《中國經(jīng)濟(jì)周刊》與和訊網(wǎng)聯(lián)合策劃《中報周評》

8月14日晚，五糧液（000858.SZ）發(fā)布了2013年中報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入155億元，同比增長3.12%；實現(xiàn)利潤總額80.18億元，同比增長15.32%，其中實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤57.91億元，同比增長14.76%；實現(xiàn)每股收益1.53元，同比增長14.82%。

通過分析其中期財報發(fā)現(xiàn)，由于市場持續(xù)變化，行業(yè)競爭更加激烈，五糧液的高檔酒銷售不容樂觀，進(jìn)軍中低檔酒市場能否成功存在不確定性，導(dǎo)致其上半年業(yè)績增幅有所下降、營運(yùn)能力同比有所下降，同時面臨著投資活動和籌資活動的現(xiàn)金流凈流出的巨大壓力。

業(yè)績增幅或?qū)⒊掷m(xù)下降

從半年報公布的利潤表中的指標(biāo)來看，五糧液正處于行業(yè)調(diào)整期。但有以下現(xiàn)象不容忽視：

一是五糧液毛利率同比增長，很大程度上與其產(chǎn)品價格的提升和成本的下降有關(guān)，今年1月將部分產(chǎn)品的出廠價格上調(diào)10%，另一方面公司上半年酒類產(chǎn)品的成本下降19.44%，價格的提升和成本的下降推動公司的毛利率上升到71.80%，較去年同期上升6.7個百分點，公司的各項費用率基本與去年持平，毛利率的上升成為公司利潤增速超預(yù)期的主因。

二是限制“三公消費”對公司高檔酒的銷售造成了沖擊，拖累公司整體收入增速。公司上半年酒類產(chǎn)品的營業(yè)收入同比僅微增2.7%，增速較2012年41.41%的增速出現(xiàn)較大幅度下降。而這與高檔酒52度五糧液的銷售量大幅下降密不可分?？梢娤拗普褪聵I(yè)單位等消費高檔白酒的政策對五糧液的銷售確實產(chǎn)生了影響。

三是公司高檔酒的銷售在短期內(nèi)可能難有起色，而且因其收入和利潤占比較大，公司短期內(nèi)業(yè)績增速可能仍將大幅下降。

營運(yùn)能力同比下降

五糧液本報告期末資產(chǎn)總額為450.54億元，比期初減少0.43%，負(fù)債總額為105.62億元，其中流動負(fù)債為105.04億元，比期初減少23.14%?？傮w來說，五糧液本期資產(chǎn)總額變動幅度不大，流動負(fù)債本期變動幅度較大。

通過分析五糧液的財務(wù)比率分析發(fā)現(xiàn)，反映其短期償債能力的流動比率本期為3.59，與去年同期的2.52相比略有提升；速動比率本期為2.93，與去年同期的2.05相比略有提升，這充分說明該公司短期償債能力有所提升。

反映其長期償債能力的總資產(chǎn)負(fù)債率為23.44%，較去年同期下降9.12個百分點，這說明其財務(wù)杠桿較低，財務(wù)風(fēng)險較低，這對于債權(quán)人和經(jīng)營者來說是利好消息。

反映其營運(yùn)能力的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.41，去年同期為0.48；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.34，去年同期為0.39；存貨周轉(zhuǎn)率為0.64，去年同期為0.86，這三個指標(biāo)相對于去年同期均有所下降。

因此，無論是流動資產(chǎn)、總資產(chǎn)還是存貨，其周轉(zhuǎn)速度均處于較低水平且持續(xù)下滑，表明其營運(yùn)能力下降，且資產(chǎn)使用效率有待進(jìn)一步提升。

上半年籌資活動沒有現(xiàn)金流入

五糧液的現(xiàn)金流量在本報告期呈現(xiàn)出兩大特點：一是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額有所下降；二是投資活動和經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量依然入不敷出。

首先，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為14.98億元，同比減少62.06%。其次，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.96億元，同比減少2.43%。最后，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-33.92億元，同比增加60.25%，而且本期沒有任何籌資活動的現(xiàn)金流入。

今年上半年公司現(xiàn)金流量失衡的局面表明，五糧液需要重點解決投融資方面的現(xiàn)金流量困境，才能使現(xiàn)金流量失衡的狀況得到緩解。

五糧液的中報表明，對“三公消費”的限制會繼續(xù)對五糧液等高檔酒銷量產(chǎn)生負(fù)面影響，而目前公司新推出的中低檔酒的銷量又存在極大的不確定性，加之上半年由于部分產(chǎn)品價格的提升會對銷量帶來不利影響，五糧液今后的毛利率恐無法繼續(xù)提高。五糧液下半年的業(yè)績能否繼續(xù)保持增長態(tài)勢，的確令人心存疑慮。

（作者系中央財經(jīng)大學(xué)稅務(wù)管理系主任、國際注冊高級會計師）