議員，高聲反對(duì)香港政府對(duì)四川災(zāi)區(qū)的捐款，除了不信任捐款真的能到災(zāi)民手里的理由外，黃毓民最大的反對(duì)捐款的發(fā)力點(diǎn)就是——內(nèi)地有錢人那么多，連黃金都被買光，根本不缺香港納稅人的錢。

這番石破天驚的發(fā)言，隨后震驚了海峽兩岸三地，“龍鳳鐲都買不到”一語，令中國大媽的購買力，蜚聲海內(nèi)外，同時(shí)也道出普通香港人的無奈，伴隨了幾十年生活習(xí)俗都受到影響，黃金也與奶粉一同“淪陷”。

2013年“五一”假期的前三天，香港就賣出9噸黃金，總額逾30億元。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，從周大福、周生生到六福，今年的黃金銷售額，很可能是往年兩倍以上。然而，對(duì)這些奢侈品公司來說，他們真的是這場黃金搶購潮的贏家嗎？

突如其來的上市

以香港黃金珠寶飾品業(yè)龍頭周大福為例，截至今年3月31日的2013財(cái)年，他們五年來首次出現(xiàn)利潤率負(fù)增長，從2012的63.41億港元變成了2013年的55.05億港元。

事實(shí)上，周大福從IPO上市以后，擔(dān)憂便一直長伴左右。

由于2009年到2010年，國際金價(jià)一路創(chuàng)下新高，與黃金依賴度較高的珠寶行業(yè)，收入均出現(xiàn)蒸蒸日上的局面。到上市前的2010年，周大福的黃金銷售額已高達(dá)300多億港元。在前所未有的快速增長面前，周大福制定了一個(gè)前所未有的“大躍進(jìn)”目標(biāo)，他們要在2016年擴(kuò)張至2000家零售店。

在周大福超過80年的歷史中，1989年以前，周大福的店面才8家，1998年進(jìn)入中國內(nèi)地開店，還不到100家店面，2005年投入了10億元，擁有了400家店面，此后5年時(shí)間，周大福開店速度直線上升，到2010年已升至1000多家。

可那時(shí)周大福品牌的締造者，香港人稱為“彤叔”的鄭裕彤，他的心愿是再用10年時(shí)間，到2020年周大福能再開1000家店，至2000家店。彼時(shí)85歲高齡的鄭裕彤，在多次接受香港媒體采訪時(shí)，還一再強(qiáng)調(diào)“對(duì)不起，有生之年都不會(huì)考慮上市，不想去傷腦筋。現(xiàn)在賺多賺少，不用向人交代。我現(xiàn)在好happy，一點(diǎn)壓力也沒有。都這把年紀(jì)啦，何苦呢？”

當(dāng)時(shí)，人們認(rèn)為是彤叔小心謹(jǐn)慎的性格，加之周大福乃鄭家家族企業(yè)掌上明珠，所以雖為華人珠寶金行的旗幟，卻不愿成為上市公司。但轉(zhuǎn)眼一到2011年，什么都變了。

2000家門店的目標(biāo)，意味著從2012年到2015年這4年間，周大福每年要開設(shè)珠寶零售店200家，融資資金大部將用于此擴(kuò)充版圖計(jì)劃。

這個(gè)計(jì)劃一出，很多分析人士便認(rèn)為充滿了風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹閷氾椘沸袠I(yè)的市場空間，幾乎已經(jīng)被開發(fā)到了頂點(diǎn)，賣珠寶的名牌，也不可能像超市那般成行成市。香港著名基金經(jīng)理黃國英評(píng)論說：“高級(jí)品牌不同辦廠，不是多就贏”，企圖以量取勝，卻反而令品牌同質(zhì)化，“開到一整條街都是，同六福有什么分別？”

最吊詭的是投資大鱷喬治·索羅斯對(duì)周大福的態(tài)度轉(zhuǎn)變，當(dāng)年周大福路演期間，索羅斯曾表態(tài)用4000萬美元認(rèn)購周大福，這樣舉動(dòng)無疑是對(duì)周大福融資的巨大利好，但在最后認(rèn)購期間，索羅斯撤出該筆投資。

