馬 強(qiáng)

（日照職業(yè)技術(shù)學(xué)院，山東 日照 276826）

一、引言

自從1992年以來(lái)，鄧小平南巡之后，我國(guó)確立了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度，此時(shí)開(kāi)始外商投資大量涌入，2000年加入WTO之后更帶動(dòng)另外一撥外商投資中國(guó)的熱潮，一度成為世界上吸引外資最多的國(guó)家，到2008年底正式突破900億美元，2012年底更是達(dá)到了1160.11億美元。從2007年到2012年間，除了受08年金融危機(jī)的影響，在09年間有小幅下降外，其余年間都是穩(wěn)中有增。外商直接投資的帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)被大多數(shù)學(xué)者承認(rèn)，主要是增加?xùn)|道國(guó)的就業(yè)，推動(dòng)?xùn)|道國(guó)的進(jìn)出口行業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)技術(shù)溢出效應(yīng)等等，這些都推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)向前邁進(jìn)。另有學(xué)者表示，F(xiàn)DI流入對(duì)中國(guó)產(chǎn)生了工資外溢效應(yīng)，但并沒(méi)能通過(guò)該效應(yīng)來(lái)改善價(jià)格貿(mào)易條件，主要原因在于中國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的改善，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格貿(mào)易條件無(wú)法獲得有效的增長(zhǎng)，但對(duì)外貿(mào)易出口數(shù)量隨著FDI流入呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，從而在很大程度上彌補(bǔ)了中國(guó)價(jià)格貿(mào)易條件的惡化，帶來(lái)了其收入貿(mào)易條件的改善。

跨國(guó)公司進(jìn)行海外投資時(shí)，匯率因素是他們考慮的一個(gè)重要方面，匯率的影響程度也是相當(dāng)大的。原因是跨國(guó)公司在海外獲得的利潤(rùn)是以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)量的，但跨國(guó)公司最終是要將它們兌換成自己本國(guó)的貨幣的。本文將探討實(shí)際有效匯率變動(dòng)對(duì)外商進(jìn)行直接投資的影響。

二、匯率與FDI變動(dòng)的理論分析

匯率是指在一段特定期間內(nèi)，一國(guó)貨幣與他國(guó)貨幣之兌換比率，通常國(guó)際間進(jìn)行之外匯交易和銀行報(bào)價(jià)大部分都以美元為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)表示各國(guó)貨幣的價(jià)格，在此是用美元兌換人民幣的匯率來(lái)進(jìn)行分析。在本文的分析中，所選用的匯率指標(biāo)還要剔除物價(jià)因素的影響，即剔除通貨膨脹的影響，以對(duì)外貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)加權(quán)計(jì)算的本國(guó)貨幣與其所有貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣雙邊名義匯率，即實(shí)際有效匯率。這樣計(jì)算的匯率可以反映一個(gè)國(guó)家商品相對(duì)于外國(guó)商品的相對(duì)價(jià)值，可以用于度量一個(gè)國(guó)家在國(guó)際上貿(mào)易的商品的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力。而FDI的定義是，一國(guó)（或地區(qū)）的居民實(shí)體在其本國(guó)（或地區(qū)）以外的另一國(guó)的企業(yè)中建立長(zhǎng)期關(guān)系，享有持久利益，并對(duì)之進(jìn)行控制的投。FDI在中國(guó)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是FDI一直是中國(guó)攫取全球資本的主要形式。二是相較于服務(wù)業(yè)和資源開(kāi)放行業(yè)，中國(guó)的FDI有很大一部分進(jìn)入制造行業(yè)。三是FDI主要來(lái)自其他亞洲經(jīng)濟(jì)體，特別是香港和臺(tái)灣?？梢?jiàn)，F(xiàn)DI流入會(huì)適當(dāng)推動(dòng)一國(guó)貿(mào)易的發(fā)展，同時(shí)改變一國(guó)資源稟賦的狀況，進(jìn)而影響一國(guó)的貿(mào)易模式與貿(mào)易條件。相關(guān)學(xué)者研究指出，F(xiàn)DI流入會(huì)租金東道國(guó)貿(mào)易數(shù)量增長(zhǎng)、生產(chǎn)要素比例變化、生產(chǎn)率提高等效應(yīng)能夠?qū)|道國(guó)的貿(mào)易條件和貿(mào)易福利產(chǎn)生影響，同時(shí)也認(rèn)為若FDI大量投入各國(guó)的相同產(chǎn)業(yè)，將會(huì)引起同類出口產(chǎn)品的惡性競(jìng)爭(zhēng)，貿(mào)易戰(zhàn)加劇，保護(hù)主義泛濫，導(dǎo)致貿(mào)易福利惡化。上文提到我國(guó)引進(jìn)的外資多數(shù)流入了制造加工型企業(yè)，在這種外向型型的企業(yè)中，企業(yè)的原材料主要來(lái)自于國(guó)外進(jìn)口，而產(chǎn)成品也主要出口到國(guó)外，在這種情況下，人民幣升值在降低出口收入的同時(shí)也降低了原材料進(jìn)口的成本，兩者在一定程度上抵消了人民幣升值對(duì)FDI的影響。所以，理論分析的結(jié)論是人民幣升值并不會(huì)顯著地減少中國(guó)的FDI流入的數(shù)量。

