陳 曉 郭功文

影子銀行的迅速膨脹，一方面揭示了現(xiàn)行銀行體系已經(jīng)無法滿足巨大的融資需求，另一方面暴露了各路資本頻繁進(jìn)出于金融體系的投資沖動。最近幾年，影子銀行托起的房地產(chǎn)泡沫，更是隨著國內(nèi)外金融環(huán)境變化的不確定性，日益受到了高度的關(guān)注。據(jù)中國銀監(jiān)會首席顧問、香港證監(jiān)會原主席沈聯(lián)濤此前估算，早在2010年末，我國影子銀行的存量貸款已經(jīng)達(dá)到了20萬億元。

影子銀行的概念源自美國，因釀就了2008年以來的全球金融危機(jī)，引起學(xué)界與監(jiān)管部門的密切關(guān)注。國內(nèi)對于影子銀行的定義目前仍然沒有普遍認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)，但比較形象的概括其“雖無銀行之名，卻有銀行之實(shí)”的特征。

“影子”的影響有幾何

此次由中國銀監(jiān)會組織有關(guān)地方監(jiān)管部門的聯(lián)合調(diào)研發(fā)現(xiàn)，我國影子銀行發(fā)展已從沿海地區(qū)擴(kuò)展到了山西、內(nèi)蒙古、陜西等內(nèi)陸省份，從制造業(yè)擴(kuò)展到商貿(mào)流通領(lǐng)域，甚至已經(jīng)進(jìn)入了普通家庭、小微企業(yè)、經(jīng)濟(jì)合作組織。而且其滲透更為深入，手段更為隱蔽。有專家認(rèn)為，影子銀行已經(jīng)使得控制通脹和房地產(chǎn)調(diào)控的政策難以達(dá)到預(yù)期的效果。影子銀行的規(guī)模越大，則宏觀政策調(diào)控的正面影響作用也就越小。

影子銀行——或明或暗的資金流通渠道，對整個(gè)社會金融體系和宏觀調(diào)控的干擾究竟有多大呢？房地產(chǎn)行業(yè)受到的影響最為典型。實(shí)際上近兩年大量資金都是通過影子銀行的多種途徑，才得以流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，讓這個(gè)資金密集型的行業(yè)熬過了貨幣緊縮的寒冬，同時(shí)也直接削弱了國家宏觀房地產(chǎn)調(diào)控政策的實(shí)施效果。

2012年上半年大部分上市銀行的房地產(chǎn)貸款所占比重再次下降，甚至有的地方連房地產(chǎn)貸款的余額也出現(xiàn)了同比減少。但是，這樣的雙降局面并沒有影響6月份全國房地產(chǎn)市場的價(jià)格回暖。作為當(dāng)前我國資金最為密集、勞動力最為集中的行業(yè)，如果房地產(chǎn)僅依賴于銀行貸款作為唯一的融資渠道，2012年上半年銀行業(yè)整體收縮房地產(chǎn)信貸的力度，已經(jīng)足以令其進(jìn)一步繃緊資金鏈條，甚至能夠逼迫其逐步降低房屋售價(jià)，出現(xiàn)以價(jià)換量的局面?？墒鞘聦?shí)上在銀行正規(guī)信貸渠道緊縮房地產(chǎn)行業(yè)貸款的時(shí)候，影子銀行的資金已經(jīng)通過其他的多種渠道回流進(jìn)入了房地產(chǎn)業(yè)。其中，除了房地產(chǎn)企業(yè)以自己名義獲取銀行的信貸資金以外，還有通過其他的融資名義或工具的“騰挪躲閃”（包括信托貸款、理財(cái)計(jì)劃、民間借貸等途徑），最終還是把各種資金投向了房地產(chǎn)市場。

