寧波麒麟貿(mào)易有限公司 蔡超輝

1 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

對于上市公司多元化與績效的關(guān)系，國內(nèi)外學(xué)者進行了大量的研究，但是由于選擇的樣本及實證方法的不同，目前還沒有一致的結(jié)論。

高特(M.Gort)[1]從“多元化企業(yè)的獲利性”的角度對企業(yè)進行研究。研究結(jié)果表明，多元化與利潤之間不存在相關(guān)性，并且各個行業(yè)之間的差異也比較大。各行業(yè)企業(yè)在多元化發(fā)展上存在差異，其中電子化工類企業(yè)的多元化程度最高，石油和煙草類最低。美國學(xué)者羅美爾特(Richard P. Rumelt)[2]從戰(zhàn)略管理方面，對1974～1977年美國111家大企業(yè)關(guān)于多元化經(jīng)營對企業(yè)利潤的影響進行了創(chuàng)造性的研究。得到結(jié)論：企業(yè)多元化程度與邊際毛利率不存在顯著相關(guān)性；實行相關(guān)多元化的企業(yè)綜合績效最好，績效最差的是非相關(guān)多元化及垂直結(jié)合型企業(yè)；而過度多元化經(jīng)營使協(xié)同作用降低，對企業(yè)經(jīng)濟績效有負(fù)面影響，經(jīng)營績效與多元化成負(fù)相關(guān)關(guān)系。Schoar[3]在2002年也證實了多元化公司的要素生產(chǎn)率比專業(yè)化公司的要素生產(chǎn)率高7%，但隨著多元化水平的提高，全要素生產(chǎn)率會下降。而通過并購進行多元化經(jīng)營的公司，在新業(yè)務(wù)要素生產(chǎn)率提高的同時，由于“新玩具效應(yīng)”[4]，原有業(yè)務(wù)的要素生產(chǎn)率下降。

2002年，張衛(wèi)國[5]等學(xué)者選取了滬深兩市共72家上市公司作為研究樣本，對測度多元化戰(zhàn)略及企業(yè)經(jīng)濟效益的指標(biāo)進行設(shè)計，并通過建立回歸模型、方差分析等方法對公司多元化戰(zhàn)略與經(jīng)濟績效之間的相關(guān)關(guān)系進行實證研究。研究結(jié)果表明：企業(yè)多元化程度與經(jīng)濟效益存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。張兵[6]的研究表明，上市公司多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的成功取決于主營業(yè)務(wù)的充分發(fā)展與核心競爭能力的培育。不同行業(yè)的核心競爭力能力完全不相同，競爭優(yōu)勢也不盡相同。很多上市公司盲目多元化擴張，偏離了自身的核心競爭能力，結(jié)果原有的優(yōu)勢遭到削弱，而在新領(lǐng)域又落入“多元化陷阱”。上市公司更應(yīng)仔細(xì)考慮自身的核心競爭能力究竟是什么，以及將來應(yīng)側(cè)重于積累或培育哪些新的核心競爭能力。

2 指標(biāo)選取

2.1 多元化指標(biāo)的選取

由于本文的研究對象為中國的上市企業(yè)，因此有必要考察上市公司的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)規(guī)定。作為上市公司劃分行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，證監(jiān)會在《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》的基礎(chǔ)上于2004年4月頒布了《上市公司行業(yè)分類指引》(以下簡稱《指引》)[8]。該《指引》將上市公司的經(jīng)濟活動分為門類、大類兩級，中類作為支持性分類參考，本文以該《指引》作為劃分樣本行業(yè)的依據(jù)。除了上述指引外，本文還采用專業(yè)化比率對多元化進行定性，即企業(yè)最大主營業(yè)務(wù)收入占所有主營業(yè)務(wù)收入的比重，對樣本公司的業(yè)務(wù)類型進行分類，將其分為單一產(chǎn)品型、主導(dǎo)產(chǎn)品型、相關(guān)產(chǎn)品型及不相關(guān)產(chǎn)品型。

2.2 績效指標(biāo)的選取

對于績效指標(biāo)，由于我國現(xiàn)階段資本市場體系還不夠完善，資本市場缺乏公平的市場準(zhǔn)入制度。單純的財務(wù)報表似乎可以反映公司的財務(wù)狀況，但是一些學(xué)者提出，上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)有被操縱的情況。因此，本研究采用市場績效指標(biāo)Tobin’Q，從市場績效方面間接反映企業(yè)績效。企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)如凈資產(chǎn)利潤率(ROA)等作為一種直接反映企業(yè)實際經(jīng)營成果的指標(biāo)，在現(xiàn)階段用來衡量企業(yè)戰(zhàn)略實施績效是適當(dāng)?shù)?。因此，選擇傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)及Tobin’Q值作為市場績效指標(biāo)對企業(yè)績效進行測度，從而達到對企業(yè)績效的綜合評價。通過將傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益與市場績效指標(biāo)Tobin’Q結(jié)合，對上市公司的多元化與績效進行綜合比較研究，以便比較它們的差異，盡量提高指標(biāo)反映績效的可靠性。

