蔡海靜

(中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院，湖北 武漢 430073)

一、引 言

人類進(jìn)入21世紀(jì)之后，在環(huán)境、社會和經(jīng)濟等多方面貫穿“可持續(xù)發(fā)展”理念，并強力推動包括金融機構(gòu)在內(nèi)的企業(yè)自覺履行社會責(zé)任，以維護利益相關(guān)者的利益［1］［2］。2002年10月，國際金融公司與荷蘭銀行等9家銀行，在倫敦召開的會議上討論了如何構(gòu)建一套適用于全球各行業(yè)針對項目融資中的社會與環(huán)境問題的指導(dǎo)方針體系，并在會后聯(lián)合起草了“赤道原則”。根據(jù)這項原則，金融機構(gòu)在提供信貸時，應(yīng)該就項目可能對環(huán)境和社會的影響進(jìn)行綜合評估，并利用金融杠桿引導(dǎo)該項目在環(huán)境保護以及周圍社會和諧發(fā)展方面發(fā)揮積極作用。綠色信貸源于赤道原則，近年來已被全世界銀行普遍采用。在金融產(chǎn)品市場高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會，金融機構(gòu)管理層希望在考慮傳統(tǒng)金融風(fēng)險的同時，適當(dāng)引入環(huán)境和社會風(fēng)險來降低其可能承擔(dān)的環(huán)境責(zé)任等風(fēng)險。

同樣，在我國推行綠色信貸政策有其客觀的需求。首先，推行綠色信貸能有效促進(jìn)我國經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展，引導(dǎo)資金投向有利于環(huán)保的企業(yè);其次，推行綠色信貸體現(xiàn)了銀行的企業(yè)社會責(zé)任意識;最后，推行綠色信貸能提升銀行的國際競爭力，綠色信貸已成為國際潮流，我國商業(yè)銀行只有推行綠色信貸，履行社會責(zé)任，才能取得國際社會和同業(yè)的認(rèn)可。基于此，我國在2007年7月12日，由原國家環(huán)?？偩?、中國銀監(jiān)會、中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于落實環(huán)保政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險的意見》(以下簡稱“意見”)，提出以綠色信貸機制為主要手段來遏制高污染、高耗能產(chǎn)業(yè)的盲目擴張，這標(biāo)志著我國赤道原則的正式啟動。如今，我國綠色信貸政策已實施五年之久，其效果如何?已有文獻(xiàn)中尚未有專門文獻(xiàn)對此問題作出針對性的回答。與此同時，在實施期間全球均受到金融危機的影響，金融危機的出現(xiàn)為綠色信貸政策實施提供了契機，還是阻礙了綠色信貸政策的實施呢?此外，綠色信貸政策實施效果是否會體現(xiàn)在借款結(jié)構(gòu)上，還是會體現(xiàn)在信貸成本上呢?本文以綠色信貸政策實施五年來的研究為樣本，對信貸結(jié)構(gòu)與信貸成本，以及金融危機對綠色信貸政策實施效果的影響，進(jìn)行系統(tǒng)的理論分析和實證檢驗，為進(jìn)一步推廣綠色信貸政策提供全面而直接的經(jīng)驗證據(jù)，也為我國銀行業(yè)以及社會的可持續(xù)發(fā)展提出建議。

