唐永林

(北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100000 )

一、營(yíng)運(yùn)資本概述

1992年，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》第一次提出了營(yíng)業(yè)資本這一概念，但是營(yíng)運(yùn)資本的概念在西方很早就有。由于不同的研究目的，對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的定義不完全相同，行業(yè)主流觀點(diǎn)里，主要有營(yíng)運(yùn)資本、凈營(yíng)運(yùn)資本兩種不同的定義范疇。前者指公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)投入在流動(dòng)資產(chǎn)上的價(jià)值，流動(dòng)資產(chǎn)指可以在一年或者一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期（超過(guò)一年的）之內(nèi)變現(xiàn)或者運(yùn)用的資產(chǎn)。具體有存貨、應(yīng)收及預(yù)付款、短期投資及現(xiàn)金等形式。凈營(yíng)運(yùn)資本則指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債指一年或者一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期（超過(guò)一年的）之內(nèi)需要給付的債務(wù)。具體有預(yù)收債款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)及短期借款等形式，流動(dòng)負(fù)債具有成本低、償還期短的特點(diǎn)，凈營(yíng)運(yùn)資本實(shí)質(zhì)是用以支持日常營(yíng)運(yùn)的凈投入，其變化會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性及盈利能力。營(yíng)運(yùn)資本的特征包括：變現(xiàn)方便、占有時(shí)間短、形式多樣、數(shù)量變化快及來(lái)源廣泛等。

從管理角度看，分為營(yíng)運(yùn)資本投資政策、營(yíng)運(yùn)資本融資政策，前者主要是涉及流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量的確定，后者解決的是如何合理配置流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債。我們將流動(dòng)資產(chǎn)先區(qū)分為永久性流動(dòng)資產(chǎn)（保證公司政策穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)最低需求的流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量）以及臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)（受季節(jié)性或周期性以及一些臨時(shí)性因素影響而變動(dòng)的流動(dòng)資產(chǎn)），在此基礎(chǔ)上探討選擇何種融資方式（包括長(zhǎng)期資本或者短期資本）為企業(yè)的永久性流動(dòng)資產(chǎn)及臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行融資。

關(guān)于營(yíng)運(yùn)資本投資政策。根據(jù)反映的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，分為3類：穩(wěn)健型、激進(jìn)型和匹配型。穩(wěn)健型營(yíng)運(yùn)資本投資政策是指相對(duì)總資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量占比較大，該政策的特點(diǎn)為收益低、風(fēng)險(xiǎn)小；激進(jìn)型營(yíng)運(yùn)資本投資政策則與穩(wěn)健性恰恰相反，指公司根據(jù)產(chǎn)出水平或者銷售規(guī)模安排盡量小規(guī)模的流動(dòng)資產(chǎn)，以降低流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)資本的占用，相對(duì)匹配、穩(wěn)健型而言，激進(jìn)型的營(yíng)運(yùn)資本投資政策的特點(diǎn)是收益高、風(fēng)險(xiǎn)大；匹配型營(yíng)運(yùn)資本投資政策則介于兩者，指公司持有流動(dòng)資產(chǎn)適中，維持正常銷售活動(dòng)，收益與風(fēng)險(xiǎn)適中，使得流動(dòng)資產(chǎn)保持最佳數(shù)量。

關(guān)于營(yíng)運(yùn)資本融資政策。營(yíng)運(yùn)資本融資政策根據(jù)公司負(fù)債結(jié)構(gòu)與公司資產(chǎn)的壽命之間的配置情況，風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)應(yīng)關(guān)系與營(yíng)運(yùn)資本投資政策一樣分為3類：穩(wěn)健型、激進(jìn)型和匹配型。穩(wěn)健型是指公司不僅使用長(zhǎng)期資本支持永久性流動(dòng)資產(chǎn)，而且用長(zhǎng)期資本支持一些或者全部臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，穩(wěn)健型政策特點(diǎn)是償債能力大，風(fēng)險(xiǎn)小，但是加大了公司的資本成本，降低了收益。激進(jìn)型政策與之相反，指短期融資不僅支持臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，而且支持部分甚至全部永久性的流動(dòng)資產(chǎn)，激進(jìn)型政策資本成本低，收益率較高，但是面臨較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。匹配型是一種資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)與債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)完全吻合的狀態(tài)，使得短期負(fù)債的借入與償還與扣除自然負(fù)債后的流動(dòng)資產(chǎn)的波動(dòng)一致，減少了資產(chǎn)與負(fù)債之間不協(xié)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，并能夠較好地平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)。

最后是營(yíng)運(yùn)資本投、融資政策的配比問(wèn)題。不同的組合，可以給公司帶來(lái)不同的風(fēng)險(xiǎn)敞口，在既定的風(fēng)險(xiǎn)偏好下，也必須使兩者在期限、金額上配合，才能找到收益、風(fēng)險(xiǎn)的最佳組合。

二、營(yíng)運(yùn)資本管理效率衡量

30多年前，對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理的評(píng)價(jià)局限于對(duì)存貨等單個(gè)科目的管理效率上，注重管理單個(gè)項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)期，并衍生出應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期等指標(biāo)，用于衡量流動(dòng)資產(chǎn)的管理效率。雖然對(duì)流程資產(chǎn)的變動(dòng)具有跟蹤、評(píng)價(jià)作用，但是這類指標(biāo)忽略了流動(dòng)資產(chǎn)之間的相互影響對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的影響程度，不可避免地存在一定程度的局限性。20世紀(jì)70年代，Hampton C.Hager發(fā)表了《現(xiàn)金管理和現(xiàn)金周期》，文中提出了“現(xiàn)金周期”的這一新的概念，這一概念指企業(yè)從支付生產(chǎn)原料款項(xiàng)到生產(chǎn)、售出產(chǎn)品、回收款項(xiàng)整個(gè)時(shí)間周期。他認(rèn)為具有“現(xiàn)金周期”短的企業(yè)往往意味著具有不錯(cuò)的運(yùn)營(yíng)管理效率，并認(rèn)為通過(guò)加速資金周轉(zhuǎn)，可以提高營(yíng)運(yùn)資本的運(yùn)用效率，提出一系列的具體管理手段。

