劉 徽楊四維

（1.南京銀行總行投資銀行部；2.南京大學(xué)商學(xué)院，江蘇 南京 210000）

一、引言

2012年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京召開(kāi)，“積極穩(wěn)妥推進(jìn)城鎮(zhèn)化，著力提高城鎮(zhèn)質(zhì)量”成為2013年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)之一。城鎮(zhèn)化過(guò)程將產(chǎn)生對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、保障性住房和其他公共服務(wù)的大量投資需求，這類(lèi)投資具有資金需求量大、建設(shè)周期和投資回收周期長(zhǎng)以及社會(huì)外部性強(qiáng)等特點(diǎn)，因此相應(yīng)的建設(shè)資金保障成為關(guān)鍵。創(chuàng)新其融資模式和手段，保障項(xiàng)目獲得穩(wěn)定可持續(xù)的資金支持，成為加速城鎮(zhèn)化建設(shè)的首要問(wèn)題。

資產(chǎn)證券化（Asset-backed Securities，簡(jiǎn)稱(chēng)ABS）是于二十世紀(jì)七十年代創(chuàng)新的金融工具和方法，它是指將缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來(lái)現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。我國(guó)資產(chǎn)證券化的嘗試始于20實(shí)際90年代，先后于2005年、2012年進(jìn)行兩輪試點(diǎn)，由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化和相應(yīng)法律制度滯后，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展裹足不前。2013年3月15日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，擴(kuò)大了投資標(biāo)的范圍，預(yù)示著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)新機(jī)遇的到來(lái)。另一方面，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，人均GDP和貨幣流通量M2逐年上升，通貨膨脹的現(xiàn)實(shí)和預(yù)期引發(fā)大量民間資本尋求有效保值增值途徑，然而股市持續(xù)低迷與波動(dòng)，加之我國(guó)政策對(duì)民間資本直接投資的約束，巨大而分散的民間資本投資無(wú)門(mén)。在這樣的背景下，基礎(chǔ)建設(shè)企業(yè)資產(chǎn)證券化操作將城鎮(zhèn)化建設(shè)資金缺口與社會(huì)資本存量之間建立了一種聯(lián)系。

二、我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)施現(xiàn)狀

資產(chǎn)證券化融資期限較長(zhǎng)，一般5～10年，將優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)“真實(shí)出售”獨(dú)立于發(fā)行主體，根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)級(jí)情況，參考同期同級(jí)城投債價(jià)格上浮定價(jià)。在產(chǎn)品內(nèi)部，按償付期限進(jìn)行優(yōu)次分級(jí)，遵循資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)原理，償付期越短的層級(jí)越優(yōu)先，相應(yīng)回報(bào)率水平越低；償付期越長(zhǎng)的層級(jí)越劣后，其較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)導(dǎo)致相應(yīng)回報(bào)率越高，其定價(jià)符合資產(chǎn)定價(jià)理論。融資期限和利率相比集合信托（一般融資期限2年期，利率10%左右）更加合理。而相較于城投債，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣化，設(shè)計(jì)更為靈活，審批更為便捷，產(chǎn)品內(nèi)部細(xì)分層級(jí)滿(mǎn)足不同期限和收益偏好的投資者要求，具有良好的發(fā)展趨勢(shì)。

目前我國(guó)已成功發(fā)行5例基礎(chǔ)建設(shè)企業(yè)資產(chǎn)證券化的案例，其實(shí)施總體思路是將已經(jīng)建成的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流打包設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要集中在①高速公路、機(jī)場(chǎng)、收費(fèi)橋梁等盈利性較強(qiáng)的基礎(chǔ)設(shè)施的收費(fèi)權(quán)；②自來(lái)水、煤氣、供熱、供電等的應(yīng)收款。研究已有案例，發(fā)現(xiàn)有如下三個(gè)特點(diǎn)：第一我國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)企業(yè)資產(chǎn)證券化均采取券商專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃的SPT模式；第二所有項(xiàng)目均為回收已建成項(xiàng)目資金或依靠已建成項(xiàng)目募集資金，尚未出現(xiàn)籌建或在建項(xiàng)目資產(chǎn)證券化案例；第三，五個(gè)案例中有四個(gè)案例出現(xiàn)商業(yè)銀行作為外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)為專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃提供連帶責(zé)任擔(dān)保的增信措施。

