（廣東水利電力職業(yè)技術(shù)學(xué)院 廣東廣州510635）

電力公司是從事電能的生產(chǎn)和銷售的經(jīng)濟(jì)單位，它由發(fā)電、變電、輸電、配電等子系統(tǒng)構(gòu)成。電力行業(yè)是資金技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，也是國(guó)家的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，不僅關(guān)系到一個(gè)國(guó)家國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更關(guān)系國(guó)家的安全，因此正確、公允地評(píng)價(jià)電力公司的財(cái)務(wù)狀況具有重要的經(jīng)濟(jì)意義和政治意義。我們通常是從電力行業(yè)上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表中了解公司財(cái)務(wù)狀況，但是報(bào)表中數(shù)量眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)是從不同側(cè)面反映該公司實(shí)際運(yùn)作情況，單獨(dú)分析和評(píng)價(jià)任何一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，很難全面揭示公司的財(cái)務(wù)狀況及其經(jīng)營(yíng)成果，只有將反映公司償債能力、盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)納入一個(gè)有機(jī)整體之中，并采取適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行綜合，才能對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況作出評(píng)價(jià)和判斷。因子分析法正是一種進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的有效方法。

一、因子分析模型

因子分析法是一種通過降維將數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)化的技術(shù)。該方法通過研究眾多變量之間的內(nèi)部關(guān)系，建立觀測(cè)數(shù)據(jù)的基本結(jié)構(gòu)，并用少數(shù)幾個(gè)獨(dú)立的假想變量來表示其基本的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。這些假想的變量（公共因子）比原始指標(biāo)變量的數(shù)量大大減少，并且能夠在不丟失重要信息的條件下，反映出原來眾多變量的主要信息，它的實(shí)際含義也更為明確，有利于進(jìn)行綜合的分析和評(píng)價(jià)。假設(shè)有n家電力行業(yè)上市公司，每個(gè)公司都觀測(cè)到p個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，設(shè)經(jīng)過轉(zhuǎn)化后的公共因子變量記為 F1，F(xiàn)2…Fm，則模型

X1=a11F1+a12F2+…+a1mFm+E1

X2=a21F1+a22F2+…+a2mFm+E2

………

Xp=ap1F1+ap2F2+…+apmFm+Ep

稱為因子模型，其矩陣形式為 X=AF+E，其中，F(xiàn)1，F(xiàn)2…Fm為X各分量的公共因子，各Fi的均值為0，方差為1，相互獨(dú)立；Ei為Xi的特定因子，只對(duì)Xi起作用。各Ei均值為0，方差為Bi2，且各Ei相互獨(dú)立。F與E相互獨(dú)立，X均值為0，矩陣A稱為因子載荷陣。在實(shí)際問題中，要根據(jù)所觀察的數(shù)據(jù)X，求出A及公共因子F，然后再進(jìn)行具體的分析。

二、電力行業(yè)上市公司實(shí)證分析

本文根據(jù)電力行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)信息將反映償債能力、盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)作為一個(gè)整體，采用因子分析法進(jìn)行綜合，評(píng)價(jià)和判斷電力行業(yè)主要上市公司財(cái)務(wù)狀況的優(yōu)劣。在影響電力行業(yè)上市公司綜合實(shí)力眾多因素中，通過綜合分析，找出各個(gè)因素之間的相關(guān)關(guān)系，從而對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況作出綜合的評(píng)價(jià)。

（一）選定指標(biāo)及收集數(shù)據(jù)樣本

本文根據(jù)系統(tǒng)性、可比性和可操作性原則選取評(píng)價(jià)指標(biāo)，并結(jié)合電力行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，選取了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率、每股收益9個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)。

截止2011年底，電力行業(yè)的上市公司共有56家，本文的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均取自各上市公司2011年發(fā)布的年報(bào)。

