浙江財(cái)經(jīng)大學(xué) 余偉寧

1 利用外匯儲(chǔ)備規(guī)模推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程

外匯儲(chǔ)備雖不是一國(guó)貨幣國(guó)際化程度的決定因素，但是卻能夠影響并推動(dòng)貨幣國(guó)際化進(jìn)程。首先，一種貨幣成長(zhǎng)為國(guó)際貨幣應(yīng)具備的一個(gè)本質(zhì)屬性是該種貨幣的價(jià)值穩(wěn)定性和可測(cè)性。足夠的外匯儲(chǔ)備規(guī)模有利于保持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，而一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣的一個(gè)很重要的條件就是幣值穩(wěn)定。所以，充足的外匯儲(chǔ)備規(guī)模是國(guó)家調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)以維護(hù)本幣幣值穩(wěn)定的強(qiáng)有力的工具。截至 2012年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備33143億美元，相當(dāng)于同期我國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值的42.5%，外匯儲(chǔ)備規(guī)模居世界第一。顯然，我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備為人民幣的國(guó)際化提供了一個(gè)堅(jiān)實(shí)的后盾。其次，目前國(guó)際外匯市場(chǎng)上每天的交易量高達(dá)上萬億美元，如果沒有足夠的外匯儲(chǔ)備，中國(guó)的外匯市場(chǎng)很容易受到攻擊。外匯儲(chǔ)備充足可以保證央行有足夠的外匯資金在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行操作，通過拋售外匯或買入本幣來影響外匯供求關(guān)系，對(duì)穩(wěn)定人民幣匯率乃至整個(gè)宏觀金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)秩序都起到積極的作用。再次，當(dāng)人民幣逐步國(guó)際化后，會(huì)有大量人民幣輸出境外，但是，輸出去的人民幣不可能全部成為其他國(guó)家的外匯儲(chǔ)備，而我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備則可以保障人民幣的回流。如果按照2012年12月30日6.3 元人民幣／美元的匯率計(jì)算，我國(guó)3萬億美元的外匯儲(chǔ)備可以應(yīng)對(duì)18萬億人民幣的回流。一旦人民幣出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，我國(guó)有足夠的外匯儲(chǔ)備可以拋售，以保證人民幣匯率的穩(wěn)定，從而增強(qiáng)人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系中的地位。因此，目前我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備完全可以作為調(diào)控人民幣匯率波動(dòng)的平準(zhǔn)基金。綜上，足夠的外匯儲(chǔ)備有利于保持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，從而支撐人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位，這也是中國(guó)外匯儲(chǔ)備有效、長(zhǎng)遠(yuǎn)的使用方式。

2 人民幣國(guó)際化進(jìn)程下我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度性

外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度性定義為：能夠滿足國(guó)際收支的需要、防止國(guó)際金融波動(dòng)的沖擊、實(shí)現(xiàn)國(guó)家內(nèi)外部均衡。其中，外部均衡是指國(guó)際收支的均衡，內(nèi)部均衡是指促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提高人民生活水平、穩(wěn)定物價(jià)、防止過度通貨膨脹。關(guān)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模適度性測(cè)算，已有許多學(xué)者做過研究，基本上都認(rèn)為我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備水平超出了國(guó)際公認(rèn)的常規(guī)水平。上文中曾提出充足的外匯儲(chǔ)備規(guī)模有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，但這并不意味著外匯儲(chǔ)備規(guī)模越高，對(duì)人民幣國(guó)際化越有利。白欽先、張志文(2011)通過實(shí)證分析表明日本畸高的外匯儲(chǔ)備占比對(duì)日元國(guó)際化具有顯著的負(fù)面影響。這對(duì)同樣具有巨額外匯儲(chǔ)備的中國(guó)來說，具備借鑒意義。所以，在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程下，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模更應(yīng)當(dāng)保持適度性，才能有效利用外匯儲(chǔ)備推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。本文以比例分析法來測(cè)算我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度性。該方法廣泛應(yīng)用于實(shí)踐研究中，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬(R.Triffin)教授提出，他認(rèn)為一國(guó)的外匯儲(chǔ)備要能夠滿足該國(guó)3個(gè)月的進(jìn)口需求。但此種方法認(rèn)為外匯儲(chǔ)備的需求取決于一國(guó)進(jìn)口額，而忽略了其他因素的影響，如今國(guó)際市場(chǎng)資本往來頻繁，資本項(xiàng)目對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響正逐漸增大，若單一以經(jīng)常項(xiàng)目作為唯一的衡量指標(biāo)，存在一定的片面性。所以，本文采用修正后比例分析法來測(cè)算我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度性。該方法中變量主要有：第一，我國(guó)需到期償還的外債額度(本金+利息)；第二，外匯儲(chǔ)備-進(jìn)口比率，根據(jù)特里芬的理論，該數(shù)值以30%為宜；第三，持有大規(guī)模外匯儲(chǔ)備所支付的利息；第四，為穩(wěn)定外匯匯率而導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備被動(dòng)性需求。由于我國(guó)匯率制度沒有完全市場(chǎng)化，所以按保守算法，本文將該比率設(shè)定比國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)高5%。構(gòu)建數(shù)學(xué)模型如下：

