中國計(jì)量學(xué)院現(xiàn)代科技學(xué)院 王鎮(zhèn) 徐裕霖 趙斌

1 風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵分析

資本市場化已經(jīng)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展趨勢中的一個重要潮流，世界經(jīng)濟(jì)的繁榮、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級使得資本在全球范圍內(nèi)的扭轉(zhuǎn)變得更加有價(jià)值。在這之中，風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為資本市場化運(yùn)轉(zhuǎn)的一個重要內(nèi)容。我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，由于受到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，在很長的一段時期內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和增長速度都極為緩慢。資本市場化在我國開始發(fā)揮作用也是在開放性的市場經(jīng)濟(jì)在我國形成和發(fā)展以后，市場經(jīng)濟(jì)的繁榮，市場經(jīng)濟(jì)形式的多樣化為風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的發(fā)展創(chuàng)立了一個較為健全的外部環(huán)境。由于風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的起步較晚，并且風(fēng)險(xiǎn)投資這種經(jīng)濟(jì)活動受到多方面外部環(huán)境的影響嚴(yán)重，我國對風(fēng)險(xiǎn)投資的研究還處在比較初步的階段。所謂風(fēng)險(xiǎn)投資，在當(dāng)前普遍被認(rèn)為是一種創(chuàng)業(yè)投資。在西方發(fā)達(dá)資本主義的國家中，對風(fēng)險(xiǎn)投資最通常的理解就是，這是一種由專業(yè)的金融投資家組成的一個投資團(tuán)隊(duì)，他們手中掌握著大量的可以用來進(jìn)行收益的金融資本，通過對當(dāng)前市場形勢的判斷和預(yù)測，對一些具有巨大潛力的成長性企業(yè)進(jìn)行投資，通過資本的注入和運(yùn)作，輔之以優(yōu)秀先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，將企業(yè)的發(fā)展帶向一個更加國際化、全球化的發(fā)展戰(zhàn)略的道路上來。我國在《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》中對風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)做出了定位，這種定位就是認(rèn)為所謂的風(fēng)險(xiǎn)投資是一種將資金投入到蘊(yùn)含著一些風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目中，比如說是高科技或是科研項(xiàng)目。以這種方式來促使高科技的成果轉(zhuǎn)變?yōu)樯唐坊?，來獲取更大的利潤收益的一種投資行為。通俗來講，風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)容就是由擁有資本的風(fēng)險(xiǎn)投資者對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資、管理和運(yùn)作維護(hù)的一種經(jīng)濟(jì)行為和經(jīng)濟(jì)方式。

2 風(fēng)險(xiǎn)投資對我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的作用

本文我們所要談?wù)摰膬?nèi)容是風(fēng)險(xiǎn)投資與我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，商貿(mào)經(jīng)濟(jì)是一個抽象的經(jīng)濟(jì)概念。貿(mào)易型經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與進(jìn)步中發(fā)揮著越來越重要的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資在市場經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的功效不斷加強(qiáng)，這就導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)投資與我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在新時期開始呈現(xiàn)出新的態(tài)勢，我們主要從以下幾個方面來分析風(fēng)險(xiǎn)投資對我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所發(fā)揮的重要作用。

(1)從當(dāng)前的市場運(yùn)行模式來看，當(dāng)前商貿(mào)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展獲得資本的方式主要有三種：一是企業(yè)內(nèi)部資金的積累，二是通過銀行信貸的手段來獲得資金，三是通過金融市場來獲得大量的資金。前兩種方式由于受到自身規(guī)模和銀行業(yè)借貸業(yè)務(wù)繁瑣程序的影響，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮的功效都還極為有限。反之，風(fēng)險(xiǎn)投資較為寬松的投資環(huán)境使得眾多企業(yè)開始重視與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合作，這對緩解當(dāng)前商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中資金不足問題的解決大有裨益。

(2)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)本身，就有著相對完善和高端的人才管理戰(zhàn)略和管理技巧，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在對企業(yè)進(jìn)行注資以后，會獲得企業(yè)的相關(guān)股權(quán)，這種股權(quán)的獲得就會使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)的發(fā)展運(yùn)營中所發(fā)揮的作用會有所差異，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常為了保證自己的收益，會引進(jìn)最先進(jìn)的管理戰(zhàn)略和管理技巧，這樣就會帶來整個企業(yè)管理水平的升級。這對于企業(yè)的發(fā)展來說，是一種具有長遠(yuǎn)意義的重要選擇。而風(fēng)險(xiǎn)投資公司在這個過程中就會起到至關(guān)重要的作用，這是因?yàn)楫?dāng)它在面對眾多的風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目的時候，必須要能夠做出準(zhǔn)確的判斷，而判斷的準(zhǔn)確與否也通常會成為衡量投資成敗的非常關(guān)鍵的因素。而如果要是想對風(fēng)險(xiǎn)投資能做到準(zhǔn)確的判斷，將風(fēng)險(xiǎn)降到最低，那么就需要在進(jìn)行投資之前能夠用公正、客觀的眼光對整個投資項(xiàng)目做一個充分的考察以及了解，這樣是做出正確判斷的必要前提。如果我們假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資價(jià)值是Z，則有：Z=F(f(u)，f(v)，f(w)，f(x)，f(y))。其中：u—為外部環(huán)境，v—為項(xiàng)目所屬企業(yè)內(nèi)部環(huán)境，w—為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，x —為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的優(yōu)勢、劣勢、機(jī)會和威脅，y —為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。具體可表示為：Z＝f(u)×MU＋f(v)×Mv＋f(w)×Mw＋f(x)×Mx＋f(y)×My。其中Mi——為各指標(biāo)的權(quán)重(i=u，v，w，x，y)，我們可以用一個專門的風(fēng)險(xiǎn)投資評價(jià)指標(biāo)體系對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評估，如圖1所示。

