張中華 唐文進(jìn) 謝海林

（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 金融學(xué)院，湖北 武漢430073）

一、2011年金融宏觀(guān)調(diào)控的問(wèn)題分析

（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在下行風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)展有限

2011年我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)9.2%，較2010年減緩1.2個(gè)百分點(diǎn)；四個(gè)季度同比增速減緩，分別為9.7%、9.5%、9.1%和8.9%。值得注意的是，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍主要靠投資拉動(dòng)。從圖1可知，三大需求中消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)2011年首次超過(guò)投資，但消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍存在相當(dāng)?shù)牟罹啵?011年，我國(guó)最終消費(fèi)支出占GDP比重為55.5%，資本形成總額占GDP比重高達(dá)48.8%。近十多年來(lái)美國(guó)GDP構(gòu)成中個(gè)人消費(fèi)支出占GDP的比重穩(wěn)定在70%左右；私人國(guó)內(nèi)總投資加政府投資占GDP的比重接近30%。

（二）通脹壓力并未解除，就業(yè)形勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)

圖1 2002～2011年三大需求對(duì)中國(guó)GDP的影響

2011年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲5.4%，遠(yuǎn)超年初4%的調(diào)控目標(biāo)。一方面，全球性通脹壓力短期內(nèi)難以緩解。金融危機(jī)爆發(fā)后，主要經(jīng)濟(jì)體相繼實(shí)行超寬松貨幣政策且延續(xù)至今，全球性通脹壓力持續(xù)加大。2011年，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家價(jià)格“高燒不退”，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹水平持續(xù)整體走高：2011年9月，越南、印度、巴西居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)分別上漲22.4%、9.7%、7.3%；美國(guó)、英國(guó)分別上升3.9%和5.2%，歐元區(qū)連續(xù)10個(gè)月超過(guò)歐洲央行設(shè)定的2%調(diào)控目標(biāo)[1]。另一方面，我國(guó)仍然面臨較為長(zhǎng)期的通脹壓力。農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定基礎(chǔ)仍然不牢；勞動(dòng)力價(jià)格、資源價(jià)格等成本推動(dòng)壓力將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)存在；正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整必然帶來(lái)相對(duì)價(jià)格體系的調(diào)整；房地產(chǎn)市場(chǎng)仍是生產(chǎn)者主權(quán)市場(chǎng)，房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期并沒(méi)有從根本上改變，只要政策稍一放松，資產(chǎn)價(jià)格就可能大幅反彈[2]。

2011年，我國(guó)就業(yè)形勢(shì)非常嚴(yán)峻，勞動(dòng)力供大于求的總量性矛盾非常突出，同時(shí)還出現(xiàn)“招工難”和“就業(yè)難”并存的現(xiàn)象，就業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾進(jìn)一步加劇。國(guó)務(wù)院新聞辦公室2010年9月發(fā)布的《中國(guó)的人力資源狀況》白皮書(shū)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)勞動(dòng)力資源富余高達(dá)近3億人，幾乎接近美國(guó)的總?cè)丝跀?shù)[3]?？梢?jiàn)，我國(guó)就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻的狀況將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)存在，直至人口增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)逆轉(zhuǎn)。

（三）貨幣供應(yīng)量指標(biāo)偏離“三性”原則，中介目標(biāo)選擇面臨“兩難抉擇”

2011年末，M2同比增長(zhǎng)13.6%，增速比上年低6.1個(gè)百分點(diǎn)；2011年社會(huì)融資規(guī)模為12.83萬(wàn)億元，其中債券融資明顯增多；金融機(jī)構(gòu)貸款利率總體穩(wěn)步上行[4]?？傮w上看，2011年M2增速放緩，利率總體上行，必然對(duì)我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“雙刃劍”式的影響。

