證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO監(jiān)管更加嚴(yán)格，使之前一直在翹首企盼等政策的PE/VC們心涼一截。而由于歐債危機(jī)和美國(guó)的財(cái)政懸崖，國(guó)外企業(yè)整體估值偏低，國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛抓住難得機(jī)遇出境展開(kāi)大規(guī)模收購(gòu)。之前本刊報(bào)道2013年仍會(huì)是資本困局之年，那么PE/VC應(yīng)該如何突圍呢？“大批IPO項(xiàng)目將面臨失敗風(fēng)險(xiǎn)，PE/VC只能尋找新的渠道，海外并購(gòu)或是一條好的出路。”萬(wàn)博兄弟資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰如是說(shuō)。

國(guó)內(nèi)PE/VC開(kāi)啟去泡沫化進(jìn)程

諾亞研究報(bào)告顯示，2012年，PE投資步入行業(yè)寒冬，蕭條寂寥，去泡沫化進(jìn)程開(kāi)啟。在去年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走弱、IPO退出回報(bào)下降的情況下，項(xiàng)目投資的競(jìng)爭(zhēng)壓力也在下降，即被投項(xiàng)目進(jìn)入價(jià)格降低。隨著資本市場(chǎng)的完善，PE/VC退出渠道將更加多元化，尤其是在市場(chǎng)和政策的雙層因素推動(dòng)下，并購(gòu)市場(chǎng)迅速發(fā)展。諸如2009年創(chuàng)業(yè)板帶來(lái)的IPO暴利空間已不復(fù)存在。并購(gòu)市場(chǎng)的擴(kuò)大將為PE/VC的退出提供更加便利的通道。

投中集團(tuán)分析師萬(wàn)格表示，出現(xiàn)這種情況，原因有兩個(gè)，一是國(guó)家對(duì)銀行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)提升，采取緊縮的信貸政策，使得爭(zhēng)取并購(gòu)貸款及銀團(tuán)貸款名額“難上加難”，一些民營(yíng)企業(yè)為順利進(jìn)行并購(gòu)交易不得不進(jìn)行多渠道籌資。另外，2012年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍低迷，IPO退出渠道收緊，PE/VC機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)始將視線轉(zhuǎn)向并購(gòu)?fù)顺?。之前活躍在世界并購(gòu)舞臺(tái)的多為外資PE機(jī)構(gòu)，可以說(shuō)并購(gòu)基金在國(guó)內(nèi)發(fā)展處于起步階段，因而萬(wàn)格預(yù)計(jì)在2013年，本土PE機(jī)構(gòu)參與并購(gòu)的市場(chǎng)活躍度會(huì)呈爆發(fā)性上升趨勢(shì)。

PE/VC捆綁企業(yè)出海做大做強(qiáng)

由于國(guó)內(nèi)PE/VC環(huán)境不佳，很多創(chuàng)投企業(yè)轉(zhuǎn)向海外求發(fā)展。投中集團(tuán)分析師馮坡表示，PE出海潮并購(gòu)已經(jīng)顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資增長(zhǎng)迅猛，年均增長(zhǎng)約30%。2012年投資額約為600億美元，其中屬于股權(quán)類股本類投資在400億到450億美元之間，占600億美元的三分之二之多。

而在出海過(guò)程中，創(chuàng)投公司聯(lián)手大企業(yè)海外并購(gòu)的路徑日漸成熟。

2012年，僅中信產(chǎn)業(yè)基金就有兩次成功經(jīng)驗(yàn)。第一次與中國(guó)最大的建筑機(jī)械生產(chǎn)商三一重工聯(lián)手出資3.6億歐元，收購(gòu)德國(guó)混凝土泵生產(chǎn)商普茨邁斯特的全部股權(quán)。除提供資金支持外，中信產(chǎn)業(yè)基金憑借先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，在該收購(gòu)中也扮演了重要的管理角色。第二次是中信產(chǎn)業(yè)基金聯(lián)手LVMH（法國(guó)路易銘軒集團(tuán)）旗下私募基金L Captital Asia，注資女裝品牌歐時(shí)力（Ochirly）。此外，成功的大案例還有2012年的本土PE機(jī)構(gòu)硅谷天堂整體收購(gòu)?qiáng)W地利斯太爾動(dòng)力。

此外，一些知名企業(yè)的高管也向國(guó)內(nèi)的創(chuàng)投企業(yè)拋出橄欖枝。

聯(lián)想控股董事長(zhǎng)柳傳志表示，企業(yè)并購(gòu)的時(shí)候應(yīng)考慮讓PE/VC參加，因?yàn)镻E/VC在跨境并購(gòu)中有非常明顯的優(yōu)勢(shì)，從優(yōu)秀的公關(guān)、到對(duì)行業(yè)的準(zhǔn)確分析、再到判斷專業(yè)的人才都比較集中。