三、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

國(guó)外學(xué)者在研究實(shí)際有效匯率對(duì)FDI的影響的過(guò)程中，研究角度各有不同。Liu（2006）等研究了影響東亞國(guó)家FDI變動(dòng)的主要因素，研究主要以新興國(guó)家為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)匯率水平的變動(dòng)是一個(gè)重要原因，而且FDI會(huì)因?yàn)閰R率上升而更多地流入東道國(guó)。Brozowski針對(duì)歐洲國(guó)家FDI流入的影響因素進(jìn)行了探究，研究發(fā)現(xiàn)匯率水平的不穩(wěn)定會(huì)對(duì)FDI的流入產(chǎn)生明顯的抑制作用。在這些研究中普遍得到的結(jié)論是越大的東道國(guó)實(shí)際有效匯率可以導(dǎo)致跨國(guó)公司在該東道國(guó)的越大的投資成本，在這種情況下，跨國(guó)公司就趨向于減少對(duì)該國(guó)的投資；反之，跨國(guó)公司在該東道國(guó)的投資成本就越小，跨國(guó)公司就趨向于增加對(duì)該國(guó)的投資。

國(guó)內(nèi)學(xué)者在相關(guān)方面也進(jìn)行了大量研究。戴楠（2008）在分析了人民幣實(shí)際有效匯率水平的波動(dòng)情況的基礎(chǔ)上，運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)等多種方法分不同國(guó)家研究了實(shí)際有效匯率對(duì)這些國(guó)家的跨國(guó)公司對(duì)外投資的影響，結(jié)果表明人民幣貶值對(duì)FDI流入東道國(guó)有正面效應(yīng)，而不同國(guó)家受到這種影響的程度是不同的，這主要是由于不同國(guó)家的跨國(guó)公司的投資動(dòng)機(jī)的不一致。王凱，龐震（2009）在VAR模型的基礎(chǔ)上，利用協(xié)整分析等研究方法探究了實(shí)際有效匯率、FDI和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)關(guān)系，表明實(shí)際有效匯率的貶值可以降低跨國(guó)公司在中國(guó)的投資成本，增加?xùn)|道國(guó)的相對(duì)財(cái)富，從而導(dǎo)致FDI流入的增加。于津平（2007）在研究中發(fā)現(xiàn)東道國(guó)實(shí)際有效匯率上升對(duì)于不同類型的外國(guó)直接投資的影響方向是不一致的，對(duì)于資源導(dǎo)向型的外國(guó)直接投資，實(shí)際有效匯率上升對(duì)其有抑制作用，而對(duì)于市場(chǎng)導(dǎo)向型的FDI，實(shí)際有效匯率上升對(duì)其有促進(jìn)作用，因此，綜合來(lái)說(shuō)在一國(guó)的范圍內(nèi)的影響情況要綜合兩種類型投資來(lái)看。