圖1 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)體系

3 風(fēng)險(xiǎn)投資與商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展績效管理研究

3.1 風(fēng)險(xiǎn)投資在當(dāng)前商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的實(shí)例分析

風(fēng)險(xiǎn)投資對我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來的影響是多方面的，在風(fēng)險(xiǎn)投資的案例中，既有失敗的典型，也有通過對風(fēng)險(xiǎn)資本的正確運(yùn)作促進(jìn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展的。從對風(fēng)險(xiǎn)投資帶來的影響進(jìn)行分析，一個最直觀的表現(xiàn)就是對相關(guān)的典型案例進(jìn)行分析。本文以知名度較廣的蒙牛企業(yè)為例，簡單介紹風(fēng)險(xiǎn)投資是如何介入蒙牛并迅速扶植蒙牛成為中國乳業(yè)巨頭的。1999年，在中國乳業(yè)老大伊利當(dāng)了10年生產(chǎn)經(jīng)營副總裁的牛根生被開除了，失業(yè)的牛根生注冊成立了“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司”。蒙牛在第一個年頭剩下的3個半月就實(shí)現(xiàn)了3730萬元的銷售收入。2000年是2.467億元，2001年升至7.24億元，2002年再升至16.687億元，2003年躍過40億元！產(chǎn)量由初期的5萬噸增至2003年的90萬噸。根據(jù)AC尼爾森在中國24個省份的調(diào)查，2004年1月蒙牛液態(tài)奶的市場份額為20.6%(以銷售額計(jì))。2002年已駛?cè)肟燔嚨赖拿膳Y金仍然十分渴求，資本的注入對其成長至關(guān)重要。當(dāng)時國內(nèi)握有數(shù)億資本的投資人不在少數(shù)，而蒙牛卻是被頂級國際投資人相中的。2002年10月和2003年10月，摩根、英聯(lián)、鼎輝分兩次向其注入了約5億元資金。

當(dāng)蒙牛在第一輪投資過后，他們的業(yè)績開始發(fā)生了翻天覆地的變化。而這種變化的速度是十分令人驚訝的。對于殘酷的市場競爭來說，企業(yè)如果不能持續(xù)的向前發(fā)展，那么就只能被其他的企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在后面。在這種情況下，蒙牛只能繼續(xù)保持這樣的發(fā)展勢頭，而要想擴(kuò)大發(fā)展，就需要獲得大量的資金。這時的蒙牛雖然發(fā)展迅速，但是在資金上的缺口也是很大的。這個期間，蒙牛上市似乎已經(jīng)指日可待，但是由于各方面的時機(jī)還不成熟，因此錯過了第一年最好的發(fā)展機(jī)會，直到三家機(jī)構(gòu)再次向蒙牛注資之后，蒙牛才開始有了充足的資金。到2003年，蒙牛上市已經(jīng)水到渠成，豐碩的果實(shí)等待著收獲。在2004年的時候，蒙牛終于可以在香港掛牌上市了，而這次一共發(fā)售總計(jì)35億股，股價(jià)達(dá)到3.925元。獲得206倍的超額認(rèn)購率凍結(jié)資金280億港元。但當(dāng)時的香港股市恰好處在比較低迷的階段，而蒙牛的股票定價(jià)又比較高，因此這輪投資當(dāng)中最大的贏家當(dāng)屬摩根、英聯(lián)、鼎輝三家國際投資機(jī)構(gòu)。三家機(jī)構(gòu)兩輪投資共支付6120萬美元(4.77億港元)。本次IPO原計(jì)劃售出1億股蒙牛股票，由于市場反應(yīng)熱烈，三家機(jī)構(gòu)如果全額行使“超額配股權(quán)”增加售股額至1.525億股，可套現(xiàn)近6億港元。上市后，三家機(jī)構(gòu)執(zhí)有的股票市值為2.3億港元。第二輪投資是以認(rèn)購可換股票據(jù)形式注入的，將于上市后12個月轉(zhuǎn)換為3.68億股，總股份將達(dá)13.68億股。