海外企業(yè)需要中國(guó)PE

有調(diào)查顯示，海外企業(yè)對(duì)中國(guó)PE的需求并不少。直觀近鄰韓國(guó)就可見(jiàn)一斑，隨著中韓兩國(guó)自由貿(mào)易協(xié)定談判的穩(wěn)步推進(jìn)，時(shí)常有一些具有世界領(lǐng)先技術(shù)的韓國(guó)中小企業(yè)，提議中國(guó)PE/VC與中國(guó)企業(yè)一直投資他們的企業(yè)，并希望通過(guò)PE來(lái)中國(guó)發(fā)展。據(jù)調(diào)查，韓國(guó)一些具有世界領(lǐng)先技術(shù)的中小企業(yè)提出的資金需求并不大，如果國(guó)內(nèi)PE通過(guò)投資并購(gòu)這些高新技術(shù)企業(yè)，不僅可以防止這些技術(shù)繞開(kāi)中國(guó)優(yōu)先轉(zhuǎn)移到中國(guó)周邊的國(guó)家，而且對(duì)中國(guó)的技術(shù)自主和產(chǎn)業(yè)升級(jí)應(yīng)該是一本萬(wàn)利的事情。

2012年，本土PE硅谷天堂整體收購(gòu)?qiáng)W地利斯太爾動(dòng)力100%股權(quán)的事件中，美國(guó)企業(yè)就表示出了對(duì)中國(guó)創(chuàng)投的認(rèn)可。在硅谷天堂收購(gòu)?fù)陫W地利斯太爾動(dòng)力后，博盈投資立即全資收購(gòu)了硅谷動(dòng)力，并聯(lián)合英達(dá)鋼構(gòu)促成了其對(duì)斯太爾M-14發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)產(chǎn)化的項(xiàng)目。

斯太爾動(dòng)力CEO曼道夫·魯?shù)罓柋硎?，在這次并購(gòu)的過(guò)程中，并非只有來(lái)自中國(guó)的競(jìng)購(gòu)者，同樣參與競(jìng)購(gòu)的還有來(lái)自印度的強(qiáng)勢(shì)對(duì)手，而之所以選擇中國(guó)，“活躍的資本市場(chǎng)、成熟的零部件供應(yīng)商、豐富的人才資源及適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的人文環(huán)境以及中國(guó)成熟的汽車行業(yè)是此次并購(gòu)成功的原因?！?/p>

PE出海并購(gòu)潮已經(jīng)顯現(xiàn)

如圖所示，2012年重大進(jìn)行中交易案例中，出境大規(guī)模交易無(wú)疑成為2012年的最大亮點(diǎn)。聯(lián)想集團(tuán)先收購(gòu)巴西最大電子消費(fèi)電子分銷、市場(chǎng)推廣商CCE，后又斥資1.15億歐元增持德國(guó)消費(fèi)電子零售企業(yè)MDN17.32%股權(quán)，獲得產(chǎn)業(yè)鏈下游的海外分銷渠道。中海油、中石化等接連發(fā)生的大規(guī)模交易更引人關(guān)注，中海油151億美元擬購(gòu)加拿大全球性能源公司尼克森全部流通股及43億美元債務(wù)，并已獲加拿大監(jiān)管層通過(guò)。中石化宣布已同意斥資15億美元收購(gòu)加拿大塔里斯曼能源英國(guó)分公司49%權(quán)益。中石化擬25億美元收購(gòu)歐洲第三大油氣公司道達(dá)爾公司20%股權(quán)。中石油宣布以16.3億美元現(xiàn)金收購(gòu)必和必拓澳大利亞Browse液化天然氣項(xiàng)目股份，并已獲得必和必拓同意。

而上述交易中還有一部分將在2013年展開(kāi)或完成，預(yù)計(jì)此類交易在2013年會(huì)有不斷增多的趨勢(shì)。

隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO監(jiān)管力度的上升，超高市盈率時(shí)代注定一去不復(fù)返。目前來(lái)看，海外并購(gòu)會(huì)是一種PE/VC在IPO之外的良好退市方式。在PE/VC參與海外并購(gòu)的過(guò)程中，我們或?qū)⒖吹?，本土PE/VC們抓住機(jī)會(huì)，隨著企業(yè)戰(zhàn)略、國(guó)家戰(zhàn)略步步為營(yíng)，最終做到與國(guó)外PE/VC巨頭比肩。