肖 瑤

（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)證券與期貨學(xué)院，四川 成都 611130）

一、問(wèn)題的提出

中國(guó)人民銀行2012年5月18日下調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行在2012年內(nèi)第二次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。與此同時(shí)，2012年新增外匯占款的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于往年。中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝認(rèn)為：未來(lái)五年，中國(guó)進(jìn)入外匯占款增量銳減時(shí)期是大概率事件。牛曉健、陶川（2011）認(rèn)為外匯占款隨著外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)而不斷擴(kuò)大，從而增加基礎(chǔ)貨幣的投放量，進(jìn)而影響貨幣政策的實(shí)施；朱蕾、劉丫丫（2008）認(rèn)為由于商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金過(guò)多，頻繁調(diào)整存準(zhǔn)率對(duì)于固定資產(chǎn)投資、抑制通脹以及緊縮泡沫經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的作用十分有限。

現(xiàn)有的研究主要從理論邏輯分析認(rèn)為外匯占款增長(zhǎng)會(huì)加大流動(dòng)性的對(duì)沖壓力，這是中國(guó)人民銀行上調(diào)存準(zhǔn)率的主要原因之一。本文對(duì)這一說(shuō)法進(jìn)行實(shí)證驗(yàn)證補(bǔ)充，并對(duì)存準(zhǔn)率的走向進(jìn)行預(yù)測(cè)。

二、實(shí)證研究

（一）變量的選取及數(shù)據(jù)處理

選取變量外匯占款FR及外匯占款的月變化VFR（單位：億人民幣）、法定存款準(zhǔn)備金率RR。實(shí)證中變量都采用月數(shù)據(jù)，時(shí)間區(qū)間為2006年1月—2012年12月。所用數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)。

為了避免數(shù)據(jù)的波動(dòng)性和盡量減小誤差，對(duì)RR、FR兩個(gè)變量的數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)，記為L(zhǎng)RR、LFR。另外，存準(zhǔn)率數(shù)據(jù)均為離散數(shù)據(jù)。對(duì)RR進(jìn)行如下處理：將調(diào)整利率數(shù)值填充至下一次調(diào)整前，從而構(gòu)成連續(xù)的月數(shù)據(jù)。

（二）實(shí)證分析

1.數(shù)據(jù)基本統(tǒng)計(jì)描述

2006年下半年以來(lái)，央行頻繁調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率。由圖1可知存準(zhǔn)率整體呈現(xiàn)平穩(wěn)上升趨勢(shì)。2008年9月達(dá)到高點(diǎn)17.5%后小幅下降，2011年7月又達(dá)到峰值21.5%，緊接著2011年底至2012年存款準(zhǔn)備金率有三次下調(diào)。圖1外匯占款的變化顯示我國(guó)外匯占款自2002以來(lái)，2007年出現(xiàn)了第一次負(fù)增長(zhǎng)，之后保持三年正增長(zhǎng)，2011年10月打破正增長(zhǎng)，接連三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

圖1 存款準(zhǔn)備金率和外匯占款變化的趨勢(shì)圖

2.單位根檢驗(yàn)

采用ADF檢驗(yàn)法對(duì)變量LRR和LFR的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)得出：兩個(gè)變量均為一階單整。

3.OLS回歸

運(yùn)用最小二乘法OLS對(duì)變量進(jìn)行回歸擬合，根據(jù)Eviews得出擬合方程為：

LRR=-7.205856+0.823364LFR

t （-26.14441）（35.93434）

擬合方程各系數(shù)都通過(guò)了t檢驗(yàn)，且可決系數(shù)和修正可決系數(shù)數(shù)值均較高，擬合方程比較好。殘差序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果表明殘差序列在10%的置信水平下是平穩(wěn)的。因此實(shí)證表明，我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率和外匯占款存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

4.Granger因果檢驗(yàn)

檢驗(yàn)變量之間是否存在granger因果關(guān)系能從側(cè)面幫助推測(cè)其是否存在真實(shí)的因果，進(jìn)一步說(shuō)明存準(zhǔn)率與外匯占款之間的長(zhǎng)期關(guān)系。由于上文提到變量LRR、LFR均為I（1）序列，這里采用它們的差分序列來(lái)做granger因果檢驗(yàn)。結(jié)果顯示：外匯占款LFR對(duì)存準(zhǔn)率LRR存在Granger因果關(guān)系，而存準(zhǔn)率LRR則不是外匯占款LFR的Granger原因。即外匯占款對(duì)存準(zhǔn)率的調(diào)整存在單向的傳導(dǎo)關(guān)系。

三、實(shí)證結(jié)論

本文的實(shí)證分析結(jié)論：外匯占款的變化與存準(zhǔn)率的調(diào)整之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，外匯占款增加對(duì)存準(zhǔn)率上調(diào)存在單向的傳導(dǎo)關(guān)系；如果外匯占款低于預(yù)期，下調(diào)準(zhǔn)備金率的次數(shù)會(huì)增加，反之亦然。外匯占款減少將會(huì)減少基礎(chǔ)貨幣的供給，進(jìn)而減少經(jīng)濟(jì)中的各種貨幣類(lèi)別。為保持經(jīng)濟(jì)中貨幣數(shù)量的穩(wěn)定，需要通過(guò)增加貨幣乘數(shù)來(lái)對(duì)沖，而主要手段之一就是降低存準(zhǔn)率。前文已指出，2011年最后一個(gè)季度，外匯占款連續(xù)3個(gè)月下降，從該邏輯來(lái)看，2012年降準(zhǔn)主要?jiǎng)右蚴菦_銷(xiāo)外匯占款減少帶來(lái)的影響。

近年來(lái)，存款準(zhǔn)備金率工具的使用主要和外匯儲(chǔ)備增加或減少所產(chǎn)生的對(duì)沖要求有關(guān)。一方面，2013年外匯占款數(shù)據(jù)分析顯示，“熱錢(qián)”流入較為強(qiáng)勁，新增外匯占款連續(xù)三個(gè)月增加，流動(dòng)性過(guò)剩壓力依然存在。另一方面，2012年4月，國(guó)家外匯管理局宣布適時(shí)調(diào)整并廢止強(qiáng)制結(jié)售匯制度。取消強(qiáng)制結(jié)匯可能導(dǎo)致存準(zhǔn)率有一個(gè)很大的下調(diào)空間。但由于人民幣升值的預(yù)期，企業(yè)不會(huì)把外匯留在手中，而傾向于像往常把外匯賣(mài)給銀行。人民幣升值預(yù)期和不限制結(jié)匯的制度與以往的強(qiáng)制結(jié)匯并不會(huì)有太大區(qū)別。因此，結(jié)合上述兩方面，存款準(zhǔn)備金率不會(huì)大幅下調(diào)。

[1]牛曉健，陶川.外匯占款對(duì)我國(guó)貨幣政策調(diào)控影響的實(shí)證研究[J].統(tǒng)計(jì)研究，2011.

[2]方先明，裴平，張誼浩.外匯儲(chǔ)備增加的通貨膨脹效應(yīng)和貨幣沖銷(xiāo)政策的有效性—基于中國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)[J].金融研究，2006.

[3]朱蕾，劉丫丫.我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金政策的現(xiàn)狀及效果分析[J].時(shí)代金融，2008.