（二）估計(jì)因子載荷矩陣

確立統(tǒng)計(jì)指標(biāo)后，由于這些指標(biāo)的計(jì)量單位不同，因此這些指標(biāo)值不能簡(jiǎn)單相加；同時(shí)，盡管已經(jīng)將一些相關(guān)性極強(qiáng)的指標(biāo)剔除，但有些指標(biāo)之間仍存在一定的相關(guān)關(guān)系，從而導(dǎo)致信息量重復(fù)，因此要對(duì)其進(jìn)行初步處理。以2011年的電力行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為例，采用因子分析法對(duì)這些公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，運(yùn)用SPSS19.0軟件進(jìn)行操作，結(jié)果如下：

首先，判斷樣本指標(biāo)數(shù)據(jù)是否適合進(jìn)行因子分析，這就需要做KMO和Bartlett的檢驗(yàn)。其檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)家Kaiset的結(jié)論，KMO取值大于0.5則適合進(jìn)行因子分析，表1中KMO值為0.72，由此認(rèn)為樣本數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析；Bartlett檢驗(yàn)給出的相伴概率為0.000，小于顯著水平0.05，因此拒絕其零假設(shè)，這個(gè)結(jié)論也說明樣本數(shù)據(jù)適合于因子分析。

表1 KMO和Bartlett的檢驗(yàn)

其次，在表1結(jié)果的基礎(chǔ)上再進(jìn)一步看共同度表（因篇幅有限，此表省略），它給出了每個(gè)變量的共同度，該表顯示因子分析的變量共同度在0.724-0.978之間，此結(jié)果表明變量中的大部分信息均能夠被公共因子提取，由此說明因子分析的結(jié)果有效。

再次，以SPSS19.0軟件計(jì)算方差貢獻(xiàn)率。根據(jù)9個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的初始值，運(yùn)用SPSS軟件對(duì)其作描述性統(tǒng)計(jì)分析。設(shè)定按照特征值大于0.85的標(biāo)準(zhǔn)提取因子，提取前4個(gè)因子（分別設(shè)為 FACl、FAC2、FAC3和 FAC4）作為公共因子，如表2所示。提取方法：主成份分析。

表2 方差貢獻(xiàn)率表

由表2可見，這4個(gè)因子的特征值別為2.46、2.191、2.127、1.055，方差貢獻(xiàn)率分別為 27.337% 、24.345%、23.634%和11.718%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為87.034%。這說明前4個(gè)因子的特征值之和占總特征值87.034%，結(jié)果顯示這4個(gè)因子反映了原評(píng)價(jià)指標(biāo)85%以上的信息，因此提取前4個(gè)因子作為公共因子。

（三）因子旋轉(zhuǎn)

計(jì)算主成分載荷，構(gòu)建因子載荷矩陣。因子載荷矩陣中某一行表示原有變量Xi與公共因子的相關(guān)關(guān)系。因子載荷矩陣中某一列表示某一個(gè)公共因子能夠解釋的原有變量Xi的信息量。為了便于對(duì)公共因子進(jìn)行專業(yè)解釋，將因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，經(jīng)過旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表3所示。

表3 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣a

由表3可見，每個(gè)公共因子只有在少數(shù)幾個(gè)指標(biāo)上的因子載荷較大，因此可按高載荷將9個(gè)指標(biāo)分成四類。資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在FAC1上載荷比較大，可將FAC1命名為償債能力因子；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和銷售毛利率在FAC2載荷比較大，可將FAC2命名為盈利能力因子；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益在FAC3上載荷比較大，可將FAC3命名為發(fā)展能力因子；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在FAC4上載荷比較大，可將FAC4命名為營(yíng)運(yùn)能力因子。

（四）計(jì)算因子得分并綜合評(píng)價(jià)

以各因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)，由各因子的線性組合得到綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)函數(shù)公式，即綜合得分F。

F=（w1FAC1+w2FAC2+…+wmFACm）/（w1+w2+…+wm）

此處wi為旋轉(zhuǎn)后因子的方差貢獻(xiàn)率。

F=（27.337%×FAC1+24.345%×FAC2+23.634%×FAC3+11.718%×FAC4）/87.034%

把經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)代入綜合評(píng)價(jià)因子模型，就可以計(jì)算出上市公司的綜合得分，由綜合得分得出電力行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況的排名（因篇幅有限，此處未列出各因子的單項(xiàng)排名，綜合評(píng)分的排名也只列示排名前10位和后10位的公司）。結(jié)果排序見表4和表5。

