(山東農(nóng)業(yè)大學(xué) 山東泰安271018)

一、引言

資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)和股權(quán)兩種權(quán)益調(diào)整的綜合結(jié)果，它是與融資緊密關(guān)聯(lián)的研究范疇。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，直接影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的順利進行，影響到企業(yè)的盈利狀況以及企業(yè)的長期生存與發(fā)展。因此，選擇合適的融資方式、確定合理的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)重要財務(wù)決策之一。

商業(yè)銀行具有一般企業(yè)的共性，依法經(jīng)營、照章納稅、以盈利為目的等。但是，商業(yè)銀行又不同于一般的企業(yè)，作為經(jīng)營貨幣資金的特殊企業(yè)，商業(yè)銀行在日常的運作中，自有資本所占比重相當(dāng)少，基本都是靠吸收存款形成的負(fù)債來維持，資產(chǎn)負(fù)債率高達80%。股權(quán)融資和債權(quán)融資的不同直接決定銀行的融資成本和風(fēng)險，股權(quán)融資的風(fēng)險較小，但其成本較高，而債權(quán)融資雖然成本較低，但會增加銀行面臨的破產(chǎn)風(fēng)險。因此，尋求合理配置資本的途徑并提高資金的使用效率對銀行具有重要的意義。

二、國外商業(yè)銀行研究文獻綜述

國外學(xué)者對商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)及融資效率的研究比較早并且取得了顯著的成果，現(xiàn)將有代表性的觀點歸納如下：

(一)銀行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

Klein（1971）從企業(yè)的角度，提出將銀行視為一個追求利益最大化的獨立企業(yè)，在這一目標(biāo)下，銀行會調(diào)整自身資產(chǎn)、負(fù)債的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，進行兩者的匹配，從而實現(xiàn)凈利潤最大化。

Karaken 和 Wallace（1978）認(rèn)為，在有進入壁壘的情形下，銀行可以通過對存款者提供交易服務(wù)而獲取獨占利潤，因此，銀行的價值隨負(fù)債數(shù)額的提高（即存款越多）而提高，這將促使銀行增加負(fù)債，直至權(quán)益為零。如果考慮破產(chǎn)成本，銀行面臨的風(fēng)險會隨著負(fù)債的提高而增加，導(dǎo)致負(fù)債增加產(chǎn)生的利益部分被抵消。因此，當(dāng)考慮負(fù)債稅盾與破產(chǎn)成本時，與一般資本結(jié)構(gòu)理論相同，對于一個追求價值最大化的銀行而言，一定存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

多數(shù)學(xué)者認(rèn)為銀行存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，并且多對是否有某一特定的結(jié)構(gòu)比例能使資本達到最優(yōu)狀態(tài)進行了探究。

Hans-jurg Buttler（2000） 以 銀 行在為存款人提供流動性需要方面優(yōu)于市場為基礎(chǔ)，分析了競爭性銀行的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，并建立了一個銀行資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)模型，證明：（1）對存款人而言，銀行較高的資本比率是一個良好清償力和流動性的信號。在沒有約束的條件下，最優(yōu)涵義表現(xiàn)為0.88的股權(quán)負(fù)債比和1∶1的貸款現(xiàn)金比，這時銀行沒有風(fēng)險暴露；（2）在股權(quán)收益率大于市場風(fēng)險利率的約束條件下，最優(yōu)涵義表現(xiàn)為股權(quán)負(fù)債比是0.04，貸款現(xiàn)金比是1∶1，此時銀行處在無法清償和流動性不足的風(fēng)險暴露中。

(二)銀行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)影響因素

當(dāng)銀行力求達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時，理論界與實務(wù)界關(guān)注的是影響實現(xiàn)這一目標(biāo)的具體影響因素。

Maisel（1981）認(rèn)為，探討有關(guān)銀行資本結(jié)構(gòu)的決定因素，應(yīng)將所得稅、破產(chǎn)成本、資本市場的不完全性以及信息的不對稱性都考慮進去。

Orgler和 Taggart（1983）根據(jù)權(quán)衡理論，認(rèn)為應(yīng)該綜合考慮破產(chǎn)成本、稅收、銀行服務(wù)的規(guī)模經(jīng)濟性和銀行業(yè)務(wù)的特別稅務(wù)處理方式等因素對銀行資本結(jié)構(gòu)的影響。

