中國政府應未雨綢繆，在加強和世界主要發(fā)達國家進行政策協(xié)調的同時，也要大力發(fā)展金融體系的創(chuàng)新能力，以此來緩解未來流動性泛濫對中國貨幣政策造成的壓力。

2012年12月12日，美聯(lián)儲麾下聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)決定推出第四輪量化寬松貨幣政策(QE4)，以解決面臨“財政懸崖”挑戰(zhàn)的美國經濟可能陷入長期低迷的問題。而三個月前，美聯(lián)儲才剛剛推行第三輪量化寬松貨幣政策。

QE4就能解決“財政懸崖”？

美國經濟面臨的問題主要體現(xiàn)在：2008年金融危機后，美國企業(yè)和金融機構以及家庭的資產負債表不斷趨于惡化，擺脫危機所需要的正常的投資和消費動力受到了很大的制約，若跌入“財政懸崖”，會使美國各經濟主體雪上加霜；金融危機后市場流動性狀況急劇惡化，資金成本隨著未來不確定性的預期變濃更是日益上升，這也從另一方面遏制了市場有效的需求，使得解決失業(yè)問題更加困難；經濟低迷遏制了企業(yè)盈利能力的上揚，而財政政策在巨大的財政赤字面前也無法正常施力。于是，創(chuàng)造就業(yè)機會、通過恢復經濟增長來吸收就業(yè)就變得日益緊迫。

在此背景下，美聯(lián)儲推出QE4短期內會提振美國社會的信心，但是否會讓其就業(yè)復蘇、擺脫通縮格局，還要看這輪政策所追求的效果能否有效地顯現(xiàn)出來。判斷依據在于：

首先，讓反映市場資金成本和風險態(tài)度的收益率曲線在這輪量化寬松的貨幣政策指導下向下扭轉(時間軸效果)，從而讓他們緩解市場流動性不足、資產和商品價格破壞所造成的企業(yè)投資信心不足的擔心。這次美聯(lián)儲延續(xù)前一輪扭曲操作和QE3時期購買長期國債(每月450億美元)、住房抵押貸款證券(每月400億美元的MBS)，使影響勞動力正常移動的家庭房地產價格能夠明顯反彈，從而降低社會大眾尋找就業(yè)的機會成本和減少持有不良資產與負債所給家庭、企業(yè)及金融機構帶來的負面影響。

其次，這次沒有再發(fā)起短期債券的銷售計劃，而是維持超低利率格局下量化寬松的貨幣環(huán)境（流動性效果），這向市場釋放了美聯(lián)儲增加基礎貨幣以確保各類經濟主體都能享受充足的流動性供給環(huán)境這樣一種強烈的擴張信號。并且，把這種意圖通過鎖定明確的就業(yè)(失業(yè)率要達到6.5%以下)和物價(通脹率要達到2%以上)目標來提振市場的信心，避免以往對未來經濟不確定預期情況下所引發(fā)的“流動性陷阱”問題，即央行貨幣政策再怎么去積極刺激經濟，也不會出現(xiàn)絲毫改善局面的積極效果。

再次，美聯(lián)儲在不斷探索與市場預期協(xié)調的貨幣政策實施路徑(協(xié)調性效果)，努力提高在“零利率”貨幣政策環(huán)境下依然能夠擺脫日本經濟在本世紀初所遭遇到的“流動性陷阱”的困擾。事實上，從QE2開始，美聯(lián)儲就不斷調整貨幣政策的規(guī)模、速度和美聯(lián)儲主席的喊話內容，“扭曲操作”是這一思路的典型反應，在釋放長期低利率信號的同時，又表達出美聯(lián)儲是在關注失業(yè)率和通脹率雙重指標“有的放矢”地進行量化寬松。所以，市場的消化和理解程度比對其他發(fā)達國家同樣的量化寬松貨幣政策要來得高，效果也較明顯。

QE4或陷中國于兩難

量化寬松貨幣政策實質上是在脫離實體經濟需求的情況下，開動印鈔機向市場輸入流動性。

美元是世界儲備貨幣，世界主要商品定價均以美元為基準。美聯(lián)儲實施量化寬松貨幣政策將導致美元大幅貶值，會帶來許多不可低估的后遺癥。若美國實體經濟短時間無法吸收瞬間增長的流動性，逐利性的資金會大量流出美國，從而造成國際投資和貿易的交易條件極不穩(wěn)定，世界經濟更加趨于萎縮，這反過來也會給美國經濟蒙上陰影。

美元這種國際貨幣的流動性泛濫會搶占稀缺資源，尤其是當新興市場經濟出現(xiàn)復蘇苗頭的時候，金融資本更會炒高資源價格，使得實體經濟繁榮的代價變得更為巨大。中國目前的發(fā)展階段還會使得我們以投資為主導的經濟增長方式無法改變，于是美國的QE4政策就會通過輸入性通脹影響到我們企業(yè)的利潤和中國實體經濟的市場生存空間。

同時，美元泛濫會以游資的方式進入金融體系發(fā)育不良、大眾儲蓄較為集中、而實體經濟的投資渠道還沒有完全打開的新興市場國家中，從而造成這些國家外匯占款增加、本幣升值、通脹壓力膨脹和資產泡沫嚴重的格局。

如果中國不跟隨美國和全球的量化寬松貨幣政策，人民幣將可能產生更大的升值壓力，帶來更多的資金流入。如果中國跟進美國的政策，由于中國的家庭和金融機構并不存在去杠桿化的問題，那么中國貨幣供應量將十分充足。因此，無論中國跟隨還是不跟隨美國的貨幣政策，都會出現(xiàn)流動性充裕的情形，這將推動資產價格泡沫的出現(xiàn)。

美國新一輪量化寬松貨幣政策能否利用其金融體系的成熟度，將流動性配置到美國政府所扶持的未來產業(yè)發(fā)展的舞臺上，而不是去干擾其他發(fā)展中國家的結構調整，這將不僅決定美國經濟恢復的代價有多大，而且將影響到未來全球經濟健康發(fā)展的格局。

從這個意義上講，中國政府應未雨綢繆，在加強和世界主要發(fā)達國家進行政策協(xié)調的同時，也要大力發(fā)展金融體系的創(chuàng)新能力，以此來緩解未來流動性泛濫對中國貨幣政策造成的壓力，讓流動性泛濫的不利狀況在資源配置能力不斷提高的狀態(tài)下，變成支撐中國資產市場發(fā)展和實體經濟繁榮所需要的健康穩(wěn)定的“流動性”。

財政懸崖

“財政懸崖”(Fiscal Cliff)一詞由美聯(lián)儲主席伯南克最初使用，用以形容2013年1月1日這一時間節(jié)點上，美國自動削減赤字機制的啟動?！霸龆悺迸c“減支”這兩項政策疊加在一起，會使政府財政開支被迫突然減少，“支出曲線”看上去狀如懸崖，故得名“財政懸崖”。與美國財政赤字緊密相連的是債務問題。