王海碩

（河海大學(xué)，江蘇南京，211100）

0 引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，信息環(huán)境不斷完善，同時(shí)金融市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。股票市場(chǎng)作為現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要組成部分，是反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的晴雨表，其中股票市值是衡量股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度的最重要、最直觀的指標(biāo)。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較晚，市場(chǎng)發(fā)育不完全，股票市值占GDP的比重呈上升趨勢(shì)，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響正在逐步顯示出來(lái)。1995年我國(guó)股票市價(jià)總值只有3474億，至2005年增長(zhǎng)近10倍，達(dá)到了3.2萬(wàn)億；至2010年市值近27萬(wàn)億，5年間增長(zhǎng)約8倍，到達(dá)歷史最高點(diǎn)。然而，股票市值又經(jīng)歷著大幅度波動(dòng)，2011年全國(guó)股票市值不足22億，僅一年時(shí)間跌幅達(dá)到20%左右。

股票市值的大幅度增長(zhǎng)和波動(dòng)反映了我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)政策日趨成熟。為了考察信息環(huán)境下中國(guó)股票市場(chǎng)的市價(jià)總值及其與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，本文選取1995年至2011年滬深兩市股票的市價(jià)總值數(shù)據(jù)，分析若干個(gè)反應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的指標(biāo)對(duì)股票市值的影響，以期為我國(guó)股票市場(chǎng)未來(lái)的健康發(fā)展提供一定的參考和政策建議。

1 理論回顧

股票市值就是指股票的市場(chǎng)價(jià)值，也叫行市，通常等于股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格乘以總股本，即該企業(yè)的股權(quán)在市場(chǎng)上的價(jià)格。把所有上市公司的市值加總，就可得出整個(gè)股票市場(chǎng)的市價(jià)總值。影響單個(gè)公司股票市值的因素有很多，基本可以分為三個(gè)方面：從宏觀角度來(lái)看，有經(jīng)濟(jì)、政治、法律、軍事、文化和自然等因素的影響；從中觀角度來(lái)看，包括產(chǎn)業(yè)、區(qū)域和市場(chǎng)等因素；從微觀的角度來(lái)看，主要受上市公司自身因素的影響。一國(guó)股票市場(chǎng)的市價(jià)總值主要受宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)變量、經(jīng)濟(jì)周期、和經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)等。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常能夠促進(jìn)證券市場(chǎng)上股票市值的上升。GDP的上升會(huì)使人們對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有良好的預(yù)期，證券行市因此就有上升趨勢(shì)。同樣，證券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有反作用，滋維博迪在《投資學(xué)》中認(rèn)為股票發(fā)達(dá)的市場(chǎng)能夠促進(jìn)人民的富裕。他通過(guò)收集全球25個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)、20個(gè)低收入的新興市場(chǎng)國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得出：股票市值占GDP的比例每增加1%，人均GDP增加0.91%。鑒于二者之間的同步關(guān)系，要考察股票市值的影響因素，GDP指標(biāo)是不可或缺的。

另一個(gè)判斷金融市場(chǎng)形勢(shì)的指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)政策。經(jīng)濟(jì)政策包括財(cái)政政策和貨幣政策，其中，貨幣政策直接作用于金融市場(chǎng)。央行通過(guò)使用貨幣政策工具，調(diào)控中介目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)貨幣政策整體目標(biāo)，而股票市場(chǎng)是其中一個(gè)重要的傳導(dǎo)渠道。直接影響股票市場(chǎng)運(yùn)行和交易資金量的是貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)，一般認(rèn)為，市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量越大，可用于投資于股票市場(chǎng)的資金越多，二者存在正相關(guān)關(guān)系。

2 樣本選擇與變量選取

2.1 樣本選擇

為了較為全面地分析宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票市值的影響，本文選取了反映居民可支配收入的指標(biāo)人民幣儲(chǔ)蓄存款總量，反映金融企業(yè)借貸情況人民幣貸款總量M2，反映國(guó)家貨幣政策的貨幣供給量指標(biāo)，反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行狀況的指標(biāo)國(guó)民生產(chǎn)總值。樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站的統(tǒng)計(jì)年鑒、CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站1995年到2011年的年度存量數(shù)據(jù)。

2.2 模型選擇

基于前人研究的成果可知，影響股票市值的因素可能有很多方面，因此本文將采用多元回歸分析的方法，建立一個(gè)多元線性回歸模型：

其中，Y為滬深兩市股票市價(jià)總值；β0為常數(shù)項(xiàng)的回歸系數(shù)；βi是第i個(gè)變量的系數(shù)；Xi是第i個(gè)自變量；εt 是誤差項(xiàng)。

2.3 解釋變量的選擇及假設(shè)

本文考慮數(shù)據(jù)的可獲得性，選取了以下變量作為解釋變量：

X1：人民幣儲(chǔ)蓄存款。反映投資者可支配收入，存款越多，可用來(lái)投資于股票市場(chǎng)的貨幣減少，市值越低，因此假設(shè)此變量與股票市值負(fù)相關(guān)；

X2：人民幣各項(xiàng)貸款總量。貸款總額越多，公司資金來(lái)源越多，經(jīng)營(yíng)狀況越好，股價(jià)越高，因此本文假設(shè)此變量與股票市值成正相關(guān)；

X3：貨幣供應(yīng)量，用M2來(lái)衡量。貨幣供應(yīng)量越大，市場(chǎng)上可用資金越多，流向股票市場(chǎng)的資金也就越多，股價(jià)越高，因此假設(shè)此變量與股票市值正相關(guān)，其中X2和X3共同影響利率因素；