表4 排名前10位公司綜合評(píng)分表

表5 排名后10位公司綜合評(píng)分表

從FAC1（償債能力因子）得分比較來看，排名前五位的湖南發(fā)展、富春環(huán)保、申能股份、深南電A和廣州控股的償債能力較強(qiáng)；排名最后三位的黔源電力、ST東熱和長(zhǎng)江電力的償債能力則較弱。從FAC2（盈利能力因子）得分比較來看，排名前五位的長(zhǎng)江電力、川投能源、凱迪電力、哈投股份和明星電力盈利能力較強(qiáng)；而排名最后三位的深南電A、ST東熱和ST漳澤盈利能力較弱。從FAC3（發(fā)展能力因子）得分比較來看，排名前五位的深南電A、遠(yuǎn)程電纜、金馬集團(tuán)、大唐發(fā)電和金山股份的發(fā)展能力較強(qiáng)，而排名最后三位的ST祥龍、ST漳澤和ST東熱發(fā)展能力較弱。從FAC4（營(yíng)運(yùn)能力因子）得分比較來看，排名前五位的文山電力、樂山電力、涪陵電力、明星電力和西昌電力營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)；而排名最后三位的凱迪電力、ST東熱和國(guó)電電力營(yíng)運(yùn)能力較弱。由表4和表5可見，綜合財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià)（綜合得分）結(jié)果為：財(cái)務(wù)狀況較好的是排名前五位的湖南發(fā)展、富春環(huán)保、文山電力、明星電力和西昌電力；而排名最后五位的ST祥龍、ST東熱、ST漳澤、ST能山和深南電A的財(cái)務(wù)狀況相對(duì)較差。

三、結(jié)論和建議

分析數(shù)據(jù)的結(jié)果顯示，56家電力行業(yè)上市公司中有28家因子得分都存在負(fù)值，這就說明這28家上市公司的財(cái)務(wù)狀況較差，其余得分大于0的公司其凈資產(chǎn)收益率和每股收益相對(duì)于其他行業(yè)也總體偏低，因此，本文提出要改善我國(guó)電力行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)狀況，提高其整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效，應(yīng)該從提高償債能力、盈利能力、發(fā)展能力和營(yíng)運(yùn)能力四個(gè)方面入手。

從償債能力來看，電力行業(yè)56家上市公司2011年平均資產(chǎn)負(fù)債率為65.54%，其中五大發(fā)電集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率都在75%以上，而虧損嚴(yán)重的ST漳澤更是高達(dá)93.7%。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)全部資金中有多大的比例是通過借債籌集的，是企業(yè)資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度，資產(chǎn)負(fù)債率越高，說明借入資金在全部資金中所占比重越高，資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度越低，不能償還負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)越高。資產(chǎn)負(fù)債率越高，則負(fù)債比重越高，由此帶來的每年的債務(wù)利息也就越高。債務(wù)利息越高，財(cái)務(wù)杠桿程度越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化時(shí)加劇所有者損失的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

電力行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高的主要原因是投資增長(zhǎng)過快，因此，要降低資產(chǎn)負(fù)債率首先要適當(dāng)控制投資規(guī)模，在確保電力系統(tǒng)安全和滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要的前提下，電力行業(yè)上市公司可適當(dāng)調(diào)整投資節(jié)奏，重點(diǎn)挖掘現(xiàn)有資產(chǎn)潛力，提高其利用效率，降低負(fù)債水平從而降低資產(chǎn)負(fù)債率，與此同時(shí)，還要進(jìn)一步控制負(fù)債所帶來的負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)，要合理安排短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的融資期限，盡量做到負(fù)債與資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)匹配，降低償付風(fēng)險(xiǎn)。目前，電力行業(yè)上市公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率偏低，2011年平均流動(dòng)比率為93.18%，平均速動(dòng)比率為79.78%，在目前信貸偏緊的情況下，電力企業(yè)應(yīng)適當(dāng)控制短期融資規(guī)模，提高流動(dòng)比率，降低短期償債風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)，開展多渠道融資，加大金融市場(chǎng)參與力度，創(chuàng)新融資方式，通過信托、保險(xiǎn)和資產(chǎn)證券化等新型融資工具降低資產(chǎn)負(fù)債率。

