外匯占款仍占貨幣總發(fā)行量的90%

去年底，我國(guó)知識(shí)界熱議M2過(guò)高與人民幣超發(fā)；今年中，突然又熱議商業(yè)銀行“錢荒”——那么，我國(guó)的貨幣總量到底是多還是少？我國(guó)的貨幣總量是否能匹配我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行？

商業(yè)銀行增量信貸擠占流動(dòng)性

我國(guó)自2008年底以來(lái)，“貨幣總量”增速已連續(xù)四年下降；特別是自2012年底以來(lái)，可以說(shuō)是增速陡降；2013年前五個(gè)月，我國(guó)“貨幣總量”增長(zhǎng)一直徘徊在月增1%左右。這表明了我國(guó)“貨幣總量”擴(kuò)張趨緩、增速收緊。

今年上半年我國(guó)“貨幣總量”月增1萬(wàn)億元左右，具體“增”在了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)再生產(chǎn)領(lǐng)域的貸款與債券。我國(guó)“貨幣總量”同時(shí)表現(xiàn)出信貸的“一增”、流動(dòng)性的“三落”，其中的生產(chǎn)性貸款與債券同步月增1萬(wàn)億元左右；其中的外匯占款、流通中現(xiàn)金、金融資本凈值三個(gè)方面均有不同程度的增速回落。

我國(guó)商業(yè)銀行的信貸與債券的發(fā)放，與貨幣總量同步穩(wěn)增，這是造成我國(guó)銀行的絕對(duì)流動(dòng)性（或稱狹義流動(dòng)性，即銀行限于金融監(jiān)管而無(wú)法放貸和發(fā)債的流動(dòng)資金）“此增彼落”的第一原因，這表明了我國(guó)銀行放貸仍然很激進(jìn)。

但總體而言，我國(guó)上半年貨幣總量增速放緩、增量收窄。其中有74%的貨幣總量（信貸+債券）用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，已逼近75%“貸存比”的極限，這表明我國(guó)銀行追逐“利差”的動(dòng)力仍然強(qiáng)勁；同時(shí)，商業(yè)銀行的增量信貸擠占了流動(dòng)性，必然迫使其“狹義流動(dòng)性”整體趨緊。

上半年貨幣發(fā)行原則：“少發(fā)多貸”

審視我國(guó)的貨幣發(fā)行機(jī)制，我國(guó)因外匯占款而被動(dòng)超發(fā)貨幣，是2001年“入世”以來(lái)一直困擾著我國(guó)的“痼疾”。

央行作為“最后持匯人”，由于外匯占款而被動(dòng)超發(fā)的貨幣，一直占據(jù)“貨幣發(fā)行量”90%左右。這導(dǎo)致了我國(guó)央行的貨幣發(fā)行總量，長(zhǎng)期受制于我國(guó)進(jìn)出口的結(jié)售匯和資本跨境流動(dòng)的凈值。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，今年上半年我國(guó)貨幣發(fā)行量走勢(shì)“收斂”，這要么體現(xiàn)我國(guó)外需市場(chǎng)沒(méi)有顯著擴(kuò)張、要么體現(xiàn)人民幣資本“走出去”取得了很大進(jìn)展，這其中還有人民幣匯率穩(wěn)步走高帶來(lái)的結(jié)匯遲滯。

今年上半年我國(guó)貨幣發(fā)行量三大渠道中，外匯占款和央行付息仍在緩增、央行再貸款的余額在緩降；整體而言，央行貨幣發(fā)行的增速回落。

我國(guó)央行外匯占款在今年上半年仍在緩緩增加，表明我國(guó)外匯仍在低速地凈流入；我國(guó)央行“再貸款”余額逐月降低，表明我國(guó)央行無(wú)意增加流動(dòng)性、而是旨在收緊流動(dòng)性；同時(shí)，我國(guó)央行支付給商業(yè)銀行的各項(xiàng)存款準(zhǔn)備金利息也在緩緩增長(zhǎng)，說(shuō)明我國(guó)商業(yè)銀行體系仍在接受央行的補(bǔ)貼和扶持。

綜合央行的表現(xiàn)與商業(yè)銀行的貸存現(xiàn)狀來(lái)看，我國(guó)央行在2013年上半年的貨幣調(diào)控政策中體現(xiàn)出了“少發(fā)多貸”的調(diào)控原則。

（作者系中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士， 曾任美國(guó)華盛頓大學(xué)訪問(wèn)學(xué)者、民盟中央法律委員會(huì)委員、經(jīng)濟(jì)委員會(huì)委員。）