在北京金融街證監(jiān)會辦公樓附近，壟斷市場80%以上IPO（首次公開募股）打印送審材料的服務機構(gòu)“券商之家”，2013年初，整個上午來此打印材料的券商投行人員寥寥數(shù)家。以往IPO火爆時，日夜趕工的場面已不復存在。

自2012年10月10日證監(jiān)會發(fā)審委審核兩家企業(yè)IPO申請之后，IPO審核的空窗期已長達四個多月。截至記者發(fā)稿時，共有882家擬上市在審企業(yè)排隊等候IPO的重新開閘。

2013年1月8日，申請首發(fā)的工作也已停止。當天，證監(jiān)會召開了“IPO在審企業(yè)2012年財務報告專項檢查工作會議”，開啟了被戲稱為“史上最嚴”的在審企業(yè)財務核查工作。

一位證監(jiān)會內(nèi)部人士說，此次檢查的目的就是紓緩IPO排隊的擁堵，并擠干在審企業(yè)財務數(shù)據(jù)的“水分”，要求企業(yè)將真實的情況告訴市場。

專項行動以來，已有20家企業(yè)中止審查，九家撤回IPO在審材料。撤回的九家企業(yè)包括江蘇中圣園科技、鉅泉光電科技等五家創(chuàng)業(yè)板擬上市的公司，以及安溪鐵觀音、浙江華正新材料等四家主板擬上市的公司。

據(jù)《財經(jīng)》記者獲悉，證監(jiān)會要求業(yè)績下滑的企業(yè)不能通過中止審查來拖延時間繼續(xù)排隊等待IPO，而應撤回材料。未來企業(yè)符合條件后可繼續(xù)申請IPO，且審核節(jié)奏可相對快些。如果企業(yè)的信息存在虛假的也應撤回材料。

有投行人士樂觀估計，此次專項檢查后，約有三分之一的企業(yè)會撤回材料或中止審查。但即便如此，仍會有將近600家在審企業(yè)等待IPO。A股市場，宏觀供大于求，微觀則在發(fā)行領域求大于供，且這一現(xiàn)狀短期無法扭轉(zhuǎn)。

北京一家合資投行業(yè)務主管稱，在香港市場，欺詐上市已經(jīng)可以追求相關(guān)責任方的刑事責任。而在國內(nèi)市場，監(jiān)管部門的處罰措施和力度均遠遠不夠。一方面，市場的違規(guī)成本太低；另一方面，嚴格的審核導致首發(fā)上市的渠道擁堵，一旦上市，企業(yè)可以獲得高額的溢價。因此，再多“史上最嚴”的核查都難以大幅減少欺詐的行為。

最嚴核查

此次核查專項行動，針對的是全部首發(fā)的在審企業(yè)，要求企業(yè)的保薦機構(gòu)和會計師事務所進行自查，并于3月31日前提交自查報告；證監(jiān)會將在2013年4月至5月間全面復核自查報告，采用重點抽查的方式，并派各地方證監(jiān)局的工作人員到發(fā)行人現(xiàn)場進行核查。

有證監(jiān)會人士在會議上表示，證監(jiān)會將成立不少于15個小組，動用約100多人，對此次自查工作進行重點抽查。

如果在審企業(yè)沒有在3月31日前提交自查報告，在隨后的20個工作日內(nèi)又沒有提交中止審核申請，證監(jiān)會直接中止審核。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)如果2012年業(yè)績出現(xiàn)下滑的情況，事實上已經(jīng)不滿足上市條件，也應直接撤材料。

已過會企業(yè)亦需盡快提交自查報告，之后方可拿批文。

一位接近監(jiān)管層人士透露，目前還無法預計到底有多少家企業(yè)的IPO申報材料被撤回。

接受《財經(jīng)》記者采訪的多位投行人士稱，依據(jù)創(chuàng)業(yè)板要求，因業(yè)績下滑而無法達到“持續(xù)盈利能力”等條件而直接撤回的企業(yè)比例可能更大，而真正因為財務造假、業(yè)績水分等原因撤回的比例則相對小一些。

“‘信言不美，真水無香’，好的招股書就應該是一杯真水。”這是創(chuàng)業(yè)板部二處楊郊紅在會議中的發(fā)言，也反映出監(jiān)管層要求發(fā)行人和保薦機構(gòu)要以財務真實性可靠性為原則、以信息披露為中心的核心目的。

這次證監(jiān)會的自查要求“事無巨細，頗為嚴格”。不僅包括了從內(nèi)部控制、財務信息與非財務信息銜接與印證、收入盈利增長、關(guān)聯(lián)交易等九大方面的自查事項，甚至還包括發(fā)行人的工商資料底稿、會計報表的底稿等。