對(duì)于特點(diǎn)一，我國(guó)券商專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的SPT模式由我國(guó)法律環(huán)境所決定。第二個(gè)特點(diǎn)是由資產(chǎn)證券化產(chǎn)生原理所制約，未來(lái)現(xiàn)金流建立在基礎(chǔ)資產(chǎn)建成投入使用并可產(chǎn)生現(xiàn)金流的條件下，因此在項(xiàng)目的建設(shè)階段單獨(dú)依靠發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品難以完成融資，即融資范圍無(wú)法覆蓋至項(xiàng)目建設(shè)期。對(duì)于第三個(gè)特點(diǎn)，基礎(chǔ)建設(shè)企業(yè)資產(chǎn)證券化案例均采用商業(yè)銀行作為擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行外部增信，在實(shí)質(zhì)上構(gòu)成商業(yè)銀行授信內(nèi)的融資性保函業(yè)務(wù)，根據(jù)現(xiàn)有的商業(yè)銀行會(huì)計(jì)計(jì)量體系需要對(duì)該類(lèi)業(yè)務(wù)計(jì)提全額風(fēng)險(xiǎn)撥備，占用100%風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，對(duì)于商業(yè)銀行而言，不具有節(jié)約資本的經(jīng)濟(jì)性。

為了克服企業(yè)資產(chǎn)證券化上述局限，在實(shí)務(wù)中探索能夠覆蓋項(xiàng)目建設(shè)期并且不采用商業(yè)銀行擔(dān)保模式的基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)模式就顯得非常迫切。因此筆者希望能夠設(shè)計(jì)一款包含SPT形式的資產(chǎn)證券化模式在內(nèi)的綜合融資方案，在項(xiàng)目建設(shè)施工和完工投入使用兩階段銜接兩種不同市場(chǎng)化融資產(chǎn)品，利用兩者優(yōu)勢(shì)降低融資綜合成本，同時(shí)實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行金融創(chuàng)新。

三、案例：滁寧快速通道公路南京段資產(chǎn)證券化融資方案設(shè)計(jì)

（一）項(xiàng)目情況

滁寧快速通道是滁州市實(shí)施東向戰(zhàn)略和城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的重點(diǎn)工程項(xiàng)目，滁寧快速通道全長(zhǎng)約42公里，其中滁州市境內(nèi)19.7公里，南京市境內(nèi)約22.678公里。滁寧快速通道南京段已由江蘇省發(fā)改委批準(zhǔn)立項(xiàng)，工程總造價(jià)約4.5億元，2011年開(kāi)始進(jìn)入開(kāi)工前土地征用工作，2012年底開(kāi)始開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2014年中期竣工通車(chē)。項(xiàng)目屬于一級(jí)公路，經(jīng)相關(guān)部門(mén)審批在完工后將設(shè)立收費(fèi)站，收取車(chē)輛通行費(fèi)。