從宏觀層面分析，央行調(diào)整信貸規(guī)模，通過多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和降低利息，放松了流動性。更多的資金為了尋求出路，流入到回報(bào)率更高的影子銀行。影子銀行給房地產(chǎn)行業(yè)源源不斷輸入資金，民間借貸利率因需求增加而水漲船高。使得房地產(chǎn)行業(yè)過度的信用擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)越來越高，客觀上在金融體系里聚集了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)我們在南方調(diào)查，2012年上半年浙江的民間借貸利率普遍達(dá)到年息25%～50%。深圳地下市場的貸款利率最低上調(diào)了15%，最高上調(diào)50%以上。而據(jù)調(diào)查，在北方，內(nèi)蒙古鄂爾多斯的投資公司、寄售行等民間借貸機(jī)構(gòu)融資額在100萬元以上的企業(yè)，其融資用途基本全額集中在了房地產(chǎn)開發(fā)等行業(yè)。民間資金大量涌入房地產(chǎn)企業(yè)，直接推高了當(dāng)?shù)氐姆績r(jià)，2011年底鄂爾多斯核心市區(qū)大部分商品房售價(jià)仍然停留在每平方米7000元以上。社會資金成本的實(shí)際上升，必將傳導(dǎo)到產(chǎn)品價(jià)格上。對房地產(chǎn)市場而言，調(diào)控政策雖然通過銀行信貸，對開發(fā)商的資金來源做出了嚴(yán)格限制，但影子銀行卻從中為開發(fā)商提供了資金支撐。

從微觀層面分析，影子銀行惡化了其他行業(yè)中小企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，雖然中小企業(yè)主通過影子銀行能夠獲得高利率的資金，但是這種近乎飲鴆止渴的資金融入，其成本之高是中小企業(yè)本身從創(chuàng)造的利潤中難以償還的，中小企業(yè)隨時(shí)面臨資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。過高的融資成本，勢必導(dǎo)致企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展、信用信譽(yù)維護(hù)等方面陷入困境，形成巨大的生存隱患，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

影子銀行的高收益卻吸引不少企業(yè)經(jīng)營者放棄了多年的主業(yè)，轉(zhuǎn)而設(shè)立小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、典當(dāng)商行等，從而加速形成了產(chǎn)業(yè)空心化。在民間借貸成風(fēng)的浙江溫州，打火機(jī)行業(yè)已從鼎盛時(shí)期的3000多家降至目前的100多家，堅(jiān)守以打火機(jī)為主業(yè)的企業(yè)利潤率僅在2%～5%之間。從該行業(yè)抽身而出的民營企業(yè)家群體，幾乎無人例外地選擇了投身于民間借貸。

有鑒于此，監(jiān)管部門對影子銀行的管理制度設(shè)計(jì)，達(dá)到了前所未有的程度。央行副行長潘功勝稱“：建立統(tǒng)一、全面、共享的金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)體系，是現(xiàn)代金融業(yè)快速發(fā)展的必然要求。金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)除了覆蓋銀行業(yè)機(jī)構(gòu)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)外，還應(yīng)當(dāng)將控股公司、融資性金融機(jī)構(gòu)、民間金融借貸組織等新型金融機(jī)構(gòu)包括在內(nèi)。”

資金的來源有幾多

影子銀行資金的來源可謂條條大路通羅馬，但是最主要的都是從銀行逃逸而來，大致有以下兩類途徑：

一類是將存款轉(zhuǎn)移做成理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)負(fù)債方資產(chǎn)的表外化。來自“普益財(cái)富”影子銀行調(diào)查網(wǎng)絡(luò)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年全國發(fā)行個(gè)人銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模約達(dá)8.51萬億元，超過2010年全年發(fā)行7.05萬億元的規(guī)模?。其中2011年第二季度，共有87家商業(yè)銀行發(fā)行5112款銀行理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模約為4.21萬億元，發(fā)行總額較第一季度增長23%。銀行積極發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品為的是尋找新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。理財(cái)產(chǎn)品不論是虧還是賺，銀行都可以收取管理費(fèi)。在監(jiān)管部門不斷收緊信貸、利差減少的背景下，能一定程度增加銀行的利潤，不至于經(jīng)營數(shù)據(jù)太難看。