2.3 總體指標(biāo)的選取

本文選取總資產(chǎn)收益率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、每股收益(EPS)和市場績效指標(biāo)Tobin’Q作為因變量，從多方面對樣本公司績效進行度量。多元化程度運用SR、赫芬達指標(biāo)進行度量。公司資產(chǎn)間接反映了公司資源的多少以及實力的強弱。如果公司擁有過剩的資源和管理能力，這種資源的閑置就是一種浪費。為增加資源的利用率，公司會考慮將這些資源用于其他行業(yè)，就可能形成多元化發(fā)展。而且，內(nèi)部資本可以成為公司多元化發(fā)展的資源，從而形成利潤閉環(huán)，促進公司多元化經(jīng)營的能力。因此，將公司資產(chǎn)總額也作為一項自變量，但考慮到資產(chǎn)總額數(shù)值較大，故取資產(chǎn)總額的自然對數(shù)作為自變量，以便于計算、分析(見表1)。

本文選取行業(yè)、業(yè)務(wù)類型、行業(yè)數(shù)對樣本進行分類。

表1 自變量、因變量指標(biāo)描述

3 樣本選取與描述性統(tǒng)計分析

3.1 樣本選取

樣本選取2012年深、滬兩市40家上市公司作為研究對象進行定量、定性分析。所選擇的三個主要行業(yè)分別為家電、交運倉儲及信息技術(shù)業(yè)，而家電行業(yè)根據(jù)其產(chǎn)品的不同分別歸屬于電子和機械設(shè)備兩個行業(yè)。為了保證數(shù)據(jù)的有效性和研究的正確性與合理性、代表性，樣本公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)如下：

(1)為使研究結(jié)論能代表行業(yè)特征，樣本選取了資產(chǎn)總額排名分別居交運倉儲及信息技術(shù)業(yè)前30%的公司，代表家電行業(yè)的樣本也是選取了電子、機械設(shè)備中涉及家用電器行業(yè)的資產(chǎn)總額排名列前30%的公司。這些樣本大都屬于該行業(yè)中處于領(lǐng)導(dǎo)地位的公司，其多元化以及績效指標(biāo)，包括業(yè)務(wù)類型的選擇都具有一定的代表性。

(2)由于ST公司己經(jīng)連續(xù)2年虧損或存在重大異常，公司為了保住上市公司殼資源，通過關(guān)聯(lián)方交易增加公司利潤，其數(shù)據(jù)的可信度相對較低，所以樣本不包括ST公司。

(3)所選擇的樣本公司須在年報中披露分行業(yè)資料或類似能區(qū)分其各行業(yè)營業(yè)收入的資料。若樣本公司的業(yè)務(wù)涉及不同行業(yè)，對占公司主營業(yè)務(wù)收入10%以上(包括10%)的經(jīng)營活動及其所在行業(yè)分別做出介紹。

3.2 描述性統(tǒng)計分析

利用統(tǒng)計軟件SPSS17.0對樣本公司自變量和因變量進行了總體描述性統(tǒng)計，具體統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。

表2 樣本公司各指標(biāo)總的描述性統(tǒng)計

從表2可見，總體樣本公司的專業(yè)化率比較高，則其赫芬達指數(shù)也相對比較高。這與上文樣本公司的業(yè)務(wù)類型分布的結(jié)果分析相一致，即采取主導(dǎo)及單一業(yè)務(wù)型的樣本公司占據(jù)大部分比例，而實施多元化的樣本公司所占比例相對較小。資產(chǎn)總額對數(shù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差比較大，說明大部分樣本公司的資產(chǎn)總額與其平均值之間差異較大。總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明大部分樣本公司的總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率數(shù)值接近，差異較小。

4 方差分析與相關(guān)性分析

4.1 方差齊性檢驗

方差分析的目的在于通過比較不同分類樣本組間的績效指標(biāo)均值差異以確定多元化變量對績效的影響。表3是樣本按業(yè)務(wù)類型和行業(yè)數(shù)進行方差齊性檢驗的結(jié)果。

表3 方差齊性檢驗結(jié)果

從顯著性概率看(Sig=0.995)，p＞0.05，說明該指標(biāo)組方差在α=0.05水平上無顯著性差異，而p＜0.05，說明該指標(biāo)組方差在α=0.05水平上有顯著性差異。