Marcus（1983）分析了利率與銀行資本比率之間的關(guān)系：提高名義利率，則稅后存款收益與市場利率之間的缺口會擴大，但是稅收收益的現(xiàn)金流現(xiàn)值并沒有發(fā)生變化，監(jiān)管成本和破產(chǎn)成本與利率無關(guān)，其只受資本比率的影響，因此這些成本的現(xiàn)值會因利率的上升而降低，由于存款可以替代權(quán)益融資，所以均衡的資本資產(chǎn)比率降低了，則存款融資的稅收優(yōu)勢與監(jiān)管成本之間的邊際平衡關(guān)系被徹底打破了。Marcus的實證研究結(jié)果顯示：在20世紀(jì)70年代，美國銀行業(yè)的資本資產(chǎn)比率因利率上升而迅速下降 （從1961年的11.1%降至1978年的5.7%）。他發(fā)現(xiàn)存款這種債務(wù)具有兩大好處：其一是利息的稅前抵扣，其二是存款保險；其不利之處在于破產(chǎn)成本、監(jiān)管要求引發(fā)的審計成本、監(jiān)管干預(yù)甚至是存款保險資格。因此，銀行會將權(quán)益資本比率提高到一定程度，使監(jiān)管壓力、破產(chǎn)成本減少的邊際收益與權(quán)益融資的稅收劣勢達到平衡，從而實現(xiàn)銀行價值的最大化。

0liver F.Willamson（1988）發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管對于銀行資本結(jié)構(gòu)的選擇具有約束力，上市銀行的資本管理存在內(nèi)外兩股動力：一是監(jiān)管機構(gòu)對資本充足率的規(guī)定，其目的是確保銀行安全所要求的最低資本量；二是銀行的資本配置影響銀行的績效，有效的資本配置有助于銀行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，實現(xiàn)價值最大化。

Diamond 和 Rajan（1999）的研究發(fā)現(xiàn)，作為流動性的創(chuàng)造者，不確定因素的增加會帶來銀行存款的不穩(wěn)定，而資本具有穩(wěn)定作用，因此銀行產(chǎn)生了對資本的需求。雖然銀行資本弱化了流動性創(chuàng)造能力，但它卻能使銀行免遭危機而得以生存發(fā)展，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)反映了銀行預(yù)期的財務(wù)困境成本、資本的流動性創(chuàng)造制約和強制性借款償還可能性之間的權(quán)衡關(guān)系。

Kleff（2003）在較低的交易成本情形下分析了銀行規(guī)模與資本需求的關(guān)系，認(rèn)為大銀行很容易地從資本市場籌得資金，具有較高的財務(wù)靈活性，比小銀行需要的剩余資本少。而且，大銀行的投資機會相對較少，因而不需要太多的資本。此外，大銀行更可能擁有多樣化的資產(chǎn)組合，因而大銀行面臨的風(fēng)險相對較低，所以銀行經(jīng)理人傾向于持有較少的資本。

Arturo E Strella在VaR風(fēng)險價值分析基礎(chǔ)上結(jié)合銀行成本問題，對銀行的資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整進行了分析，認(rèn)為銀行資本存在最佳的資本結(jié)構(gòu)，這一資本結(jié)構(gòu)隨著經(jīng)濟周期的波動而波動。

(三)銀行融資方式選擇

在綜合考慮了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響因素后，銀行面臨的下一個問題是選擇何種融資方式來達到資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。

Masaya Sakruagawa（2002）通過研究認(rèn)為，當(dāng)銀行面臨不可分散風(fēng)險時，由于股權(quán)融資的成本較債券融資成本高，通過再融資等股權(quán)融資方式可以降低銀行面臨的破產(chǎn)風(fēng)險，因此，可以通過選擇合理的融資渠道優(yōu)化債券與股權(quán)的比例。此外，研究發(fā)現(xiàn)，在弱勢有效的市場壞境中，銀行同時通過發(fā)行股票、債券等方式補充資本比單純發(fā)行債券要好，而且，銀行的總風(fēng)險和加權(quán)資本成本也會隨資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

Flannery 和 Rangan（2004）經(jīng)過分析也得出類似于Masaya Sakruagawa的結(jié)論：由于大銀行的資產(chǎn)負(fù)債表相對復(fù)雜，因而大銀行最好采用股權(quán)融資方式。

Alfon和Argimon（2004）的觀點是，銀行持有較高的資本會減少管理者收益，降低管理風(fēng)險，增強工作的安全性。規(guī)模較大的銀行，股權(quán)較為分散，這使得小股東無法發(fā)揮對管理者的激勵作用，幾乎不存在能夠有效表達小股東訴求的機制，因此，管理者可能會面臨較大的代理問題，這一問題在資本比率較高時尤為突出。通過市場兼并的方法可以有效降低這種代理成本，對上市銀行而言更是如此。