四、模型構(gòu)建與研究方法

（一）數(shù)據(jù)采集與處理

本文選用的FDI相關(guān)數(shù)據(jù)選取自中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，實(shí)際有效匯率（REER）指數(shù)來(lái)源于國(guó)際貨幣基金組織（IMF）。REER需要經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)處理才能得到，主要需要以下數(shù)據(jù)：名義匯率xi，即本國(guó)與另一樣本國(guó)的雙邊名義匯率；權(quán)重ri，即與樣本國(guó)貿(mào)易在本國(guó)所有對(duì)外貿(mào)易中所占的比重；本國(guó)物價(jià)指數(shù)p0和樣本過(guò)物價(jià)指數(shù)pi。然后通過(guò)加權(quán)平均的方法計(jì)算出或者具體數(shù)據(jù)詳見(jiàn)表1。

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為了更為清晰地看出并且分析實(shí)際有效匯率對(duì)外國(guó)直接投資的影響情況，本文對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了圖表化的處理，將表1的數(shù)據(jù)反映在圖1中，便于進(jìn)行直接分析。從圖中可以更加直觀地發(fā)現(xiàn)，在不同階段，兩者呈現(xiàn)出不同的變化趨勢(shì)。

1994～1998年，人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)的范圍比較小，在這幾年間FDI流入總額有了一個(gè)初步增長(zhǎng)，從337.67億美元增長(zhǎng)到454.63億美元。在這段時(shí)間內(nèi)，可以看到，REER的變動(dòng)趨勢(shì)與FDI的變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，相對(duì)來(lái)說(shuō)，波動(dòng)都不是非常明顯，算穩(wěn)中有增?？梢韵胂螅谶@幾年的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)的對(duì)外市場(chǎng)和外商投資環(huán)境發(fā)展情況都很好，尤其是1994年匯率改革以后，外國(guó)直接投資者對(duì)于中國(guó)的信心有所增加，所以增加了對(duì)華投資。

1999～2006年間，人民幣實(shí)際有效匯率呈現(xiàn)出下滑的趨勢(shì)，正是在這個(gè)時(shí)期人民幣開(kāi)始了一個(gè)大幅度的貶值，實(shí)際有效匯率下降了近10個(gè)百分點(diǎn)。而FDI則經(jīng)歷了一個(gè)緩慢下滑，最終持續(xù)攀升的過(guò)程。FDI的下滑截止到2000年，從下一年開(kāi)始，F(xiàn)DI數(shù)值開(kāi)始緩慢回升，最終達(dá)到了630.21億美元，增長(zhǎng)速度比上一階段有所下降。而在這一段時(shí)期內(nèi)，國(guó)際市場(chǎng)上也有很多變化，其中SARS等傳染性疾病在中國(guó)范圍內(nèi)的爆發(fā)也影響了外商在中國(guó)的投資意愿，是這段時(shí)間內(nèi)FDI增長(zhǎng)放緩的一個(gè)原因。

2007～2011年間，F(xiàn)DI流入進(jìn)入一個(gè)高速增長(zhǎng)期，從747.68億美元增長(zhǎng)到1160.11億美元，在增長(zhǎng)速度上達(dá)到了上一階段的數(shù)倍，而在這一時(shí)期，人民幣REER也相對(duì)穩(wěn)定，尤其是到了08年以后，波動(dòng)范圍在4個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。這段時(shí)間內(nèi)的匯率波動(dòng)的穩(wěn)定要得益于中國(guó)的匯率改革，更有彈性的人民幣匯率機(jī)制對(duì)穩(wěn)定中國(guó)對(duì)外市場(chǎng)還是有一定好處的，也代表了一個(gè)更加成熟的中國(guó)市場(chǎng)，由此FDI對(duì)中國(guó)的信心進(jìn)一步增加，對(duì)華投資也就實(shí)現(xiàn)了大幅度增加。

總結(jié)1994～2011年間的變動(dòng)趨勢(shì)，除了部分年份FDI較上年有小幅下降外，其他時(shí)間段內(nèi)的FDI數(shù)值均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，并且在近年間出現(xiàn)了大幅增加。從圖表上來(lái)看，外商直接投資與實(shí)際有效匯率之間并沒(méi)有一個(gè)明顯的變動(dòng)規(guī)律，即從圖上看來(lái)，實(shí)際有效匯率的上升在有些年份提高FDI流入，在有些年份則會(huì)FDI流入。根據(jù)圖表的分析并沒(méi)有得出一個(gè)明確的結(jié)果，接下來(lái)本文將通過(guò)模型構(gòu)建進(jìn)行實(shí)證分析。