此次自查中貨幣資金、應收賬款、存貨和營業(yè)收入成為自查重點。僅僅關(guān)于貨幣資金審查方面，就包括六大項20小項。

如果發(fā)行人財務報表出現(xiàn)虛假陳述，保薦機構(gòu)發(fā)現(xiàn)后申請撤回材料，還需取得發(fā)行人的簽字同意，這會影響在審企業(yè)撤回材料的數(shù)量。

一位接近監(jiān)管層的人士透露，未來只需要保薦機構(gòu)或發(fā)行人一方申請撤回材料，就可以撤回申請材料。

該人士進一步稱，這次核查工作并非運動式的行動，今后針對在審企業(yè)財務數(shù)據(jù)的核查、自查工作將常態(tài)化，旨在盡可能保證企業(yè)信息披露的真實、準確、完整。IPO何時重新開閘則需視市場條件而定。

投行應對

1月8日后，各家投行針對發(fā)行人的財務信息自查工作已經(jīng)展開。

一家投行的負責人表示，關(guān)鍵是現(xiàn)在絕大多數(shù)企業(yè)2012年的年報審計工作還沒有完成，大家都還在等待會計師事務所趕制的年報，具體的情況要等到看到年報的初稿后才會有一個定論。

證監(jiān)會對重新上報抽查的概率大概只有2%到5%。某大型券商投行負責人表示，抽查的大樣本是在重新上報材料之后，所以作為保薦機構(gòu)不可能因為是抽查就抱有僥幸心理。投行部門手上所有IPO在審項目都必須重新審查一遍，這大大增加了保薦機構(gòu)的工作量。

截至2012年10月底的數(shù)據(jù)，從首發(fā)在審項目數(shù)量看，最多的是國信證券，多達68個項目。其次是廣發(fā)證券和招商證券，各有50個IPO在審項目。

從地域分布看，廣東省在審IPO項目數(shù)量最多，有141個。其次是江蘇108個，北京106個，這三大區(qū)域在審IPO數(shù)量占了在審項目數(shù)量的43%。

而不同券商投行對于此次審查的不同IPO項目也采取了不同的策略。

“手上握著在審項目較多的投行，一定會有取有舍?！蹦潮本┐笮屯缎胸撠熑吮硎?，“比如，在堰塞湖現(xiàn)象之前，證監(jiān)會不鼓勵的盈利模式的行業(yè)，像信托類企業(yè)、租賃類企業(yè)，以及城市商業(yè)銀行和房地產(chǎn)行業(yè)。這類企業(yè)，即使申報材料交上去很長時間，也很難有音信。實在不行，也只能先放棄。”

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，金融類、房地產(chǎn)類發(fā)行規(guī)模較大的在審項目，多數(shù)都集中在中信證券、中金公司等大型券商手中。

據(jù)公開資料顯示，中信證券的在審項目中，就掌握著包括中海信托、徽商銀行、富力地產(chǎn)等多個發(fā)行規(guī)模較大的企業(yè)。

目前IPO在審項目比較少的投行的氣氛相對輕松。但這些券商也要求投行人員，今后對要上報過會的IPO項目，按照此次證監(jiān)會審查的要求來進行上報。

“證監(jiān)會此次財務核查中的要求過去也存在，只是現(xiàn)在要求得更清晰、更嚴格了。這種要求今后也肯定會變成一種常態(tài)?！比A林證券董事長薛榮年向《財經(jīng)》記者表示。

面對證監(jiān)會“史上最嚴”的財務核查，各家投行表現(xiàn)出一定的不適應，并對其中的一些細節(jié)要求提出了質(zhì)疑。

有投行人士表示，這樣的財務核查不單大幅增加了保薦人的工作量，無形中還增加了人力成本和時間成本，使得投行做IPO業(yè)務的成本進一步升高。

另一種觀點認為，自查中有些細節(jié)要求過于強人所難。

比如核查會計報表底稿和工商資料底稿，核查企業(yè)的“前50大”主要供應商、客戶等。

針對投行人員的各種抱怨和質(zhì)疑，證監(jiān)會表示，核查能力是對保薦機構(gòu)的一種基本專業(yè)要求，如果說因為各種原因無法核查，只能說明這家保薦機構(gòu)沒有勝任該企業(yè)發(fā)行上市工作的能力。

證監(jiān)會某官員甚至在會上舉了個生動的例子。如果企業(yè)需要核查的存貨都在水里，而承攬項目的投行人員不會游泳也不會潛水，無法獲知存貨的真實情況，那么這單IPO就不應該承接。