金融資產(chǎn)規(guī)模的日益壯大和金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)也使貨幣供應(yīng)量指標(biāo)偏離了貨幣政策中介目標(biāo)選擇的可測(cè)性、可控性、相關(guān)性的“三性”原則。近年M2同比增速已較大幅度地偏離了年初的設(shè)定目標(biāo)。例如，央行制定的2008年和2011年貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)目標(biāo)均為16%，2009年和2010年M2的控制目標(biāo)都是同比增長(zhǎng)17%左右。但2008年的實(shí)際值比目標(biāo)值高出1.8%（多增7 221億元），2009年的實(shí)際值比目標(biāo)值更是高出10.7%（多增5.4萬(wàn)億元），2010年實(shí)際值比目標(biāo)值高出2.7%（多增約1.2萬(wàn)億元），2011年實(shí)際值比目標(biāo)值低2.4%（少增約1.8萬(wàn)億元）。M2在最近幾年出現(xiàn)如此巨大幅度的偏差，說(shuō)明我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的可控性較低，繼續(xù)將M2作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的合理性備受質(zhì)疑，金融宏觀(guān)調(diào)控在選擇中介目標(biāo)時(shí)面臨“兩難困境”：M2等數(shù)量型指標(biāo)有效性減弱，利率、匯率等價(jià)格型指標(biāo)又因市場(chǎng)化程度不足而尚不具備成為中介目標(biāo)的成熟條件。

（四）利率市場(chǎng)化改革相對(duì)滯后，金融風(fēng)險(xiǎn)加大

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革經(jīng)過(guò)10余年的穩(wěn)步推進(jìn)，初步建立了以上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）為基礎(chǔ)的市場(chǎng)利率體系，促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)定價(jià)機(jī)制的建設(shè)，融資效率得到了明顯提高。但是，若以真正意義上的市場(chǎng)化利率來(lái)衡量，我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革依然面臨很多問(wèn)題：最核心的存貸款利率仍受管制；貨幣資金供給變化更多是受外匯占款、財(cái)政存款、央行票據(jù)、法定存款準(zhǔn)備金率以及信貸規(guī)?？刂频纫蛩氐挠绊?，與利率調(diào)整并沒(méi)有直接的關(guān)聯(lián)；商業(yè)銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)以及大企業(yè)貸款的制度性偏好至今依然存在。由于利率市場(chǎng)化進(jìn)程滯后，我國(guó)利率難以發(fā)揮引導(dǎo)金融資源配置的作用，結(jié)果各類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)加速集聚，表現(xiàn)為：地方政府融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)加大，民間借貸問(wèn)題突出；股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)下跌，融資金額萎縮。

2011年，我國(guó)地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)。審計(jì)署2011年6月27日發(fā)布的《全國(guó)地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》公告表明，地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露[5]：截至2010年底，全國(guó)地方政府性債務(wù)余額10.72萬(wàn)億元（政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)占62.62%，政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)占21.80%，政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他相關(guān)債務(wù)占15.58%）。就舉借主體而言，融資平臺(tái)公司、政府部門(mén)和機(jī)構(gòu)舉債占比共計(jì)69.69%；就債務(wù)償還而言，2010年底的借新還舊率平均為55.20%，逾期債務(wù)率平均為16.26%；就償債年度而言，2011年和2012年為償債高峰期，到期償還比例分別為24.49%和17.17%；而從借款來(lái)源看銀行貸款占79.01%，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)隨之加大。

（五）國(guó)際收支失衡仍然存在，貨幣政策獨(dú)立性受到影響

2011年，我國(guó)國(guó)際收支失衡狀況有所改善，但失衡現(xiàn)象仍然存在（見(jiàn)表1）。高額的貿(mào)易順差積累了大量外匯儲(chǔ)備，在人民幣匯率形成機(jī)制尚未市場(chǎng)化的情況下，外匯沖銷(xiāo)壓力加大，央行貨幣政策操作空間受限，貨幣政策獨(dú)立性不足。由外匯占款變動(dòng)所引起的基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)具有很強(qiáng)的內(nèi)生性，外匯占款已經(jīng)成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。

表1 2000～2011年中國(guó)進(jìn)出口情況

外匯沖銷(xiāo)干預(yù)指數(shù)旨在考察央行外匯沖銷(xiāo)的實(shí)際力度，外匯沖銷(xiāo)干預(yù)指數(shù)＝外匯占款增長(zhǎng)率／M1增長(zhǎng)率。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，該指數(shù)正常值為0.5～1.5，如果超過(guò)3.0，表明央行正承受過(guò)高的貨幣沖銷(xiāo)壓力，可能打亂正常的貨幣政策安排[6]。表2顯示，我國(guó)外匯沖銷(xiāo)干預(yù)指數(shù)始終居高不下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出3.0；在2011年底外匯占款呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)使得該指數(shù)為負(fù)值，該指數(shù)始終沒(méi)有處于正常區(qū)間（0.5～1.5），表明央行貨幣政策的獨(dú)立性受到了較為強(qiáng)烈的沖擊。