二、實施背景與文獻(xiàn)回顧

綠色信貸代表一種新興的金融理念，是金融機構(gòu)致力于實現(xiàn)經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展的責(zé)任感的體現(xiàn)，是實現(xiàn)社會健康發(fā)展的內(nèi)在需求，是保護環(huán)境的重要經(jīng)濟手段，也是銀行業(yè)發(fā)展的必然趨勢［3］。綠色信貸也是各國協(xié)調(diào)環(huán)境保護與經(jīng)濟增長的必然選擇。綠色信貸常被稱為可持續(xù)融資?？沙掷m(xù)融資即銀行為綠色項目提供融資便利，從而達(dá)到通過信貸手段引導(dǎo)可持續(xù)發(fā)展的目的［4］。綠色信貸的核心內(nèi)容是在銀行信貸審批中加入環(huán)境風(fēng)險的評價，已有眾多銀行構(gòu)建了環(huán)境風(fēng)險評價指標(biāo)體系，如道瓊斯可持續(xù)性群組指數(shù)等。在環(huán)境責(zé)任主體明確的情形下，商業(yè)銀行適當(dāng)引入環(huán)境金融風(fēng)險的評價標(biāo)準(zhǔn)可以避免其貸款企業(yè)發(fā)生環(huán)境污染事件時，不影響其信貸資產(chǎn)的質(zhì)量和銀行社會聲譽。我國自2007年開始提出綠色信貸機制，其主要目的也是利用優(yōu)惠的信貸政策(包括貸款額度、期限和利率等)鼓勵企業(yè)實行綠色經(jīng)濟，達(dá)到環(huán)境和社會的可持續(xù)發(fā)展。

但也有學(xué)者認(rèn)為我國現(xiàn)階段綠色信貸相關(guān)政策體系的不完善，對綠色信貸的實施效果非常不利，無法針對綠色信貸政策的執(zhí)行效果進(jìn)行考核與評價，不能建立綠色信貸引導(dǎo)環(huán)境保護的長效機制［5］［6］。而經(jīng)驗證據(jù)也表明我國商業(yè)銀行貸款決策與企業(yè)的環(huán)境信息披露有關(guān)，環(huán)保企業(yè)能獲取更優(yōu)惠的銀行信貸，但其效果僅表現(xiàn)在環(huán)境信息披露不過度及市場化進(jìn)程高的地區(qū)的情形下［7］。在我國，綠色信貸的具體實施還屬初創(chuàng)階段，但在理論研究上已經(jīng)取得一定的成果，于飛研究發(fā)現(xiàn)我國環(huán)境狀況形勢嚴(yán)峻，推行綠色信貸可幫助銀行加強環(huán)境風(fēng)險的管理，綠色信貸已成為我國商業(yè)銀行發(fā)展的趨勢［6］。李東衛(wèi)認(rèn)為我國現(xiàn)行綠色信貸機制中還存在許多缺陷，并提出了眾多完善我國綠色信貸政策的相關(guān)建議［8］。與此同時，尹鈞惠也指出，我國缺乏以低利率為核心的綠色信貸政策，銀行信貸的短視行為使得大量資金投入高耗產(chǎn)業(yè)［9］。為此，有學(xué)者認(rèn)為我國商業(yè)銀行應(yīng)該在借鑒國外綠色信貸實施的經(jīng)驗基礎(chǔ)上，建立一套符合我國國情的綠色信貸評價體系［10］。

從上述文獻(xiàn)可見，定性分析是關(guān)于綠色信貸研究的主要手段，且大部分研究局限于對國內(nèi)綠色信貸制度實施現(xiàn)狀及國外綠色信貸制度發(fā)展?fàn)顩r的簡單介紹，缺乏直接效果的研究成果，分析方法單一，研究結(jié)論缺乏經(jīng)驗證據(jù)的支撐，使得結(jié)論的可信度下降。我們認(rèn)為相對于短期借款而言，企業(yè)更愿意獲得長期借款，而商業(yè)銀行出于風(fēng)險等因素的考慮，在審批長期借款較短期借款更為嚴(yán)格。借款期限就成為企業(yè)和商業(yè)銀行“爭奪”的焦點，也成為了綠色信貸實施效果的外在表現(xiàn)。此外，借款成本也是綠色信貸政策實施效果的直接體現(xiàn)，按照《意見》的要求，環(huán)保和社會責(zé)任履行較好的企業(yè)應(yīng)獲得更為優(yōu)惠的貸款。

