黃金價格近年持續(xù)走高，從2009年年初的每盎斯800美元，上升到2011年秋的1900美元──擁有泡沫的一切特征；如今，跟所有脫離了供需基本面的資產(chǎn)價格上漲現(xiàn)象一樣，這個金色的泡沫終于開始破滅了。

在高峰時期，那些“金甲蟲”都興致勃勃地預(yù)測黃金將在未來數(shù)年中漲至2000美元、3000美元，甚至到達5000美元/盎司，但自那以后金價就不斷走低?，F(xiàn)價（1200美元出頭）相比于2011年的高點已經(jīng)下跌超過30%。

泡沫破滅的原因有很多，金價可能在2015年下探1000美元水平的依據(jù)也不少。

不存在的高通脹

首先，金價一般都會在全球經(jīng)濟面臨嚴重經(jīng)濟、金融和地緣政治危機時攀升。在全球金融危機期間，投資者們甚至對銀行儲蓄和政府債券的安全性都滿腹狐疑。如果你擔(dān)心會出現(xiàn)金融末日，那么，最好得在自己地窖里儲備好槍支彈藥、罐頭食品和金條。

即使在如此極端的情境中，黃金也不是一項好的投資。事實上，在2008至2009年金融危機高峰期時金價也出現(xiàn)過幾次急跌。在極端信貸緊縮下，用杠桿來購買黃金的行為會導(dǎo)致被迫拋售，因為任何的價格修正，都會觸發(fā)追繳保證金。因此，在危機高峰期黃金也可以是極為不穩(wěn)定的——無論是向上還是向下。

其二，在可能出現(xiàn)高通脹風(fēng)險時，黃金投資的表現(xiàn)最好，因為它被普遍認為是一個增值的儲備品。但盡管許多中央銀行都實施了非常激進的貨幣政策——連串的“量寬”使大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣供應(yīng)增加了兩倍甚至是三倍，全球通脹率實際上是維持在一個低水平并進一步下行的。

原因很簡單，雖然基礎(chǔ)貨幣猛增，但貨幣的流通速度卻在降低，因為銀行都在用過量儲備的方式來吸收流動性。

此外，隨著工資增長放緩，產(chǎn)品價格的高通脹也變得不可能。如果不出意外，全球?qū)用嫔系耐泴⒗^續(xù)下跌，因為全球增長疲弱，導(dǎo)致商品價格向下調(diào)整。金價也將隨著實際和預(yù)期通脹的下跌而走低。

第三，與其他資產(chǎn)不同，黃金并不能提供任何收入。當(dāng)股票提供分紅，債券提供利息，住宅提供租金時，黃金卻僅僅是一個資本增值的游戲。如今隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇，其他資產(chǎn)——（發(fā)達國家）股票或甚至是走出低谷的房地產(chǎn)——都能提供更高的回報。事實上，自從2009年年初金價大幅上行后，美國和全球股市的表現(xiàn)都大大跑贏黃金。

第四，金價會在連續(xù)多輪量寬導(dǎo)致實際利率逐漸成為負數(shù)后大幅攀升。買黃金的時機就是在現(xiàn)金和債券的實際回報為負并不斷走低的時候，但對美國和全球經(jīng)濟的更積極展望暗示，假以時日美國聯(lián)儲局和其他各國央行都將退出量寬和零政策利率，這意味著實際利率將攀升而非下降。

第五，有些人認為，高負債的主權(quán)國家其債券的風(fēng)險也愈高，因此迫使投資者購買黃金。但如今的情況恰恰相反，許多這類高負債政府都擁有大量黃金儲備，而它們也決定出售這些儲備以減少債務(wù)。事實上，一則聲稱塞浦路斯將出售其少量——價值5.2億美元的黃金儲備的報道，就能在4月導(dǎo)致金價下跌13%；如果意大利這類擁有龐大黃金儲備（價值超過1300億美元）的國家做出類似行為，會導(dǎo)致金價進一步下行。

一條腿的貨幣

第六，有些極端政治保守派（尤其是在美國）用一種最終起到反作用的方式來鼓吹黃金。對于這些極右派別來說，黃金是唯一能抵御政府沒收私人財產(chǎn)陰謀的東西；這些狂熱者同時還相信隨著中央銀行不斷讓紙幣貶值而導(dǎo)致超高通脹，回歸金本位是不可避免的。但考慮到這些陰謀的荒謬性，不斷下降的通脹和黃金無法作為貨幣的特性，這些觀點都是站不住腳的。

貨幣會起到三種作用：支付方式、計價單位和價值儲備。黃金可以是一個財富的價值儲備，但卻不是一個支付方式，你無法用它來買到日用品；它也不是一個計價單位；因為商品服務(wù)價格及金融資產(chǎn)都不是以黃金來計價的。

因此，黃金依然是約翰·凱恩斯所謂的“野蠻的遺跡”，并無真實價值，主要被作為非理性恐懼和恐慌的抵抗物。當(dāng)然，所有投資者都應(yīng)該在自己的投資里培植一點點的黃金以抵御極端的尾部風(fēng)險。

盡管金價可能會在未來數(shù)年短期走高，它們依然會變得非常不穩(wěn)定而且會隨著全球經(jīng)濟的自我修復(fù)而下降。簡而言之，淘金潮已經(jīng)結(jié)束了。 （本文由Project Syndicate供稿）