也許，這是全中國(guó)最小的行業(yè)，在13億人口中，期貨從業(yè)人員僅3萬(wàn)余人，甚至趕不上一家大型企業(yè)。也許，這是全世界最活躍的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)衰退、市場(chǎng)低迷、國(guó)內(nèi)外形勢(shì)復(fù)雜多變的不確定背景下，中國(guó)期貨正日益釋放出巨大的金融正能量。

在2013年1月份召開(kāi)的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清把“進(jìn)一步發(fā)揮期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能”列入了2013年的十大重點(diǎn)工作之一。工作的核心舉措就是政策“松綁”釋放創(chuàng)新活力，這也是當(dāng)前中國(guó)金融行業(yè)發(fā)展的最大亮點(diǎn)。

有限交易品種

創(chuàng)最高成交額

郭樹(shù)清主席關(guān)于2013年期貨市場(chǎng)的建設(shè)，主要包括貫徹落實(shí)新修訂的《期貨交易管理?xiàng)l例》，修改和制定相關(guān)配套規(guī)章制度；做好國(guó)債期貨上市準(zhǔn)備工作；推動(dòng)開(kāi)放性的原油期貨市場(chǎng)建設(shè)；積極推動(dòng)鐵礦石、動(dòng)力煤等大宗商品期貨品種創(chuàng)新的研究；做好碳排放權(quán)交易試點(diǎn)市場(chǎng)的調(diào)研與引導(dǎo)；探索發(fā)展利率類、匯率類金融衍生品。

而在剛剛過(guò)去的2012年，中國(guó)期貨市場(chǎng)繼續(xù)保持著相當(dāng)大幅度的增長(zhǎng)，商品期貨成交量連續(xù)3年雄踞世界前列。全年成交額171萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)24.44%。增長(zhǎng)幅度和成交額遠(yuǎn)超中國(guó)股市，交易規(guī)模遠(yuǎn)超2011年全年。更重要的是，在上述耀眼數(shù)字背后，是區(qū)區(qū)29個(gè)期貨交易品種。而在全球遠(yuǎn)高于期貨交易量的期權(quán)和遠(yuǎn)大于場(chǎng)內(nèi)交易的OTC等領(lǐng)域，我國(guó)還保留著成片待開(kāi)發(fā)的盲區(qū)！巨大的反差蘊(yùn)含著難以估量的“中國(guó)機(jī)會(huì)”。

從移植照搬

走向自主創(chuàng)新

自1992年中國(guó)期貨市場(chǎng)誕生，國(guó)人就習(xí)慣于仰望。仰望現(xiàn)代期貨的西方圣殿芝加哥、倫敦、紐約，仰望東方新秀日本、韓國(guó)、新加坡、印度。多年來(lái)中國(guó)期貨習(xí)慣于模仿和引進(jìn)，國(guó)外的“洋教主”們也習(xí)慣于來(lái)華傳經(jīng)布道。

而如今世界突然發(fā)現(xiàn)：不久前我國(guó)鳴鑼上市的玻璃期貨，一舉填補(bǔ)了全球期貨市場(chǎng)的空白，并且在合約制度設(shè)計(jì)上。具有玻璃產(chǎn)品復(fù)雜規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)化、全廠庫(kù)交割、協(xié)商提貨等四大創(chuàng)新。原油期貨作為中國(guó)期貨國(guó)際化路徑的龍頭品種，其美元和人民幣雙幣報(bào)價(jià)/結(jié)算、外匯兌換凈額度總額控制、條件許可情況下7天×24小時(shí)交易模式等亦屬前所未有。國(guó)債期貨的合約與規(guī)則設(shè)計(jì)、技術(shù)系統(tǒng)升級(jí)改造業(yè)已完成，仿真交易、市場(chǎng)培訓(xùn)和投資者教育工作正有序展開(kāi)。

在指數(shù)期貨方面，中金所正著手開(kāi)展前期規(guī)劃和準(zhǔn)備，研究中證500指數(shù)，并配套創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，從而與滬深300股指期貨形成覆蓋全市場(chǎng)的差異化品種配套。此外，焦煤、雞蛋、土豆、動(dòng)力煤、成品油、天然氣、熱軋卷板、鐵礦石等系列新品種正列陣布局，引弓待發(fā)。各類期權(quán)、商品指數(shù)、碳排放權(quán)等新型交易工具也取得階段性研發(fā)成果。并且隨著國(guó)際化程度的不斷拓寬，人民幣離岸期貨等業(yè)務(wù)還即將在芝加哥商品交易所、歐洲交易所等主要市場(chǎng)“被創(chuàng)新”。

政策松綁加快創(chuàng)新步伐。一個(gè)新品種，致富一方水土，激活一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，帶動(dòng)大批人才就業(yè)和大批企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。中國(guó)期貨業(yè)正在從“照搬移植”的初級(jí)階段悄然走向自主創(chuàng)新。

