楊海紅

（中國建設(shè)銀行青島市分行，山東 青島 266061）

自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，七年多以來人民幣對美元升值幅度已超過20%。08年全球金融危機爆發(fā)后，人民幣匯率改革有所停滯，但從2010年下半年開始，改革又逐步恢復(fù)。但當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢依然十分嚴(yán)峻，中國不僅遭受著外貿(mào)環(huán)境的惡化，還遭受著來自發(fā)達國家迫使人民幣升值的國際壓力，人民幣匯率制度改革困難重重。本文分析借鑒世界各國所采用的匯率制度，結(jié)合我國現(xiàn)實國情探討我國匯率制度下一步改革方向。

一、匯率制度概述

（一）匯率制度的概念

匯率制度，是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。不同的匯率制度意味著政府在實現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)的過程中需要遵循不同的規(guī)則，同時，匯率的特定水平及其調(diào)整對本國的經(jīng)濟也有著重大影響。

（二）匯率制度的基本分類

傳統(tǒng)上，匯率制度被分為兩大類型：固定匯率制度和浮動匯率制度。

1.固定匯率制度。固定匯率制度是指：各國貨幣當(dāng)局首先對本幣規(guī)定一個金平價，然后根據(jù)本幣與其他貨幣之間的金平價之比來確定本幣的中心匯率，本幣的市場匯率只能圍繞中心匯率作小幅波動。國際金本位制下和布雷頓森林體系下實行的就是固定匯率制。

2.浮動匯率制度。浮動匯率制度是指：一國貨幣當(dāng)局不再規(guī)定金平價，因而也不再有本幣對其他貨幣的中心匯率，本幣匯率隨外匯市場的供求狀況自由浮動，貨幣當(dāng)局沒有維持本幣匯率在一定范圍內(nèi)波動的義務(wù)。1973年布雷頓森林體系解體后，世界各主要工業(yè)國家開始實行浮動匯率制。

自20世紀(jì)80年代以后，選擇具有更加靈活性的匯率制度的國家或地區(qū)不斷增加。國際匯率制度出現(xiàn)了多樣化的局面，許多介于二者之間的匯率制度形式應(yīng)運而生，其中包括固定盯住制、爬行盯住制、匯率目標(biāo)區(qū)、聯(lián)系匯率制、有管理的浮動制等。

二、從經(jīng)濟因素角度對主要國家(地區(qū))的匯率制度選擇進行比較分析

（一）經(jīng)濟規(guī)模與匯率制度

下面以世界前十大經(jīng)濟體為代表，來分析匯率制度的選擇與經(jīng)濟規(guī)模之間的關(guān)系。

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從表1中可以看出，經(jīng)濟規(guī)模越大的國家越傾向于采用浮動匯率制。根據(jù)保羅·克魯格曼的“三元悖論”，本國貨幣政策的獨立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的完全流動性不能同時實現(xiàn)，最多只能同時滿足兩個目標(biāo)，而放棄另外一個目標(biāo)。從世界范圍來看，大國多為發(fā)達國家，經(jīng)濟較為獨立且資本管制較少，多選擇浮動匯率。而經(jīng)濟規(guī)模較小的國家往往經(jīng)濟結(jié)構(gòu)較為單一，保護其內(nèi)外部經(jīng)濟平衡能力較弱，為了防止由匯率變動對經(jīng)濟帶來的沖擊，比較行之有效的辦法就是采用固定匯率。

（二）經(jīng)濟發(fā)展水平與匯率制度

我們用人均GDP來衡量經(jīng)濟發(fā)展水平，總體而言，人均GDP是反映經(jīng)濟發(fā)展水平的一個重要指標(biāo)。下面以2011年世界人均收入前十位的國家為代表，分析匯率制度的選擇與經(jīng)濟發(fā)展水平之間的關(guān)系。

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從表2中可以看出，經(jīng)濟發(fā)展水平較高的國家更傾向于選擇浮動匯率制。經(jīng)濟發(fā)展水平高的國家，金融發(fā)展程度也往往比較高，金融機構(gòu)和金融制度較為完善，較少實行資本管制，因此會傾向于選擇浮動匯率制度，以保持國內(nèi)貨幣政策的獨立性。但對于高收入國家中的某些靠石油資源致富或經(jīng)濟規(guī)模小的國家，為了減少匯率變動對本國收入的影響，則會傾向于實行固定匯率制度。

