錯覺引發(fā)的“流動性”短缺

自5月下旬起，銀行間市場資金即開始出現(xiàn)緊張跡象。5月中旬以來，銀行間隔夜回購利率從最初的2.1%逐漸突破3%，至月底達到4%。

6月初，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）隔夜利率連續(xù)多日飆升，資金價格一再沖破想象，并于6月8日暴漲一倍，一度達到8.29%，創(chuàng)下了16個月的高位。同業(yè)拆借利率，就是金融機構之間資金借貸時形成的價格，利率走高則表明金融機構資金面緊張。

“消息使得大家形成了‘流動性短缺’的錯覺，每個人都把手里的錢攥得更緊了?！蹦成虡I(yè)銀行的一位負責人告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

6月中下旬，持續(xù)兩周的資金緊缺深度發(fā)酵。Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行間市場的最關鍵利率指標——7天回購利率，6月18日還處在6.82%，19日便飆升至8.2%。

最瘋狂的還是6月20日。當天，7天回購利率直接到達13%高位。而在上個月月底之前，該利率平均水平還在3.3%左右。

6月20日，銀行間隔夜回購利率一度觸及30% ，7天回購利率最高達28%，Shibor隔夜利率超13%。幾個數(shù)字都是“史無前例”。

流動性總量并不短缺

銀行缺錢，但流動性總量并不短缺。通常情況下，全部金融機構備付金保持在六七千億元即可滿足正常的支付清算需求，若保持在1萬億元左右則比較充足。中國人民銀行網(wǎng)站發(fā)布消息稱，5月末，金融機構備付率為1.7%，截至6月21日，全部金融機構備付金約為1.5萬億元。

那么，銀行為什么會缺錢？央行有關部門負責人從貸款增長較快和商業(yè)銀行半年末考核、企業(yè)所得稅集中清繳、端午節(jié)假期現(xiàn)金需求、外匯市場變化、補繳法定準備金五個方面，解讀了影響近期市場流動性的因素。

但從深層次因素來看，很多業(yè)內(nèi)人士向《中國經(jīng)濟周刊》表示，短錢長投、期限錯配是主因。

記者了解到，近年來，一些金融機構逐漸發(fā)現(xiàn)，通過同業(yè)拆借可以以很低的成本（如3%）從其他金融機構快速獲得大量資金，并把這些資金投在其他市場（如影子銀行）上獲得更高的收益（往往10%以上甚至30%）。

“很多銀行通過自有資金投資信托的方式，將很多短期拆借資金，轉化為1～2年期的信托，短債長投。當銀行將過多的資金移到表外業(yè)務上，其流動資金就會大量減少。”某股份制銀行深圳分行投資業(yè)務負責人許申（化名）告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

數(shù)據(jù)顯示，2012年，銀行業(yè)金融機構存放同業(yè)10.06萬億元，同比增長26.35%，銀行業(yè)金融機構表外業(yè)務（含委托貸款和委托投資）余額48.65萬億，同比增19.68%。

許申表示，其實從數(shù)量看，銀行間是不缺錢的，但是短錢長用的太多，期限錯配太嚴重。“這次受害比較厲害的銀行，都是比較擅長玩借短配長游戲的幾家?！?/p>

金融機構之間的這種“錢炒錢”現(xiàn)象，一定程度上推高了社會融資規(guī)模，而金融在支持實體經(jīng)濟上卻大打折扣。對金融機構來說，當前的結構性、暫時性的所謂“錢荒”是一次警示，“短借長貸”的經(jīng)營模式風險太大，必須扎根于實體經(jīng)濟，才能有持續(xù)發(fā)展的后勁。

此外，蓬勃發(fā)展的民間融資機構，比如小額貸款公司、地下錢莊、民間借貸、典當行等也分流了銀行的儲蓄?！昂荛L一段時間里銀行的實際利率為負，使得居民儲蓄嚴重受損，并促使他們對資金尋求更多的保值渠道。而民間借貸就是其中一個非常重要的領域。”復旦大學經(jīng)濟學院副院長孫立堅告訴《中國經(jīng)濟周刊》

孫立堅認為，熱錢流出也是銀行錢變少的原因之一?！叭嗣駧派捣啪?，美元資產(chǎn)會走強，很多人賺夠了就會撤資，外資也會撤離?！睌?shù)據(jù)顯示，中國5月新增外匯占款668.62億元，較4月2943.54億元的增幅大幅下降。

化解的根本之道在于金融機構“糾偏”

最初，銀行間市場資金面緊張并沒有引起太多警覺，因為按照慣例，在五六月份資金最緊張的時候，央行會通過逆回購向市場投放一些流量，以緩解資金短缺，即商業(yè)銀行渴求的“放水”。但出乎意料的是，這一次，作為最終借款人的央行并未立即出手相救。

6月19日，國務院常務會議宣布：“把穩(wěn)健的貨幣政策堅持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量?！毖胄袌猿植弧胺潘保瑫r還重啟央票發(fā)行，給資金緊張的局面雪上加霜。

