樓繼偉就任財(cái)政部部長(zhǎng)已近4個(gè)月，而其此前掌舵的中國(guó)投資有限責(zé)任公司（下稱“中投”）卻遲遲沒人接棒，董事長(zhǎng)仍然空缺。對(duì)于當(dāng)下的決策層而言，要為中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備尋找合適的操盤手，以破解當(dāng)前的外儲(chǔ)困局，實(shí)在是不容易。

董事長(zhǎng)人選：誰(shuí)為最終投資負(fù)責(zé)

像是一個(gè)圍城，“符合條件的不想接手，想接手的不符合條件?！碑?dāng)坊間傳出中糧集團(tuán)董事長(zhǎng)寧高寧將出任中投董事長(zhǎng)一職的消息時(shí)，業(yè)界的反應(yīng)是“有些滑稽”。

自5月底，國(guó)務(wù)院任命中國(guó)工商銀行原副行長(zhǎng)李曉鵬為中投公司監(jiān)事長(zhǎng)之后，中投掌舵人的傳聞已經(jīng)出現(xiàn)多個(gè)版本。此前盛傳，現(xiàn)任上海市常務(wù)副市長(zhǎng)的屠光紹是可能性最大的人選，而他的競(jìng)爭(zhēng)者包括央行副行長(zhǎng)兼外管局局長(zhǎng)易綱、重慶市市長(zhǎng)黃奇帆、工商銀行董事長(zhǎng)姜建清，以及中投公司現(xiàn)任副董事長(zhǎng)高西慶。6月28日，又有消息稱，國(guó)務(wù)院副秘書長(zhǎng)丁學(xué)東將接掌中投。

“中投現(xiàn)在很大的問題是沒有人愿意為最終的投資負(fù)責(zé)。”知情人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，中投董事長(zhǎng)的候選人們擔(dān)心，中投賬目可能存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，接手中投將讓他們比較被動(dòng)。某國(guó)有銀行的高管在獲知其投資組合情況之后表示：“中投在短時(shí)間內(nèi)向全球范圍進(jìn)行各種形式的投資，很難講最后的收益會(huì)如何?！?/p>

但上述人士坦言，中組部及更高層在董事長(zhǎng)人選上遲疑，可能并非單純因?yàn)楹蜻x人的個(gè)人意愿，已經(jīng)發(fā)生劇烈變化的客觀環(huán)境或許才是中投董事長(zhǎng)“難產(chǎn)”的真正原因。

“中投的職責(zé)是實(shí)現(xiàn)國(guó)家外匯資金的保值增值，說白了，就是要賺錢。否則就是失職。”中投副董事長(zhǎng)高西慶在今年“兩會(huì)”后表示，“中投從一開始設(shè)定的方向便是要做一個(gè)財(cái)務(wù)投資者，做以營(yíng)利為目的的長(zhǎng)期投資者，沒有所謂的戰(zhàn)略性目標(biāo)。而我們面臨的是一個(gè)純粹的資產(chǎn)管理的市場(chǎng)，根據(jù)人家的規(guī)則、方式和理念賺錢”。

然而，由于中投的特殊身份，在進(jìn)行一些海外投資時(shí)，都會(huì)有一些非財(cái)務(wù)因素的出現(xiàn)。中投作為目前中國(guó)唯一的國(guó)家級(jí)主權(quán)財(cái)富投資機(jī)構(gòu)，很多投資以財(cái)務(wù)性投資為主，必然帶有一定的戰(zhàn)略性質(zhì)。

“就像投資摩根士丹利，雖然目前賬面上是虧損的，但我們獲得了摩根士丹利第二大股東的地位和董事會(huì)席位，光這一點(diǎn)就已經(jīng)非常難得。這筆投資顯然不能單純以賺錢與否來評(píng)判?！苯咏型兜娜耸勘硎?，投資黑石也與摩根士丹利的思路類似，而此前中投大量投資礦產(chǎn)和能源類資產(chǎn)，在財(cái)務(wù)投資的同時(shí)，也有其戰(zhàn)略眼光。

高西慶此前也表示：“雖然我們有一些投資失利的案例，但實(shí)際上，我們整體的投資是超過了董事會(huì)設(shè)定的基準(zhǔn)，而且在與這兩個(gè)公司打交道中，我們贏得了很多東西?！?/p>

這種比較曖昧的投資思路，讓中投的業(yè)績(jī)很難完全以收益率來評(píng)價(jià)。

政府的“身影”

中投從一“出生”就注定了身份的不同。2007年中投成立之初，由財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債向央行購(gòu)買了2000億美元外匯儲(chǔ)備資金，并以此作為中投的注冊(cè)資金。這一特別國(guó)債的票面利息約為4.3%～4.5%。也就是說，中投在成立之初，就背上了一個(gè)沉重的包袱。