理財(cái)產(chǎn)品募集的資金，流向地方融資平臺和房地產(chǎn)市場主要通過兩種方式：一是理財(cái)資金投資城市投資債券。銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品融資，通過信托公司以股權(quán)投資方式，進(jìn)入地方融資平臺和房地產(chǎn)開發(fā)機(jī)構(gòu)。二是通過銀信合作引流資金。銀行依托房地產(chǎn)信托項(xiàng)目的合作，為開發(fā)商提供資金支持。通過銀信合作，不動用存款向銀行就可以發(fā)放貸款，通過發(fā)行信托理財(cái)產(chǎn)品募集資金，向房地產(chǎn)開發(fā)商提供貸款。信托理財(cái)產(chǎn)品屬于銀行的表外資產(chǎn)，可以少受甚至不受銀監(jiān)部門的監(jiān)管。眾多開發(fā)商正是憑借這一渠道，在銷售量萎縮的情況下，獲得了繼續(xù)支撐下去的資金支持。

中國信托行業(yè)協(xié)會2011年的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年四季度末，盡管銀信合作余額占全部信托總量的比重較上年同期的73.3%下降了30多個(gè)百分點(diǎn)，但仍有1.61萬億元之多，占比達(dá)43.06%。而房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)余額為6051.91億元，較上年同期的3153.63億元增加了2898.28億元。增幅達(dá)到91.9%。其占比較同期增加了5.56個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)16.91%。

另一類是通過銀行票據(jù)等業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)方資產(chǎn)的表外化（包括代銷融資性信托理財(cái)產(chǎn)品，以及委托貸款等渠道）。從央行公布的2012年上半年金融數(shù)據(jù)看，委托貸款比例達(dá)到9.1%，同比提高5.1個(gè)百分點(diǎn)；銀行承兌匯票占比17.1%，同比高0.2個(gè)百分點(diǎn)。而“逃規(guī)?！逼睋?jù)還未算入其中。在2012年進(jìn)一步規(guī)范房地產(chǎn)信貸的情況下，以違規(guī)票據(jù)為代表的隱匿信貸規(guī)模有所增加。據(jù)我省銀行業(yè)公布的數(shù)據(jù)來看，2011年保證金存款余額8580億元，比2012年初增加2314億元，同比多增906億元。單位保證金存款顯著增加，反映在借貸糾紛方面看似民間的借貸，多數(shù)背后都有來自銀行的資金參與其中，尤其是標(biāo)的超過1000萬元的借貸基本沒有例外。

正是銀行負(fù)債方和資產(chǎn)方的雙重“表外化”，使得銀行內(nèi)資金不斷地流出，成就了影子銀行資金規(guī)模的快速擴(kuò)張。據(jù)分析，買入的返售票據(jù)里肯定含有降規(guī)模的票據(jù)。至于票據(jù)的占比有多大只有相關(guān)部門才清楚?？梢杂∽C影子銀行完成的信貸投放額度是，2012年前8個(gè)月信托貸款累計(jì)增加4933億元，是2011年同期的4.65倍；2011年銀行新增委托貸款超過萬億，達(dá)12962億元，是2002年的7.4倍。據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2011年末委托貸款的余額已達(dá)到4.96萬億元，再加上2012年前8個(gè)月累計(jì)新增約7154億元，委托貸款余額已達(dá)到5.68萬億元之巨。