負(fù)責(zé)滁寧快速通道南京段工程的建設(shè)主體為南京市浦口區(qū)A城建投資公司，該公司的注冊(cè)資本金為人民幣10億元，屬于銀監(jiān)會(huì)認(rèn)定的政府融資平臺(tái)，最近一期會(huì)計(jì)報(bào)表列示的凈資產(chǎn)為人民幣37億元，經(jīng)新世紀(jì)公司的外部評(píng)級(jí)為AA-，該城建投資公司即為本案例融資企業(yè)。2012年年末財(cái)政部等四部委出臺(tái)的【643】號(hào)文件，限制公路等公益性項(xiàng)目財(cái)政性債務(wù)直接或間接融資，利用平臺(tái)類(lèi)企業(yè)新型可靠還款收入為市場(chǎng)化融資擔(dān)保成為融資模式創(chuàng)新的當(dāng)務(wù)之急。另一方面，2010年以來(lái)我國(guó)通貨膨脹逐步攀升，以保值升值為目的的社會(huì)閑散資金投資無(wú)門(mén)，巨大的基礎(chǔ)項(xiàng)目資金缺口與待投資金需要新型金融工具完成對(duì)接。

滁寧快速通道是滁州市實(shí)施東向戰(zhàn)略和城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的重點(diǎn)工程項(xiàng)目，也是形成南京市1小時(shí)都市經(jīng)濟(jì)圈的重點(diǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目具備充分的可行性，根據(jù)第三方專(zhuān)業(yè)公司出具的可行性研究報(bào)告對(duì)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，2014年中期建成后5年內(nèi)的滁寧快速通道南京段現(xiàn)金流累計(jì)預(yù)測(cè)金額為4.55億元，具體情況如下表1：

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（二）滁寧快速通道公路南京段資產(chǎn)證券化融資結(jié)構(gòu)

1.主要項(xiàng)目交易對(duì)手介紹。南京市浦口區(qū)A城建投資公司為本案例的融資方以及原始權(quán)益方。該公司負(fù)責(zé)滁寧快速通道南京段工程的建設(shè)，在債券市場(chǎng)上未發(fā)行過(guò)短期融資券、中期票據(jù)及企業(yè)債。該公司已為滁寧快速通道南京段項(xiàng)目投入自有資金1.5億元，用于項(xiàng)目前期的土地征用工作，為保證后續(xù)工程項(xiàng)目的順利實(shí)施，擬籌措項(xiàng)目建設(shè)資金3億元，用于快速通道的工程建設(shè)，融資金額占工程總投資的比例為67%。經(jīng)與融資方充分溝通，由于該類(lèi)公路資產(chǎn)投資額相對(duì)較大，項(xiàng)目公路收費(fèi)回收期較長(zhǎng)，融資方希望的融資期限為5～7年；項(xiàng)目總?cè)谫Y利率水平能夠與同等評(píng)級(jí)和期限的企業(yè)債融資水平具有可比性；在外部增信方面，項(xiàng)目的建設(shè)期間（預(yù)計(jì)期限為1年半），建設(shè)主體同意以自有的評(píng)估價(jià)值為5億元國(guó)有出讓用地為融資提供抵押，待工程項(xiàng)目完工并取得車(chē)輛通行費(fèi)收費(fèi)權(quán)后，以車(chē)輛通行費(fèi)收費(fèi)權(quán)置換前述土地抵押，成為直接投資標(biāo)的，同時(shí)在整個(gè)融資期限中可提供母公司連帶責(zé)任擔(dān)保。

2.融資方案設(shè)計(jì)。由于滁寧快速通道公路南京段收費(fèi)權(quán)的取得必須建立在該公路已經(jīng)完工并通過(guò)工程驗(yàn)收，即目前工程項(xiàng)目建設(shè)階段，暫無(wú)法滿(mǎn)足資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求，但根據(jù)該工程施工進(jìn)度以及相應(yīng)的審批文件來(lái)判斷，滁寧快速通道公路收費(fèi)權(quán)在未來(lái)1年半的時(shí)間內(nèi)能夠滿(mǎn)足形成基礎(chǔ)資產(chǎn)的各項(xiàng)條件。

