(浙江旅游職業(yè)學院工商管理系 浙江杭州311231)
2 012年5月1日正式實施的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》(2012年修訂)標志著創(chuàng)業(yè)板退市制度的正式出臺,該規(guī)則實施后,截止目前已有多只IPO股票跌破發(fā)行價,這也從一個側面表明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值存在一定問題,尤其是在新股發(fā)行過程中伴隨著過多的概念炒作,因此,正確評估創(chuàng)業(yè)板上市公司價值對于穩(wěn)定創(chuàng)業(yè)板市場,對于幫助投資者理性投資,都具有重要意義。
相比于主板和中小企業(yè)板,創(chuàng)業(yè)板上市公司的股價波動較大,加上創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身發(fā)展階段所特有的爆發(fā)式增長,這使得傳統(tǒng)估值方法,例如市盈率估值法的適用性不高,而且我國創(chuàng)業(yè)板市場開板時間太短,缺少足夠的歷史數(shù)據(jù)作為樣本支撐,在這種情況下,PEG選股法成為進行創(chuàng)業(yè)板上市公司估值的首選,這是因為:(1)PEG法通過市盈率與成長率兩個關鍵指標,既考慮了投資的安全性,又強調了投資的成長性,更適用于高成長性的企業(yè)股票估值。(2)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股票價格的歷史數(shù)據(jù)不足,PEG模型通過利用公司主營業(yè)務收入、凈利潤等歷史數(shù)據(jù)進行估算,解決了樣本公司歷史數(shù)據(jù)不足的問題。
PEG法是由彼得·林奇提出的用于評價公司股票與公司內在價值偏離程度的著名方法,該理論認為當公司市盈率等于公司長期增長率時,公司的股票定價合理。當市盈率低于其增長率時,表明市場對股票價值低估,存在購買機會;反之,則公司股票價格被高估,買入時需要謹慎,其理論模型為:
其中,PE為公司年度市盈率,G表示每股年度增長率預測值。
PEG=1時,股票價格合理,當PEG=0.5時,具有良好的購入機會,當PEG=2時,風險較高。PEG大于1或者大于2表明市場對公司價值有很高預期,即公司具有很高的成長性。PEG小于1甚至小于0.5時,或者公司價值被低估,或者市場認為公司未來成長性低于市場期望值,本文在研究中也選擇PEG=1作為一個基準PEG系數(shù)。
G值的確定一般需要結合公司歷史數(shù)據(jù)和公司預測值進行計算,一般采用3年凈利潤復合增長率來測算PEG值,并參考3年內主營業(yè)務收入增長率、銷售毛利率等方面對五年內凈利潤復合增長率進行修正。本文采用凈利潤增長率與主營業(yè)務收入增長率的幾何平均值來確定公司成長率,以消除利潤操作、非常規(guī)業(yè)務收入等因素的影響,其估算公式:
R表示凈利潤增長率,K表示主營業(yè)務收入增長率。
P表示每股股價,EPS表示每股收益。其中,每股收益采用上市公司年報披露的每股年收益。
截止2012年4月,在我國創(chuàng)業(yè)板上市的公司共有306家,由于PEG估值需要有公司近3年以上的歷史數(shù)據(jù)和公司公布的預期數(shù)據(jù),對于非上市公司要獲取這些資料非常困難,為此,本文選擇2009年10月在創(chuàng)業(yè)板上市的28家企業(yè)作為樣本公司進行研究。從樣本公司看,樣本公司涉及到信息技術、生物制藥、零售批發(fā)、社會服務、文化傳播等多個行業(yè),具有較好的代表性。
本文選取樣本公司2009-2011年年報數(shù)據(jù)計算公司預期增長率,具體計算結果見表2。
表2的統(tǒng)計結果表明,創(chuàng)業(yè)板公司預期成長率普遍較高,一般在20%左右,當然,這其中也有部分企業(yè)出現(xiàn)了負增長,對于這部分企業(yè),無法利用該模型進行進一步的研究,因此,本文剔除了預期增長率為負的三家樣本公司,分別是新寧物流、硅寶科技、寶德股份。
根據(jù)上文提到的PEG模型,計算樣本公司的PEG值,結果見表3。