2012年上半年小額貸款公司新增近千家，6月末貸款余額達(dá)4893億元，相當(dāng)于2010年末貸款余額的2.5倍。

隨著影子銀行的擴(kuò)張，銀行新增信貸在社會總?cè)谫Y規(guī)模中的占比不斷下降，從2002年的92%下降至2011年的53.7%。除了可以統(tǒng)計(jì)到的新增貸款占比下降數(shù)據(jù)外，還有大量隱藏在銀行同業(yè)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中的“隱形信貸”在擴(kuò)張。2011年銀行與農(nóng)信社合作，通過票據(jù)“雙買斷”、同業(yè)代付規(guī)避了信貸規(guī)模控制。2012年上半年同業(yè)代付規(guī)模被政策要求納入表內(nèi)監(jiān)管，一度抑制了銀行同業(yè)代付業(yè)務(wù)逃脫規(guī)模監(jiān)控。可是按下了葫蘆浮起了瓢，銀行與農(nóng)信社買入返售票據(jù)又出現(xiàn)了增長。2012年6月末14家上市銀行（中行和中信銀行未披露）買入返售的票據(jù)規(guī)模合計(jì)達(dá)2.38萬億元，相比年初增加1.17萬億元。

近年來，銀行承兌匯票余額與票據(jù)融資余額之間出現(xiàn)巨大缺口，難免讓人懷疑票據(jù)融資會否消失。2010年末到期銀行承兌匯票余額5.6萬億元，國內(nèi)票據(jù)融資額增加了1.48萬億元；2011年末銀行承兌匯票余額6.68萬億元，但票據(jù)融資額只增加了0.4億元，余額僅1.52萬億元。票據(jù)融資余額占比的下降，暴露出進(jìn)入影子銀行的資金又有了新的渠道。

銀行與信托合作作為銀行理財(cái)表外業(yè)務(wù)主要通道，2012年占比亦有大幅提高。據(jù)普益財(cái)富數(shù)據(jù)，銀行與信托合作的理財(cái)產(chǎn)品比重，已從2012年的32.20%升至2012年7月份的40.58%。

風(fēng)險(xiǎn)的端倪現(xiàn)幾處

以往一直游離于監(jiān)管視野之外的民間借貸，其風(fēng)險(xiǎn)在近兩年正在不斷地暴露。南方的溫州與北方的鄂爾多斯的資金鏈條斷裂，讓市場外人士看到了影子銀行帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)的冰山一角。目前，在民間借貸潛行的長三角地區(qū)，風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)在向銀行大量滲透。民間借貸的模式跟傳銷基本類似，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)就會沿著借貸鏈條向上下游擴(kuò)散。值得關(guān)注的是，由于銀行表外融資與表內(nèi)資產(chǎn)之間的千絲萬縷聯(lián)系無法斬?cái)?，所以每家銀行都不可能置身于影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)之外。

影子銀行的擴(kuò)張?jiān)窖菰搅?。其?shí)是在國家信用擔(dān)保背景下，過度使用了現(xiàn)有金融體系的沖動。在我國的現(xiàn)行金融體系之下，上市企業(yè)之間的資金拆解是不被允許的。但是，只要上市公司借貸資金經(jīng)過了必要的程序，經(jīng)過股東會、股東大會或者董事會同意，拆借的是自有資金 (而非銀行借款)，又不高于銀行同期利率的4倍，在司法實(shí)踐中則是被允許的。而我們所探討的影子銀行體系，其所創(chuàng)造的主要金融工具——信托貸款，在一定程度上破除了金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)與市場需求之間的邊界，在融通資金方面發(fā)揮一定的作用。這種格局造成了已經(jīng)讓習(xí)慣于各司其職的監(jiān)管體制，常常處于無所適從的境地。