（二）模型構(gòu)建與實(shí)證分析

在前文的分析結(jié)論上，本文提出的模型如下：

上式中，等式左邊FDI與GDP的比值的作用是消除經(jīng)濟(jì)規(guī)模對(duì)于FDI流入的影響，后邊的解釋變量g代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，REER代表人民幣實(shí)際有效匯率水平，u為誤差項(xiàng)。從理論上來(lái)說(shuō)，高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是吸引外國(guó)直接投資的一個(gè)重要因素，投資者期望能從中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中獲益。在之前國(guó)內(nèi)外學(xué)者所做的相關(guān)研究中，也驗(yàn)證了這一理論假設(shè)，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)FDI流入有顯著的正面效應(yīng)。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

在實(shí)證研究時(shí)，為了消除異方差特征，對(duì)所有解釋變量和被解釋變量取自然對(duì)數(shù)，變量變?yōu)?ln（FDI/GDP）、ln（REER）和 ln（g）。在進(jìn)行回歸前，首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示兩者有負(fù)相關(guān)關(guān)系，即兩者的變動(dòng)呈反方向變動(dòng)。隨后，本文進(jìn)行了ADF單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示所有的去自然對(duì)數(shù)后的變量都是一階單整的，顯示出一個(gè)長(zhǎng)期協(xié)整的關(guān)系?；貧w結(jié)果如下：根據(jù)回歸結(jié)果，除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的系數(shù)，其他系數(shù)在5%的水平上是顯著的，擬合優(yōu)度也在可接受的范圍內(nèi)，不存在自相關(guān)問(wèn)題，總體回歸效果較好。由回歸系數(shù)可以知道，人民幣實(shí)際有效匯率的上升會(huì)導(dǎo)致FDI流入減少，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的統(tǒng)計(jì)結(jié)果并不顯著，所以并不能得出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率兌入FDI流入的一個(gè)結(jié)論。具體來(lái)說(shuō)，人民幣實(shí)際有效匯率每上升1%，F(xiàn)DI的流入就減少3.45%，這也是與大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論一致的。

五、結(jié)論與小結(jié)

實(shí)證研究結(jié)果表明實(shí)際有效匯率與外商直接投資是呈反方向變動(dòng)的，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)外商直接投資則沒(méi)有顯著影響。這一結(jié)論繼承了國(guó)內(nèi)學(xué)者研究的成果，在一定程度上具有一致性。而我國(guó)在開(kāi)放發(fā)展的格局中的匯率下降也確實(shí)在一定程度上促進(jìn)了外資的流入，對(duì)中國(guó)的發(fā)展起到了一個(gè)積極的作用。在本文的第二部分里已經(jīng)提到了我國(guó)利用外資的主要類型，即制造行業(yè)，也分析了人民幣升值可能帶來(lái)的影響，理論分析的結(jié)果與實(shí)證研究結(jié)果并不一致，這也需要學(xué)者們的進(jìn)一步研究。

對(duì)于中國(guó)的長(zhǎng)期發(fā)展，外資仍是不可或缺的，因此如何有效吸引更多外資就成了一個(gè)重要的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。在目前的匯率政策和現(xiàn)實(shí)情況下，人民幣貶值可能性已經(jīng)越來(lái)越小了，所以保持人民幣匯率的長(zhǎng)期穩(wěn)定具有重要的戰(zhàn)略意義，在未來(lái)，建立靈活的人民幣匯率形成機(jī)制對(duì)吸引FDI流入會(huì)有積極的促進(jìn)作用。另外，外資流入的部門的結(jié)構(gòu)應(yīng)該更完善，不應(yīng)該大部分流入制造行業(yè)，適當(dāng)引導(dǎo)部分外資進(jìn)入其他相關(guān)行業(yè)也會(huì)有利于提高中國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，完善中國(guó)的產(chǎn)品和技術(shù)市場(chǎng)。

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