X4：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，用GDP來(lái)衡量。GDP的上升會(huì)使人們對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有良好的預(yù)期，相應(yīng)的股價(jià)就有上升趨勢(shì)，因此假設(shè)此變量與股票市值正相關(guān)。

3 實(shí)證分析

3.1 多元回歸分析

利用EVIEWS軟件，首先采用OLS對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)F統(tǒng)計(jì)量的顯著性概率接近為0，說(shuō)明回歸模型的線性關(guān)系是顯著的，而回歸系數(shù)的幾乎都不顯著；計(jì)算4個(gè)自變量之間的相關(guān)系數(shù)會(huì)發(fā)現(xiàn)，兩兩自變量之間都存在顯著的相關(guān)關(guān)系；且貸款總額系數(shù)的正負(fù)號(hào)與預(yù)期相反。由此可以判斷，此模型存在多重共線性問(wèn)題。

3.2 修正多重共線性

使用SPSS軟件向后剔除變量法，得出的回歸結(jié)果將X2這一自變量剔除，保留X1、X3、X4?？梢?jiàn)人民幣貸款總額這一變量對(duì)于股票市值的影響非常微弱，甚至可以去除。從經(jīng)濟(jì)意義的角度分析，人民幣貸款多以企業(yè)負(fù)債形式存在，雖然企業(yè)可支配款項(xiàng)增加有利于企業(yè)盈利和股息增加，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)上升，然而監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于企業(yè)借款用途要求較為嚴(yán)格，因此，從這個(gè)層面來(lái)看，人民幣貸款數(shù)量對(duì)證券市場(chǎng)的影響較為間接。

在剔除X2的基礎(chǔ)上，再次利用EVIEWS軟件，對(duì)多元線性回歸模型行估計(jì)，得方程為：Y=8596.985-7.388887X1+2.933393X3+1.110863X4。

3.3 回歸分析結(jié)果

3.3.1 統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

通過(guò)修正的回歸分析可以看出，相關(guān)系數(shù)為0.87，可見(jiàn)該模型的擬合度較好，即各影響因素對(duì)于股票市值的解釋力較強(qiáng)。F=29.43，其對(duì)應(yīng)的P值為0.000005，說(shuō)明該模型各變量之問(wèn)的關(guān)系顯著成立，模型設(shè)立的正確性具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。根據(jù)對(duì)各自變量的回歸系數(shù)的T檢驗(yàn)結(jié)果可以看到，包括3個(gè)自變量的P值都足夠小，在0.05的顯著性水平下世顯著的，多重共線性的問(wèn)題不存在了，說(shuō)明人民幣儲(chǔ)蓄存款、貨幣供應(yīng)量和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與股票市值之間的顯著關(guān)系。

3.3.2 經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)

βl＜0，這與原假設(shè)一致，且具有顯著性。說(shuō)明人民幣儲(chǔ)蓄存款對(duì)股票市值具有負(fù)效應(yīng)，居民儲(chǔ)蓄存款的上升將導(dǎo)致股票市值的下降。這一關(guān)系也反應(yīng)了股票市場(chǎng)對(duì)于可支配收入的分流作用。居民儲(chǔ)蓄存款進(jìn)入股市的一個(gè)重要原因是存款實(shí)際利率低于股市收益率，利率下降，存款量下降，相應(yīng)的資金進(jìn)入股市，市值上升。

β3＞0，這一結(jié)果與模型假設(shè)一致，且具有顯著性。貨幣供應(yīng)量對(duì)于股票市值的正向影響有兩方面原因：第一，市場(chǎng)上貨幣總量增加，資本市場(chǎng)活躍，流向股市資金上升，股價(jià)上漲；第二，貨幣供應(yīng)量增加有可能帶來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)，為避免通脹帶來(lái)的貨幣貶值和銀行“負(fù)利率”，利率下降，證券價(jià)格上升，投資者選擇股票投資取得相對(duì)較高的股市收益率。

β4＞0，這一結(jié)果與模型假設(shè)一致，且具有顯著性。這說(shuō)明GDP的上升會(huì)使人們對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有良好的預(yù)期，證券市場(chǎng)也有上行得趨勢(shì)。而對(duì)于企業(yè)而言，良好的經(jīng)濟(jì)狀況也有利于公司經(jīng)營(yíng)，股價(jià)因此也會(huì)上升。

4 結(jié)語(yǔ)

本文通過(guò)研究1995年至2011年度我國(guó)滬深兩市股票市價(jià)總值，采用多元回歸分析法分析了基于信息環(huán)境下影響我國(guó)股票市值的因素，剔除不重要的解釋變量，發(fā)現(xiàn)影響我國(guó)股票市值的主要因素有人民幣儲(chǔ)蓄存款、貨幣供應(yīng)量和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。其中，存款量與市值負(fù)相關(guān)，貨幣供應(yīng)量和GDP與市值正相關(guān)?？傮w而言，股票價(jià)格指數(shù)可在一定程度上反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體趨勢(shì)及水平，但是事實(shí)顯示，中國(guó)股票市場(chǎng)的走勢(shì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展也存在背離，所以股票并不能完全充當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表。這說(shuō)明當(dāng)前信息環(huán)境下中國(guó)股票市場(chǎng)還有待于進(jìn)一步發(fā)展，才能更好的發(fā)揮其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的功能。

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