●江蘇省泰州市高港區(qū)文教局 邱玉紅 江蘇省泰州市高港區(qū)財(cái)政局 戴紅霞

我國中小企業(yè)的數(shù)量多，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年我國中小企業(yè)的數(shù)量超過了420家，占據(jù)我國企業(yè)總數(shù)的99%還多；其產(chǎn)值占據(jù)了國民生產(chǎn)總值的大部分，比例在60%以上；中小企業(yè)每年實(shí)現(xiàn)的稅收，占據(jù)稅收收入的一半左右；中小企業(yè)還提供了諸多的就業(yè)機(jī)會(huì)，大致為整個(gè)社會(huì)就業(yè)機(jī)會(huì)的八成左右。我國中小企業(yè)做出了這么多的貢獻(xiàn)，但是，隨著存款準(zhǔn)備金率的不斷提高，使得本來貸款困難的中小企業(yè)的融資問題更為嚴(yán)峻。再加上我國中小企業(yè)本身得不到有力的扶持，中小企業(yè)的發(fā)展面臨一定的難題。如何拓寬中小企業(yè)的融資渠道，其中一種積極而有創(chuàng)新意義的融資方式展現(xiàn)在了中小企業(yè)面前——私募股權(quán)融資。

一、我國中小企業(yè)私募股權(quán)融資的必要性

（一）中小企業(yè)融資困難的內(nèi)外原因分析。我國中小企業(yè)的融資問題是個(gè) “老大難”，表現(xiàn)在融資渠道狹窄、非正規(guī)渠道融資的融資成本高以及融資難度大等問題，其原因是多方面的：

首先，中小企業(yè)的核心是“中小”，指的是企業(yè)的規(guī)模不大，并且一般而言，管理水平不高，制度落后而且不健全，造成了內(nèi)部控制管理不規(guī)范，使得融資風(fēng)險(xiǎn)較高。這樣的后果會(huì)帶來兩方面問題，一是企業(yè)本身的融資渠道有限，自己的資金管理風(fēng)險(xiǎn)較高；二是金融機(jī)構(gòu)出于成本效益和風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，不愿意放貸給中小企業(yè)。一般金融機(jī)構(gòu)不愿意貸款給中小企業(yè)，也是因?yàn)橹行∑髽I(yè)的規(guī)模小，抵抗市場風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)，怕貸出去的款項(xiàng)難以收回。

其次，從外部環(huán)境來看，中小企業(yè)面臨很多融資門檻。例如，對(duì)于資本市場來說，大多數(shù)中小企業(yè)都被拒之門外；例如，信用擔(dān)保體系，我國信用擔(dān)保體系不健全，中小企業(yè)能選擇的信用擔(dān)保少之又少。在國外，融資信用擔(dān)保體系能夠促使銀企雙方的信息溝通，促進(jìn)中小企業(yè)融資成本的降低，也可以為銀行放貸降低成本，自己又可以從擔(dān)保業(yè)務(wù)中獲利，實(shí)現(xiàn)了三方的共贏。但是，我國信用擔(dān)保體系不健全，業(yè)務(wù)很少。

（二）私募股權(quán)融資是解決中小企業(yè)融資難題的重要?jiǎng)?chuàng)新

1.私募股權(quán)融資介紹。所謂私募股權(quán)融資，是指“投資者不經(jīng)過證券交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批登記，通過私募形式對(duì)具有融資意向的非上市公司進(jìn)行的權(quán)益性投資”。這些非上市公司私募股權(quán)融資所募集到資金的投資者，沒有在證券交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行登記。那么，這樣一種方式具有幾個(gè)鮮明的特點(diǎn)：（1）私募性決定了該股權(quán)融資行為的非公開性，也就是投資者一般是個(gè)人與非上市公司有一定聯(lián)系的或者通過行業(yè)協(xié)會(huì)有一定聯(lián)系的單位，還有就是這些股權(quán)資本不能在證券市場進(jìn)行公開交易的；（2）私募性也決定了募集的靈活性和交易難度大。靈活性在于企業(yè)募集股權(quán)的金額不限定，大大小小均可以，沒有條件限制，所以可以募集到廣泛的股權(quán)資金，除了個(gè)人，那些投資公司、基金公司等都可以是募集股權(quán)的對(duì)象；靈活性還在于投資者撤出投資的方式比較多，例如通過募集資金公司的股權(quán)回購、出售股份、清算破產(chǎn)等。但是，私募性也決定了私募股權(quán)沒有公開市場，帶來了一定的交易難度，在投資者和需要募集股權(quán)的企業(yè)之間的信息不流暢，不僅使得企業(yè)尋找投資者有一定的困難，也使得投資者難以處理掉手上持有的股權(quán)，根本原因在于沒有公開的交易市場。