（三）經(jīng)濟的開放程度與匯率制度

一般而言，一國經(jīng)濟開放度越高，其國內(nèi)金融市場與國際金融市場一體化的程度也就越深，國際間資本流動就越頻繁，政府對資本流動的管制就越少，因此采用浮動匯率制可能更加適合。但經(jīng)濟開放度很高的國家和地區(qū)如果經(jīng)濟規(guī)模較小，抵御沖擊的能力就會比較弱，因此為了防止由匯率變動對經(jīng)濟帶來的沖擊，可能也會采用固定匯率制。例如中國的香港特別行政區(qū)，其經(jīng)濟開放度在全球名列前茅，就是采取釘住美元的聯(lián)系匯率制度。

影響匯率制度的因素除了上面分析的以外，還有對外貿(mào)易的地理分布甚至政治軍事等因素。因此，匯率制度的選擇不一能一概而論，而應(yīng)根據(jù)國情綜合各種因素具體分析。

三、我國現(xiàn)行匯率制度的現(xiàn)狀及存在的主要問題

2005年7月21日，中國開始實行匯率制度改革，人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個貨幣籃子。同時，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對人民幣匯率進行管理和調(diào)節(jié)，維護人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。圖1顯示了自匯改以來人民幣對美元的匯率走勢。

圖1 人民幣對美元匯率中間價走勢（2005-7-21至2011-12-30）

人民幣對美元的匯率從匯改時的1美元兌8.1元人民幣升值到2011年末的1美元兌6.3元人民幣，匯率彈性和靈活性不斷增加，但受多方面因素制約，目前我國的匯率制度政府干預(yù)成分仍然較多，匯率形成機制仍較為剛性。這種匯率制度安排對調(diào)節(jié)國際收支、引導(dǎo)結(jié)構(gòu)調(diào)整、提升經(jīng)濟平衡增長能力及抑制物價上漲等曾發(fā)揮了積極作用，但隨著經(jīng)濟全球化和我國對外開放的不斷深入，現(xiàn)行匯率制度在運行中突顯出諸多矛盾和問題。

（一）匯率制度管理過于嚴(yán)格

在日益開放的經(jīng)濟環(huán)境下，匯率已不再是單純反映貿(mào)易收支的變量，它也是影響我國宏觀經(jīng)濟、國際收支平衡、國內(nèi)物價水平和就業(yè)的重要變量。因此，即使國家進行相應(yīng)的管理，也應(yīng)體現(xiàn)出貨幣的真正市場需求。

（二）外匯市場不健全

我國外匯市場主體主要由中央銀行、國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、經(jīng)批準(zhǔn)的外資金融機構(gòu)、少量資信較高的非銀行金融機構(gòu)等構(gòu)成，我國外匯市場交易主體狹窄，交易品種稀少，交易方式單調(diào)。我國外匯市場無論是在市場主體、市場結(jié)構(gòu)還是在匯率形成機制上都存在嚴(yán)重缺陷。

（三）為投機者提供了無風(fēng)險套利機會

由于人民幣匯率過于穩(wěn)定，匯率風(fēng)險較小，即便是升值也只是單邊升值，這也就導(dǎo)致了單邊套利機會的出現(xiàn)。由于人民幣面臨著巨大的升值壓力以及穩(wěn)定外貿(mào)的需要，人民幣匯率并未出現(xiàn)相應(yīng)的貶值，這為熱錢提供了難得的無風(fēng)險套利機會，也增加了資本項目外匯管理的難度。

（四）現(xiàn)行政策制約了貨幣政策的獨立性

根據(jù)前述的三元悖論，近幾年來人民幣匯率政策的實踐，其實就是在穩(wěn)定匯率的既定目標(biāo)下，在資本自由流動和獨立的貨幣政策之間做出選擇，特別是在2006年至2008年，中央銀行為了控制國內(nèi)過度泛濫的流動性，實行了緊縮的貨幣政策，然而持續(xù)的外貿(mào)順差和熱錢的流入在很大程度上抵消了緊縮的效果，導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫迅速膨脹，貨幣政策獨立性喪失。然而，鑒于中國國情，中國不可能長期放棄貨幣政策的獨立性。

