李?yuàn)淇?/p>

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北 武漢430205）

2011年7月7日至2012年7月6日，為增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，央行在2011年7月7日升息一次后，隨后兩次降息進(jìn)入降息通道，這對(duì)我國的股市產(chǎn)生了較大的影響。不少學(xué)者已研究過不同利率水平對(duì)市場(chǎng)中不同板塊的影響，其中金融板塊所受利率的沖擊比較大，而金融板塊中又分為許多種行業(yè)，具體哪種行業(yè)所受的沖擊較大還很少有相關(guān)的研究，于是本文就在這里通過雙因素方差分析來研究金融板塊中不同行業(yè)所受的影響。

二、數(shù)據(jù)的來源及處理

我們首先按照金融板塊的不同分類，選取銀行業(yè)股票16支，選取證券業(yè)股票17支，選取保險(xiǎn)業(yè)股票4支，然后選取2011年7月7日、2012年6月8日、2012年7月6日這三次央行調(diào)息信息公布前一個(gè)交易日和后一個(gè)交易日的股票價(jià)格的變化率為觀測(cè)量，而這里的變化率則反映了利率變動(dòng)對(duì)金融板塊的沖擊大小，因此我們實(shí)際就是用股價(jià)在調(diào)息政策出臺(tái)后一個(gè)交易日和前一個(gè)交易日的股價(jià)波動(dòng)來表現(xiàn)金融板塊所受利率變動(dòng)的沖擊。

在進(jìn)行雙因素分析時(shí)，我們分別將央行一年定期存款的利息和金融板塊中三種行業(yè)股票看成是影響股票收益率的因素一和因素二，央行一年定期存款利率我們分為3個(gè)水平，即按照2011年7月7日、2012年6月8日、以及2012年7月6日這三次央行調(diào)整后的利息分別為3.5%、3.25%和3%這三個(gè)水平。因素二我們則按照金融板塊的行業(yè)分為三個(gè)水平，即分為銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)這三個(gè)類別。數(shù)據(jù)來源于同花順數(shù)據(jù)庫，軟件使用了SPSS18.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

方差分析的基本假設(shè)檢驗(yàn)有三個(gè)：

1.各樣本是相互獨(dú)立的隨機(jī)樣本。

2.各樣本均來自正態(tài)分布總體。

3.各樣本的總體方差相等，即具有方差齊性。

在這里我們只需要對(duì)觀測(cè)變量的正態(tài)性假設(shè)和方差齊性假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。

我們利用SPSS18.0先進(jìn)行觀測(cè)變量的正態(tài)性假設(shè)檢驗(yàn)，圖1是單樣本K-S檢驗(yàn)結(jié)果，從圖1中我們可以看出，Kolmogorov-Smirnov Z為K-S正態(tài)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的值，這里為0.887，Asymp.Sig.(2-tailed)為雙尾漸近概率p值，這里為0.411，大于給定的顯著性水平0.05，通過顯著性檢驗(yàn)，這可以說明觀測(cè)變量滿足正態(tài)性的假設(shè)檢驗(yàn)。

圖1：?jiǎn)螛颖綤-S檢驗(yàn)結(jié)果

然后，我們?cè)贆z驗(yàn)觀測(cè)變量的方差齊性，我們通常使用的用以判斷多個(gè)樣本方差是否齊性的檢驗(yàn)方法是Levene檢驗(yàn)。圖2為方差齊性的檢驗(yàn)結(jié)果，從表中可以看出，在方差齊性檢驗(yàn)計(jì)算出的p值為0.691，在顯著性水平為0.05的前提下，通過方差齊性檢驗(yàn)，滿足方差分析的前提。

圖2：方差齊性檢驗(yàn)結(jié)果

三、雙因素方差分析

如圖3所示，雙因素方差分析結(jié)果為在5%顯著性水平下，因素一的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量F的觀測(cè)值為5.846，檢驗(yàn)的概率p值為0.004，小于0.05，這說明利率水平對(duì)股票價(jià)格的變動(dòng)是顯著的，也就是央行利率調(diào)整行為對(duì)股價(jià)帶來了一定的影響。同時(shí)因素二的顯著性檢驗(yàn)在5%顯著性水平下的統(tǒng)計(jì)量F的觀測(cè)值為14.996，檢驗(yàn)的概率p值為0.000<0.05，這說明股票所屬行業(yè)因素對(duì)股票價(jià)格的變動(dòng)影響也是顯著的。