三、研究設(shè)計與樣本篩選

由于環(huán)境保護和社會責(zé)任行為可以在一年中任何時候發(fā)生，它對銀行信貸決策的影響會集中體現(xiàn)在企業(yè)下一年的銀行借款融資能力上，為此，本文采用企業(yè)下一年新增銀行借款合約中總借款金額來衡量企業(yè)的銀行借款融資能力。根據(jù)研究需要，設(shè)立如下模型(1)來檢驗環(huán)境信息披露對企業(yè)銀行借款融資能力的影響:

其中，Loadj，t+1包括三個具體因變量，即TLoadj，t+1是企業(yè)t+1年新增借款合約中總借款金額/期初總資產(chǎn)、LLoadj，t+1新增長期借款總金額/期初總資產(chǎn)和SLoadj，t+1新增短期借款總金額/期初總資產(chǎn)。自變量中Environj，t為企業(yè)環(huán)境信息披露得分。通過手工搜集企業(yè)報告，并通過對報告中環(huán)境信息的污染控制、環(huán)境恢復(fù)、節(jié)約能源、廢舊原料的回收、有利于環(huán)保的產(chǎn)品、其他環(huán)保信息等六個方面進(jìn)行評分，將企業(yè)年報中環(huán)境信息披露的方式分為貨幣化信息、非貨幣化信息和無信息三種，并分別賦予其分值為2、1、0，最后獲得一個總分即環(huán)境信息披露得分。結(jié)合已有研究，本文加入如下控制變量:企業(yè)規(guī)模(Sizej，t)、資產(chǎn)負(fù)債率(Levj，t)、盈利能力(Roej，t)、利息保障倍數(shù)(Intj，t)、增長率(Growthj，t)、籌資需求(Cashj，t)和資產(chǎn)期限(Amj，t)。自變量的定義和計量方法如表1所示。

表1 自變量定義與計量方法表

①本文采用企業(yè)平均利息率(Ratej，t+1)度量銀行借款融資成本。參照已有的債務(wù)成本研究，本文加入了常用的一些控制變量，它們包括企業(yè)規(guī)模(Sizej，t)、資產(chǎn)負(fù)債率(Levj，t)、盈利能力(Roej，t)、和企業(yè)風(fēng)險(Betaj，t)，其具體定義如表1所示。檢驗環(huán)境信息披露對企業(yè)銀行借款融資成本影響的模型如下所示:

本文選用2006年～2010年A股造紙、采掘和電力三大行業(yè)上市公司作為研究樣本②其中前兩者為環(huán)境重污染行業(yè)，后者為較早進(jìn)行社會責(zé)任信息披露的行業(yè)。，根據(jù)研究的需要，在樣本選取時剔除了變量數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，最終選取樣本475個，其中2006年94個、2007年93個、2008年97個、2009年96個、2010年95個。行業(yè)分布為造紙業(yè)187個、采掘業(yè)98個、電力190個③樣本的年度選擇主要考慮到自2005年國家電網(wǎng)第一份社會責(zé)任報告的發(fā)布，使得自2006年開始我國更多的上市企業(yè)開始關(guān)注社會責(zé)任報告和環(huán)境信息的發(fā)布，同時也考慮2008年以美國為主的金融危機波及我國企業(yè)的信貸資金融資的實際情況。。樣本的財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)，企業(yè)環(huán)境信息披露得分是從年報中手工整理所得，數(shù)據(jù)處理均由Stata 11.0和Excel軟件完成計算和分析過程。樣本的主要變量的初步統(tǒng)計分析如表2所示。從表2可見，樣本的主要變量分布較為均衡，基本符合正態(tài)分布，適合OLS的回歸計算。

