藍 明

（廣西師范大學(xué)，廣西 桂林 541004）

一、問題的提出

產(chǎn)業(yè)資本是指投在物質(zhì)生產(chǎn)部門（如工業(yè)、農(nóng)業(yè)、運輸業(yè)、建筑業(yè)等）的資本。在資本的循環(huán)運動中，依次采取貨幣資本、生產(chǎn)資本和商品資本的形式，在購買階段表現(xiàn)為貨幣資本；在生產(chǎn)階段表現(xiàn)為生產(chǎn)資本；在銷售階段表現(xiàn)為商品資本，接著又放棄這些形式，并在每一種形式中完成著相應(yīng)職能的資本。與商業(yè)資本、借貸資本不同，其特征是直接生產(chǎn)剩余價值。所以，相對于別的形式的資本，產(chǎn)業(yè)資本處于企業(yè)經(jīng)營第一線，最先感知經(jīng)濟、行業(yè)、企業(yè)運行狀況，因此對股價的判斷力可能高于市場平均水平。我國自2005年啟動股權(quán)分置改革之后，占總市值約百分之六十的產(chǎn)業(yè)資本持有的非流通股股東逐步進入二級市場流通，成為主要的市場參與主體。產(chǎn)業(yè)資本的進入將徹底改變市場的運行格局，產(chǎn)業(yè)資本對市場的影響將超過幾年前管理層大力發(fā)展的基金和保險為主體的機構(gòu)投資者對市場的影響。所以，分析產(chǎn)業(yè)資本的增持和減持行為，對分析A股市場走勢意義重大。

二、產(chǎn)業(yè)資本增減持與A股走勢

為了研究產(chǎn)業(yè)資本的增減持行為，我們以凈減持金額指標(biāo)作為分析工具：

凈減持金額：當(dāng)月凈減持金額=當(dāng)月股東減持金額-當(dāng)月股東增持金額

其中，假設(shè)股東減持/增持在公告的交易區(qū)間平均分布，計算每一股票在各月份減持/增持量，以當(dāng)月該股票總成交金額/總成交量作為減持/增持價格，據(jù)此計算減持/增持金額。產(chǎn)業(yè)資本增持股票的選取方法是在全部增持公告中剔除金融類投資機構(gòu)對公司的增持、股東間股票的交換、公司股東的誤操作和短線交易。

通過提取2010年1月至2013年7月的數(shù)據(jù)分析和處理之后，①以滬深300指數(shù)為參照對象得到的結(jié)果如下圖：

產(chǎn)業(yè)資本增減持力度和滬深300指數(shù)走勢

實證分析的結(jié)果發(fā)現(xiàn)：最近兩年來，產(chǎn)業(yè)資本絕大多數(shù)時候是凈減持的，只是力度大小不同，很少時候出現(xiàn)凈增持，從這里也可以解釋了我國A股市場這幾年為什么持續(xù)低迷。觀察上圖，可以發(fā)現(xiàn)凈減持高峰往往意味著大盤將出現(xiàn)階段性高點，比如2010年11月份和2011年11月份；而凈減持低谷往往意味著大盤將出現(xiàn)重要底部，比如2010年5、6月份和2011年12月份，從最近一次來說，2013年5月份產(chǎn)業(yè)資本處在一個拋售高峰期，六月份行情就出現(xiàn)了非常大的跌幅，再一次驗證了所建立指標(biāo)的準(zhǔn)確性。

目前A股市場，產(chǎn)業(yè)資本占流通市值比例達到60%，扮演著寡頭的角色，而且這個寡頭是習(xí)慣性拋售的，可以說是市場最大的拋售方。如果產(chǎn)業(yè)資本拋售踴躍，那么大盤下行的風(fēng)險將非常大；反之產(chǎn)業(yè)資本停止拋售，甚至開始增持，則對于市場信心修復(fù)，市場止跌回升的意義重大。所以，我們上面建立的凈減持金額指標(biāo)見頂與見底，往往都要稍早于滬深300指數(shù)，因此對行情轉(zhuǎn)折的預(yù)判具有重要參考意義。

三、給投資者的啟示

證券市場的漲跌由資金推動，那么，目前最大的主力資金就是產(chǎn)業(yè)資本，因為產(chǎn)業(yè)資本與經(jīng)濟基本面的結(jié)合最為緊密，產(chǎn)業(yè)資本的動作應(yīng)該成為A股中長期市場趨勢的風(fēng)向標(biāo)，我們的實證研究也證明了這一點，所以，學(xué)會關(guān)注產(chǎn)業(yè)資本的增減持行為應(yīng)該成為投資者的必修課。我們注意到進入2013年10月份之后，產(chǎn)業(yè)資本的減持規(guī)模下降，而且主板再現(xiàn)凈增持、非主板減持規(guī)模同樣下降明顯。根據(jù)銀河證券的研究，10月產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模下降明顯，增持規(guī)模也有所下降，其中增持140次、減持229次，增持36億元，較上月下降10.44億元；減持60.71億元，較上月下降109.21億元；全市場凈減持24.7億元，比9月下降98.77億元②。

目前，恰逢改革時點，十八屆三中全會表明了政府改革的決心，將會進一步釋放改革紅利，對A股市場是一個比較大的利好消息，有望成為A股中長期市場走牛的基礎(chǔ)，產(chǎn)業(yè)資本的增持行為也說明了這一點，所以，我們認為目前的A股市場或?qū)⒊蔀樾乱惠喩蠞q的起點，建議投資者積極參與。

注釋

①因版面有限，需相關(guān)數(shù)據(jù)可聯(lián)系作者。

②孫建波.銀河證券策略研究報告.《產(chǎn)業(yè)資本觀察月報》，2013年11月。

[1]孫建波.銀河證券策略研究報告.《產(chǎn)業(yè)資本觀察月報》，2013年11月.

[2]興業(yè)證券策略部產(chǎn)業(yè)資本觀察報告2010年1月至2013年7月.