2.私募股權(quán)融資是解決中小企業(yè)融資難以的創(chuàng)新之舉。私募股權(quán)是解決中小企業(yè)融資難題的一個(gè)創(chuàng)新舉措，對(duì)于我國中小企業(yè)來說，有著舉足輕重的作用，不僅可以解決中小企業(yè)的資金問題，還可以提升中小企業(yè)自身的管理水平，從而拓寬融資渠道。

首先，私募股權(quán)可以降低中小企業(yè)的融資成本，為中小企業(yè)提供長期的資金支持，有利于中小企業(yè)的生存發(fā)展。這可以從兩個(gè)壓力的減少來闡述，一是中小企業(yè)私募到的股權(quán)資金期限長，作為一種權(quán)益性資金，沒有財(cái)務(wù)費(fèi)用的壓力，也沒有償還本金的壓力，這就無形之中減少了中小企業(yè)流動(dòng)資金的壓力；二是私募股權(quán)資金作為一種權(quán)益性資金，減少了企業(yè)負(fù)債率，降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這樣有利于企業(yè)獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款。另外，股權(quán)的私募，本身沒有公開交易市場，交易費(fèi)用低，也不像金融機(jī)構(gòu)的貸款一樣需要抵押成本，無形之中也降低了中小企業(yè)的融資成本。其實(shí)，對(duì)很多中小企業(yè)來說，利息成本和抵押成本正是其沉重融資成本的重要部分。

其次，私募股權(quán)融資還能夠優(yōu)化中小企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升中小企業(yè)的內(nèi)部控制水平，對(duì)于中小企業(yè)自身的強(qiáng)大有重要意義。一方面，私募股權(quán)是一種權(quán)益資金，能夠使得中小企業(yè)的負(fù)債比率保持在合理范圍，優(yōu)化了股權(quán)結(jié)構(gòu)；另一方面，私募到的股權(quán)投資者主要是看中中小企業(yè)的發(fā)展前景，如果是機(jī)構(gòu)投資者，具有豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，他們以股東的身份參與企業(yè)的經(jīng)營管理，將先進(jìn)的、完善的內(nèi)部控制經(jīng)驗(yàn)引入中小企業(yè)，將風(fēng)險(xiǎn)控制理念引入中小企業(yè)，引入先進(jìn)的技術(shù)、管理手段和措施，對(duì)中小企業(yè)而言，無疑可以提高自身的內(nèi)控水平，提高經(jīng)營管理能力，提高獲利能力，能夠提高市場份額，也能夠?yàn)槠髽I(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供優(yōu)良的鋪墊。

二、我國中小企業(yè)私募股權(quán)融資的困難性和風(fēng)險(xiǎn)性

盡管私募股權(quán)對(duì)我國中小企業(yè)有著舉足輕重的作用，但是，在我國目前的環(huán)境下，中小企業(yè)私募股權(quán)融資還存在一定的困難和風(fēng)險(xiǎn)。

（一）中小企業(yè)私募股權(quán)融資還存在一定的困難瓶頸。首先，缺乏完善的法律法規(guī)機(jī)制來保障中小企業(yè)股權(quán)的私募。這是由于在我們國家，對(duì)私募股權(quán)沒有一個(gè)專門的、完整的法律加以規(guī)范，且沒有具體的、詳盡的法律依據(jù)，私募股權(quán)還是一個(gè)“灰色地帶”。這使得私募股權(quán)的監(jiān)管也不到位，私募股權(quán)中出現(xiàn)的尋租行為時(shí)有發(fā)生，違背了私募股權(quán)的初衷，也使得中小企業(yè)私募股權(quán)受到了一定的影響。其次，私募股權(quán)盡管如前文所闡述退出機(jī)制比較多，但是，從目前來看，我國主要是幫助企業(yè)上市然后再退出，方式比較單一，從而使得募集的來源也受到限制。這樣一來，本來是創(chuàng)新的舉措，卻落實(shí)不到實(shí)處，也打擊了中小企業(yè)私募股權(quán)融資的積極性，使得中小企業(yè)也對(duì)私募股權(quán)的意識(shí)不強(qiáng)，積極性不夠。