X代表我國(guó)外匯儲(chǔ)備，M代表進(jìn)口額度，V代表需償還國(guó)際債務(wù)的本息和，C代表持有外匯儲(chǔ)備所支付的利息，r代表外幣的利率，Y代表為穩(wěn)定匯率而被動(dòng)增加的外匯儲(chǔ)備額度。將(2)和(3)帶入(l)中整理可以得到：

通過查閱相關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)獲得所需數(shù)據(jù)，計(jì)算得到我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模理論適度值是現(xiàn)實(shí)實(shí)際外匯儲(chǔ)備的一半。充分說明我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模確實(shí)畸高，在未來，需要管理當(dāng)局采用適當(dāng)措施，對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行妥善管理。

3 人民幣國(guó)際化有利于我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的管理

一般而言，一國(guó)如能實(shí)現(xiàn)貨幣國(guó)際化，就不必保持大量外匯儲(chǔ)備。目前，根據(jù)外匯儲(chǔ)備依存度，世界貨幣可分為三類：一是霸主貨幣；二是儲(chǔ)備貨幣；三是普通貨幣。霸主貨幣對(duì)于外匯儲(chǔ)備的依存度為0，普通貨幣對(duì)外匯儲(chǔ)備的依存度為1，儲(chǔ)備貨幣對(duì)于外匯儲(chǔ)備的依存度介于0與1之間。美元是霸主貨幣，所以美國(guó)沒有外匯儲(chǔ)備。歐元、日元、英鎊等是儲(chǔ)備貨幣。人民幣雖然影響很大，目前尚處于普通貨幣行列。國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展史表明，一種貨幣在國(guó)際貨幣體系中的位置重要，經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，幣值穩(wěn)定性好，外匯儲(chǔ)備的依存度就低，反之亦然。事實(shí)上，自2007年以來，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模一直超過世界主要7大工業(yè)國(guó)(包括美國(guó)、日本、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、加拿大、意大利，簡(jiǎn)稱G7)的總和。如果人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，意味著在國(guó)際上可以更多地使用人民幣進(jìn)行結(jié)算、投資等，從而減少美元、日元使用，這樣對(duì)于外匯儲(chǔ)備的傳統(tǒng)需求自動(dòng)下降，外匯儲(chǔ)備需求相應(yīng)下降。同時(shí)，人民幣國(guó)際化，意味著國(guó)內(nèi)金融體系、匯率制度進(jìn)一步完善，抗金融風(fēng)險(xiǎn)的能力將大為增強(qiáng)，在國(guó)際金融市場(chǎng)上籌措資金的渠道更為開闊、能力更為強(qiáng)大，那么，我國(guó)外匯儲(chǔ)備額同樣可以大幅削減，外匯儲(chǔ)備可以有更為彈性的選擇。從現(xiàn)階段來看，人民幣國(guó)際化有利于我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理。當(dāng)然，要有步驟地推進(jìn)人民幣國(guó)際化，這是一個(gè)長(zhǎng)期艱巨的任務(wù)。在短期，我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理走出困境難以改變，甚至可能出現(xiàn)隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備短期內(nèi)小幅增多的現(xiàn)象。

總之，人民幣國(guó)際化是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，既不能在經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)尚未成熟的時(shí)候急躁冒進(jìn)，也不能等到中國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)發(fā)展到與世界發(fā)達(dá)國(guó)家相同水平以后再去考慮。而從國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理的戰(zhàn)略角度來看，人民幣國(guó)際化又是一個(gè)值得管理層站在國(guó)家戰(zhàn)略調(diào)整的高度認(rèn)真考慮的長(zhǎng)期策略。如何有效利用我國(guó)現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備資源，推動(dòng)人民幣融入到國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系中去，打破現(xiàn)在美元、歐元主導(dǎo)下的西方世界的儲(chǔ)備貨幣格局，建立多極的儲(chǔ)備貨幣體系；并依靠人民幣國(guó)際化進(jìn)程，優(yōu)化我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制，改變我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大、結(jié)構(gòu)單一的弊病，回歸適度規(guī)模，需要我國(guó)政府及學(xué)者深入思考。

[1]王磊.當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備過高的影響[J].現(xiàn)代商業(yè),2012(9).

[2]孟巧玲.外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響分析[J].經(jīng)濟(jì)視野,2013(8).