（六）對(duì)“三農(nóng)”和中小企業(yè)金融支持不足，難以滿(mǎn)足多樣化的金融需求

2011年，我國(guó)先后出臺(tái)多項(xiàng)嚴(yán)厲調(diào)控措施，同時(shí)中央銀行也收緊銀根以減緩不斷上升的通脹壓力。與此同時(shí)，企業(yè)的資金供給不斷趨緊。而在現(xiàn)有金融體制下，銀行貸款大部分被大型國(guó)企、上市公司或地方政府等獲得，“三農(nóng)”和中小企業(yè)被迫舉借民間高利貸，一些中小企業(yè)面臨著資金鏈斷裂的困境。2011年，以溫州為代表的中小企業(yè)老板“跑路”成為民間金融危機(jī)的導(dǎo)火索。

出現(xiàn)這種局面的主要原因是：第一，長(zhǎng)期非市場(chǎng)化利率已造成金融資源的配置向壟斷企業(yè)和政府扶持項(xiàng)目?jī)A斜，而中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)難以從金融機(jī)構(gòu)獲得足夠的信貸資金。即使這些企業(yè)愿意提供更高的利率，銀行資金卻因?yàn)楦鞣N原因無(wú)法流向這些企業(yè)。同時(shí)，由于2011年人民幣存款利率受到嚴(yán)格的上限管制，民間資金擁有者更愿意將資金放高利貸以獲得更好的收益。第二，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率過(guò)低，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難增大[7]。

（七）“組合拳”調(diào)控高度依賴(lài)行政手段，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)手段運(yùn)用不足

2011年，為穩(wěn)物價(jià)、保增長(zhǎng)，中央連續(xù)采取一系列措施，對(duì)通貨膨脹、房地產(chǎn)市場(chǎng)和貸款投向進(jìn)行“組合拳”調(diào)控，基本實(shí)現(xiàn)了調(diào)控的目標(biāo)。但是，這一系列“限字當(dāng)頭”的中國(guó)特色“組合拳”調(diào)控往往高度依賴(lài)行政手段，相對(duì)忽視了對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)手段的有效運(yùn)用，其結(jié)果雖達(dá)預(yù)期目標(biāo)卻往往引發(fā)許多新問(wèn)題。例如，嚴(yán)格控制銀行存貸款利率和銀行信貸投放，雖然表面上抑制住了資金需求，但實(shí)際上卻導(dǎo)致利率不能真實(shí)反映資金供求關(guān)系，進(jìn)而引發(fā)民間借貸的彌補(bǔ)性增長(zhǎng)。結(jié)果，體制內(nèi)管死招致體制外報(bào)復(fù)，不僅達(dá)不到調(diào)控的預(yù)期目的，反而還會(huì)引發(fā)高利貸等新問(wèn)題。

2011年“組合拳”房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控雖然取得了初步成效，但仍存在較多問(wèn)題：一是以行政手段為主、市場(chǎng)手段為輔的調(diào)控手段不盡合理；二是房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控體系不健全，無(wú)法形成對(duì)不同收入群體的住房消費(fèi)行為的規(guī)范和引導(dǎo)，在很大程度上限制了我國(guó)住房調(diào)控政策效果的發(fā)揮；三是2011年嚴(yán)厲的限制性政策的執(zhí)行，不僅打擊了投資和投機(jī)性需求，而且打擊了部分剛性和改善性需求，而后者是經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的必然產(chǎn)物，是真正推動(dòng)房地產(chǎn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。

（八）金融宏觀(guān)調(diào)控工具效力受限制，急需豐富

1.傳統(tǒng)貨幣政策工具的退化與局限。由于再貼現(xiàn)率被動(dòng)性的特點(diǎn)不能滿(mǎn)足央行日常大規(guī)模操作的需要而很少動(dòng)用。因此，傳統(tǒng)的三大法寶在我國(guó)逐漸退化為存款準(zhǔn)備金率與公開(kāi)市場(chǎng)操作（央行票據(jù)和正逆回購(gòu)）。其主要原因有：（1）中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性受到外匯管理體制的影響而有所減弱，人民銀行需要的是一種日常性的、可大規(guī)模操作的工具，故不得不頻繁使用存款準(zhǔn)備金率對(duì)沖被動(dòng)投放的基礎(chǔ)貨幣。（2）中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)不成熟，央行手中所持有的國(guó)債數(shù)量極為有限，很難滿(mǎn)足大規(guī)模對(duì)沖的需要，因此在公開(kāi)市場(chǎng)操作中又不得不依靠央行票據(jù)來(lái)替代國(guó)債。（3）由于貨幣政策需要被動(dòng)對(duì)沖大規(guī)?；A(chǔ)貨幣，同時(shí)人民幣匯率彈性不斷增強(qiáng)，而央行票據(jù)的成本隨著匯率波動(dòng)幅度的加大而不斷攀升[8]，因此央行受財(cái)務(wù)壓力的影響將傾向于適量減少央行票據(jù)的發(fā)行，致使央行更加依賴(lài)存款準(zhǔn)備金率。