四、我國匯率制度的改革方向

（一）近期人民幣匯率保持穩(wěn)定是中國的現(xiàn)實選擇

人民幣匯率是內(nèi)外壓力、長期因素與短期因素等各個方面綜合作用的結(jié)果。目前，全球經(jīng)濟形勢仍不容樂觀，我國經(jīng)濟增長率也回落到8%以內(nèi)，保增長壓力巨大，而部分西方發(fā)達國家更是已經(jīng)陷入衰退，貿(mào)易保護主義有回潮的趨勢。當(dāng)前經(jīng)濟中的不確定、不穩(wěn)定因素越來越多，宏觀調(diào)控的主要任務(wù)已經(jīng)轉(zhuǎn)向“保增長”，綜合考慮近期內(nèi)人民幣匯率保持穩(wěn)定是中國占優(yōu)的政策選擇。

（二）中長期人民幣匯率改革的方向

由前述分析可以看出，當(dāng)前我國GDP已處于世界第二位，人均收入快速增長，經(jīng)濟發(fā)展水平不斷提高，同時開放程度也越來越高，從中長期來看，向自由浮動匯率制度逐漸過渡勢在必行。但匯率制度改革影響面甚寬，必須綜合考慮目前的國情以及國際形勢穩(wěn)妥進行。

1.加快推進人民幣國際化進程。雖然人民幣匯率制度改革是中國經(jīng)濟發(fā)展過程中的必然選擇，但不可否認(rèn)的是，當(dāng)前的改革很大程度上也是迫于美國等發(fā)達國家對中國施加的壓力。如果單純進行匯率改革，隨著人民幣升值速度的加快，我國的出口產(chǎn)業(yè)將會受到巨大影響，同時由于我國外匯儲備以美元為主，人民幣升值也會使我國的巨額外匯儲備蒙受巨大損失。因此，必須加快推進人民幣的國際化進程，盡快使人民幣成為國際上通用的國際結(jié)算貨幣，從而減少匯率制度改革對我國經(jīng)濟帶來的負(fù)面影響。

2.進一步健全我國的外匯市場。健全的外匯市場是匯率形成的基礎(chǔ)，我國應(yīng)增加外匯市場交易品種，改變我國目前交易品種較少的局面；同時，要改變中央銀行過于頻繁干預(yù)外匯市場的模式，確定中央銀行需要盯住的合理的人民幣匯率目標(biāo)波動區(qū)域，建立一套標(biāo)準(zhǔn)的干預(yù)模式，減少干預(yù)成本，使央行在必要的時候才采取干預(yù)的措施，讓匯率能夠準(zhǔn)確的反應(yīng)市場的需求度；此外，還應(yīng)改變商業(yè)銀行在外匯市場中的定位，使商業(yè)銀行從目前的交易中介變?yōu)檎嬲淖鍪猩?，活躍外匯市場，并使匯率真正反應(yīng)市場參與者的預(yù)期。

3.優(yōu)化人民幣匯率的定價機制。隨著改革的進行，人民幣匯率的決定基礎(chǔ)將會由經(jīng)常項目外匯收支逐步過渡到經(jīng)常項目為主兼顧其他因素，特別是資本流動。因此應(yīng)考慮改變目前事實上的釘住美元的匯率政策，改為釘住美元、歐元、日元為貨幣籃子的一攬子貨幣匯率定價，擴大歐元、日元等其他貨幣的權(quán)重，當(dāng)世界主要貨幣間的匯率發(fā)生波動時，盯住一籃子貨幣的人民幣匯率會根據(jù)所盯住的不同貨幣的權(quán)數(shù)做出調(diào)整，而不是完全根據(jù)美元的單邊變動而變動，這樣既有利于人民幣匯率長期動態(tài)的穩(wěn)定，又有利于中國的外匯市場早日與國際外匯市場接軌。

人民幣實現(xiàn)浮動匯率是一個過程，綜合國內(nèi)外各種因素，人民幣對美元匯率在短期內(nèi)維持基本穩(wěn)定是現(xiàn)實選擇。然而，作為一個影響力漸盛的經(jīng)濟大國，人民幣必將走向更加靈活的匯率制度，從中長期來看，應(yīng)根據(jù)我國國情，加快推進人民幣的國際化進程，適當(dāng)逐漸增加匯率的彈性，擴大匯率的浮動空間，減少中央銀行對外匯市場的直接干預(yù)，逐步過渡到人民幣匯率的獨立自由浮動。

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