（廣東機(jī)電職業(yè)技術(shù)學(xué)院 廣東廣州 510515）

為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，提升國家競爭力，很多國家紛紛把促進(jìn)高新科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作為政府工作的重點(diǎn)，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展如火如荼。所謂風(fēng)險(xiǎn)投資，是指風(fēng)險(xiǎn)資本所有者把資金投向危險(xiǎn)較大的高新技術(shù)領(lǐng)域，并將科技成果“孵化”成功，通過出售或上市，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資金所有者高額回報(bào)的一種特殊投資。

一、各國風(fēng)險(xiǎn)資本市場的資金來源構(gòu)成

從世界范圍來看，風(fēng)險(xiǎn)資本市場的真正發(fā)展是從20世紀(jì)80年代初開始，各國風(fēng)險(xiǎn)資本市場根據(jù)資金來源主要構(gòu)成不同，其發(fā)展模式有：以銀行為中心的風(fēng)險(xiǎn)資本市場模式，以證券市場為中心的風(fēng)險(xiǎn)資本市場模式和以政府為中心的國家風(fēng)險(xiǎn)資本市場模式。相應(yīng)地，以銀行為中心的風(fēng)險(xiǎn)資本市場其資金來源以銀行為主，典型代表是德國和日本；以證券市場為中心的風(fēng)險(xiǎn)資本模式下，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、公司企業(yè)構(gòu)成了主要的資金來源，從發(fā)展趨勢上，保險(xiǎn)公司所占比例不斷下降，而公司企業(yè)的比例不斷上升，養(yǎng)老金波動(dòng)幅度很小，仍占最大頭，這種模式主要出現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資較發(fā)達(dá)的國家；而政府為中心的國家風(fēng)險(xiǎn)資本市場模式一般出現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)育初期，政府引導(dǎo)市場，我國目前是屬于這種類型。

二、我國現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)資本資金來源的構(gòu)成及擴(kuò)張可能性分析

目前，我國風(fēng)險(xiǎn)資本資金來源有：政府、國內(nèi)企業(yè)、境外資本、金融機(jī)構(gòu)等。

（一）政府

我國的政府資金一般是由財(cái)政直接提供或由國有獨(dú)資公司安排，成立國有獨(dú)資、國有參股的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。各級(jí)政府資金主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司在時(shí)間上呈現(xiàn)明顯的階段特征。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，政府參與風(fēng)險(xiǎn)資本市場的主要?jiǎng)右蚴谴龠M(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，提升國家的科技競爭力，即政府關(guān)心的是國家效益和社會(huì)效益。因此在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程中，政府提供資金只是其職能中很小的一部分，其主要工作應(yīng)該放在克服風(fēng)險(xiǎn)資本配置的市場失靈，規(guī)范制度安排，完善法律法規(guī)體系，發(fā)展多層次的資本市場等方面。而且政府提供資金的作用除了彌補(bǔ)資金缺口外，更主要的應(yīng)該是引導(dǎo)示范作用。政府過度介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域會(huì)導(dǎo)致低效率，從而影響新產(chǎn)業(yè)的培育。因此，政府資金在比重上會(huì)不斷降低，從總量上，也許短時(shí)期會(huì)有所上升，長期來看會(huì)呈退出趨勢。

（二）國內(nèi)企業(yè)

目前，國內(nèi)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的目標(biāo)主要是利用風(fēng)投工具為企業(yè)尋找成長空間并促進(jìn)形成自身的核心競爭力，尋找企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略，通常采取間接投資模式中的聯(lián)合投資模式，并多以參股的形式成立創(chuàng)業(yè)投資公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)比較分散，參股公司的投資額占公司注冊(cè)資本的比重都不大，一般不大于20%，很少會(huì)絕對(duì)控股。并且，在對(duì)高科技公司及項(xiàng)目孵化的直接風(fēng)險(xiǎn)投資中也不尋求控股，較少介入日常的經(jīng)營管理。隨著國內(nèi)企業(yè)本身的發(fā)展，其介入風(fēng)險(xiǎn)投資的目標(biāo)也會(huì)趨于多樣化，可以說，在我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，公司企業(yè)是最有可能持續(xù)不斷投入資金的民間主體。