2.其他貨幣政策工具受到制約。近年的貨幣政策調(diào)控主要依賴(lài)數(shù)量型工具，但在物價(jià)高企、流動(dòng)性過(guò)剩和數(shù)量型工具操作空間有限的情況下，合理利用價(jià)格型工具調(diào)控物價(jià)是必要而又現(xiàn)實(shí)的選擇。具體而言，利率工具的運(yùn)用將有利于應(yīng)對(duì)投資推動(dòng)的通貨膨脹，而匯率工具則有利于應(yīng)對(duì)輸入型通貨膨脹。但價(jià)格型工具的使用受到以下制約：（1）利率尚未市場(chǎng)化，使得利率工具調(diào)節(jié)資金配置效率、抑制通貨膨脹的效力大大降低，加上利率上調(diào)又面臨熱錢(qián)流入的風(fēng)險(xiǎn)，故2011年人民銀行只進(jìn)行了3次調(diào)息。（2）我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠政府投資和企業(yè)投資，銀行體系放貸往往偏向于國(guó)有企業(yè)，而壟斷性國(guó)企的高額利潤(rùn)大大降低了投資需求對(duì)利率的敏感程度。

二、進(jìn)一步完善金融宏觀(guān)調(diào)控的政策建議

（一）轉(zhuǎn)變金融宏觀(guān)調(diào)控的戰(zhàn)略導(dǎo)向，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

1.經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本方向。我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)在：一是總需求結(jié)構(gòu)不合理。如前所述，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期主要依靠投資尤其是政府投資拉動(dòng)，消費(fèi)需求嚴(yán)重不足，凈出口這一外部需求曾經(jīng)充當(dāng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力量，但近年受金融危機(jī)的影響而大大減弱甚至為負(fù)。二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)仍然比較薄弱；低水平低附加值產(chǎn)品的加工能力過(guò)剩，高水平高附加值產(chǎn)品的加工能力不足；第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重仍然偏低且傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)比重偏大，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后，自主創(chuàng)新能力不足。三是區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)中西部地區(qū)發(fā)展滯后，城鎮(zhèn)化進(jìn)程滯后，導(dǎo)致我國(guó)區(qū)域之間、城鄉(xiāng)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡加劇，生活條件和公共服務(wù)差距擴(kuò)大。結(jié)合當(dāng)前實(shí)際，我國(guó)急需大力推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整有：一是促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，使之成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?；二是發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，限制高污染、高能耗、低附加值“兩高一低”產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化；三是促進(jìn)區(qū)域合理分工，推動(dòng)落后地區(qū)加快發(fā)展。

2.運(yùn)用金融宏觀(guān)調(diào)控促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。金融宏觀(guān)調(diào)控應(yīng)著眼于改善消費(fèi)者的預(yù)期，著力管理好通脹預(yù)期，促進(jìn)消費(fèi)者邊際消費(fèi)傾向的提高，大力提振消費(fèi)者信心。由圖2可見(jiàn)，消費(fèi)者信心指數(shù)近年來(lái)一直處于總體下降的態(tài)勢(shì)，在2006～2011年間的大部分時(shí)間內(nèi)，消費(fèi)者滿(mǎn)意指數(shù)的下降要快于消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)的下降。2011年1月開(kāi)始，隨著CPI逐月攀升至9月份的6.1%，消費(fèi)者信心指數(shù)也從2011年3月份開(kāi)始大幅下挫至10月份的谷底，隨后由于CPI的回落而緩慢上升。圖2也從一個(gè)側(cè)面證明了由于種種原因?qū)е孪M(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)走向的不樂(lè)觀(guān)，使得消費(fèi)支出減少，內(nèi)需始終難以提振。因此，通過(guò)改善通脹預(yù)期，金融宏觀(guān)調(diào)控可以刺激消費(fèi)需求有效擴(kuò)張。