三、國內(nèi)商業(yè)銀行研究文獻綜述

國內(nèi)學(xué)者對商業(yè)銀行的研究起步較晚，是隨著我國銀行業(yè)的發(fā)展而逐步發(fā)展興起的。

(一)我國銀行資本補充需求

楊軍、姜彥福（2003）認(rèn)為，國有商業(yè)銀行都是單一股東，普遍存在資本金不足、資本充足率較低、治理機制不完善等問題。要抓住金融業(yè)開放的有利時機，允許國內(nèi)外投資者投資國有商業(yè)銀行，完善銀行的資本結(jié)構(gòu)。

李輝富、劉明學(xué)（2005）提出，銀行資本結(jié)構(gòu)的特殊性在于其資產(chǎn)和負(fù)債本身，在存在不確定因素的經(jīng)濟環(huán)境中，其資本結(jié)構(gòu)的特殊性必然影響其治理結(jié)構(gòu)的有效性，通過調(diào)整國有銀行的資本結(jié)構(gòu)即股權(quán)結(jié)構(gòu)與債權(quán)結(jié)構(gòu)，以達到完善國有銀行治理結(jié)構(gòu)、提升其治理效率的目的。

王麗、章錦濤（2005）利用多元線性回歸模型，以我國11家股份制商業(yè)銀行為樣本，從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度分析，認(rèn)為我國商業(yè)銀行的盈利能力與股權(quán)集中度呈正相關(guān)關(guān)系。因此，合理的資本結(jié)構(gòu)將提升銀行的經(jīng)營業(yè)績。

(二)我國銀行融資影響因素

在對融資影響因素普遍分析的基礎(chǔ)上，我國學(xué)者探究了在符合我國國情下影響銀行融資的特殊因素。

邵曙陽采用我國11家銀行1994年至2002年的數(shù)據(jù)構(gòu)建面板模型研究資產(chǎn)負(fù)債率的決定問題。研究結(jié)果顯示：銀行規(guī)模、通貨膨脹率對資本結(jié)構(gòu)有著顯著的正向影響，而獲利能力、資產(chǎn)擔(dān)保價值對資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出顯著負(fù)向影響，成長性對資本結(jié)構(gòu)沒有顯著的影響作用。

張雪麗（2004）從政府和銀行的關(guān)系角度進行研究，認(rèn)為考慮銀行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問題時，不僅要分析一般因素，還需要從政府和銀行關(guān)系這一特殊角度進行考慮，由于存款保險制度和政府扮演的“最后貸款人”的原因，它們相當(dāng)于增加了銀行的隱形資產(chǎn)促使銀行增加財務(wù)杠桿。因此，政府必須對銀行擔(dān)保限定嚴(yán)格的條件，否則，道德風(fēng)險的存在將會危及銀行的穩(wěn)健經(jīng)營。

尚靜、許長新（2004）運用一個兩時期模型分別研究了在沒有資本監(jiān)管時銀行對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇和在實行資本監(jiān)管時銀行對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇。不存在資本監(jiān)管時，銀行資本結(jié)構(gòu)達到最優(yōu)的條件是邊際收益與邊際成本相等；有資本監(jiān)管時，銀行的最優(yōu)資本數(shù)等于在沒有監(jiān)管時的最優(yōu)資本數(shù)量加上緩沖資本。因此，由于監(jiān)管的存在銀行需要籌集更多的資金。

王勝邦（2006）從銀行的本質(zhì)特征角度分析銀行資本結(jié)構(gòu)，考察了商業(yè)銀行市場均衡資本的形成、銀行安全網(wǎng)、資本監(jiān)管對銀行資本結(jié)構(gòu)的影響，并從經(jīng)濟資本、監(jiān)管資本、會計資本的角度研究銀行資本數(shù)量的確定，并認(rèn)為商業(yè)銀行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)難以確定為具體的比例，可以大致地定義在一個合理區(qū)間內(nèi)。

(三)我國銀行資本補充應(yīng)對策略

巴曙松、王文強（2005）通過比較次級債務(wù)發(fā)行前景和次級債務(wù)發(fā)行現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)次級債務(wù)是我國商業(yè)銀行資本金補充的重要途徑，并且次級債的發(fā)行對改善商業(yè)銀行的資本構(gòu)成具有巨大的推動作用，他們在研究中還針對推動次級債務(wù)市場的發(fā)展提出了若干建議。