根據(jù)上述計算結果,繪制PEG值的散點圖(見圖1),可以發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的PEG值主要分布在2附近,為了更清晰的了解這種分布情況,本文對樣本公司PEG值的分布按照0.5、1、2三個臨界值進行了分區(qū),分布情況見表4。
1.PEG<0.5的樣本公司數(shù)量為0,表明創(chuàng)業(yè)板上不存在價值被嚴重低估的上市公司。
2.0.5<PEG<1樣本公司數(shù)量為1家,即上海佳豪,再結合該公司的預期成長率為28.35%,具有高成長性,因此,可以判定上海佳豪具有良好的投資價值。
3.1<PEG<2樣本公司數(shù)量為13家,占樣本公司數(shù)量的52%,表明我國創(chuàng)業(yè)板市場上的上市公司股票價格高于其內在價值,但這種高估的水平并不是很高。再結合這些樣本公司的增長率,發(fā)現(xiàn)一般在20%以上,因此,對于這部分公司股票價格高于其內在價值的原因,主要是投資者對于公司未來價值的預期較高所致。
4.PEG>2樣本公司數(shù)量為11家,表明股票價格明顯高于其內在價值的樣本公司數(shù)量也較多,占樣本公司數(shù)量的44%左右,其中,2<PEG<3的樣本公司為7家,這類公司的預期增長速度大于10%,小于20%,表明其投資風險普遍較高。本文主要對PEG>3的四家公司進行分析,即南風股份、鼎漢技術、網(wǎng)宿科技、華誼兄弟。其中,南風股份預期增長率在17.5%,其成長率尚可,PEG值3.26也不算非常高。鼎漢技術的增長率僅為6.7%,這也是導致其PEG偏高的主要原因,網(wǎng)宿科技、華誼兄弟PEG超過10,增長率在3%左右,表明兩家公司股票價格嚴重偏離內在價值,投資風險非常大。
通過上述分析可以得出,我國創(chuàng)業(yè)板市場上上市公司價值被高估的情況普遍存在,PEG值大于2的樣本公司占到96%,但考慮到創(chuàng)業(yè)板市場的特征,上市公司的高成長性,對于成長速度快、PEG<2的上市公司,可以認為基本不存在泡沫,而是投資者更注重股票的成長潛力而非其穩(wěn)定的股利導致。股票價格嚴重偏離內在價值的情況表明在上市公司盈利能力不強,股息支付率偏低的情況下,投資者在二級市場上的投機行為非常顯著,過高的PEG值表明,投資者甘愿冒較高的投資風險去投資于投資價值較低的股票,等待股票價格上升后拋出獲利,但這種通過炒作、投機形成的價格上升不會持久,2008年以來我國股票市場經(jīng)歷的大跳水就是股票價格向其內在價值回歸的表現(xiàn),盡管如此,我國創(chuàng)業(yè)板市場股票價格仍需回歸合理價值,需要投資者謹慎投資。
表2 樣本公司預期增長率
表3 2011年樣本公司PEG值
圖1 25家創(chuàng)業(yè)板上市公司PEG值分布圖
表4 樣本公司PEG值分布區(qū)間
規(guī)范上市公司信息披露,是解決信息不對稱,加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司監(jiān)督的有效方式,要進一步規(guī)范上市公司信息披露的內容,尤其是加大重大事項、或有事項等的披露,增加會計報表附注的內容,更全面、完整地反映上市公司的經(jīng)營狀況。
投資者的投機行為是導致創(chuàng)業(yè)板市場產(chǎn)生泡沫的重要原因,金融危機的爆發(fā)使得投資者損失慘重,有關部門應加強宣傳教育,使投資者樹立正確的投資理念,正確認識股票投資的風險性,理性決策,謹慎投資。
《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》(2012年修訂)的頒布實施給我國創(chuàng)業(yè)板市場帶來的巨大震動表明創(chuàng)業(yè)板市場上存在過度炒作、股價虛高等問題,尤其是IPO的連續(xù)破發(fā)更說明這一問題的嚴重性,我國證券管理部門必須建立高效、科學的證券監(jiān)管機制,切斷這一利益鏈條的源頭,規(guī)范市場利益主體行為。
機構投資者在獲取信息、預測市場發(fā)展趨勢、進行專業(yè)投資分析等方面具有更高的水平,能夠更理性、合理的對待市場炒作、虛假披露、盈余管理等問題,通過大力發(fā)展機構投資者可以提高投資者的投資水平,正確識別、應對投資風險。