市場懷疑，索羅斯預(yù)感到了黃金大勢(shì)已去。據(jù)美國證交會(huì)檔案顯示，索羅斯旗下Soros Fund Management減持其于全球最大的黃金交易所買賣基金SPDR Gold Trust約55%，由去年第三季的132萬股減至第四季的60萬股，今年首季又減持了6.91萬股。

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難以置信的擴(kuò)張

索羅斯對(duì)黃金的減倉，其實(shí)已預(yù)示著投資人士對(duì)瘋狂金價(jià)的擔(dān)心，畢竟從2007年9月至2011年9月期間，國際黃金價(jià)格已由平均每盎司676美元上升至1923美元，三年時(shí)間漲了近三倍。

在這樣的大背景下，周大福的收入，從2009財(cái)年度的184.1億港元，增長至2011財(cái)年度的350.4億港元。

可是，黃金價(jià)格有漲有落，而周大福僅僅是靠著擴(kuò)大規(guī)模來提高營業(yè)收入，一旦行情不好，周大福的營收就將面臨風(fēng)險(xiǎn)。

所以，當(dāng)周大福以15港元定價(jià)招股時(shí)（這個(gè)價(jià)格是原本15-21港元的最低價(jià)位），他們募資的額度，已從之前期望的220億港元降到了150億港元，但市場的擔(dān)憂依然存在，掛牌首日，周大福的股價(jià)就跌破發(fā)行價(jià)8%。

IPO過后，鄭裕彤將周大福的“軍符”交給了長子鄭家純，自己過上了真正的退休日子。其實(shí)，1990年，鄭裕彤就曾半退休過，當(dāng)時(shí)鄭家純接過父印主管全局，被港人稱呼為 “純官”的他，上任一年，共動(dòng)用52億資金，大舉擴(kuò)張，把集團(tuán)拖進(jìn)緊繃的資金鏈條中。

幸運(yùn)的是周大福的高度擴(kuò)張，在彼時(shí)中國迅猛的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭的背景下，顯得如魚得水，相得益彰。2012年財(cái)政年度營業(yè)額猛增了61.4%，達(dá)到了565.7億港元，而年度同店銷售也狂飆上升40.3%時(shí)，鄭家純?cè)僖淮纬鍪至耍?000家開店目標(biāo)，由2016年提速到2014年，并許下豪言，未來3年收入定將翻一番。導(dǎo)致鄭家純大舉擴(kuò)張的原因，是其對(duì)于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的充滿信心。他在中國政府四萬億一攬子刺激計(jì)劃中，嗅到了商機(jī)和前景。

然而，歐洲爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，美國復(fù)蘇遲遲不到，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片蕭條，國際黃金價(jià)格于2012年開始往下跳水時(shí)，鄭家純卻癡迷于打造著3年后營收突破1000億的“神話”。

鄭家純能夠依靠的絕招，依然是快速開店，這意味著要他們必須囤積大量的黃金、珠寶和白金。就如同樓盤有空置期一樣，這些黃金珠寶在過去四年里，其存貨分別達(dá)到80.94億、92.75億、171億、 288.78億及截至2012年9月底的317億港元。更值得一提的是，在2012年財(cái)政年度發(fā)布時(shí)，所有存貨中珠寶就占了54%，但貢獻(xiàn)卻只有整體營業(yè)額的27%，加上存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已由上一年的192天升至213天，這一切都加劇了周大福的現(xiàn)金成本，IPO之前他們的資金支出，就已達(dá)70.19億港元。

最好的時(shí)代，不明的前景

很快，鄭家純就發(fā)現(xiàn)自己豪言壯志難度有多高。2013年的4月，國際金價(jià)暴跌10%至1358美元/盎司，創(chuàng)30年來最大跌幅紀(jì)錄，5月下跌幅度更達(dá)到過11.3%，為1348.3美元/盎司，7月剛過，金價(jià)最低已經(jīng)跌破1200美元/盎司。