政策全面松綁

期貨公司化繭陳蝶

放眼世界，全球期貨公司早已形成IT優(yōu)勢(shì)型、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)型、場(chǎng)外交易型三大類。中國(guó)期貨公司單一模式的現(xiàn)狀和能力還遠(yuǎn)不能適應(yīng)陌生的環(huán)球生態(tài)，離“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、管理企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)”的時(shí)代要求還存在巨大的差距。

2012年下半年政策松綁，證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)獲準(zhǔn)全面參與金融衍生品交易，限額特定資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍從股指期貨延伸至商品期貨，8家信托公司及5家QFII首批獲準(zhǔn)開(kāi)展股指期貨業(yè)務(wù)，并已在中金所順利開(kāi)戶，保險(xiǎn)公司也獲準(zhǔn)參與股指期貨交易。大陸期貨市場(chǎng)仿佛一夜之間抖落桎梏張開(kāi)了翅膀，期貨公司從單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)破繭化蝶，變成除吸儲(chǔ)、保險(xiǎn)和企業(yè)上市保薦代理之外的“全能型”現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)也成為市場(chǎng)創(chuàng)新的主體。投資咨詢、資產(chǎn)管理和國(guó)際業(yè)務(wù)成為業(yè)務(wù)創(chuàng)新的三大方向，而IPO發(fā)行上市和設(shè)立以風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)為主的子公司，更為期貨公司直接融資上規(guī)模和向現(xiàn)貨領(lǐng)域滲透延伸開(kāi)辟了有效路徑。

政策松綁封殺了低端競(jìng)爭(zhēng)的空間，凍結(jié)了因循守舊的借口，因而大大激勵(lì)了期貨行業(yè)的經(jīng)營(yíng)活力。如首批18家期貨公司獲批證監(jiān)會(huì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格僅兩月余，中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心編寫(xiě)的《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)一開(kāi)戶問(wèn)題解答》下發(fā)僅兩周多，就有多家期貨公司推出了資管產(chǎn)品，按要求遞交了開(kāi)戶申請(qǐng)。然而保證金監(jiān)控中心尚未完成系統(tǒng)平臺(tái)的功能模塊嵌入和技術(shù)升級(jí)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)倒逼系統(tǒng)加快互聯(lián)互通。

監(jiān)管等級(jí)加碼

加速投資優(yōu)勝劣汰

政策松綁絕非放松監(jiān)管，而是對(duì)監(jiān)管提出了更高的要求。中國(guó)金融期貨“五位一體”的監(jiān)管模式、投資者適當(dāng)性制度等均顯示出鮮明的中國(guó)特色和舉世公認(rèn)的實(shí)施成效。監(jiān)管機(jī)構(gòu)正逐步從“審批驅(qū)動(dòng)型”轉(zhuǎn)為“檢查驅(qū)動(dòng)型”，倡導(dǎo)監(jiān)管、自律、自治三方歸位盡責(zé)。監(jiān)管今后將不再保護(hù)從業(yè)機(jī)構(gòu)而轉(zhuǎn)向保護(hù)投資者和創(chuàng)新者，不再保護(hù)最低手續(xù)費(fèi)而轉(zhuǎn)向去低端化和優(yōu)勝劣汰。

不久前，有關(guān)監(jiān)管部門(mén)首次將期貨定位為“國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)管理工具”。當(dāng)步入復(fù)蘇的美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨日益逼近的“財(cái)政懸崖”，當(dāng)歐洲仍在債務(wù)危機(jī)的泥潭中苦苦掙扎，當(dāng)“量化寬松”驅(qū)動(dòng)熱錢(qián)與通脹沖擊新興市場(chǎng)令“金磚”失色，當(dāng)西方先進(jìn)的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)和金融理論遲遲不能立竿見(jiàn)影中國(guó)期貨正加快貫徹落實(shí)全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議精神——政策松綁加快創(chuàng)新，推動(dòng)金融科學(xué)發(fā)展。

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股指期貨非股市上漲、下跌“禍源”

每逢股市大跌，股指期貨都會(huì)被視為“禍源”。似乎中國(guó)股市已被股指期貨“綁架”，唯取締或徹底變更其交易制度，中國(guó)股市方能止跌回升。那么從2012年12月4日開(kāi)始的本輪反彈，是否股指期貨拉動(dòng)呢？筆者覺(jué)得，非也。

一看時(shí)間先后。12月4日，滬深300和上證綜指于11：20同時(shí)啟動(dòng)，6分鐘后股指期貨跟隨反彈。14日滬深兩市主要指數(shù)漲幅均超過(guò)4%，創(chuàng)3年來(lái)最大單日漲幅。股指期貨和滬深300漲幅更超過(guò)5%。上述二指數(shù)和上證綜指分別于9：50、9：51、9：52放量飆升，間隔1分鐘左右。25日大盤(pán)創(chuàng)本輪反彈新高，滬指闊別17個(gè)月首次觸摸年線。股指期貨、滬深300和上證綜指于9：45、9：46和9：47發(fā)力，漲幅均超過(guò)2.5%。28日大盤(pán)再創(chuàng)新高，上述三指數(shù)分別于10：34、10：36和10：37依次啟動(dòng)。