圖2 2006～2011年10月消費(fèi)者信心指數(shù)走勢(shì)圖

（二）合理選擇貨幣政策中介目標(biāo)

從短期來(lái)看，我國(guó)貨幣政策調(diào)控的中介目標(biāo)仍然應(yīng)以M2為主。貨幣政策中介目標(biāo)必須滿(mǎn)足相關(guān)性、可控性和可測(cè)性三大要求。多年的實(shí)踐表明，隨著金融深化與金融創(chuàng)新的快速發(fā)展，我國(guó)貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性、可控性以及與物價(jià)穩(wěn)定等最終目標(biāo)之間的相關(guān)性在不斷下降。因此，許多學(xué)者質(zhì)疑我國(guó)繼續(xù)將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的合理性。但是，由于我國(guó)金融體系的成熟和健全短期內(nèi)不可能一步到位，事實(shí)上，我國(guó)從1996年開(kāi)始將貨幣供應(yīng)量（M2）作為貨幣政策調(diào)控的中介目標(biāo)，迄今已歷時(shí)15年。值得注意的是，必須將調(diào)控貨幣供應(yīng)量與控制貸款區(qū)分開(kāi)來(lái)，控制貸款無(wú)疑是調(diào)控貨幣供應(yīng)量的直接有效手段，但是貸款與M2之間只有正相關(guān)的關(guān)系，沒(méi)有完全對(duì)應(yīng)的關(guān)系，宏觀(guān)調(diào)控不能二者并重，要有主次之分：貸款控制太嚴(yán)厲，M2的調(diào)控目標(biāo)就可能達(dá)不到[9]。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)貨幣政策調(diào)控的中介目標(biāo)可以考慮社會(huì)融資總量。隨著股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，直接融資規(guī)模越來(lái)越大，金融工具創(chuàng)新也日趨活躍。在這種背景下，貸款以外的其他融資方式在融資總量中所占比重越來(lái)越高。因此，如果貨幣當(dāng)局忽略其他融資方式，就難以全面準(zhǔn)確地判斷金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持。而社會(huì)融資總量能夠更全面地反映全社會(huì)融資狀況，可為金融宏觀(guān)調(diào)控提供更為準(zhǔn)確的決策參考依據(jù)[10]。

（三）豐富金融宏觀(guān)調(diào)控的政策工具，提高金融宏觀(guān)調(diào)控的有效性

金融宏觀(guān)調(diào)控要由過(guò)去的數(shù)量型操作為主，向數(shù)量型和價(jià)格型操作并重轉(zhuǎn)變。金融宏觀(guān)調(diào)控既要調(diào)控貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模，又要考慮隨著金融市場(chǎng)化機(jī)制的逐步形成，數(shù)量型操作調(diào)控效應(yīng)明顯弱化，而利率等價(jià)格型操作手段效應(yīng)明顯增強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)，進(jìn)一步提高調(diào)控的靈敏度和有效性。

1.綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)?；厥?011年金融宏觀(guān)調(diào)控，可以看到，央行對(duì)數(shù)量型工具運(yùn)用比較頻繁，對(duì)價(jià)格型工具運(yùn)用相對(duì)較少，這種調(diào)控方法帶來(lái)了諸多問(wèn)題，比如流動(dòng)性依然過(guò)剩，價(jià)格水平連創(chuàng)新高，不同貨幣政策工具之間的掣肘也越來(lái)越嚴(yán)重。因此，為了更好地控制流動(dòng)性、管理通脹和維持宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展，管理部門(mén)要多策并舉，在繼續(xù)運(yùn)用數(shù)量型工具（如存款準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)和貸款規(guī)模等）的同時(shí)，更加注重對(duì)價(jià)格型工具（如利率和匯率等）的運(yùn)用。當(dāng)然，貨幣政策工具的選取與運(yùn)用也要取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況：針對(duì)轉(zhuǎn)軌中的發(fā)展中大國(guó)所必然出現(xiàn)的復(fù)雜國(guó)情（例如，我國(guó)通脹就是由流動(dòng)性過(guò)剩、食品價(jià)格、房租以及輸入因素等多種復(fù)雜因素造成的），我國(guó)只有綜合發(fā)揮多種貨幣政策工具的作用，才能有針對(duì)性地解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹等多種問(wèn)題，增強(qiáng)宏觀(guān)調(diào)控效果。