龐東、杜婷（2006）結(jié)合混合型資本工具的特點及各國監(jiān)管規(guī)定，分析了商業(yè)銀行的最佳資本結(jié)構(gòu)選擇，并提出了我國商業(yè)銀行的應(yīng)對策略：一是在合理測算資本總需求的基礎(chǔ)上，建立最佳資本補充計劃；二是高度關(guān)注國際資本市場發(fā)展態(tài)勢，為國際發(fā)行奠定堅實的基礎(chǔ)；三是在條件成熟的時候，積極謀求海外發(fā)展；四是在監(jiān)管許可的范圍內(nèi)，努力創(chuàng)新發(fā)行品種。

李紅坤（2007）認(rèn)為我國銀行業(yè)資本結(jié)構(gòu)是不合理的，表現(xiàn)為資本充足率低、不良資產(chǎn)率高、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一，認(rèn)為可通過增加附屬資本比重，發(fā)行次級金融債券來改善資本結(jié)構(gòu)。

(四)我國上市公司融資效率研究借鑒

雖然國內(nèi)學(xué)者對我國銀行融資效率的研究尚在進行，但對上市公司融資問題研究已趨于成熟，可以對銀行業(yè)的研究起到借鑒作用。

陸正飛、辛宇（1998）研究了滬市1996年A股機械業(yè)及運輸業(yè)的35家企業(yè)上市公司的橫截面數(shù)據(jù)，他們采用基本統(tǒng)計方法，將公司按不同行業(yè)分組，分析影響因素對資本結(jié)構(gòu)的作用，其研究表明：資本結(jié)構(gòu)在不同行業(yè)間有顯著差異；資本結(jié)構(gòu)與獲利能力為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；資本結(jié)構(gòu)受規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值、成長性對長期負(fù)債比率的影響不甚顯著。

馮根福、吳林江和劉世彥（2000）分析了上市公司1996-1999年的面板數(shù)據(jù)有效樣本，結(jié)合主成分分析法求出主成分因子，然后對前9個主成分因子進行多元回歸分析，結(jié)論是：控股股東結(jié)構(gòu)因素與長期負(fù)債/資產(chǎn)賬面價值、負(fù)債/資產(chǎn)賬面價值負(fù)相關(guān)；股權(quán)流通性與短期負(fù)債/資產(chǎn)市場價值、負(fù)債/資產(chǎn)市場價值負(fù)相關(guān)；盈利能力與負(fù)債/資產(chǎn)賬面價值、短期負(fù)債/資產(chǎn)賬面價值負(fù)相關(guān)，與市價杠桿比率不相關(guān)；企業(yè)規(guī)模、負(fù)債稅盾與負(fù)債率正相關(guān)；非負(fù)債稅盾、企業(yè)收入穩(wěn)定程度與負(fù)債率負(fù)相關(guān)；成長性、資產(chǎn)抵押價值與負(fù)債率不相關(guān)。

白明、任若恩（2011）基于部分調(diào)整模型提出了不同調(diào)整路徑下資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的計算方法，并且從全樣本、分行業(yè)以及分現(xiàn)金狀況三個方面，測算和比較了我國上市公司通過商業(yè)信用、短期負(fù)債、長期負(fù)債、股票以及內(nèi)部留存五條路徑調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度。研究發(fā)現(xiàn)：我國上市公司主要依靠外源資金調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，最有效的外源調(diào)整路徑是股票，效率最低的路徑是長期負(fù)債，調(diào)整路徑的選擇順序與融資優(yōu)序理論相悖；行業(yè)的經(jīng)營特點和行業(yè)中龍頭企業(yè)的所有制性質(zhì)影響各路徑調(diào)整速度的分布，各行業(yè)路徑調(diào)整速度的分布存在明顯差異；現(xiàn)金充裕的企業(yè)主要依靠調(diào)整股票路徑，而現(xiàn)金短缺的企業(yè)則主要依靠債務(wù)調(diào)整路徑。

四、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀述評

前人的研究成果有許多值得借鑒之處，但也存在以下不足：

首先，國外學(xué)者對商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的研究主要是在MM理論基礎(chǔ)上進行的，針對的是成熟資本市場，與我國的經(jīng)濟制度、經(jīng)濟狀況不同，并不符合我國商業(yè)銀行的實際情況。

其次，國內(nèi)學(xué)者對商業(yè)銀行融資效率進行研究時，大多數(shù)只是借鑒企業(yè)方面的研究成果，能夠真正結(jié)合我國銀行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀特征的研究較少，亟需在銀行業(yè)資本結(jié)構(gòu)及融資效率的實證研究上得到改進并取得創(chuàng)新。

再次，在國內(nèi)的學(xué)術(shù)研究中，對有關(guān)商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)尚未形成某一主流觀點，還需要從理論與實證兩方面加大對商業(yè)銀行資本的研究，從而更有效地指導(dǎo)實踐，為銀行經(jīng)營提供有價值的參考。Z