（三）境外資本

境外資本在中國的運(yùn)作表現(xiàn)出一些規(guī)律性。第一，除個(gè)別案例外，前期進(jìn)入的境外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主要是以海外控股公司在中國設(shè)代表處的方式運(yùn)作，近年來，有些境外機(jī)構(gòu)開始探索與中資成立合作基金。但由于政策和法律的限制，中外創(chuàng)投基金間的合作還處于摸索階段；第二，境外風(fēng)險(xiǎn)資本主要分布在北京、上海、深圳等發(fā)達(dá)城市，這是因?yàn)檫@些地區(qū)的區(qū)域創(chuàng)新能力都很強(qiáng)；第三，在中國的風(fēng)險(xiǎn)投資并不局限于高新產(chǎn)業(yè)，也有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)；第四，一般傾向于對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的后期投資，對(duì)創(chuàng)業(yè)前期的投資仍然比較謹(jǐn)慎，這一點(diǎn)與中資創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)形成鮮明對(duì)比?？傮w上看，境外風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入中國的潛在動(dòng)力很大，隨著我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展和市場環(huán)境的改善，可以預(yù)期境外風(fēng)險(xiǎn)資本的總量還會(huì)有大幅度的增長。

（四）金融機(jī)構(gòu)

1.商業(yè)銀行。銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資多是通過貸款的形式，股權(quán)投資相對(duì)要少得多。法律對(duì)貸款利率有限制，銀行必然只能接受并承擔(dān)相應(yīng)的較小風(fēng)險(xiǎn)。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營具有高度的不確定性，面臨著科技成果能否轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的風(fēng)險(xiǎn)，亦無足夠的信譽(yù)和擔(dān)保物作抵押，自身發(fā)展的需要與傳統(tǒng)商業(yè)銀行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在要求是相互矛盾的。長遠(yuǎn)來看，商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)會(huì)參與，但不會(huì)占到很大比重。

2.投資銀行和券商。投資銀行和券商進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，實(shí)際上是把風(fēng)險(xiǎn)投資作為其業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新，將其傳統(tǒng)的上市、并購業(yè)務(wù)向前進(jìn)行了延伸。與公司企業(yè)所屬的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不同的是，投資銀行和券商的目的是要求通過在資本市場上的成功撤出獲得豐厚的回報(bào)，所以其行為往往帶有投機(jī)性質(zhì)。投資銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資符合它們經(jīng)營的原則和利益動(dòng)機(jī)，前景看好。

3.保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。2002年中國人民銀行已經(jīng)批準(zhǔn)保險(xiǎn)金可以進(jìn)入證券市場。這對(duì)改善證券市場以及風(fēng)險(xiǎn)資本的資金來源無疑是一個(gè)重大利好。

三、促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本市場發(fā)展的對(duì)策分析

風(fēng)險(xiǎn)投資由于其在推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面作用巨大。我們應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè)，采取政策鼓勵(lì)，發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，開拓風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源，引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資人才，提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資管理。

（一）拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源渠道，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化