表2 主要變量的初步統(tǒng)計分析表

四、實證檢驗與分析

(一)環(huán)境信息披露與銀行借款融資規(guī)模

本文用模型(1)分別分析環(huán)境信息披露對企業(yè)新增銀行借款、新增長期銀行借款和新增短期銀行借款總額的影響，結(jié)果如表3所示。

表3 環(huán)境信息披露與企業(yè)銀行借款融資規(guī)?；貧w結(jié)果表

從表3可見，環(huán)境信息披露對企業(yè)整體借款規(guī)模和短期借款規(guī)模間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，而與長期借款規(guī)模之間呈現(xiàn)不顯著的正向相關(guān)關(guān)系。說明企業(yè)環(huán)境保護工作做得越好，越容易從銀行獲得必要的銀行貸款，特別是短期借款，但長期借款并沒有受到環(huán)境信息披露的影響，即綠色信貸政策僅體現(xiàn)在企業(yè)的短期借款行為上?？赡艿慕忉屖牵y行對于長期借款的審批更多會關(guān)注企業(yè)的償債能力，相對于短期借款而已，長期借款的風(fēng)險更大，存在的不確定因素更多，銀行更多會關(guān)注其未來的盈利能力和償債能力。而從表3中易見，控制變量中除資產(chǎn)期限外其他變量對銀行借款的影響并不顯著，可能的解釋在我國信貸軟約束的情形下，銀行在信貸審批中不太會關(guān)注上市企業(yè)的財務(wù)信息。

(二)金融危機前后銀行借款規(guī)模對比分析

2008年由美國“次貸”危機引發(fā)的全球金融危機，也波及到中國金融業(yè)和實體行業(yè)，最為突出的問題就是實體行業(yè)的融資問題。為此，將2008年作為一個分界點，借以考察金融危機前后信貸政策實施是否受到影響。檢驗結(jié)果如表4所示。

表4 金融危機前后環(huán)境信息披露與企業(yè)銀行借款融資規(guī)?；貧w結(jié)果表

從表4可見，金融危機前后，環(huán)境信息披露對企業(yè)整體借款規(guī)模間均存在顯著正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)環(huán)境保護工作做得越好，越容易從銀行獲得必要的貸款。同樣，說明綠色信貸政策在整體上是有效的。但環(huán)境信息披露對長期借款的影響在金融危機前后仍不顯著，其解釋如前述及，不再贅述。企業(yè)的短期借款在金融危機前，并沒有與環(huán)境信息披露之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，而顯著的正相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)在金融危機之后。金融危機出現(xiàn)之后，很多實體經(jīng)濟的企業(yè)均出現(xiàn)不同程度的資金短缺行為，特別是出口依賴度較高的企業(yè)，影響更為嚴(yán)重，此時在信貸市場就出現(xiàn)了供少于求的局面，銀行在選擇信貸對象時除了會考慮償債能力等必要的財務(wù)指標(biāo)外，也會更加關(guān)注企業(yè)本身的可持續(xù)性發(fā)展能力和環(huán)境保護問題，這不僅符合綠色信貸政策的要求，也是符合國家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求，更符合銀行的可持續(xù)發(fā)展要求。

而從表4中易見，控制變量中企業(yè)的盈利能力在金融危機前與企業(yè)的長期借款呈顯著的正相關(guān)，這一方面印證銀行在審批長期信貸時更趨向考慮企業(yè)的償債能力和盈利能力，另一方面也說明在金融危機之后銀行對信貸審批時的重點由傳統(tǒng)的對財務(wù)指標(biāo)的審查，逐漸轉(zhuǎn)向非財務(wù)信息特別是可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)的審查。

(三)環(huán)境信息披露與銀行借款利率

表5 環(huán)境信息披露與企業(yè)銀行借款成本回歸結(jié)果表

從表5可見，環(huán)境信息披露對企業(yè)整體借款成本間并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)環(huán)境保護工作做得越好，并未獲得銀行較低利率的銀行貸款。同樣，環(huán)境信息披露對借款成本的影響在金融危機前后也均不顯著?？赡艿慕忉?，由于銀行貸款利率中長期借款利率較高，且差異會較大，相反短期信貸的利息率較低，且差異并不顯著。而依據(jù)前文的結(jié)論可見，綠色信貸政策的效果僅體現(xiàn)在短期借款上。為此，在借款成本上綠色信貸的效果并沒有得到很好的體現(xiàn)，并未表現(xiàn)為環(huán)境信息披露好的企業(yè)能獲得更優(yōu)惠的貸款。