2.完善供給管理工具體系，保障和改善民生。供給管理是通過(guò)對(duì)總供給的調(diào)節(jié)來(lái)達(dá)到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，其中包括對(duì)勞動(dòng)力、工資、價(jià)格、產(chǎn)量增長(zhǎng)等的管理與調(diào)節(jié)。歷史證明，供給管理是成功應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行和通貨膨脹雙重風(fēng)險(xiǎn)并存的滯脹風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效辦法。20世紀(jì)80年代初美國(guó)總統(tǒng)里根和英國(guó)首相撒切爾夫人就曾不約而同地采用供給管理政策成功戰(zhàn)勝了經(jīng)濟(jì)滯脹。現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力與通脹壓力并存，經(jīng)濟(jì)硬著陸甚至滯脹風(fēng)險(xiǎn)加大，應(yīng)重視供給管理，進(jìn)一步完善供給管理工具體系，以保障和改善民生。

（四）加快推進(jìn)金融市場(chǎng)化，理順金融宏觀(guān)調(diào)控的傳導(dǎo)機(jī)制

1.加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，提高SHIBOR的基準(zhǔn)性。我國(guó)應(yīng)加快建設(shè)上海國(guó)際金融中心，繼續(xù)擴(kuò)大存貸款利率上下限幅度，適當(dāng)降低民間資本進(jìn)入金融業(yè)的門(mén)檻，增加金融市場(chǎng)中可交易的品種，尋找均衡利率水平；盡快推出存款保險(xiǎn)制度，在條件成熟時(shí)逐步放開(kāi)對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率的管制，加快培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，引導(dǎo)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)能力；進(jìn)一步提高SHIBOR的基準(zhǔn)性，逐步實(shí)現(xiàn)基準(zhǔn)利率由存貸款利率向SHIBOR轉(zhuǎn)化，充分發(fā)揮以SHIBOR為中心的利率體系在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的杠桿作用；同時(shí)深入研究進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化的步驟和途徑，提高中央銀行市場(chǎng)利率調(diào)控水平，最終形成市場(chǎng)利率體系，從而激活貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的核心，疏通貨幣政策的傳導(dǎo)路徑。

2.繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)匯率制度改革，完善人民幣匯率形成機(jī)制。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行來(lái)看，匯率形成機(jī)制改革的總體影響是積極的，在推動(dòng)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展方面的積極作用逐步顯現(xiàn)。人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度不斷加強(qiáng)，有助于緩解我國(guó)多年來(lái)國(guó)際收支失衡的狀況，在很大程度上緩解基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放、央行被動(dòng)大規(guī)模實(shí)施沖銷(xiāo)操作的尷尬境地，提高貨幣政策的獨(dú)立性，同時(shí)也能夠?yàn)橘Y本賬戶(hù)開(kāi)放提供更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（五）穩(wěn)步推進(jìn)金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)建設(shè)

落實(shí)好溫州市“國(guó)家金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)”相關(guān)工作，繼續(xù)深化金融改革。溫州金融改革的重點(diǎn)在于“減少管制、支持創(chuàng)新、鼓勵(lì)民營(yíng)、服務(wù)基層、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、配套協(xié)調(diào)、安全穩(wěn)定”，圍繞加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，積極整合地方金融資源，著力破解溫州經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的突出問(wèn)題。通過(guò)金融綜合改革，有效提升民間資金向產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化的能力，完善專(zhuān)注于小微企業(yè)和“三農(nóng)”的金融產(chǎn)品創(chuàng)新體系，增強(qiáng)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，優(yōu)化地方金融生態(tài)環(huán)境[11]。

要以溫州金融改革為契機(jī)，積極推進(jìn)農(nóng)村金融改革，引導(dǎo)農(nóng)信社準(zhǔn)確定位，支持“三農(nóng)”發(fā)展；改革商業(yè)銀行信貸管理和經(jīng)營(yíng)機(jī)制，繼續(xù)完善、創(chuàng)新和強(qiáng)化銀行、證券、保險(xiǎn)、信托業(yè)監(jiān)管，完善銀行、券商、保險(xiǎn)公司、信托投資公司的法人治理和內(nèi)控機(jī)制，將激勵(lì)約束機(jī)制規(guī)范化；放寬準(zhǔn)入，鼓勵(lì)、引導(dǎo)和規(guī)范民間資本進(jìn)入金融服務(wù)領(lǐng)域，參與銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)改制和增資擴(kuò)股。