從盈利能力來看，電力行業(yè)56家上市公司2011年每股平均收益為0.184元，而同期滬深兩市上市公司平均每股收益為0.26元，由此說明電力行業(yè)上市公司2011年整體獲利能力比較差。當(dāng)前我國(guó)電力需求快速增長(zhǎng)，電力投資需求剛性比較強(qiáng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)是改善公司財(cái)務(wù)狀況的重要手段。利潤(rùn)增長(zhǎng)的一個(gè)有效途徑就是降低成本，然而在我國(guó)火電發(fā)電量仍然占電力供應(yīng)的80%以上，年耗煤量占煤炭總產(chǎn)量超過50%，電煤成本占到了火電生產(chǎn)成本的70%-80%，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展背景下，電力需求的快速增長(zhǎng)令電煤價(jià)格持續(xù)上漲，但是在我國(guó)目前“市場(chǎng)煤”和“計(jì)劃電”并存的體制下，電價(jià)不到位煤價(jià)上漲一直是火電企業(yè)利潤(rùn)偏低的主要原因。在2008年和2010年，ST漳澤就是因?yàn)殡娒簝r(jià)格的大幅上漲而陷入虧損的境地。雖然2011年內(nèi)電價(jià)進(jìn)行了兩次調(diào)整，可是電煤價(jià)格卻比2010年上漲約15%，結(jié)果電價(jià)調(diào)整只能在一定程度上緩解火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，卻無法從根本上扭轉(zhuǎn)電煤價(jià)格上漲對(duì)火電企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益造成的影響。因此，從國(guó)家政策層面，應(yīng)盡快完善電價(jià)機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)電價(jià)改革，實(shí)施居民階梯電價(jià)改革方案，開展競(jìng)價(jià)上網(wǎng)和輸配電價(jià)改革試點(diǎn)，推進(jìn)銷售電價(jià)分類改革，完善水電、核電及可再生能源發(fā)電定價(jià)機(jī)制，通過這些舉措使電價(jià)水平和電價(jià)結(jié)構(gòu)逐步趨向合理水平，從而改善電力企業(yè)的盈利水平。

由于公司擴(kuò)張規(guī)模所引發(fā)的巨額財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用也是電力行業(yè)上市公司利潤(rùn)減少的主要原因之一。因此，公司要強(qiáng)化標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)和集約化管理，切實(shí)降低各項(xiàng)成本，深化內(nèi)部資產(chǎn)挖潛，提升盈利水平。

從發(fā)展能力和營(yíng)運(yùn)能力來看，電力行業(yè)56家上市公司2011年平均凈資產(chǎn)收益率為2.53%，平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為24.85%，整體的發(fā)展能力較低，營(yíng)運(yùn)能力較弱。公司應(yīng)抓住戰(zhàn)略機(jī)遇，加大業(yè)務(wù)資源的開拓力度，繼續(xù)完善產(chǎn)業(yè)合理布局，優(yōu)化發(fā)展結(jié)構(gòu)；繼續(xù)做強(qiáng)發(fā)電產(chǎn)業(yè)，做精非電產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)多元協(xié)同。同時(shí)積極開展優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)投資效益最大化。在營(yíng)運(yùn)能力方面應(yīng)建立以現(xiàn)金流為核心的資金管理制度，強(qiáng)化資金管理，提高資金利用效益，控制負(fù)債規(guī)模，改善債務(wù)結(jié)構(gòu)。資金實(shí)施集中管理、統(tǒng)一調(diào)度，集約經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)集中、在控的現(xiàn)金流管理，使資金運(yùn)作有序進(jìn)行。對(duì)于資本性支出，建立跟蹤機(jī)制，加強(qiáng)資金動(dòng)態(tài)管理。優(yōu)化資金配置，減少資金沉淀，加速資金回籠，提高資金運(yùn)作效益和使用效率。