正是基于這樣一個(gè)前提判斷，筆者站在商業(yè)銀行融資顧問(wèn)的角度提出了“綜合規(guī)劃、分段對(duì)接”的覆蓋建設(shè)與回收期雙范圍的新型資產(chǎn)證券化解決方案。“綜合規(guī)劃”即將滁寧快速通道公路南京段收費(fèi)權(quán)設(shè)置為一個(gè)具有未來(lái)現(xiàn)金收益的財(cái)產(chǎn)權(quán)，采用信托收益權(quán)的模式作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的載體，最終目的是發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；“分段對(duì)接”是指在正式取得公路收費(fèi)權(quán)批文前，采用銀行理財(cái)池的非標(biāo)投資業(yè)務(wù)受讓“滁寧快速通道公路南京段財(cái)產(chǎn)權(quán)單一資金信托收益權(quán)”，為公路施工建設(shè)提供資金；在取得公路收費(fèi)權(quán)批文后，在基礎(chǔ)資產(chǎn)確權(quán)的基礎(chǔ)上，通過(guò)與券商合作發(fā)行“專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）”，以該“專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”的募集資金受讓第一階段的“滁寧快速通道公路南京段財(cái)產(chǎn)權(quán)單一資金信托收益權(quán)”，并以未來(lái)公路收費(fèi)收益對(duì)資管計(jì)劃投資者還本付息。銀行理財(cái)資金與券商資管計(jì)劃兩階段共同完成為期6.5年的項(xiàng)目融資綜合計(jì)劃。

該綜合融資方案結(jié)構(gòu)圖如圖1所示：

圖1 滁寧公路整體項(xiàng)目融資方案結(jié)構(gòu)圖

3.綜合融資計(jì)劃概要。綜合融資計(jì)劃一階段C商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品資金投資的財(cái)產(chǎn)權(quán)信托計(jì)劃概要詳見(jiàn)下表：

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綜合融資計(jì)劃二階段B券商專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃概要詳見(jiàn)下表：

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專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃說(shuō)明：

（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)為投資滁寧快速通道公路南京段2014年6月1日-2019年5月31日的全部收費(fèi)權(quán)。

（2）專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃受益憑證本息償付安排，見(jiàn)表4：

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其中優(yōu)先級(jí)和次級(jí)受益憑證設(shè)立固定利率，按上述償付表還本付息，允許流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)淮渭?jí)之次級(jí)憑證不設(shè)利率，在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)享有除優(yōu)先級(jí)和次級(jí)受益憑證收益外的全部剩余收益，但只有在前兩種受益憑證項(xiàng)下的計(jì)劃收益全部得到滿(mǎn)足以及專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃期滿(mǎn)時(shí)，才能享有，次級(jí)憑證不可轉(zhuǎn)讓。

（3）分配順序安排。①專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃涉及的應(yīng)納稅負(fù)（如有）；②計(jì)劃管理人的管理費(fèi)、托管銀行的托管費(fèi)、監(jiān)管銀行的監(jiān)管費(fèi)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的跟蹤評(píng)級(jí)費(fèi)和雜項(xiàng)費(fèi)等專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃費(fèi)用；③當(dāng)期應(yīng)分配的優(yōu)先級(jí)受益憑證預(yù)期收益與本金；④當(dāng)期應(yīng)分配的次級(jí)受益憑證預(yù)期收益與本金；⑤當(dāng)期剩余資金全部分配給次級(jí)受益憑證持有人。

（4）原始權(quán)益人補(bǔ)足承諾。

在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃每期對(duì)付結(jié)算時(shí)，若基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生現(xiàn)金不足以支付當(dāng)期應(yīng)付收益和本金，則原始權(quán)益人承諾對(duì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃其進(jìn)行補(bǔ)足，并由其母公司承擔(dān)連帶責(zé)任。

（三）財(cái)務(wù)效益分析

1.融資人綜合融資成本分析。（1）綜合成本測(cè)算。南京市浦口區(qū)A城建投資公司通過(guò)筆者設(shè)計(jì)的單一信托和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品銜接綜合融資計(jì)劃一次性融資3億元人民幣，期限6.5年，綜合成本體現(xiàn)如下：