直到6月25日，央行對外透露，已向一些符合宏觀審慎要求的金融機構提供了流動性支持，一些自身流動性充足的銀行也開始發(fā)揮穩(wěn)定器作用向市場融出資金，貨幣市場利率回穩(wěn)；6月27日，央行公開市場操作將停發(fā)央票，再次緩解了市場的緊張局面。

部分市場人士表示，央行此前遲遲不出手，或許有其深意。分析人士認為，此次市場波動暴露出的是當前我國銀行體系資金空轉問題，背后折射出的是讓資金進入實體經(jīng)濟的政策意圖。

上海某券商固定收益部資深債券研究員也向《中國經(jīng)濟周刊》表示，央行縱容資金面走緊，或許是在進行“抗壓測試”，“央行可能在下很大的一盤棋，給銀行間做抗壓測試，不光是防范美國取消QE（貨幣寬松）導致的熱錢流出，也是為下一步利率市場化的銀行承受能力做檢測。”

在此期間，銀行眾生們也在自救：采取一切可能的措施減少放款增加吸儲?！吨袊?jīng)濟周刊》記者在采訪中了解到，為穩(wěn)定流量，有部分銀行已暫停票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務，并以“系統(tǒng)升級”為由暫停服務。

有的商業(yè)銀行給貸款客戶安裝刷卡機，讓客戶的資金優(yōu)先回籠進自己的銀行。然后還有給貸款戶網(wǎng)銀減免手續(xù)費，刷卡還有有積分。

一些銀行以更高的利率發(fā)行理財產(chǎn)品，吸收資金。李女士前段時間一直收到各種銀行的理財信息短信，其中興業(yè)銀行給她發(fā)的是：“100萬起，期限14天，年收益率7%；期限31天，年收益率8%，當天買當天起息?！?/p>

盡管利率很高，李女士還是覺得“太瘋狂”：“可以試想一下，如果銀行都要用8%去收存款，那要用多高的利率去放貸款？”

對此，孫立堅表示：“央行打破慣性拒絕救銀行錢荒，這是好事，意在培養(yǎng)市場機構認知風險，并將M2（廣義貨幣）投到實體經(jīng)濟中。但銀行自救如果不能采取恰當?shù)姆绞綇娀鲃有燥L險管理，反而會適得其反，越救越危?！?/p>

以前，市場驟然爆發(fā)“錢荒”，更多是因貨幣政策調(diào)整或季節(jié)性因素而起；當前“錢荒”的根源主要在金融機構自身，在于高杠桿擴張的經(jīng)營模式。因此，化解的根本之道在于金融機構“糾偏”，在于及時調(diào)整經(jīng)營行為。

今年“短缺”的根源在金融機構自身

如果只看同業(yè)拆借利率的走勢，那么銀行間的“錢荒”具有周期性，幾乎年年都會出現(xiàn)。

2011年6月，同業(yè)拆借利率曾演繹了一輪瘋狂的走勢。6月15日前，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）保持相對平穩(wěn)，隔夜拆借利率在4%以下，其他期限的利率更低。其后，Shibor嗖嗖直往上躥，到6月23日，隔夜、7天、14天利率分別達到7.3325%、4b134162eacd2da26ef85e4e2fb7c8b75fe784ec3ad540d09d6b72bd6a3ede1d9.0708%、9.0642%。

當時資金緊張最直接的原因是，半年考核臨近，銀行在增加存款規(guī)模的壓力下頻頻向同業(yè)拆借資金。深層次的原因則在于，2011年貨幣政策轉為“穩(wěn)健”，在經(jīng)歷年初以來連續(xù)6個月上調(diào)存款準備金率后，大型金融機構的存款準備金率達到21.5% 的歷史高位，商業(yè)銀行的資金短缺狀況不言而喻。

當時的“錢荒”，對銀行、企業(yè)、股市、樓市乃至經(jīng)濟金融運行都造成了巨大影響。銀行高息攬儲愈演愈烈，中小企業(yè)獲得貸款的可能性明顯降低，股市存量資金嚴重流失，房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)負增長。

得益于2008年底“4萬億元投資計劃”的慣性驅動，2011年上半年GDP增速達到9.6%，6月末CPI也同比增長6.4%。但是，由于資金鏈緊張而導致的中小企業(yè)“倒閉潮”，也引發(fā)了市場中對于中國經(jīng)濟“硬著陸”的擔憂。

再看看2012年1月中旬同業(yè)拆借市場的情況。1月18日，隔夜利率升至8.1667%，1個月期利率更是突破9%。但這一輪資金緊張格局并未持續(xù)幾天，因為央行未雨綢繆，接連開展了兩次共計3520億元逆回購操作，有效平滑了市場短期的資金需求。由于資金緊張的主因在于春節(jié)因素，央行在節(jié)后持續(xù)開展了10余次小規(guī)模正回購操作，分批回籠了資金，促進了市場資金趨于平衡。

同前兩年的情形相比，眼下的“錢荒”，影響最直接的是金融機構，緊張氣氛也主要在金融市場蔓延，并未在中小企業(yè)、樓市、車市、食品零售等領域激起多大的波瀾。這也說明，全社會的資金供給并不緊張，當前的“錢荒”是結構性的，也會是暫時性的。