孫永杰

看到這個題目也許有人會質疑是否搞錯了，因為黑莓公司近日宣布，它已同意被加拿大保險公司楓信金融控股公司（Fairfax Financial Holdings）以47億美元的價格全盤收購。明明是47億美元，怎么變成了20億美元呢？原因很簡單，因為截止到收購時，黑莓還有26億美元左右的現(xiàn)金及等價物，那么去除這20多億美元的現(xiàn)金，楓信金融控股公司實際上只是以20多億美元就將黑莓收于髦下。業(yè)內知道黑莓目前艱難的窘境，即便是這樣的話，黑莓真的就僅值20億美元嗎？

我們不由想起了業(yè)內之前發(fā)生的兩起與智能手機或者與黑莓類似的并購。一個是2011年谷歌溢價63%的125億美元并購摩托羅拉移動；另一個就是不久前微軟76億美元并購諾基亞。作為被并購方的摩托羅拉移動和諾基亞與黑莓目前在智能手機市場的戰(zhàn)略處境相差無幾。注意，我們之所以在此稱為戰(zhàn)略處境類似，是指雖然它們在市場份額、營收和利潤存有一定的差異，但在智能手機市場中都已被邊緣化，故我們沒有必要再去深究當三者在被并購前市場份額、營收、利潤的不同。

如果是這樣的話，為何摩托羅拉移動和諾基亞被并購的價格卻遠遠高于黑莓（諾基亞被并購的價格是黑莓的3倍多，而摩托羅拉移動被并購的價格更是黑莓的6倍），或者說黑莓被并購的價格如此之低呢？即便是去除摩托羅拉移動之前是谷歌Android堅定的支持者（為了Android放棄了自己的Linux）和諾基亞對于微軟Windwos Phone近乎于自殺式（為此犧牲掉了Symbian）的忠誠中所含的“知恩圖報”式的溢價因素，相比之下，黑莓的價值也有被嚴重低估的嫌疑。

不過聯(lián)想近期黑莓大幅裁員、減記及營收的大幅預期下調等種種不利于黑莓但均出于黑莓官方的消息導致黑莓股價的暴跌，讓我們不得不懷疑是不是黑莓在故意稀釋自己的市值，以讓楓信金融控股公司能以更低的價格并入黑莓？也許在此有人會質疑黑莓為何要這樣做呢？恐怕這個只有黑莓的CEO 托斯藤·海因斯（Thorsten Heins）和楓信金融控股公司創(chuàng)始人被譽為“加拿大巴菲特”的普雷姆·瓦特薩（Prem Watsa）最為清楚。不過令我們懷疑的是，瓦特薩于2012年1月加入黑莓董事會，當時黑莓的兩位聯(lián)合創(chuàng)始人宣布放棄CEO職位，并任命現(xiàn)任CEO托斯藤·海因斯（Thorsten Heins）擔任黑莓的新CEO，而瓦特薩本人長期以來一直堅稱黑莓的價值被實際低估。那么今天瓦特薩執(zhí)掌的楓信金融控股公司20億美元的實際支付價格并購黑莓按照瓦特薩當時的低估論，究竟是低估還是高估了黑莓呢？ 業(yè)內很想聽聽瓦特薩的說法。

接下來，如果瓦特薩執(zhí)掌的楓信金融控股公司并購黑莓真的獲批的話，瓦特薩會怎樣做？或者說如何獲利呢？作為以并購瀕臨破產(chǎn)公司發(fā)跡的企業(yè)，拆分賣掉獲利的可能性極大，而說到分開出售，我們就不得不看看之前業(yè)內分析師對于黑莓價值的劃分和估值了。

至多是在一個月前，有分析稱，包括網(wǎng)絡在內的黑莓服務業(yè)務價值45億美元，專利價值為30億美元。另外，黑莓尚有價值26億美元的現(xiàn)金和短期投資。因此，黑莓整體價值約為100億美元，遠遠超過當時54億美元的市值。當然這個估值中還沒有將黑莓的硬件價值計算在內（認為是零）。不過從黑莓近期公布的營收構成中，服務與硬件各占50%的比例及仍能維持35%～37%的毛利率看，對于黑莓硬件價值為零有待商榷。那么我們按照上述估值，再打一半的折扣計算，黑莓分拆業(yè)務出售的價值至少在60億美元左右。也就是說理想狀態(tài)下（全部以折扣估值一半的價格分開賣出），瓦特薩執(zhí)掌的楓信金融控股公司最保守的獲利也在15～20億美元，而這一切實現(xiàn)的最重要的前提就是目前20億美元并購的實際價格。

我們鼓勵創(chuàng)新下的公平競爭和優(yōu)勝劣汰，黑莓淪落今天固然有其自身固步自封、缺乏創(chuàng)新的因素，但從如此之低的被并購價格看，我們不希望看到黑莓最終的隕落是其他不可告人的交易所致，或者讓黑莓最終失去重生的機會。當然我們只是提出自己的質疑，并非肯定什么。不過之前惠普110億美元并購英國數(shù)據(jù)分析軟件公司Autonomy后曝出的Autonomy為獲得高額并購價格而財務造假的丑聞，又不得不讓我們面對產(chǎn)業(yè)中的太過懸殊又不符合市場實際情況的并購時，感到迷霧重重。