①單一信托計(jì)劃中，C商業(yè)銀行投資信托計(jì)劃1.5年收益，形成3240萬(wàn)元成本。

②券商專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃成本：

第一，券商購(gòu)買(mǎi)信托計(jì)劃支付的溢價(jià)。券商資管計(jì)劃募集3.33億元資金作為受讓C銀行信托計(jì)劃對(duì)價(jià)中包含券商支付溢價(jià)60萬(wàn)元。故60萬(wàn)元溢價(jià)成為綜合融資計(jì)劃成本之一。

第二，投資者約定年收益率，優(yōu)先級(jí)五檔與次級(jí)受益憑證均按固定利率償付，五期票面利率加權(quán)平均測(cè)算年利率為5.61%，利息總額為6080.52萬(wàn)元。

第三，主承銷(xiāo)商承銷(xiāo)傭金，每年收取發(fā)行金額的0.3%，5年共529.5萬(wàn)元。

第四，計(jì)劃管理中介費(fèi)，包含D證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃聘請(qǐng)律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)級(jí)顧問(wèn)以及中證登記公司和交易所上市費(fèi)用。其中律師費(fèi)50萬(wàn)元；會(huì)計(jì)師費(fèi)20萬(wàn)元；信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)20萬(wàn)元；中證登記公司一次性收取0.01‰，即0.353萬(wàn)元登記費(fèi)，和每年派息收取0.05‰，即共0.30萬(wàn)元手續(xù)費(fèi)；深交所目前上市暫不收費(fèi)。綜上，計(jì)劃管理中介費(fèi)共計(jì)90.66萬(wàn)元。

第五，托管銀行托管費(fèi)，每年30萬(wàn)元，共計(jì)150萬(wàn)元。

第六，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理費(fèi)用，包括每年向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃管理人支付管理資產(chǎn)總額或余額的0.2%，5年共計(jì)金額約為245.55萬(wàn)元；以及專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資金劃付費(fèi)用、銀行結(jié)算費(fèi)用、受益憑證持有人大會(huì)費(fèi)用等17萬(wàn)元。

綜上所述，本次綜合融資計(jì)劃存續(xù)6.5年內(nèi)，原始權(quán)益人除本金外所付費(fèi)用與利息合計(jì)金額為10358.30萬(wàn)元，融資本金為3億元，綜合融資成本約為6.75%。

（2）財(cái)務(wù)效應(yīng)分析。本次3億元綜合融資計(jì)劃的融資效益集中體現(xiàn)為融資人財(cái)務(wù)費(fèi)用的極大降低。與傳統(tǒng)銀行貸款長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款的7.80%成本水平、城投債AA-級(jí)企業(yè)7年期7.5%～8%成本水平以及6.5年滾動(dòng)發(fā)行集合信托的12%成本水平相比，本綜合計(jì)劃最高節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用13017.70萬(wàn)元，見(jiàn)表5所示。

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從融資人資產(chǎn)負(fù)債表角度來(lái)看，由于融資人真實(shí)出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，使得資產(chǎn)和負(fù)責(zé)出表，降低了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率。另外，未來(lái)5年“收費(fèi)權(quán)”資產(chǎn)出表，在發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃時(shí)有利于提高企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)收益率，優(yōu)化企業(yè)多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，當(dāng)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃到期后，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)收益率回落。

2.C商業(yè)銀行財(cái)務(wù)效益分析。作為整體融資計(jì)劃財(cái)務(wù)顧問(wèn)，C商業(yè)銀行收益如下：

（1）單一資金信托投資和轉(zhuǎn)讓收益。C商業(yè)銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品募集資金投資信托計(jì)劃，推動(dòng)為期6.5年的融資計(jì)劃，共獲得收益3300萬(wàn)元（包括用于對(duì)付理財(cái)產(chǎn)品收益資金）。