從上表可見，不同分類指標(biāo)的各組方差在α=0.05水平上沒有顯著性差異，即方差具有齊性，應(yīng)該選用LSD均值多重比較方法。

4.2 單因素方差分析

樣本按業(yè)務(wù)類型及行業(yè)數(shù)進行單因素方差分析的結(jié)果見表4。

表4 樣本公司的單因素方差分析結(jié)果表

從顯著性概率看(Sig=0.995)，p＞0.05，說明各組間在α=0.05水平上無顯著性差異，而p＜0.05，說明各組間在α=0.05水平上有顯著性差異。

總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、Tobin’Q的Sig＞0.05，各組件均值在α=0.05水平上沒有顯著性差異。

4.3 總體樣本相關(guān)性分析

總體樣本公司的自變量與因變量的相關(guān)性分析結(jié)果如表5所示。

表5 總體樣本公司的自變量與因變量的相關(guān)性分析

總體樣本的LN(資產(chǎn)總額)指標(biāo)與凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)顯著相關(guān)，且正相關(guān)，說明凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)與LN(資產(chǎn)總額)指標(biāo)成正比。LN(資產(chǎn)總額)值越大，凈資產(chǎn)收益率值就越大；LN(資產(chǎn)總額)值越小，凈資產(chǎn)收益率值就越小。從總體樣本來看，企業(yè)的規(guī)模越大，則其凈資產(chǎn)收益率越好；相反，則越差。

5 結(jié)論

通過對我國部分上市公司的多元化經(jīng)營與績效的相關(guān)統(tǒng)計分析，可得出如下結(jié)論。

5.1 資產(chǎn)規(guī)模與獲利能力相關(guān)

企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模會影響獲利能力，在總體或者分類樣本中與財務(wù)指標(biāo)呈正比關(guān)系，即企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模越大，則其在總體或分類樣本中的獲利能力就越強，相反，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模越小，則企業(yè)的獲利能力就越差。企業(yè)想要提高其績效水平，企業(yè)本身須具備一定的資產(chǎn)規(guī)模，須有穩(wěn)固的主業(yè)優(yōu)勢和充足的剩余資源能力。

5.2 多元化指標(biāo)與各績效指標(biāo)之間并無顯著相關(guān)性

通過相關(guān)性分析可以看出，企業(yè)所處的行業(yè)、企業(yè)的業(yè)務(wù)類型、企業(yè)的規(guī)模等都可能影響企業(yè)的績效水平，這使得多元化程度和績效之間不存在顯著相關(guān)性。

各行業(yè)根據(jù)自身特點選擇不同的戰(zhàn)略。家電行業(yè)內(nèi)部競爭十分激烈，利潤的不斷降低迫使許多家電企業(yè)不得不由專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向多元化發(fā)展戰(zhàn)略。交運倉儲業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度最高，未實施多元化戰(zhàn)略，而是根據(jù)行業(yè)特點實施專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)揮其原有的資源優(yōu)勢，利用原有經(jīng)營資源，提高盈利能力。

企業(yè)無論是實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略還是專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略，都應(yīng)該努力提高其在核心業(yè)務(wù)上的基礎(chǔ)研發(fā)、經(jīng)營管理能力，提高效率，贏得長期可持續(xù)發(fā)展的能力。同時，應(yīng)進入該行業(yè)價值鏈的中上游，掌握行業(yè)的核心和基礎(chǔ)技術(shù)，提高技術(shù)創(chuàng)新能力以及延長原有行業(yè)的生命周期的能力。在提高核心競爭力的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身及市場的情況決定是實施專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略還是多元化發(fā)展戰(zhàn)略，選擇適合自己發(fā)展的行業(yè)，在新的行業(yè)中，充分發(fā)揮企業(yè)原有的優(yōu)勢，產(chǎn)生相關(guān)業(yè)務(wù)的協(xié)同作用。

[1]Gort Michael.Diversification and Integration in American Industry[M].Princeton University Press,1962.

[2]Rumelt Richard P.Diversification Strategy and Profitability[J].Strategic Management Joural,1982.

[3]Antoinette Schoar.Effects of Corporate Diversification on Productivity[J].Journal of Finance,American Finance Association,2002(57).

[4]哈羅德·孔茨,海因茨·韋里克.管理學(xué)(第九版)[M].北京:經(jīng)濟科學(xué)出版社,1993.

[5]張衛(wèi)國,袁芳,陳宇.上市公司多元化戰(zhàn)略與經(jīng)營績效關(guān)系實證分析[J].重慶大學(xué)學(xué)報,2002(11).

[6]張兵,朱建華,賈紅剛.我國農(nóng)村金融深化的實證檢驗與比較研究[J].南京農(nóng)業(yè)人學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2002(2).

[7]劉錦,陳志輝.中國上市公司的多元化、相關(guān)性與績效[J].經(jīng)濟管理,2004(6).

[8]中國證券監(jiān)督管理委員會.上市公司行業(yè)分類指引[J].中國證券監(jiān)督管理委員會,2004-4-3.