波士頓咨詢公司首次發(fā)布了營(yíng)運(yùn)資本生產(chǎn)率(銷售凈額／年度平均營(yíng)運(yùn)資本額)指標(biāo)，它表示每一元營(yíng)運(yùn)資本所帶來(lái)的銷售凈額，這一指標(biāo)給同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供了相互比較的平臺(tái)，若一家公司與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比有著同樣的銷售收人但卻投入了更少的營(yíng)運(yùn)資本，則意味著該公司節(jié)約了更多的資本和勞動(dòng)力。

三、營(yíng)運(yùn)資本管理效率高低對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

國(guó)外學(xué)者Schifih和Lieber于1974年，Smith于1980年，Kim和Chung于1990年先后對(duì)應(yīng)收賬款、存貨、應(yīng)付賬款等三項(xiàng)營(yíng)運(yùn)資本重要要素對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響進(jìn)行了研究，并且都認(rèn)為對(duì)上述三項(xiàng)進(jìn)行整體管理能對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極的影響。

實(shí)證方面，2009年，我國(guó)張寧寧、張新民、呂娟發(fā)表了《營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)公司盈利能力的影響——基于中國(guó)制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)》，該文以2004—2006年深、滬兩個(gè)交易所上市的制造業(yè)公司為樣本，對(duì)營(yíng)運(yùn)管理效率與企業(yè)額盈利能力之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)研究樣本表現(xiàn)出，營(yíng)運(yùn)資本的管理效率與企業(yè)的盈利能力顯著相關(guān)，隨著經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率的增大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期及現(xiàn)金周期都呈下降的趨勢(shì)。

因此從理論以及實(shí)證上，均證實(shí)了加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)管理效率對(duì)企業(yè)績(jī)效將產(chǎn)生顯著的正面效應(yīng)，營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)管理是企業(yè)管理的重要方面。

四、加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本管理的措施

（一）實(shí)施有效的內(nèi)部控制制度

切實(shí)合理的內(nèi)部控制體系對(duì)于公司的營(yíng)運(yùn)資本管理十分重要。內(nèi)部控制制度是對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)的整體管理，有利于規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作流程，防止業(yè)務(wù)錯(cuò)誤、舞弊，確保包括財(cái)務(wù)管理在內(nèi)的企業(yè)管理的有效性，從而有效預(yù)防相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)安全運(yùn)營(yíng)。有效的內(nèi)部控制制度，是提高營(yíng)業(yè)資本管理效率的前提與基礎(chǔ)。

（二）加強(qiáng)存貨管理，加快存貨向現(xiàn)金轉(zhuǎn)換的速度

首先應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)采購(gòu)管理，正確編制采購(gòu)預(yù)算，嚴(yán)格控制采購(gòu)成本，降低資金占用率。其次，加強(qiáng)存貨日常管理，防止存貨滅失，控制發(fā)貨，杜絕浪費(fèi)。另外，需要建立對(duì)存貨量的全程監(jiān)控，對(duì)已滯銷的存貨要通過(guò)各種途徑及時(shí)處理，對(duì)今后可能導(dǎo)致大量滯銷的存貨要及時(shí)調(diào)整采購(gòu)計(jì)劃、流程。最后的問(wèn)題即銷售為王，加快銷售，最大限度壓縮存貨的資金占用。

（三）加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理

首先，應(yīng)當(dāng)建立合理評(píng)估交易對(duì)手信用的專門機(jī)制，合理決策是否賒銷以及賒銷的數(shù)量。其次，針對(duì)應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)制定規(guī)范的賬務(wù)管理機(jī)制，由專人負(fù)責(zé)催收，并由公司后臺(tái)管理部門監(jiān)控回收情況，形成良好的反饋機(jī)制，使管理層及財(cái)務(wù)管理部門及時(shí)掌握應(yīng)收賬款情況。再次，在衡量真實(shí)資金成本的情況下，合理使用優(yōu)惠政策，加大應(yīng)收賬款回收速度。最后，企業(yè)可以考慮適時(shí)將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行，提前釋放風(fēng)險(xiǎn)，在損失一定利率的情況下，加快應(yīng)收賬款回收期，從而降低企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本。

（四）合理延長(zhǎng)支付應(yīng)付款，利用商業(yè)信用融資，增加無(wú)息負(fù)債比例

企業(yè)可以在合理范圍內(nèi)適當(dāng)延長(zhǎng)款項(xiàng)支付期，降低支出。延長(zhǎng)應(yīng)付款時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮商業(yè)信用的成本問(wèn)題，即以放棄優(yōu)惠條件的情況下，延長(zhǎng)應(yīng)付款項(xiàng)。實(shí)際上，商業(yè)信用融資成本不必然低于銀行短期貸款成本，應(yīng)當(dāng)必須在比較兩者影響后，做出理性決定。特別注意，放棄優(yōu)惠條件，往往說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不佳，有損公司信譽(yù)。因此應(yīng)在當(dāng)衡量實(shí)際成本，保證企業(yè)信譽(yù)的前提下，利用商業(yè)信用融資，增強(qiáng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的效果。

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