而周大福的“大躍進(jìn)”，也踏入類似中國4萬億救市后的產(chǎn)能過剩狀態(tài)，到了2012年的7月，周大福珠寶集團(tuán)的現(xiàn)金，實(shí)際上已出現(xiàn)66.5億元負(fù)數(shù)，靠上市籌的幾百億元撐住?，F(xiàn)在的情況是，周大福擴(kuò)張愈快，現(xiàn)金流出愈多。

各種沒想到的狀況開始發(fā)酵了，首先是珠寶等高端消費(fèi)開始放緩，按照公開數(shù)據(jù)，珠寶鑲嵌首飾雖只占到總營收的26%，但卻是利潤最大的一部。據(jù)悉，比如黃金銷售的毛利率介乎15%-18%，珠寶銷售則高達(dá)40%。

但中國中央領(lǐng)導(dǎo)人換屆后對(duì)于三公消費(fèi)及貪腐的打擊，周大福的珠寶也就變得如茅臺(tái)酒一般，成為了奢侈的符號(hào)，對(duì)于收入極端不平衡的中國來說，銷量需求自然不再那么美好。

由于通脹預(yù)期及包括股市等投資渠道的萎縮，中國內(nèi)地對(duì)周大福最感興趣的仍然是黃金，進(jìn)入2013年，周大福黃金產(chǎn)品的銷售比例，反而由上一年的53%升為57%。但對(duì)于黃金銷售來說，周大福在中國內(nèi)地的所有門店占到整體的94%，卻只貢獻(xiàn)了56%的營業(yè)額。

然而，由于沒有增值稅和關(guān)稅，而且人民幣兌港幣的升值，在香港購買金飾品，一般都要比內(nèi)地便宜60元/克左右。若購買一條15克的項(xiàng)鏈，則可以便宜近千元。有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的人，大多更愿意到香港買黃金。所以，澳門和香港的門店盡管少，卻貢獻(xiàn)44%之多的營業(yè)額。

這種投入比的不匹配，成本在被迫增加，因?yàn)閮?nèi)地人工成本、地租租金、管理成本都在上升。最重要的是，內(nèi)地黃金消費(fèi)欲求，同廣東、福建及港澳臺(tái)的消費(fèi)是不一樣的。華南地區(qū)的人，對(duì)于黃金的觀念，仍然是中國傳統(tǒng)習(xí)慣，許多節(jié)假日和婚娶，都喜歡買黃金來討個(gè)好彩頭，因?yàn)辄S金金燦燦的顏色寓意著美好的意頭。

比如前文令黃毓民念叨的龍鳳鐲，在中國南方的傳統(tǒng)文化中，是男女家的父母分別送給新娘的禮物，代表吉祥的意思。越重的龍鳳鐲，亦代表家境富足。在傳統(tǒng)上，龍鳳鐲是用純金鑄造，所以搶金潮成為重點(diǎn)光顧對(duì)象。

這種風(fēng)潮下，很多珠寶公司為了競爭，都在想方設(shè)法壓低珠寶首飾的加工費(fèi)用?？墒罪椀膬r(jià)值就體現(xiàn)在了其加工工藝、服務(wù)上?！叭绻徺I黃金首飾誤以為是直接購買黃金，那么企業(yè)的利潤幾乎被壓榨為零?！鄙虾＠哮P祥的首席發(fā)言人王恩生就曾如此感慨中國大媽們帶來的負(fù)面影響。

一切不利影響，終于讓周大福迎來了一個(gè)前文所述的財(cái)報(bào)，如市場預(yù)期般倒退，利潤率出現(xiàn)負(fù)增長，對(duì)于“未來三年收入要翻一番”的目標(biāo)，主席鄭家純坦承：“不一定三年都要翻一番，有時(shí)兩年、四年都不定，六年亦可以翻兩番”。

但這種含糊的說法，并沒有增加投資人對(duì)于周大福的信心，反而自IPO后，股價(jià)已跌去15%之多。1994年以前，香港人買黃金，會(huì)選擇擠到8家周大福的店面，香港人就像對(duì)待自己成長的記憶來看周大福，人們從未擔(dān)憂它的經(jīng)營，如今周大福上千家門店，70%多都來自內(nèi)地顧客，市場對(duì)它的擔(dān)憂卻達(dá)到了最大。