（2）投資專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃次級(jí)憑證收益。在券商專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃階段，C商業(yè)銀行以自營(yíng)資金4000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃次級(jí)收益憑證，預(yù)期收益率5.92%。5年專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃到期后，C銀行將獲得1184萬(wàn)元投資收益。

C商業(yè)銀行在第一階段通過(guò)表外業(yè)務(wù)使用3億元理財(cái)資金作為本次資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的啟動(dòng)資金，在第二階段通過(guò)以小部分自營(yíng)資金與信托投資收益資金4000萬(wàn)元撬動(dòng)3.53億元專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃，引入社會(huì)投資資金，推動(dòng)信托和資管計(jì)劃成功無(wú)縫對(duì)接，在取得投資收益的同時(shí)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，為優(yōu)質(zhì)客戶(hù)提供了低成本融資工具。

綜上所述：該創(chuàng)新性資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過(guò)巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和獨(dú)特的運(yùn)作方式，猶如一道橋梁，在多個(gè)層面上將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系起來(lái)。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”，另一方面，在為資本市場(chǎng)增添交易品種的同時(shí)，也為市場(chǎng)輸送源源不斷的資金“血液”，進(jìn)而促進(jìn)了資本市場(chǎng)和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。

四、結(jié)論

筆者以南京市浦口區(qū)A城建投資公司為滁寧快速通道公路南京段項(xiàng)目建設(shè)籌資為例，以綜合融資計(jì)劃顧問(wèn)身份，根據(jù)融資人融資要求，為企業(yè)設(shè)計(jì)整體融資規(guī)劃，創(chuàng)造性將單一信托與資產(chǎn)證券化分階段有機(jī)結(jié)合，分別覆蓋項(xiàng)目建設(shè)期和項(xiàng)目完工資金回籠期，通過(guò)在最初階段設(shè)置獨(dú)立于原始權(quán)益人的財(cái)產(chǎn)權(quán)信托模式在根本上實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化中的關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離”，通過(guò)財(cái)產(chǎn)權(quán)信托轉(zhuǎn)讓登記設(shè)定實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化中的“真實(shí)轉(zhuǎn)讓”，信托轉(zhuǎn)讓在產(chǎn)品分級(jí)結(jié)構(gòu)中設(shè)置了次級(jí)與次級(jí)之次級(jí)兩檔增信實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品中的“內(nèi)部增信”，最終在綜合融資成本為6.79%的情況下，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)化，并在成本可控的前提下，實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)建設(shè)企業(yè)的融資需求。

從宏觀方面看，基礎(chǔ)建設(shè)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以提高金融市場(chǎng)的效率，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還具有促進(jìn)消費(fèi)、提升產(chǎn)業(yè)升級(jí)的功能。從微觀方面看，將資產(chǎn)證券化SPT的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式與單一信托創(chuàng)新銜接，既為融資企業(yè)開(kāi)辟了一條低成本且能全面覆蓋項(xiàng)目資金周期的融資新路徑；又為投資者提供了短期儲(chǔ)蓄替代型投資品種，拓寬其投資領(lǐng)域，提高投資收益率，實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新產(chǎn)品；另外為商業(yè)銀行釋放信貸額度，增加資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率和資本使用效率，改善其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來(lái)源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理。在未來(lái)城鎮(zhèn)化加速發(fā)展新時(shí)期，利用資產(chǎn)證券化搭配其他融資方式的組合融資計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散、利益共贏，將成為基礎(chǔ)建設(shè)企業(yè)快速高效低成本融資的主流途徑。

[1]徐東.《基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化》.第一版.中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2010.

[2]彭歡宇.《湘環(huán)公司高速公路收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)證券化融資方案設(shè)計(jì)》.中國(guó)優(yōu)秀碩士畢業(yè)論文文獻(xiàn)總庫(kù)，2010.

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