回顧股指期貨上市后另兩次較大反彈：2011年6月20日滬深300從2862點(diǎn)上漲到7月18日3137點(diǎn)，啟動(dòng)順序?yàn)樯献C綜指、滬深300、股指期貨分別在13：53、13：54、14：37，現(xiàn)貨領(lǐng)先期貨43分鐘。2012年1月6日滬深300從2255點(diǎn)上漲到3月14日2705點(diǎn)，啟動(dòng)順序?yàn)楣芍钙谪?、上證綜指、滬深300分別在13：31、13：36、13：36，期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨5分鐘?？梢?jiàn)期現(xiàn)兩市反彈各有先后。

二看提前開(kāi)盤(pán)。接軌國(guó)際慣例，期市比股市推遲15分鐘收盤(pán)又提前15分鐘開(kāi)盤(pán)，為大盤(pán)提供估值參考。統(tǒng)計(jì)表明近3年期現(xiàn)兩市開(kāi)盤(pán)同漲跌達(dá)75.16%。本輪2012年12月4日股指期貨比前收盤(pán)下滑5.4點(diǎn)低開(kāi)，帶動(dòng)滬深300和上證綜指分別下滑3.92點(diǎn)和3.15點(diǎn)低開(kāi)。14日股指期貨上升0.4點(diǎn)高開(kāi)，帶動(dòng)滬深300和上證綜指分別上升3.0點(diǎn)和1.21點(diǎn)高開(kāi)。25日股指期貨下滑4.4點(diǎn)低開(kāi)，帶動(dòng)滬深300和上證綜指分別下滑7.34點(diǎn)和4.73點(diǎn)低開(kāi)。28日股指期貨下滑0.8點(diǎn)低開(kāi)，滬深300和上證綜指卻分別上升3.49點(diǎn)和2.01點(diǎn)高開(kāi)。截至31日本輪反彈20個(gè)交易日中，期指與滬深300、上證綜指分別有10次和9次開(kāi)盤(pán)背離，證明股指期貨并不能決定股市開(kāi)盤(pán)方向，更不能鎖定大盤(pán)當(dāng)日走勢(shì)。

三看持倉(cāng)變化。股市下跌前空頭主力增倉(cāng)，成為股指期貨“綁架股市鐵證”。因資金集中度作用，全體股民對(duì)2400只個(gè)股走勢(shì)的總體判斷，往往比不上期市主力對(duì)滬深300指數(shù)總體判斷來(lái)得更有效。這也導(dǎo)致期指主力持倉(cāng)變化被視為“章魚(yú)哥”。然而12月4日反彈前夕，期指前20名主力席位IF1212合約僅分別增倉(cāng)4043手和3212手，總持倉(cāng)達(dá)57283手和68229手。雖凈多增倉(cāng)831手但總持倉(cāng)仍顯示凈空10936手，并無(wú)明顯變盤(pán)征兆。25日期指大漲逾50點(diǎn)時(shí)雖凈空單大增逾2000手，26日期現(xiàn)兩市依舊高歌猛進(jìn)。

眾所周知，熊市持股風(fēng)險(xiǎn)在于股價(jià)下跌，機(jī)構(gòu)只能空頭套保避險(xiǎn)，否則不得不大規(guī)模融券放空或直接拋空股票，這對(duì)股市打壓力度遠(yuǎn)大于空頭套保。如2012年7月22個(gè)交易日資金凈流出269億，日均12億，對(duì)應(yīng)滬深300指數(shù)下跌約120點(diǎn)即5%。如當(dāng)時(shí)200多億空頭套保頭寸轉(zhuǎn)入股市，則A股凈流出量暴增翻倍，“雪崩”效應(yīng)可想而知。

如果說(shuō)空頭增倉(cāng)“有罪”，那空頭減倉(cāng)理應(yīng)“有功”。2012年11月16日起，長(zhǎng)期被視為“空軍司令”的中證期貨席位連續(xù)7天減持空單，從11906手降至11月26日8886手。然而27日滬深300、股指期貨、上證綜指仍齊刷刷低開(kāi)3至7點(diǎn)，收盤(pán)均下跌1%以上。由此可見(jiàn)：當(dāng)機(jī)構(gòu)大量融券拋售、股民大量割肉拋壓之際，股指期貨“主力席位”大幅減持空倉(cāng)同樣無(wú)法拉股市止跌回升。

必須澄清：所謂“主力前20名”系指期貨公司席位而非投資機(jī)構(gòu)。倉(cāng)位系指期貨公司代理的客戶數(shù)據(jù)。“空頭前20名”往往同時(shí)也是“多頭前20名”。如2012年12月6日中證期貨同為多頭第二空頭第一。大量事實(shí)證明本輪反彈并非股指期貨領(lǐng)漲拉動(dòng)。而忽視經(jīng)濟(jì)環(huán)境和股市自身建設(shè)，片面將股市下跌歸咎于股指期貨，幻想靠取締股指期貨就可以輕松“救市”，同樣缺乏科學(xué)依據(jù)。

（劉奧南）