圖4為采用LSD法 （Least-SignificantDifference）——最小顯著差法，進(jìn)行平均數(shù)多重比較的檢驗(yàn)結(jié)果。表中各項(xiàng)意義分別為：表中方法（I）與方法（J）之間的均值差（Mean Difference）、標(biāo)準(zhǔn)誤差（Std.Error）、顯著性水平（Sig.）和平均數(shù)差值的 95%置信區(qū)間 （95%Confidence Interval）。 表中“Mean Difference”所列對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)中右上角有“＊”的表示該數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的兩組均值之間有顯著差異。從表中右上角有“*”標(biāo)志的數(shù)據(jù)，我們可以看出不同利率水平對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)的影響是不同的，3%的利率水平與3.5%的利率水平之間有顯著差異，3%的利率水平與3.25%的利率水平之間沒有顯著差異，3.5%的利率水平與3.25%的利率水平也沒有顯著差異。由于3%和3.5%利率水平之間的均值差為-1.4556，我們可以知道3%這一利率水平對(duì)股票價(jià)格的影響小于利率水平為3.5%對(duì)股票價(jià)格的影響。同樣，3.25%這一利率水平和3.5%利率水平的均值差為-0.7410，說明3.25%這一利率對(duì)股票價(jià)格的影響小于利率水平為3.5%對(duì)股票價(jià)格的影響。由此比較可以知道，三個(gè)不同利率水平中，利率水平為3.5%的對(duì)股票價(jià)格的影響是最大的，3.25%的利率水平次之，3%的利率水平的影響最弱。

圖4：不同利率水平對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)的影響

圖5為同樣采用LSD法來檢驗(yàn)金融板塊中的不同行業(yè)對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)的影響，為了方便分析，在數(shù)據(jù)分析時(shí)我們分別令1=銀行業(yè)，2=證券業(yè)，3=保險(xiǎn)業(yè)，從表中右上角有“*”標(biāo)志的數(shù)據(jù)，我們可以看出不同行業(yè)股票對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)的影響是不同的，銀行業(yè)和證券業(yè)之間有顯著差異，銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)之間有顯著差異，證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)之間無顯著差異。由于銀行業(yè)和證券業(yè)之間的均值差為-1.8184，這說明在相同利率水平下，銀行業(yè)受到的影響要小于證券業(yè)受到的影響，銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)之間的均值差為-2.3849，這說明在相同利率水平下，銀行業(yè)受到的影響也小于保險(xiǎn)業(yè)受到的影響。由此比較可以知道，三種不同行業(yè)中，保險(xiǎn)業(yè)受到的影響是最大的，證券業(yè)次之，銀行業(yè)受到的影響最弱。

四、結(jié)論

通過以上分析，首先，我們可以看出央行對(duì)一年定期存款利率的降低給金融板塊股票帶來了一定的影響，但這種影響并不是完全相同的。3%、3.25%和3.5%這三個(gè)利率水平中，利率水平為3.5%對(duì)金融板塊的影響最大，3.25%的利率水平次之，3%這一利率水平最弱。2011年7月7日，是央行在2011年最后一次升息，一年期定期存款利率從3.25%調(diào)到3.5%，此時(shí)金融板塊受到了較大的影響，達(dá)到了升息空間的 “敏感點(diǎn)”，一年之后再進(jìn)入降息通道，兩次調(diào)整后的利率分別為3.25%和3%，而這兩次對(duì)金融板塊的影響比較小，因?yàn)樵诮?jīng)歷了升息的敏感點(diǎn)之后，股民們已近把資金轉(zhuǎn)向投資其他板塊或退出股市，而當(dāng)央行調(diào)低利率以來增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性時(shí)，要么股民對(duì)金融板塊未來持觀望態(tài)度，并不急于再次重新回歸金融板塊，要么在其他板塊中進(jìn)行長(zhǎng)期投資，因此后兩次的利率變動(dòng)對(duì)金融板塊的影響較小。

其次，通過以上分析我們還能看出，在相同利率水平下，金融板塊中不同行業(yè)的股票受到的影響是不同的，保險(xiǎn)業(yè)受到的影響最大，證券業(yè)次之，銀行業(yè)則最弱，這種差異可能與各自的主營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)。那么，對(duì)于金融板塊感興趣的風(fēng)險(xiǎn)愛好者，可以選擇保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)作為投資對(duì)象，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者可以選擇銀行業(yè)作為投資對(duì)象。

最后，我們?cè)谶@里進(jìn)行的雙因素分析都是在假定了其他因素不變的情況下進(jìn)行的，但由于影響金融板塊股價(jià)的市場(chǎng)因素有很多，央行的調(diào)控政策也遠(yuǎn)不止調(diào)息這一種，而且由于公司本身的決策和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的不同，也會(huì)對(duì)股價(jià)的波動(dòng)造成較大影響，削弱了利息調(diào)整對(duì)金融板塊的影響。但是，無論如何，細(xì)分金融板塊股票，通過雙因素分析法來分析影響因素也是有一定意義的。

[1]易綱，王召.貨幣政策與金融資產(chǎn)價(jià)格[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002，（3）:12-15.

[2]許曉，鄭林.央行加息與股票收益率——基于單因素方差分析的實(shí)證研究[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2007，（9）.

[3]陳平.我國貨幣政策與股票市場(chǎng)互動(dòng)效應(yīng)的實(shí)證研究.

[4]曹志堅(jiān)，謝赤.利率波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格影響的實(shí)證研究[J].科學(xué)技術(shù)與工程，2006，（1）:1-2.

[5]屈玲.貨幣政策對(duì)我國股票市場(chǎng)的影響[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，2008，7（11）:100-101.

[6]王毅冰.我國股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的實(shí)證研究[J].金融理論與實(shí)務(wù)，2010，（11）:86-89.