3.2 風(fēng)險(xiǎn)投資與商貿(mào)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營績效分析

風(fēng)險(xiǎn)投資對商貿(mào)經(jīng)濟(jì)的績效分析，并不是一個簡單的問題。很顯然，風(fēng)險(xiǎn)投資參與商貿(mào)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一個最直接的目的就是創(chuàng)造更多的價(jià)值，但是如何對這些價(jià)值進(jìn)行判斷和分析是我們在進(jìn)行績效研究時的重要問題。對風(fēng)險(xiǎn)投資的績效進(jìn)行分析，本文主要選取兩個方面來進(jìn)行闡述，其中一個就是風(fēng)險(xiǎn)投資對商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)營績效分析。經(jīng)營績效是商貿(mào)經(jīng)濟(jì)使用風(fēng)險(xiǎn)投資后一個較為直觀的呈現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的效果好壞也能通過這一個側(cè)面比較明顯的反映出來。Barry等(1990)對美國1978年～1987年間的433家有風(fēng)險(xiǎn)投資支持企業(yè)和1123家無風(fēng)險(xiǎn)投資支持企IPO時的表現(xiàn)進(jìn)行了比較，比較的結(jié)果證明，很多企業(yè)如果有風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，這樣他們的抑價(jià)的程度都會比沒有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)低一些。之所以會出現(xiàn)這樣的結(jié)果，是因?yàn)橛泻芏鄰氖嘛L(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)都會出現(xiàn)這樣一種情況，這就是風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)在被投資企業(yè)的成長過程中難免會因?yàn)橐恍┰鲋档姆?wù)而產(chǎn)生一些這些企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)良的印象。而Muggings和Weiss(1991)采用樣本配對方式研究了美國1983年～1987年間的320家有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)和320家無風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)(其所處行業(yè)與發(fā)行規(guī)模盡可能與創(chuàng)投支持企業(yè)相匹配)IPO時的狀況。而從結(jié)果對比中可以得出一個結(jié)論，這就是有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)與沒有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)相比較而言，具有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)在上市的時候往往會比沒有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)成立的時間更短，同時賬面的價(jià)值也會更大，這樣也會導(dǎo)致權(quán)益的比率會更加高。而這種情況的出現(xiàn)主要是因?yàn)槭袌鐾顿Y者比較認(rèn)同風(fēng)險(xiǎn)投資專家對于在風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)中所起到的正面作用，比較相信他們所做出的判斷。

3.3 風(fēng)險(xiǎn)投資與商貿(mào)經(jīng)濟(jì)長期市場績效分析

Brave 和 Gompers(1997)共同對于風(fēng)險(xiǎn)投資者的參與是否會影響公司的績效進(jìn)行了調(diào)查研究。在調(diào)查的過程當(dāng)中，他們先后比較了934家有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)與沒有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的參與管理的3407家企業(yè)，從對比研究當(dāng)中可以看出，有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)IPO 5年后持有期的平均收益率為44.6%，而沒有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)相應(yīng)的收益率為22.5%；IPO5年后有13.3%的無風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)退市，而退市的有風(fēng)險(xiǎn)支持的企業(yè)僅占7.5%。而這樣的研究現(xiàn)象也同時表明了有風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行支持的企業(yè)與沒有風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)相比會具有更加長期的績效。而之所以會出現(xiàn)這種情況的原因，是因?yàn)橛泻芏嗳苏J(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資專家對于企業(yè)的參與會更加有利于企業(yè)的發(fā)展，這是因?yàn)檫@些風(fēng)險(xiǎn)投資專家會對企業(yè)的綜合信息的掌握更加全面和充分。而通過這一系列的分析我們可以得出這樣一個結(jié)論，這就是風(fēng)險(xiǎn)投資之后的管理可能會對被投資的企業(yè)具有更加積極向上的意義，也可以這么說，風(fēng)險(xiǎn)投資專家對于風(fēng)險(xiǎn)投資活動的參與可能會提高被投資企業(yè)的經(jīng)營績效以及長期的市場績效。

4 結(jié)語

風(fēng)險(xiǎn)投資參與我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在為企業(yè)的發(fā)展帶來契機(jī)的同時，我們應(yīng)該意識到風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)的發(fā)展也帶來了挑戰(zhàn)。風(fēng)險(xiǎn)與收益永遠(yuǎn)成正比，通過以上的分析我們不難得出，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅帶來短期內(nèi)的市場經(jīng)營效益，而且從長期來看有利于企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展等一些長期性的可期待利益，但是這些利益的獲得應(yīng)該建立在投資者與被投資者妥善經(jīng)營的基礎(chǔ)上，否則可能會給企業(yè)的發(fā)展帶來阻礙。

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