亦有投行人士對證監(jiān)會此次審查行動表現(xiàn)出支持態(tài)度，認為證監(jiān)會是用心良苦，問題的關(guān)鍵是對信息披露的真實性要求更嚴格，這也是對投資者負責任的態(tài)度。

撤回出路

嚴格的財務核查封堵了部分企業(yè)IPO上市融資渠道，但監(jiān)管部門還是給這些企業(yè)留下了一些出路。

1月17日，證監(jiān)會上市公司監(jiān)管一部主任歐陽澤華表示，IPO排隊的在審企業(yè)眾多，達不到IPO標準的企業(yè)可以選擇通過被并購獲得發(fā)展。

2006年赴海外上市未果的同捷科技，在2009年計劃沖擊A股上市，再度折戟。在1月13日，成飛集成（002190.SZ）公告稱，收購中科遠東等21家企業(yè)及雷玉成等36名自然人持有的同捷科技87.86%的股權(quán)。

盡管并購退出的收益遠比不上IPO退出的回報，但考慮到時間成本，并購退出仍不失為部分撤回企業(yè)的一種選擇。

除了并購退出，證監(jiān)會還鼓勵符合條件的企業(yè)去全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“新三板”）或者區(qū)域性的股權(quán)交易市場掛牌。

“新三板”于2013年1月16日正式擴容，中關(guān)村、天津濱海、上海張江、武漢東湖四家全國高新技術(shù)園區(qū)的符合條件的企業(yè)可以在新三板掛牌。

由于監(jiān)管部門表示正在研究“新三板”的轉(zhuǎn)板機制，不少中小企業(yè)開始謀求在“新三板”掛牌。

不過，證監(jiān)會權(quán)威人士稱，目前研究的轉(zhuǎn)板機制還是針對不進行配套融資的“轉(zhuǎn)板”，如果“新三板”掛牌企業(yè)需要轉(zhuǎn)到中小板或創(chuàng)業(yè)板等其他市場，同時進行IPO或者再融資的，仍需通過發(fā)行部門的核準。

此外，僅有注冊地在四個高新技術(shù)園區(qū)的企業(yè)可以在“新三板”掛牌，而大多數(shù)撤回IPO申請的企業(yè)并不在這些園區(qū)內(nèi)，因此，在“新三板”掛牌也有一定的限制。

為撤回申請企業(yè)提供出路，確實能夠緩解IPO排隊的擁堵，但這并不是治本之道。

業(yè)界對監(jiān)管層叫停IPO對市場影響的爭論一直存在。

而在A股歷史上一共有過7次IPO暫停：分別在1994年11月1日-1995年1月24日；1995年4月11日-1995年6月30日；1995年6月30日-1995年10月10日；2001年9月10日-2001年11月29日；2004年9月9日-2005年2月3日；2005年6月7日-2006年6月19日。

市場人士認為：歷史多數(shù)證明，IPO停發(fā)時間越長，大家對“?！薄皢ⅰ盜PO的政策預期越敏感。

一旦IPO從暫停到重啟后，市場對政策的預期更加強烈，市場反應更加強烈，往往適得其反。

IPO掌握著市場“造富”的閘門，IPO改革牽動A股市場敏感神經(jīng)。今年年初，郭樹清曾大膽發(fā)問“新股發(fā)行不審，行不行？”使市場一度猜測監(jiān)管層意圖開放IPO審核權(quán)力。對于IPO采用“注冊制”還是“審核制”更是產(chǎn)生激烈討論。

但現(xiàn)在更加嚴厲的財務審核風暴，卻使多數(shù)人大跌眼鏡。

證監(jiān)會主席郭樹清曾回應稱，實行審核制還是注冊制，并不是問題的核心。關(guān)鍵在于如何界定政府監(jiān)管機構(gòu)、交易所平臺和其他市場中介的職責和義務，如何保證企業(yè)能夠完整、準確、充分地披露相關(guān)信息。

在此次核查中，證監(jiān)會亦明確表示，針對企業(yè)的核查并不針對業(yè)績的好壞、增長快慢，而是要求信息的真實。

不過，有資深投行人士指出，事無巨細的嚴格監(jiān)管，必須考慮監(jiān)管的邊界和監(jiān)管的成本。因為監(jiān)管的本質(zhì)是，在契約不完全下相對私人秩序節(jié)約交易費用和監(jiān)管成本的一種模式選擇。監(jiān)管的最主要目的還是在于維護市場秩序的公平，使遵守規(guī)則的人得到保護，破壞規(guī)則的人得到嚴懲。