（六）加強(qiáng)穩(wěn)健貨幣政策與積極財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力和物價(jià)上漲壓力并存的情況下，加強(qiáng)貨幣政策和財(cái)政政策這兩大宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)和配合，有利于處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期三者之間的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展和物價(jià)總水平基本穩(wěn)定的目標(biāo)。而加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和調(diào)整優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)顯然又是處理好前述三者關(guān)系的關(guān)鍵，這就需要進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，重點(diǎn)是保障和改善民生、加快發(fā)展服務(wù)業(yè)、提高中等收入者比重。加大財(cái)政在保障和改善民生中的投入力度，健全支持中小企業(yè)、研發(fā)創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的財(cái)稅政策體系，進(jìn)一步發(fā)揮財(cái)政在促進(jìn)生產(chǎn)、改善流通和調(diào)節(jié)收入分配中的作用。穩(wěn)健貨幣政策與積極財(cái)政政策相互配合，適時(shí)調(diào)整，各有側(cè)重，有扶有控，形成政策合力，支持培育符合實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化要求的新增長(zhǎng)點(diǎn)，為保持中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展和物價(jià)總水平基本穩(wěn)定奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

為此，國(guó)家財(cái)政應(yīng)著力調(diào)整國(guó)民收入分配格局，深化財(cái)稅制度改革，進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，加大對(duì)“三農(nóng)”、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、社會(huì)保障和就業(yè)、保障性住房、節(jié)能環(huán)保以及欠發(fā)達(dá)地區(qū)的支持力度；繼續(xù)實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅，繼續(xù)對(duì)部分小型微利企業(yè)實(shí)施所得稅優(yōu)惠政策，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和服務(wù)業(yè)發(fā)展，實(shí)施有利于節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)和增加就業(yè)的稅收優(yōu)惠政策等，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域協(xié)調(diào)和城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展；加強(qiáng)社會(huì)保障和就業(yè)工作，擴(kuò)大新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)范圍，完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌制度，穩(wěn)步推進(jìn)事業(yè)單位養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革試點(diǎn)等。

[1]商務(wù)部.中國(guó)對(duì)外貿(mào)易形勢(shì)報(bào)告（2011年秋季）[EB／OL].（2011-11-11）[2012-10-16].http：／／zhs.mofcom.gov.cn／aarticle／cbw／201111／20111107825710.html.

[2]中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng).中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告（2011年3季度）[EB／OL].（2011-11）[2012-09-15].http：／／wenku.baidu.com／view／685ac82ccfc789eb172dc864.html.

[3]國(guó)務(wù)院新聞辦公室.中國(guó)的人力資源狀況[EB／OL].（2010-09-10）[2012-10-15].http：／／www.gov.cn／zwgk／2010-09／10／content＿1700095.htm.

[4]中國(guó)人民銀行貨幣政策分析小組.中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（2011年第四季度）[EB／OL].（2012-02-15）[2012-10-15].http：／／www.pbc.gov.cn／publish／bangongting／82／2012／20120215170702347457349／20120215170702347457349＿.html.

[5]審計(jì)署.全國(guó)地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果（2011年第35號(hào)）[EB／OL].（2011-06-27）[2012-09-15].http：／／www.gov.cn／zwgk／2011-06／27／content＿1893782.htm.

[6]武劍.貨幣沖銷(xiāo)的理論分析與政策選擇[J].管理世界，2005，（8）：6—10.

[7]工業(yè)和信息化部運(yùn)行監(jiān)測(cè)協(xié)調(diào)局，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所.2011年中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秋季報(bào)告[EB／OL].（2011-11-24）[2012-09-18].http：／／www.ce.cn／xwzx／gnsz／gdxw／201111／24／t20111124＿22865763.shtml.

[8]唐文進(jìn)，謝海林.匯率變動(dòng)、央行票據(jù)與沖銷(xiāo)成本：2004～2009[J].財(cái)經(jīng)研究，2011，（3）：114—123.

[9]吳曉靈.貨幣政策調(diào)控目標(biāo)以 M2為主[EB／OL].（2012-02-27）[2012-10-18].http：／／business.sohu.com／20120227／n335948938.shtml.

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[11]周小川.探索民間融資規(guī)范化和陽(yáng)光化途徑[EB／OL].（2012-04-10）[2012-10-19].http：／／finance.sina.com.cn／roll／20120410／161211788771.shtml.