在發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險(xiǎn)資本組成中，風(fēng)險(xiǎn)資本能夠多渠道籌集資金，各種年金基金、私人投資都是風(fēng)險(xiǎn)資本的重要來源，而我國目前風(fēng)險(xiǎn)資本的社會(huì)化程度比較低，政府是投資主體，受限于政府財(cái)力和風(fēng)險(xiǎn)偏惡，政府風(fēng)險(xiǎn)投資必然傾向于規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)低的短平快項(xiàng)目，同時(shí)由于資金規(guī)模的限制，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)很難設(shè)計(jì)合理的投資組合，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，嚴(yán)重影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的效益。從各國的經(jīng)驗(yàn)來看，在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期，政府資金起到了很大的作用，但在后期政府的資金逐步減少，私人資本或機(jī)構(gòu)資本占主導(dǎo)地位。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在一個(gè)國家成熟的標(biāo)志恰是政府退出這一領(lǐng)域。所以我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)要發(fā)展，就應(yīng)逐步改變政府性資金主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀、改變來自于非國有企業(yè)、保險(xiǎn)金、養(yǎng)老基金、住房基金和個(gè)人投資者的資金投入只占據(jù)非常小的比例的狀況，鼓勵(lì)這些愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人、企業(yè)、私人部門等加入，實(shí)現(xiàn)融資渠道的多元化，政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色，把民間資本引入高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，通過資本與技術(shù)的結(jié)合，讓資本最大增值。另外從國際經(jīng)驗(yàn)來看，外國風(fēng)險(xiǎn)資本的介入也是發(fā)展本國風(fēng)險(xiǎn)投資的重要依托。我國應(yīng)促進(jìn)外國風(fēng)險(xiǎn)資本的關(guān)注，提高風(fēng)險(xiǎn)資本透明度，使其更加支持中國高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。

（二）加強(qiáng)政府的政策引導(dǎo)和扶持，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的環(huán)境

我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)正處于發(fā)展完善之中，在這樣的過程中，政府的支持是必不可少的，政府的支持應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國國情，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展創(chuàng)造有利的大市場環(huán)境，如政府通過政策的制定和調(diào)整，放松對(duì)民間資本的市場準(zhǔn)入，引導(dǎo)資金的流動(dòng)方向，在稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面扶持高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資管理企業(yè)的運(yùn)作和發(fā)展；通過健全競爭機(jī)制，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的良性循環(huán)；通過完善股票市場和產(chǎn)權(quán)交易市場，減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范投資運(yùn)作。各級(jí)政府還應(yīng)根據(jù)本地區(qū)科技、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，積極地推動(dòng)人才引進(jìn)政策和人才培養(yǎng)政策，切實(shí)發(fā)揮政策引導(dǎo)效應(yīng)。

（三）完善風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)法律法規(guī)

完善的法律法規(guī)體系是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制正常運(yùn)行的保證，是風(fēng)險(xiǎn)投資走向法制化、規(guī)范化的發(fā)展軌道的催化劑。目前我國有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)還不健全，一些非法集資活動(dòng)案例的曝光嚴(yán)重地挫傷了投資者的積極性。因此，應(yīng)一方面通過制定相關(guān)法律法規(guī)給風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)、創(chuàng)新權(quán)等以特定的保護(hù)，如通過完善《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《企業(yè)購并法》、《產(chǎn)權(quán)交易法》等，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資公司，使其運(yùn)作有法可依，保障風(fēng)險(xiǎn)投資公司在資金籌集、項(xiàng)目選擇、知識(shí)產(chǎn)權(quán)維護(hù)和所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓方面的利益；另一方面加強(qiáng)對(duì)非法集資的懲處，金融監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)格把關(guān)，以保證我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展。

（四）完善風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作和退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)資本所有者從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)除了要關(guān)注是否能實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值增值，還要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)資本是否能在必要的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)安全退出，順暢的退出渠道和健全的退出機(jī)制是吸引多元化風(fēng)險(xiǎn)資本資金來源的重要指標(biāo)，也是風(fēng)險(xiǎn)資本資金運(yùn)作效率的有效保障，風(fēng)險(xiǎn)資金就是在投資——退出——再投資的不斷循環(huán)流動(dòng)過程中實(shí)現(xiàn)資本的增值。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目根據(jù)自身的特點(diǎn)、規(guī)模和生命周期，需要相應(yīng)而可靠的運(yùn)作和退出機(jī)制，如公開上市、企業(yè)兼并、出售和清算等來保證風(fēng)險(xiǎn)資本資金的良性循環(huán)，這也是風(fēng)險(xiǎn)資本資金主體多元化的必然趨勢。