(四)穩(wěn)健性檢驗

為了控制企業(yè)不同特征和其它影響企業(yè)銀行借款融資規(guī)模和融資成本的因素，在回歸方程的控制變量中又加入了因變量和自變量的變化值，結(jié)果與表3和表4基本一致。此外，還采用了序數(shù)回歸的方法，即首先對被解釋變量、環(huán)境信息披露變量和控制變量分別按照大小排序分為5組，每個變量從1至5取值，序數(shù)回歸的結(jié)果基本與原始數(shù)據(jù)回歸的結(jié)果一致。

五、研究結(jié)論

本文針對我國實施五年來的綠色信貸政策效果進(jìn)行實證檢驗。研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境信息披露對企業(yè)整體借款規(guī)模和短期借款規(guī)模間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，而與長期借款規(guī)模之間呈現(xiàn)不顯著的正向相關(guān)關(guān)系。在金融危機前后，環(huán)境信息披露對企業(yè)整體借款規(guī)模均存在顯著正相關(guān)關(guān)系，但環(huán)境信息披露對長期借款的影響在金融危機前后仍不顯著。企業(yè)的短期借款在金融危機前，并沒有與環(huán)境信息披露之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，而顯著的正相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)在金融危機之后。本文認(rèn)為金融危機出現(xiàn)之后，大多數(shù)實體經(jīng)濟企業(yè)均出現(xiàn)不同程度的資金短缺現(xiàn)象，特別是出口依賴度較高的企業(yè)，影響更為嚴(yán)重。此時，在信貸市場就出現(xiàn)了供少于求的局面，銀行在選擇信貸對象時除了會考慮償債能力等必要的財務(wù)指標(biāo)外，也會更加關(guān)注企業(yè)本身的環(huán)境保護問題和可持續(xù)發(fā)展能力。此外，環(huán)境信息披露對企業(yè)整體借款成本間并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)環(huán)境保護工作做得越好，并未獲得銀行較低利率的銀行貸款。同樣，環(huán)境信息披露對借款成本的影響在金融危機前后也均不顯著。

從經(jīng)驗證據(jù)中不難發(fā)現(xiàn)，我國綠色信貸實施效果還具有一定局限性，僅僅表現(xiàn)為短期借款，對于長期借款和借款成本的效果不明顯，這不利于綠色信貸政策對企業(yè)環(huán)境保護的激勵效果。為此，建議一方面仍需加強對環(huán)境信息披露的規(guī)范和監(jiān)管，盡快啟動企業(yè)環(huán)境報告規(guī)范，通過社會監(jiān)督促使企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任，在促進(jìn)經(jīng)濟與生態(tài)環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展的同時，有效防范信貸風(fēng)險;另一方面尚需加強商業(yè)銀行的綠色信貸審批制度，逐漸從傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)審批轉(zhuǎn)變?yōu)榄h(huán)境審批和財務(wù)指標(biāo)審批相結(jié)合的信貸審核制度，為綠色信貸政策的實施提供更好的平臺，促進(jìn)虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的和諧發(fā)展。盡管本文研究結(jié)論對于我國綠色信貸政策深化實施提供直接的經(jīng)驗證據(jù)和啟示，但是環(huán)境信息披露與企業(yè)環(huán)境保護中的貢獻(xiàn)有可能存在差異，有時環(huán)境信息披露得分較難準(zhǔn)確衡量企業(yè)的環(huán)境保護貢獻(xiàn)。我們將根據(jù)以上不足展開后續(xù)研究，從理論和實證兩方面尋找更為客觀的替代變量。

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