一位接近中投公司的人士表示，很多國(guó)外公司把中投當(dāng)做中國(guó)政府的一個(gè)部門而非企業(yè)，對(duì)方在了解完公司的背景之后放棄了合作的愿望。

中投試圖去政府化。中投實(shí)際上有兩個(gè)主要的子公司，一家是中央?yún)R金公司，一家是中投國(guó)際公司。中投的海外投資項(xiàng)目由中投國(guó)際來承擔(dān)，在對(duì)外投資時(shí)，中投更希望別人用中投國(guó)際來看待他們，因?yàn)橹型秶?guó)際的企業(yè)性質(zhì)更加顯著。

另一個(gè)讓海外市場(chǎng)質(zhì)疑的是，目前中央?yún)R金由中投控股，而中央?yún)R金是國(guó)開行、工農(nóng)中建四大行、多家證券公司、政策性保險(xiǎn)公司的大股東，代國(guó)務(wù)院行使股東權(quán)利的機(jī)構(gòu)，雖然中央?yún)R金與中投的經(jīng)營(yíng)是基本分開的，但中央?yún)R金的存在依然令海外市場(chǎng)對(duì)中投政企不分的身份心存顧慮。

但有些時(shí)候，政府身份也會(huì)成為中投的通行證，如何權(quán)衡則需要中投公司自己來決定。

“債轉(zhuǎn)股”設(shè)想

中投的投資困境折射出的是中國(guó)外匯儲(chǔ)備的困局。作為全球最大外匯儲(chǔ)備國(guó)，目前中國(guó)擁有3.4萬(wàn)億美元巨額外匯儲(chǔ)備。渣打銀行全球研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家里昂表示，如果過去10年是以“中國(guó)制造”為特征，下個(gè)10年將以“欠中國(guó)”為特征。

據(jù)悉，目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備的2/3為美元債務(wù)類資產(chǎn)，大部分為美國(guó)國(guó)債；歐元主權(quán)債務(wù)類資產(chǎn)大約占1/4；此外，還有少量的東亞諸國(guó)國(guó)債。分析人士認(rèn)為，盡管中國(guó)想打破對(duì)美國(guó)國(guó)債的依賴，但沒有其他任何一個(gè)市場(chǎng)可以吸收當(dāng)前流入中國(guó)外匯儲(chǔ)備的資金流。

中投自成立之初就開始嘗試拓寬外匯投資渠道。2007年5月，尚在籌備中的中投以30億美元參股美國(guó)黑石集團(tuán)，然而黑石在IPO后股價(jià)隨即跌破發(fā)行價(jià)。作為中投公司的第一筆投資，這在當(dāng)時(shí)引發(fā)了國(guó)內(nèi)對(duì)外匯投資運(yùn)作方式以及風(fēng)險(xiǎn)控制的爭(zhēng)論。

此后，中投以1億美元認(rèn)購(gòu)中國(guó)中鐵H股新股，以約50億美元購(gòu)買摩根士丹利公司發(fā)行的一種到期后須轉(zhuǎn)為普通股的可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位。在金融危機(jī)的影響下，中投首年出師不利，2008年的海外投資回報(bào)率為-2.1%。

適量和投資，是中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備繞不過去的兩大難題。在清華大學(xué)公共管理學(xué)院教授俞喬看來，解決中國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資問題，需要“制度設(shè)計(jì)”加“工具設(shè)計(jì)”，把半官方、官方的配置方式轉(zhuǎn)化成以市場(chǎng)為主體的多樣化配置方式，同時(shí)盡可能把目前的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為實(shí)物資產(chǎn)。

據(jù)俞喬測(cè)算，在美元資產(chǎn)中，約有1萬(wàn)億美元為美國(guó)國(guó)債，“某種程度上面臨‘大而難退’（too big to exit）的窘境?！庇釂陶J(rèn)為，由于央行資產(chǎn)性質(zhì)的原因，目前國(guó)家外匯管理局的投資更多著眼于金融資產(chǎn)。他建議可以運(yùn)用資產(chǎn)管理公司、海外產(chǎn)業(yè)基金、基金的基金等多種載體，來改變大一統(tǒng)的集中行政管理方式。

工具方面，俞喬在其專著《中國(guó)外匯儲(chǔ)備與全球產(chǎn)業(yè)投資》一書中提議，對(duì)于外匯儲(chǔ)備中的各國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債，可采用“債轉(zhuǎn)股”的方式，把收益較低的債券逐漸轉(zhuǎn)化為收益相對(duì)較高的股權(quán)。操作上可借鑒2011年以來歐洲央行與美聯(lián)儲(chǔ)之間多輪“臨時(shí)性美元流動(dòng)性互換安排”的經(jīng)驗(yàn)。