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曾經(jīng)的七次IPO暫停與開閘

第一次發(fā)生在1994年7月21日至1994年12月7日。第二次發(fā)生在1995年1月19日至1995年6月9日。距離上次IPO重啟后僅一個(gè)月即告再度暫停，主因是大盤的連綿下跌。第三次發(fā)生于1995年7月5日至1996年1月3日。第四次發(fā)生于2001年7月31日至2001年11月2日。當(dāng)年6月，國(guó)有股減持方案出臺(tái)，“市場(chǎng)價(jià)減持國(guó)有股”招致市場(chǎng)猛烈的拋壓，上證綜指從階段高點(diǎn)2245點(diǎn)開始一路下泄。其間證監(jiān)會(huì)完全停止了新股發(fā)行和增發(fā)。第五次發(fā)生于2004年8月26日至2005年1月23日，證監(jiān)會(huì)于當(dāng)年公布了試行IPO詢價(jià)制度，在正式方案出臺(tái)前，IPO被暫停。由于新的詢價(jià)制度對(duì)當(dāng)時(shí)的股價(jià)形成不小的沖擊，擴(kuò)容也對(duì)市場(chǎng)造成一定影響，IPO暫停并沒(méi)有給股市帶來(lái)強(qiáng)勢(shì)逆轉(zhuǎn)。第六次發(fā)生于2005年5月25日至2006年6月2日。這是A股歷史上最長(zhǎng)的一次IPO空窗期。通過(guò)實(shí)施股權(quán)分置改革，在IPO暫停期進(jìn)入尾聲時(shí)，股指開始大幅度回升?？沾捌诮Y(jié)束后，中國(guó)銀行、工商銀行、中國(guó)國(guó)航、保利地產(chǎn)、大秦鐵路先后上市，A股迎來(lái)了史上最大一輪牛市。第七次停擺發(fā)生于2008年12月6日至2009年6月29日。2008年12月，股指最低只剩1664點(diǎn)。進(jìn)入2009年后，市場(chǎng)一度走出2008年至今最大的一波反彈行情。IPO在2009年6月末重啟，此后不久股市一路陰跌，多次徘徊在2000點(diǎn)附近。

層繼續(xù)推進(jìn)IPO專項(xiàng)檢查工作，并建立信息披露規(guī)則，并且通過(guò)不斷摸索和實(shí)驗(yàn)，重新確定合理科學(xué)的定價(jià)詢價(jià)機(jī)制。同時(shí)，強(qiáng)化對(duì)于投資者權(quán)益的保護(hù)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，在未來(lái)數(shù)月內(nèi)，財(cái)務(wù)核查的力度將得以保持甚至強(qiáng)化。按照證監(jiān)會(huì)的要求，此次核查重點(diǎn)包括自我交易、利益交換、關(guān)聯(lián)方、利潤(rùn)虛構(gòu)、體外資金循環(huán)、虛假的互聯(lián)網(wǎng)交易、少計(jì)當(dāng)期成本費(fèi)用、階段性降低人工成本粉飾業(yè)績(jī)等，以及其他導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)信息披露失真、粉飾業(yè)績(jī)或財(cái)務(wù)造假的情況。

此外，還可能將涉及IPO實(shí)質(zhì)要件與程序規(guī)定的大量細(xì)則出臺(tái)。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)后端監(jiān)管和懲戒的力度。4月12日，證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士表示，將強(qiáng)化稽查執(zhí)法監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制建設(shè)，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露案件的查處力度。2013年以來(lái)，稽查部門與證券交易所已經(jīng)建立了上市公司信息披露違法違規(guī)線索直接報(bào)送機(jī)制，交易所日常監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)的上市公司違法違規(guī)行為和風(fēng)險(xiǎn)情況將直接報(bào)送證監(jiān)會(huì)稽查局，并開展相關(guān)行動(dòng)，予以立案查處。

與此同時(shí)，為了保護(hù)投資者，監(jiān)管層還將強(qiáng)化異常信息監(jiān)測(cè)的力度。在證券監(jiān)管“數(shù)字稽查”系統(tǒng)中專門建設(shè)市場(chǎng)信息傳聞監(jiān)測(cè)子系統(tǒng)，建立全面的虛假信息監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)數(shù)據(jù)采集、預(yù)警分析、影響力分析、異動(dòng)股票聚焦監(jiān)測(cè)、數(shù)據(jù)挖掘以及溯源分析等模塊，對(duì)網(wǎng)上信息傳聞進(jìn)行快速、準(zhǔn)確搜索與定位，實(shí)現(xiàn)對(duì)操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等始作俑者的精準(zhǔn)打擊。

遺憾的是，這一系列制度準(zhǔn)備雖然涉及面廣、內(nèi)容龐雜，但是卻很難有充分的時(shí)間進(jìn)行精心設(shè)計(jì)。融資方對(duì)于IPO的期待已經(jīng)箭在弦上，新股發(fā)行重啟必須有一個(gè)明確的時(shí)間表，才能真正緩解投融資分隔的“堰塞湖”問(wèn)題。相關(guān)的制度準(zhǔn)備也不得不隨著這個(gè)時(shí)間表而快速“落地”，并保持彈性開放的修改空間，以便在未來(lái)IPO開閘、再遇到新問(wèn)題新挑戰(zhàn)時(shí)，能夠迅捷地進(jìn)行調(diào)整和回應(yīng)。在這個(gè)意義上說(shuō)，新股發(fā)行體制改革永遠(yuǎn)不可能一蹴而就，而將是一個(gè)漫長(zhǎng)的博弈過(guò)程。

（作者系上海社科院經(jīng)濟(jì)研究所博士后）