1.影子銀行資金來源多樣，風(fēng)險(xiǎn)多重不確定性大。既包括儲蓄資金、企業(yè)閑置資金，又包括從銀行融資便利的企業(yè)和個(gè)人從銀行套取的部分低利率信貸資金。通過轉(zhuǎn)手貸給影子銀行的需求方——難以從銀行獲得貸款的企業(yè)和個(gè)人。即使銀行信貸目前已經(jīng)出現(xiàn)了局部寬松，但影子銀行體系的融資需求依然巨大。2012年下半年大量銀行貸款將集中到期，對企業(yè)的資金鏈將造成進(jìn)一步?jīng)_擊，銀行已經(jīng)對新增貸款采取了越加謹(jǐn)慎的政策。此舉勢必影響經(jīng)營委托貸款業(yè)務(wù)的上市公司。

2.銀行表外業(yè)務(wù)遺留風(fēng)險(xiǎn)，亟待予以正視。銀行表外業(yè)務(wù)遺留的風(fēng)險(xiǎn)來自兩個(gè)方面，一是過去幾年銀行信貸政策限制的房地產(chǎn)業(yè)融資，二是因貸款額度緊張被銀行調(diào)整到表外的融資項(xiàng)目。這些項(xiàng)目當(dāng)時(shí)之所以被安排至表外，是因?yàn)殂y行認(rèn)為房地產(chǎn)融資存在重復(fù)抵押的風(fēng)險(xiǎn)，其中不乏“掛羊頭賣狗肉”資金并未投入的虛擬項(xiàng)目。有的表外業(yè)務(wù)已經(jīng)造成了事實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

3.上市公司高利貸頻頻出險(xiǎn)。影子銀行的擴(kuò)張對浙江企業(yè)的負(fù)面影響正在日益顯現(xiàn)，今年1月與“香溢融通”同處寧波的“維科精華”（紡織業(yè)上市公司）通過上海銀行寧波分行向浙江諸暨市的地產(chǎn)公司凱翔集團(tuán)委托貸款1.5億元，年利率14.4%，但2012年8月2日，該地產(chǎn)商因嚴(yán)重的資金鏈問題，被當(dāng)?shù)卣o急派駐專項(xiàng)工作組。好在這筆貸款已經(jīng)于7月14日收回。其他相關(guān)債權(quán)債務(wù)尚在處置過程中。

風(fēng)險(xiǎn)控制相對完善的“香溢融通”，其“金融事業(yè)部”對貸款金額低于800萬元的項(xiàng)目可以考察受貸方資質(zhì)后自行“放貸”；若貸款額度在800萬至6000萬元之間，就需上報(bào)“香溢融通”審批；若貸款額度超過6000萬元，需召開董事會討論。即使如此還是屢屢出現(xiàn)了信托貸款逾期。2009年其子公司委托銀行向杭州現(xiàn)代聯(lián)合投資有限公司發(fā)放7100萬元貸款，借款期限12個(gè)月，后又展期了半年。最新消息“香溢融通”的這筆債權(quán)已經(jīng)被作價(jià)7886.87萬元整體轉(zhuǎn)讓給杭州天拓貿(mào)易公司。

4.委托貸款難挽回經(jīng)營虧損局面?！癝T波導(dǎo)”通過委托貸款維持日益衰竭利潤，半年報(bào)顯示其主業(yè)手機(jī)及配件上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.74億元，較上年同期下滑64.66%?！埃猄T天目”陷入連環(huán)多角債務(wù)的處境更為窘迫，逾期未能償款的“現(xiàn)代聯(lián)合”是其第一大股東。萊茵置業(yè)給其子公司的委托貸款未能如期歸還外，使得其“淪落”到了即將被賣殼的境地。

除了信托貸款能否如期收回的顯性的風(fēng)險(xiǎn)，對委托貸款一方而言，隱性的風(fēng)險(xiǎn)則是委托貸款的高額收益一旦超過主業(yè)收入，或?qū)⒂绊懝局鳂I(yè)的正常發(fā)展。上市公司踏踏實(shí)實(shí)地發(fā)展主業(yè)，才是對企業(yè)、對股東負(fù)責(zé)的長久之計(jì)。這個(gè)原則又有多少企業(yè)能夠遵照呢？