（二）中小企業(yè)私募股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，和任何融資方式一樣，中小企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)融資也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，對(duì)于中小企業(yè)來說，募集風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)首當(dāng)其沖。募集風(fēng)險(xiǎn)在于，盡管私募股權(quán)融資的交易費(fèi)用少，但是，由于沒有公開市場，他要憑借中小企業(yè)的關(guān)系，或者中小企業(yè)的融資部門，力求多方尋找投資者，也要經(jīng)過一定的程序，這樣一個(gè)過程看似簡單，其實(shí)會(huì)帶來較大的融資前期的管理費(fèi)用，增加融資成本，并且存在募集風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)在于，即使募集到了權(quán)益性資金，盡管沒有償還本金和利息的壓力，但是一旦運(yùn)用這些募集資金出現(xiàn)失誤，或者前期對(duì)市場的預(yù)測不合理，導(dǎo)致投產(chǎn)的產(chǎn)品滯銷，或者企業(yè)的技術(shù)失誤等，都會(huì)帶來一定的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。其次，對(duì)于中小企業(yè)來說，其募集股權(quán)的投資者也可能帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，例如，投資者所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)，即投資者是否能夠履行募集合同的職責(zé)，投資者的信用情況，投資者能夠堅(jiān)持這個(gè)募集的長期性等。另外，如果企業(yè)募集股權(quán)過多，會(huì)造成企業(yè)股權(quán)分散，從而不利于企業(yè)的運(yùn)用。

三、憑借私募股權(quán)平臺(tái)，加快中小企業(yè)發(fā)展的措施

盡管中小企業(yè)私募股權(quán)融資存在一定的困難和風(fēng)險(xiǎn)，但是，不可否認(rèn)這個(gè)新興事物不可遏制的發(fā)展趨勢，將會(huì)是成為解決中小企業(yè)融資困難的創(chuàng)新的重要舉措。那么，如何規(guī)范中小企業(yè)私募股權(quán)融資的行為，如何支持私募股權(quán)的發(fā)展，如何規(guī)范私募股權(quán)的操作流程等，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)和投資者的共贏，這是一個(gè)值得思考的問題。筆者認(rèn)為，目前來說，無論是對(duì)于中小企業(yè)自身，還是國家都要努力，可以采取以下措施。

（一）確定適度的私募股權(quán)額度和規(guī)模。這樣做的目的，一是為了匹配中小企業(yè)自身的承受能力，如果私募股權(quán)額度過大，不僅是募集成本大，如果與企業(yè)規(guī)劃或者發(fā)展不匹配，也會(huì)造成資金浪費(fèi)；二是因?yàn)槿绻侥脊蓹?quán)的規(guī)模過大，引入的權(quán)益資本過多，就會(huì)造成企業(yè)控股權(quán)的分散，不利于企業(yè)的管理和成長。私募股權(quán)作為一種權(quán)益資本，投資者會(huì)以股東身份參與企業(yè)的經(jīng)營管理，對(duì)原來的老股東是個(gè)沖擊，而且如果控制權(quán)分散，企業(yè)的抉擇難以實(shí)現(xiàn)，或者出現(xiàn)用腳投票，就會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展。

（二）有效防范中小企業(yè)私募股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)前文所闡述的股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)，可以對(duì)癥下藥。一是在私募股權(quán)融資前，中小企業(yè)對(duì)自身要有個(gè)適當(dāng)?shù)暮饬亢投ㄎ?，例如合理確定融資規(guī)模、準(zhǔn)確預(yù)測市場前景，這樣的話，適度的降低前文所講的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，另外，中小企業(yè)的自我定位，也可以適當(dāng)控制募集股權(quán)中發(fā)生的費(fèi)用，降低募集的管理成本。二是針對(duì)私募股權(quán)融資期限長的特征，在廣泛征集投資者的同時(shí)，也要注重投資者的信用狀況，避免他們違背合同文本，即因?yàn)樗麄兊男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來的不利。例如，防止募集資金不能及時(shí)到位給企業(yè)造成的經(jīng)濟(jì)利益損失。

（三）對(duì)于國家來說，就是要盡可能地為中小企業(yè)私募股權(quán)融資提供一個(gè)良好的環(huán)境。具體來說，針對(duì)前文的法律“灰色地帶”，盡可能地完善相關(guān)法律法規(guī)，詳盡地規(guī)范私募股權(quán)行為，使其有法可依、有規(guī)可依。誠然，《公司法》《證券法》等都要完善其關(guān)于私募股權(quán)的內(nèi)容，也要有專門的法律，如《股權(quán)基金管理辦法》的完善。另外，針對(duì)前文所說的私募股權(quán)的退出渠道多樣卻沒有執(zhí)行的機(jī)制問題，我國要努力構(gòu)建多層次的資本市場體制，放寬對(duì)中小企業(yè)上市的一些限制，例如簡化程序、縮短周期等，為發(fā)展空間良好的中小企業(yè)提供上市的條件，從而使得私募股權(quán)退出的各個(gè)渠道都現(xiàn)實(shí)可行，這樣也會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)中小企業(yè)私募股權(quán)的應(yīng)用。

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